KuCoin Ventures週次レポート：コンプライアンスがステーブルコインを再構築—発行銀行が参入、スーパーDAppが登場；マクロファンドの資金流れはリスク回避が支配的
2026/04/14 15:33:01
ステーブルコインのナラティブが「転換点」に到達：東洋と西洋の規制枠組みが共鳴し、主要プロジェクトがネイティブな利用ケースを巡って競争
現在の暗号資本市場において、ステーブルコインは「単なる交換手段」から「暗号経済の基盤インフラ」へのパラダイムシフトを遂げています。今週、ステーブルコインセクターは、マクロ規制レベルでの東西政策の実質的な実施と進展に加え、ハイパーリクイドやポリマーケットといったトップのWeb3ネイティブプロトコルが、エコシステムのモートを築くための核心的な武器としてステーブルコインを活用しています。これは、ステーブルコインセクターにおける競争が、規模をめぐる初期の戦いを超え、正式に「コンプライアンスチャネルの拡大」と「ネイティブ利用ケースの実装」の二本柱の段階に入っていることを示しています。
規制面では、政策枠組みの明確化が大規模な従来の資本の参入を可能にしており、「上から下への」コンプライアンスチャネルが形成されつつあります。先週、香港における最初のステーブルコインライセンスの発行が決定しました。4月10日、香港金融管理局（HKMA）は、HSBCおよびスタンダードチャータードが支援するAnchorpointに、香港初の2つのステーブルコインライセンスを発行すると発表しました。36件の申請の中での激しい競争を勝ち抜き、ノート発行銀行の背景を持つこの2つの大手金融機関だけが選ばれたことは、市場に極めて強い規制のシグナルを送りました。
米国が以前に推進したGENIUS法案と組み合わせると、世界の二大金融拠点におけるステーブルコイン規制の共通の傾向と実行の違いが明確に見えてきます。両者はマネーロンダリング対策（AML）とリスク遮断を超えられないレッドラインと見なしています。しかし実装面では、米国はコードとルールに依存する「ハードな技術的制約」を重視するのに対し、香港は伝統的な金融大手と結びついた「強力なエントティーキャッチアクセス」を選択しています。
HKMAは、最初のライセンス発行において非常に慎重かつ自制した姿勢を示した。規制当局は、今後追加のライセンスが発行されたとしても、全体の数は極めて限られると明確に述べている。最初のライセンス取得機関は、堅牢な資産準備体制と慎重なリスク管理能力を備えていなければならない。これは、香港が現在、ステーブルコインの「非中央集権的」発行形式を追求していないことを示しており、代わりに、それらが管理可能で監査可能な枠組み内で運用されることを優先している。
ノート発行銀行がトップレベルのAMLシステムを導入して参入する中、今後のステーブルコイン分野は単なる「コイン発行ゲーム」では不再となる。代わりに、基盤となる流動性管理、B2B2Cの商業利用ケースの拡大（例：国境を越える支払いやトークン化資産の決済）、オンチェーン／オフチェーンのコンプライアンス浸透能力を厳しく試す「資産重視・コンプライアンス重視」のインフラとなる。ネイティブなWeb3機関にとって、概念的なパッケージングに頼るだけではもはや成り立たない。伝統的銀行と同等のAML能力を向上させ、利用ケースを堅実で深く構築することによって、将来のライセンス争いにおいて生き残ることが可能になる。
外部規制が徐々にコンプライアンスのハードルをクリアする中、トップのオンチェーンアプリケーションは、ステーブルコイン戦略において顕著な違いを示しています。それらは、外部のUSDT/USDCを単に決済ツールとして統合するだけでは満足せず、より強力な流動性のモートを構築し、アプリケーション内での究極のユーザー体験を提供するために、基盤となる決済構造を深く変革し始めています。
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HyperliquidのネイティブUSDHとの深層統合：現在、オムニチェーン取引高が最高のデリバティブDEXであるHyperliquidは、オンチェーンバリデーターの投票を通じて、自社のコンプライアンス対応ステーブルコインであるUSDHの展開を正式に推進しました。これは単なるトークン発行ではなく、システムレベルの流動性シフトです。公式は、最近のネットワークアップグレードにおいて、スポット価格で表示される資産（つまりUSDHを用いた取引ペア）のテイカー手数料を80％引き下げ、メイカーリベートを強化すると明言しています。この積極的な戦略は、プロトコルの基盤となるパブリックチェーンとオムニチェーン注文板をネイティブステーブルコインと直接的かつ深く結びつけています。Hyperliquidは外部の中央集権的ステーブルコインへの強い依存を排除し、自らのエコシステム内での資産収益配分権と基盤となる流動性を確保することに成功しました。
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PolymarketがpUSDの「シームレス」インフラを拡張：Hyperliquidの道とは異なり、驚異的な予測市場Polymarketは、基盤資産のネイティブな強化を選択しました。最近、PolymarketはPolygonネットワーク上でネイティブUSDCに1:1で裏付けられた内部コラテラルトークンであるPolymarket USD（pUSD）をローンチしました。この動きは、これまで依存していたブリッジ資産（USDC.e）の脆弱性を徹底的に排除することを目的としています。pUSDと新規のトレーディングエンジンを採用することで、Polymarketはブリッジリスクを完全に排除し、ガス代を大幅に削減し、高並列時のトランザクション失敗（ノンス無効化など）を解決し、機関級マルチシグウォレットとの完全な互換性を実現しました。Polymarketはフロントエンド体験も完全に最適化しました：一般ユーザーがUSDCを入金すると、フロントエンドが自動的に変換を処理し、出金時にはシームレスに元に戻るため、全体のプロセスはほぼ認識されません。全体として、このアップグレードは、機関資金やクオンツメイカーの大規模な参入への道を切り開くものと見なされます。
今週の規制の展開とプロジェクトの動向は、ステーブルコインエコシステムが主に2つの道に明確に分かれつつあることを示している。「規制されたUSD/HKDトークン」は、GENIUS法とHKMAのライセンスによって厳しく制約され、暗号資産世界へ進出する従来の金融（TradFi）大手の決済標準となるだろう。一方で、オンチェーンのスーパーDAppは、基礎となるトークン構造を変革することで障壁を築いている。たとえば、USDHのように、強力な統合、自社エコシステムの構築、手数料補助によってユースケースを創出しユーザーの利用習慣を育成するか、またはPolymarketのpUSDのように、ネイティブ資産の利用効率を体系的に最適化してシームレスな取引体験を実現している。今後、ステーブルコインの発行枠組みと景観が根本的に確立されれば、競争はアプリケーション側でより顕著に展開されるだろう。特定のシナリオにおいてステーブルコインの「定義権」と「消費権」を掌握できる主体が、より高い評価プレミアムを獲得する可能性が高い。
米国による「封鎖」が迫る、石油が100ドルを超え、金が圧力を受け、米国株式先物が下落、暗号資産も引き戻し
先週金曜日、米国3月CPIの発表により一時的に市場の sentiment が上昇し、米株式はやや高値で取引を開始しました。しかし、その後、ミシガン大学消費者 sentiment インデックスが過去最低水準に低下し、「高インフレ＋弱い成長」という背景に対する懸念が再燃しました。週末には、米国とイランの和平交渉が破綻し、トランプ氏はイラン港への海上交通の封鎖を発表しました。これにより、月曜日には世界市場で再び大幅な変動率が発生しました。原油価格は100ドルを超えて上昇し、エネルギー供給ショックへの期待が強まり、米ドルは強化され、金は下落しました。米株式先物とアジア株式は圧力を受けて、暗号資産も引き下げました。
米国とイランは、パキスタンのイスラマバードで21時間にわたる協議を行ったが、合意に至らなかった。イランは米国の要求を過度に厳しすぎると見なした一方、ワシントンは核問題に関する明確な譲歩をテヘランに求め続けた。協議後、トランプは「明確になったのは、イランが核の野心を放棄する意図がないことだけだ」と述べた。4月13日から、米国はイランの港への海上交通を封鎖する。ホルムズ海峡自体が世界のエネルギー輸送における重要な狭間であることを考慮すると、この措置は原油および天然ガスの供給への支障に関する市場の懸念を依然として大きく高めるものである。
交渉の破綻により、先週ようやく見られたリスク許容度の改善が逆転しました。以前は、米国とイランの暫定的な停戦への期待が、S&P 500を週間で3.6%押し上げ、MSCI新興市場インデックスも顕著な回復を示していました。しかし、週末に再び緊張が高まった後、市場はエネルギー供給の引き締まりと再び浮上した二次的インフレリスクを反映し始めました。ホルムズ海峡は、世界の海上原油輸送量の約5分の1を扱っています。イランの輸出および地域の船舶運航が継続して混乱した場合、スポット原油および天然ガス価格は引き続き非常に変動しやすくなる可能性があります。
先週、停戦期待の後押しがあり、暗号資産市場は広範なリスク資産とともに一時的に回復しました。しかし、週末に地政学的緊張が再び高まったことで、BTCは引き下げられ、71,000ドル付近で取引を再開しました。同時に、機関投資家のリスク許容度はまだ明確な回復を示していません。CME Bitcoin先物の取引高は14か月ぶりの低水準にまで低下しており、従来の機関投資家が高ボラティリティの環境でポジションを拡大することに依然として慎重であることを示唆しています。
データソース：TradingView
フロー面では、先週ETFを通じた機関の投資意欲が改善しました。SoSoValueによると、米国スポットBTC ETFは先週約7億8600万ドルの純流入を記録し、ETH ETFは1億8700万ドルの純流入を記録して、連続3週間の純流出を終えました。これは、地政学的緊張が一時的に緩和された期間中に、機関資本が一定程度戻ってきたことを示唆しています。しかし、米国とイランの緊張が再び高まっているため、今週もETFの日次フローが再び弱まるかどうかに注目することが重要です。
データソース：SoSoValue
「現金」に対するオンチェーン需要は、全体として堅調に推移しています。過去7日間で、ステーブルコインの総供給量はわずかに増加し、3200億ドルの水準に引き続き近づいています。従来の法定通貨裏付け型および過剰担保型ステーブルコインは全体的に安定しており、USDT、USDC、PYUSDはすべて拡大を続けています。一方、RWA収益特性を持つトークン化された米国債商品も引き続き成長を続け、BlackRockのBUIDLとOndoのUSDYがいずれも上昇しており、現在の市場環境においてオンチェーンでの米ドル収益ツールに対する需要が継続していることを示しています。
データソース：DeFiLlama
マクロの観点から見ると、先週発表された米国3月CPIを受け、市場は4月の金利引き下げの可能性をほぼ織り込み済みであり、連邦準備制度理事会（FRB）が金利を据え置くことが基本的な見通しとなっている。今週は、市場は米国3月PPI、ビージュブック、および複数のFRB当局者の演説に注目し、エネルギー価格の上昇が生産者物価にさらに影響を及ぼし始めているかどうかを評価する。石油価格が高止まりし、PPIが再び強化される場合、「長期にわたり高金利」という期待はさらに強まる可能性がある。短期的には、地政学的リスクが市場の主要な変数であり、ホルムズに関するニュースは引き続きグローバルリスク資産の価格形成を牽引する。
データソース：CME FedWatchツール
今週注目の主要イベント：
今週の市場は以下のテーマに注目します：
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地政学とエネルギー市場：米国とイランの交渉が破綻した後、米国はイランの港への海上交通の封鎖を開始する準備を進めています。一方、OPECとIEAは月次石油市場レポートを発表し、市場は世界的な需給バランスや在庫動向を見直すことになります。
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マクロおよびテクノロジー/業界の動向：米国第1四半期の業績シーズンが正式に開始され、ゴールドマン・サックスは4月13日に業績を発表し、その後、他の主要金融機関およびテクノロジー企業が続きます。投資家たちは、経営陣が原油価格の上昇、再び強まるインフレ圧力、地政学的混乱が需要および利益率に与える影響をどのように評価するかを注目します。
プライマリーマーケット資金調達の観察：
データソース：CryptoRank
プライマリーマーケットでは、CryptoRankの広範な統計手法によると、先週の17件の資金調達イベント全体で公表された資金総額は6691万ドルにとどまった。全体的な活動は依然として控えめで、資金は少数の大型案件に集中し続けている。その中で、RWAインフラプロジェクトのPharosが4400万ドルの資金調達ラウンドを完了し、週間公表総額の約66％を占め、最も重要な単一取引となった。
また、GoSatsは500万ドルのシリーズAラウンドの調達を完了したことを発表しました。インドを拠点とするこのプロジェクトは、Bitcoinとゴールドの報酬を日常的な消費者支出と組み合わせ、企業の顧客獲得とロイヤルティ向上を支援します。今回の資金は、追加のフィンテック製品の立ち上げとAI駆動のパーソナライズドサービスシステムの構築に主に使用されます。このラウンドはKonvoyが主導し、Y Combinator、Taisu Ventures他が参加しました。
KuCoin Venturesについて
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