KuCoin Ventures 週間レポート：規制の嵐がDATを直撃、WLFIのブラックリスト問題が影響する中、市場は新たなリードを模索
2025/09/09 03:42:01
1. 週間市場ハイライト：米国DATの評価額とプレミアムが圧力を受ける中、ナスダックが監視体制を強化
2025年上半期において、デジタル資産財務（Digital Asset Treasury：DAT）戦略は資本市場の中心的なテーマとなっています。Architect Partnersによると、2025年1月以降、少なくとも154社の米国上場企業が暗号資産をバランスシートに追加し、新たな「暗号ネイティブ財務」パラダイムの一環として位置付けられています。このトレンドは米国が牽引しており、61社が参加。他の市場、例えばカナダ、英国、日本を大きく引き離しています。一方、香港上場の企業も注目を集めており、中でもジャック・マーが間接的にコントロールするYunfeng Financialが最近10,000 ETH（約4,400万ドル）を購入したことで大きな注目を浴びました。
DATモデルの下では、企業財務はBTCやETHにとどまらず、SOL、HYPE、BNB、CROなど多様なアルトコインに拡大しています。しかし、これらのポートフォリオが拡大し、投資家の期待が高まる中、市場NAV（mNAV：企業の時価総額と暗号保有資産の時価評価額の比率）は1.0に戻る傾向にあり、評価額のプレミアム縮小やDATを活用した株式ストーリーへの市場信頼の低下を示しています。
規制の厳格化が著しく進む一方で、今週、Nasdaqが暗号資産を保有する企業への監視を強化する計画が報じられました。市場では、これらの措置が、株式発行による暗号資産購入資金の調達に関する株主承認の義務化や、調達資金の使用に対するより厳格な開示要件を含む可能性があると推測されています。これらの規制期待は、DAT（デジタル資産財務）コホート全体に大きな圧力を与えており、株価やバリュエーションプレミアムが下落し、mNAV（修正純資産価値）の低下が続いています。また、暗号資産の価格上昇から得られていた「流動性バッファ効果」も急速に薄れています。
以前にも議論したように、「株式-暗号資産-債券の連動性」というストーリーは魅力的ではありますが、資産タイプの拡大や参加者の資格の不均一さにより、このモデルは操作や投機的な行動に対し非常に脆弱となっています。規制介入は「いつ」行われるかの問題であり、「行われるか否か」ではありません。将来的な規制では、DAT企業に対して投資規模、戦略、リスクエクスポージャーの開示を義務付けるほか、高頻度取引行動を特別審査の対象とすることが求められる可能性があります。規制に準拠しない企業は、取引停止や上場廃止のリスクに直面する可能性もあります。
今後、規制の強化はDAT市場の風景を大きく変えることになるでしょう：
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一方で、企業は透明性の向上やリスク管理規律を余儀なくされ、より保守的な戦略を採用するようになります。
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他方で、主要企業や主要資産（BTC、ETH）が市場シェアを引き続き支配する一方、ニッチな暗号資産や流動性の低いアルトコインに注力する弱小プレイヤーは、バリュエーションの圧縮やコンプライアンス上のハードルにより市場撤退を余儀なくされる可能性があります。
2. 週間市場シグナルセレクション
BTCとETHが高値圏で停滞、機関投資家の勢いが減少、アルトコインが主導権を握る可能性は？
BTCとETHは高値圏での停滞が続いており、過去1週間の変動幅はわずか5%-6%にとどまり、価格の動きも限定的です。一部のトレーダーは、A株や米国株式のような高いボラティリティを持つ市場に移行している可能性があります。一方、機関投資家の参加は弱まっています。先週、BTC ETFの純流入額は控えめな2億4600万ドルにとどまりましたが、ETH ETFは過去最大の単週純流出額である7億8800万ドルを記録しました。
さらに、Nasdaqの新しい規制は、DAT（デジタル資産財務）戦略を持つ企業への監視を強化することを目的としています。Fortuneによると、今年は100を超える上場企業が暗号資産で約1,320億ドルを購入しており、しかしながら、 Fortune以下は翻訳された文章です: --- 特定の小規模企業が DAT 発表前に株価の不審な動きを見せたことが報告されており、インサイダー取引や「フロントランニング」が行われている可能性に関する懸念が高まっています。DAT 上場企業の主要市場である Nasdaq に関連したニュースにより、関連株価が広範囲にわたって下落しました。
データ：SoSoValue
9月の利下げに関する市場の期待がさらに加熱しており、金利の据え置き予測は完全に消えています。現在、CME FedWatch ツールは 9 月 17 日の FOMC 会合で金利を 400–425 ベーシスポイントに引き下げる可能性を 89.8% と示しています。8 月のアメリカ非農業部門雇用者数増加はわずか 22k（市場予測の 76.5k を大きく下回る）で、2022 年後半以来最も弱い月間増加の 1 つとなりました。また、失業率は 4.3% に上昇し、約 4 年ぶりの高水準となっています。アメリカ労働市場は弱さを示しており、トランプ氏が先月、データ操作の疑いを理由にアメリカ労働統計局長を解任したことも注目されています。
データ：CME FedWatch
今週注目すべき主要マクロイベント
9月9日
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22:00: 米国非農業雇用者数初期値（2025年8月）
9月10日
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中国M2マネーサプライ前年比（8月）
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01:00: Apple秋季製品発表イベント
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09:30: 中国CPI前年比（8月）
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20:30: 米国PPI前年比（8月）
9月11日
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20:15: 欧州中央銀行金利決定
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20:30: 米国季節調整済CPI前年比（8月）
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20:30: 米国初期失業保険申請件数（9月6日週）
ステーブルコイン市場が引き続き堅調な成長を記録
ステーブルコイン市場の総時価総額は $3000 億 に近づいています。先週の間に、USDT の供給が着実に $864 百万 増加し、USDC は $967 百万 増加しました。また、新興の利回り付きステーブルコイン USDe は $10 億 を超え、$419 百万 増加しました。
データ：CMC
アルファセクターBSC資産動向；Solana 鯨活動は安定、個人投資家の勢いは引き続き減少傾向 --- 翻訳は以上です。
アルファセクタートークンの市場時価総額が200億ドルを超えました。先週、いくつかのBSC資産が価値を倍増させ、特に注目されたのはMYXとMでした。アルファ資産は、ユーザーエアドロップのための前払いコストが必要であり、トークンの集中度が非常に高いことが特徴です。その結果、ローンチ後の最初の数か月間は流通供給量が少ない傾向にあります。オンチェーンデータによると、市場時価総額の高いトークンであっても、利益を大きく上げているアドレスは比較的少ないことが示されています。これは、アルファエコシステム内で取引が主に行われており、追跡が難しいことを示しており、プロジェクトチームにとってトークン供給を制御するための強力な保護手段を提供しています。全体的に、アルファ資産は第二段階の機会に適しており、具体的には、初期流通量の少なさ、エアドロップトークンを徐々に回収することで供給をさらに引き締め、その後、市場の勢いや好材料のニュースによる価格高騰を特徴としています。
データ: CMC
1日あたりの取引量が100 SOLを超えるSolana DEXトレーダーの数は、昨年10月以降ほぼ安定しており、約2万件のアドレスで推移しています。一方で、1日あたりの取引量が5 SOL未満のトレーダーアドレスの数は、昨年10月から11月にかけて減少傾向にあり、500万件を超えていた数が現在では約100万件程度に減少し、小幅な変動を見せています。オンチェーンデータによると、Solanaのクジラによる購入力は依然として健在である一方、小口投資家の勢いは弱まり続けています。
データ: Dune
プライマリーマーケットの資金調達状況：
先週の暗号資産プライマリーマーケットにおける資金調達は低調で、合計でわずか2億9200万ドルにとどまりました。引き続きReal-World Assets (RWA) に注目が集まっており、主要VCであるParadigmとPolychainがそれぞれ新たなRWA資金調達プロジェクトを発表しました。
データ: CryptoRank
再生可能エネルギーRWAプロジェクト「Plural」がParadigm主導で713万ドルを調達
Solar、蓄電池、データセンターなどのクリーンエネルギー資産のトークン化に取り組むプロジェクト「Plural」は、Paradigm主導の資金調達ラウンドで713万ドルを調達しました。Pluralにおけるトークン化プロセスは、以下の段階を経て行われます：
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資産スクリーニングとデューデリジェンス : Pluralは、技術仕様、機器の品質、開発者の実績、気象データ、接続契約、長期運営計画に基づいて再生可能エネルギー資産を評価します。また、地理的多様性、技術的バランス、収益構造との整合性を確保し、プラットフォームとの互換性を評価します。
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キャッシュフロー分析とモデリング : Pluralは、エネルギープロジェクトの財務モデリングを行い、電力購入契約、税制優遇措置、運営コストをレビューします。また、シナリオストレステストを実施し、収益の安定性を検証し、付加価値の提供機会を特定します。
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トークン化発行 : 例えば、太陽光プロジェクトからの収益はトークンの持分に分割されています。Plural の商業規模の太陽光発電プロジェクト「Ace Portfolio」は、大学や自治体との契約を獲得しています。Plural はオンチェーン / オフチェーンシステムを通じてトークンをオフチェーンデータベースと統合し、規制遵守を確保します。
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配当とサービス: トークン保有者は自動化されたオンチェーン配当を受け取ることができます。例えば、Plural の「Ace Portfolio」は 2024年11月〜12月に 340,783 kWh の電力を生成し、配当がスマートコントラクトを介して自動的に実行されました。
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取引と流動性: これらの収益共有型トークンは、将来的に二次市場で取引・流通が可能になります。
従来のクリーンエネルギー投資では通常数百万ドルの資金や複雑な仲介を必要としますが、Plural のトークン化モデルにより、小額の資金で個人投資家が参加できるようになりました。投資家を直接プロジェクトのキャッシュフローに結び付けることで、収益を希釈する層状の手数料を排除します。さらに、Plural は「ロングテール」エネルギー資産の資金調達課題にも対応しています。1百万ドル未満の小規模エネルギープロジェクトは、資金調達や銀行ローンを得るのに苦労することが多いですが、トークン化により多数の小規模プロジェクトを効率的に処理することが可能です。
ストーリーエコシステムIPトークン化プロジェクト「Aria」、PolychainとStory Protocolの支援を受けて $15M を調達し、$50M の評価額を達成
Aria は主に音楽やアートなどの象徴的な文化的知的財産（IP）をオンチェーンで取引可能な資産に変えます。今年6月、Aria は最初の IPRWA 資産である「APLトークン」を Stakestone の LiquidityPad を介して $10.95M のパブリックセールを完了しました。APLトークンは BLACKPINK や Justin Bieber などのアーティストによる 47曲の部分的な収益権を表しており、APL をステークすることで比例的なロイヤリティを獲得できます。オンチェーンデータによると、APLトークンの FDV は約 $10M で、77% のトークンがステークされています。保有者アドレスは 438 件のみであり、現在はほぼ休眠状態の取引です。
以下は、記事の日本語翻訳です。指定されたルール、トーン、スタイル、用語集を遵守し、HTMLタグと
形式を使用して分割しています。 --- Ariaは、収益を生み出す知的財産（IP）をStoryチェーンの資産としてトークン化します。ユーザーはこれらのIPRWAトークンをステークし、stIPWAトークンを受け取ります。このトークンは、現実世界での収益に関するシェアの証明として機能します。Ariaはこれらのロイヤリティ収益をオフチェーンで収集し、定期的にそれをAPLの再購入に使用します。再購入したAPLトークンはステーキングコントラクトに追加され、stAPLとAPL間の償還比率を向上させ、ユーザーが得た収益を反映します。 しかし実際には、ユーザーが音楽ロイヤリティなどの基礎資産からAriaが得る正確な収益を確認する方法はありません。プロトコルの定期的な再購入と分配に依存する必要があります。
特に、Storyの共同創設者であるJason Zhao氏が最近フルタイムの関与から退くことを発表。この経験を豪華に称賛したものの、コミュニティの間で懐疑的な反応を引き起こしました。批判者は、Storyが明確な技術的およびエコシステムの見通しがないまま、具体的な製品を作成できていないと指摘しています。一部のユーザーは、DeFiLlamaデータを引用し、Storyが1億ドル以上の資金を調達しながら、毎日のチェーン収益が数百ドルしかないことを非難しました。
3. プロジェクト Spotlight
WLFIが公開：大統領コンセプトとオンチェーンブラックリストに関する富のドラマ
先週、World Liberty FinancialのトークンWLFIが正式に取引可能となりました。このトークンの米国大統領家族との特別な関係、最初の大規模なトークンアンロック、急激な価格変動、そして著名な投資家（Justin Sun氏など）のウォレットをブラックリスト化するという劇的なイベントが、市場の絶対的な焦点となりました。 WLFIの資金調達の旅は紆余曲折に満ちていました。このプロジェクトは2024年10月に最初のトークンプレセールラウンドを開始し、3億ドルの資金調達を目指しました。しかし、米国大統領選挙が数週間後に控えている状況で、市場の不確実性は高まりました。また、米国ユーザーにアクレディット投資家であることを要求したり、トークンを移転不可能にするなど、参加障壁が高いこともあり、プレセールの初期反応は芳しくありませんでした。
転機はTrump氏の当選後に訪れました。同氏の仮想通貨業界に対する友好的な姿勢は潮流を完全に変え、多額の資本が流入し始めました。この期間中、TRONの創設者であるJustin Sun氏が高い注目を集めながら参入し、HTX関連ウォレットおよびTRON DAOを通じて2024年11月と2025年1月に累計7500万ドルを投資しました。同氏は一時的にプロジェクト最大の単一投資家となり、プロジェクトアドバイザーとして招待されました。最終的に、このプロジェクトは2回のプレセールラウンドを成功させ、5500万ドルの資金調達を実現し、34,000以上のウォレットから参加を得ました。
ワールドリバティファイナンシャルファンドの流入状況
9月1日、WLFIは取引を開始し、初期投資家に割り当てられていたトークンの20%がアンロックされました。いくつかの中央集権型および分散型取引所に上場後、WLFIの現物循環時価総額は一時的に320億ドルに急騰しましたが、その後、数日間で価格が大幅に調整されました。9月4日、オンチェーンデータによると、WLFIプロジェクトチームはJustin Sunのウォレットアドレスの1つをブラックリストに登録し、このアドレス内の1億ドル以上のアンロック済みトークンやロックされた状態の数十億トークンを凍結しました。
9月6日、WLFIはツイートを通じて公式に、合計272のウォレットアドレスがブラックリストに登録されたと発表しました。この措置の公式説明として「ユーザー資産の保護」が挙げられました。しかし、凍結の理由を分類した内容が公開されたものの、Justin Sunのケースについて具体的な言及はなく、市場で激しい議論を呼び起こしました。
WLFIブラックリストウォレットの詳細:
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- 215件 (79.0%)：フィッシング攻撃からユーザーを保護する目的で事前に凍結。
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- 50件 (18.4%)：侵害されたアカウントを保護するため、ユーザーの要請によって凍結。
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- 5件 (1.8%)：高リスクのエクスポージャーがフラグ付けされ、現在調査中。
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- 1件 (0.4%)：他の保有者からの資金流用の疑いで内部調査中。
WLFIはレンディングプロトコルとして始まりましたが、現在ではステーブルコイン (USD1)、取引、決済を統合した包括的なDeFiプラットフォームへと拡大しています。また、WLFIが15億ドルの資金を調達し、WLFI公開企業の財務部門 (DAT) を設立する計画があるという報告もあります。
制度化とコンプライアンスの物語が注目経済と並行する現在の市場環境において、その注目度の高さから、WLFIは二次市場のトレーダーおよび観察者にとって、長期間無視できない焦点となるでしょう。
RWAの新たなプレイ: 物理的カード取引とオンチェーンガチャマシンを融合する$CARDSの急成長
先週、 Solana エコシステム内のトークン $CARDS が注目を集め、数日のうちに10倍以上の価格上昇を遂げる驚異的な動きを見せました。現在の FDV（完全希薄化時価総額）は5億ドルに達しており、二次市場で大きな富の効果を生み出しながら、市場の関心を引き寄せています。
$CARDS は Solana 上で展開される物理トレーディングカードゲーム（TCG）「Collector Crypt」のネイティブトークンです。コンセプト的には話題の RWA（現実資産）分野に関連していますが、伝統的な資産（不動産や国債など）を巧みに回避しています。代わりに、世界中に大規模なファン層を持つ物理的なポケモンカードに焦点を当てた点が特徴です。この「コレクティブル RWA」のストーリーは、多くの RWA プロジェクトが既にトークンをローンチしている中で際立っています。
Collector Crypt の「ガチャマシン」システムは、プラットフォームのコアとなるゲームプレイです。ユーザーは約50ドルまたは200ドルを支払い、異なるランクや価値のポケモン NFT カードを引くチャンスを得ます。公式確率によると、ユーザーが引くカードの約80%はそのコスト以下の価値しかありませんが、数千ドル相当のレアカードが当たる小さなチャンスもあります。この「小額投資で大当たり」の仕組みは非常に魅力的です。さらに、同プラットフォームでは効率的な価値循環システムを導入しています。ユーザーが満足しないカードを引いた場合、そのカードを即座にプラットフォームへ売却し、価値の85%を受け取ることでプレイを続けるための資金を得ることができます。この機能により、ユーザーのエンゲージメントと資金回転率が大幅に向上します。また、物理カードを希望する場合、 NFT をバーンして手数料を支払うことで交換が可能です。
このモデルの収益性は驚異的です。今年1月のローンチ以来、 Collector Crypt の月間総売上高は207万ドルから急成長し、8月には4400万ドルに達しました。そのうち、ガチャ事業が貢献した売上は4388万ドルで、圧倒的な割合を占めています。一方で、二次カード市場の月間取引量はわずか11.9万ドルに留まっており、ほぼ無視できる程度です。
ガチャシステムは Collector Crypt の圧倒的な収益源
Collector Cryptの市場で実証済みのガチャビジネスモデルは、高い収益性と強力なキャッシュフローを誇り、その評価の確かな基盤となっています。同プロジェクトは「コレクティブルRWA」分野の先駆者であり、トークンを発行した初の主要プロジェクトとして、市場で希少性プレミアムを享受しています。しかし、今回の急騰は明らかに主要なKOL（Key Opinion Leaders：影響力のある人物）による宣伝と市場のFOMO（Fear Of Missing Out：逃すことへの恐れ）によって引き起こされたものであり、短期的には利益確定売りによる大きな売り圧力に直面する可能性があります。 将来的に、市場のセンチメントが冷却した後も、同プロジェクトがいかにしてキャッシュフローを安定させ、激しい競争の中で引き続き革新を遂げるか、また二次市場に活力を持たせることでトークンの価値捕捉サイクルを実現できるかが、CARDSの長期的な価値を左右する重要な要因となるでしょう。
About KuCoin Ventures
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