Strategyが209億ドルを調達し、845,050 BTCを保有：MSTRはNvidia、Meta、Googleを上回れるか？
戦略のCEOであるフォン・リーは、インタビューで数値を明示せずに、同社に雄大な目標を掲げました。彼は、数十年後に戦略がNvidia、Meta、Googleをも上回る世界最大の企業になり、豊かな国々と貧しい国々の個人、銀行、機関にBitcoinを届けることを目指していると述べました。
数字を見れば、その野心はより真剣に受け止められる。2026年9月現在、この戦略は約637億3千万ドルで、1コインあたり平均7万5,412ドルのコストで845,050 BTCを保有している。今年は約209億ドルの一般株式と優先株式を発行し、2026年における米国発行者ランキングでSpaceX、Alphabet、Intelに次いで第4位となった。8月の最終週には、約10週間の購入停止を終え、4,603 BTCを取得した。
Yet Strategyの時価総額は約550億ドルであるのに対し、Nvidiaの価値は約5.5兆ドルである。この差はBitcoinが静かに埋められるものではなく、その差を埋めるための算術は、野心そのものよりもはるかに示唆に富んでいる。
以下は、戦略が実際に保有している資産、資金調達の方法、NVIDIAに数学的に追いつくために必要な条件、そしてMSTRがその差を部分的にでも埋められるかどうかを決定する可能性のある要因です。
戦略は、他のどの上場企業よりもはるかに多くのBitcoinを保有しており、2位の保有者は比較対象として特に意味をなさないほど差が開いている。より重要なのは、これらのBitcoinの取得コストと、現在の価値が戦略の投資額とどのように比較されるかである。
ストラテジーの845,050 BTCとその$75,500の平均取得原価
戦略の845,050 BTCの総購入価格は637.3億ドルで、手数料および費用を含めた1 Bitcoinあたりの平均取得価格は75,412ドルです。これは、今後存在するすべてのBitcoinの約4%に相当します。
最も最近の追加は、8月24日から30日の週に発生し、Strategyは平均価格80,318ドルで4,603 BTCを購入しました。これは、6月22日に520 BTCを追加してから約10週間の購入停止期間を終えた後の、同社の初の公表されたBitcoin購入でした。
平均取得価格は、保有資産の総額を示す数字よりも重要です。なぜなら、それは保有資産全体の価値の基準となるからです。Bitcoin価格が8万ドル付近で取引されている現在、保有資産の価値は、戦略が平均して購入した金額とほぼ同等です。第2四半期の大部分において、Bitcoinが6万ドル台前半で取引されていた際、この保有資産の時価は総取得コストを下回っていました。
市場価値と原価の差は、Bitcoin価格の下落により数十億ドルの会計損失が発生した第2四半期で特に重要となった。
何の戦略が83億ドルの評価損を実際に測定しているのか
第2四半期にStrategyが報告した83億ドルの損失は、ビジネスの本質的な失敗を示すものではなく、Bitcoin保有資産の市場価値の低下を反映しています。2025年に適用された公正価値会計基準により、企業は毎四半期にデジタル資産を市場価格で再評価しなければなりません。したがって、企業が保有資産を売却しなくても、Bitcoinの価格変動は損益計算書に反映されます。
6月30日までの3ヶ月間で、ストラテジーはデジタル資産により83億2千万ドルの損失を計上し、そのうち83億1千万ドルが未実現損失でした。Bitcoinが8万ドル近辺へ回復したことで、ストラテジーの取得原価に対する減少幅は縮小していますが、同社はまだ第3四半期の業績を公表していません。
しかし、会計上の損失は物語の一部にすぎません。戦略は、同じ時期にBitcoinを売却し、デジタル資産の保有資産の一部を現金に転換しました。同社は6月下旬に1,363 BTC、7月上旬にさらに2,225 BTCを処分し、その収益を優先株への分配資金とドル準備の補充に充てました。
これらの売却は、StrategyのBitcoin財務がその他の資本構造とどのように連動しているかを示すため重要です。同社は単にBitcoinを蓄積し、価格の上昇を待つだけでなく、株式や優先株プログラム、現金準備、時にはBitcoin自体を用いて資金調達義務を管理しています。
2026年、同社は営業活動を通じて資金を調達するのではなく、普通株および優先株を発行することで約209億ドルを調達しました。ソフトウェア事業は同社の一部として残っていますが、資本市場における活動の規模は、ソフトウェア事業をはるかに上回っています。
インサイド・ストラテジーの209億ドルの資本構成
209億ドルは、ATMプログラムを通じて発行された5種類の証券から得られました。これらはMSTR普通株と、STRC、STRK、STRD、STRFとして取引される4種類の無期限優先株です。この発行により、Strategyは2026年の米国株式発行者の中でSpaceX、Alphabet、Intelに次いで4位となりました。
戦略は、さらに多くの証券を発行するための大幅な容量を維持しています。8月30日現在、今後の発行に利用可能なのは、MSTRが190.9億ドル、STRCが175.1億ドル、STRDが40.1億ドル、STRKが21.0億ドル、STRFが16.2億ドルです。
同時に、同社は債務を削減してきました。5月、同社は2029年満期の転換社債を額面の約8%割引で15億ドル買い戻し、未償還の転換社債を約82億ドルから67億ドルに削減しました。8月30日現在のドル資産67億1千万ドルに対して、Strategyはネットレバレッジがほぼゼロであると報告しました。
利用可能な発行可能額の規模と債務の減少は、StrategyがBitcoin戦略を継続して資金調達できる理由を説明する。しかし、資本調達はこの方程式の半分にすぎない。より重要な問いは、その資金が企業に入ってきた後、どこに使われるかである。
戦略の収益の行き先：Bitcoin、配当、債務
戦略が調達した資金の一部のみが直接Bitcoinに投入されます。8月24日の週が明確な例です。戦略は4,531,421株のMSTR株を売却し、純収益として6億280万ドルを獲得しました。その後、3億6970万ドルをBitcoinの購入に、1億5180万ドルをSTRC株の自己株式買い戻しに、5070万ドルをSTRCの配当資金に、3000万ドルをドル現金口座に割り当てました。
その週に調達した1ドルのうち、約61セントがBitcoinの購入に充てられました。残りは優先株の義務および現金準備を含む企業の資本構造の支援に使用されました。
これが、ファンドを通じてBitcoinを保有することとの戦略のモデルの違いです。同社の優先株は、Bitcoinの価格にかかわらずドルで支払う必要のある継続的な配当義務を生み出します。株式市場が新規発行に引き続き寛容である場合、戦略は新規証券の収益を用いてこれらの義務を満たすことができます。その資金調達がより困難になると、同社は6月に発表されたプログラムの一環として、Bitcoinを売却してドル準備を補充する措置を承認しています。このプログラムでは、最大12億5千万ドルのBitcoin売却が許可されています。
現在の規模ではあり得ません。Bitcoinの価格が劇的に上昇したとしても、StrategyはNvidia、Alphabet、Metaの市場価値に大きく及ばないままです。算術的に見ると、Phong Leの野心が実際に必要とするもの、そしてBitcoinが単独で埋めなければならない差額が明らかになります。
ストラテジーのNvidia、Meta、Googleに対する時価総額差
Strategyの時価総額は約530億ドルです。9月上旬時点で、Nvidiaの時価総額は約5.4兆ドル、Alphabetは約4.08兆ドル、Metaは約1.56兆ドルです。したがって、NvidiaはStrategyの100倍以上、Metaは約30倍の規模です。
Hold Strategyが保有する845,050 BTCの量は一定であり、その差額の規模が具体的になる。Strategyの時価総額をNvidiaと一致させるには、同社が保有するBitcoin1つあたり約660万ドルの価値が必要であり、これは同社の時価総額がBitcoin保有資産の価値と連動すると仮定した場合である。この場合、Bitcoinの総時価総額は約130兆ドルとなり、世界中の上場企業の合計価値とほぼ同等となる。
戦略は、より多くのBitcoinを累積することでギャップを埋めようとする可能性もあるが、残りの発行可能枠によりその余地が生じている。しかし、新規発行された株式でBitcoinを購入しても、その株式がバランスシート上の既存のBitcoin価値に対して十分なプレミアムで発行されない限り、既存の株主には利益をもたらさない。ここでmNAVが重要となる。
どのような戦略のmNAVが市場の判断を示しているか
mNAV（市場純資産価値）は、戦略の市場価値と保有するBitcoinの価値を比較します。9月8日現在、この値は約1.14倍であり、この指標に基づくと、投資家はBitcoin保有資産の価値に対して約14%高い評価をしています。
今年の一部の時期で、そのプレミアムははるかに薄くなりました。6月には、Strategyの時価総額が保有するBitcoinの価値を下回り、mNAVが1.0以下になりました。この差異は重要です。なぜなら、Strategyが資本を増強して株式を発行する能力は、基盤となるBitcoinの価値に対するプレミアムを維持することに依存しているからです。
mNAVが1.0を超える場合、株式を発行することで、既存の1株あたりのBitcoin保有比率を減らすことなく、より多くのBitcoinを取得できます。mNAVが1.0を下回ると、このメカニズムは既存の株主にとってそれほど魅力的ではなくなります。
ビットコインの新規購入を約10週間停止したこの戦略は、mNAVが圧力を受けたのと同様の期間に発生した。この出来事は、このモデルの制約を浮き彫りにしている：投資家が、この戦略が資金調達を支援する基礎資産よりも高い価値をその証券に付与し続ける限り、戦略は資金を調達し続け、ビットコインを購入し続けることができる。
これでは、StrategyはLeが明言した野心から大きくかけ離れた状態となる。同社はBitcoinが上昇するだけでは不十分であり、Bitcoinが大幅に上昇し、自社株式が保有資産に対して意味のあるプレミアムを維持し、資本市場がその過程で戦略を継続して資金提供し続ける必要がある。
戦略に対する最も即時のリスクは、Bitcoinの価格から来るとは限らない。MSCI（モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル）は、「非営利企業」をグローバル投資可能市場インデックスから除外するかどうかを検討中であり、このカテゴリーには戦略やその他のデジタル資産財務会社が含まれる可能性がある。この意見募集は9月30日に終了し、決定は10月16日に予定されている。
MSCIは、投資ファンドが保有する企業を決定するために使用する株式インデックスを提供しています。StrategyがMSCIインデックスから除外されると、そのインデックスを追跡するファンドはStrategyの株式を売却する必要がある可能性があります。これは、Bitcoinの価格とは無関係にStrategyの株式に売却圧力を生む可能性があります。
インデックスの構成銘柄であることは重要です。なぜなら、これらのベンチマークを追跡するパッシブファンドは、企業に対する見解に関わらず、インデックスを反映するために株式を購入または売却するからです。戦略は、この提案がMSCIが2025年に撤回した閾値テストを再パッケージしたものであると正式に反対しています。同社は、直接的な影響は限定的であるとも指摘しており、MSCI GIMIインデックスを追跡するファンドが保有する同社の発行済み基本株式の割合は約3.1%であると述べています。
二番目のリスクは、ストラテジーの優先株構造を維持するコストです。その優先証券には、Bitcoinの価格にかかわらず現金で支払う必要のある継続的な配当義務が伴います。同社はすでに、これらの義務を満たすためにBitcoinを売却する意欲を示しています。
Le氏は、戦略がBitcoinが8,000ドルから10,000ドルまで下落しても、貸借対照表にストレスを与えることなく耐えられる可能性があると述べた。しかし、支払能力があることと、資本調達モデルを維持することは異なる。そのモデルは、投資家がBitcoinの裏付け価値を超えて戦略の株式を評価し続けることに依存している。
三番目のリスクは、戦略のBitcoin保有資産の規模自体にあります。845,050 BTCという規模で、同社はBitcoinの最大供給量の約4%を支配しています。この集中度は、戦略がBitcoinの価格に大きな影響を受けることを意味しますが、同社が迅速に現金を調達する必要が生じた場合、販売圧力の潜在的要因ともなります。
保有資産が大きくなるほど、 Equity および債務市場へのアクセス能力が重要になる。これは、強制的な Bitcoin の売却が財務状況と戦略に対する市場の信頼を弱める可能性があるためである。
これらのリスクを総合すると、同じ制約が浮かび上がります。StrategyのBitcoin戦略は、Bitcoinの価値上昇だけでなく、資本市場への継続的なアクセス、投資家による同社証券への需要、および大量のBitcoinを売却せずに現金債務を満たすのに十分な流動性に依存しています。
デジタル資産を中心に企業財務を構築する戦略はもはや単独ではない。資本の流れがより広範な暗号資産市場に多様化する中、StriveやBitmineなどの企業も同様のアプローチを採用しているが、資金調達構造は異なり、Bitmineの場合は保有資産も異なる。これらの戦略は、企業財務モデルがStrategyのオリジナルの手順を超えて進化していることを示している。
StriveがBitcoin財務を構築する方法
Striveは、従来の債務を用いずに積極的な買い入れを進めることで、1年未満で5番目に大きな公開企業Bitcoin保有者となりました。同社は8月に3,156 BTCを追加取得し、そのうち1,800 BTCを平均単価79,431ドルで約1億4,300万ドルで購入しました。その後、9月上旬にさらに1,375 BTCを追加し、保有高は24,532 BTCとなりました。
これにより、StriveはStrategy、Twenty One Capital、Metaplanet、MARA Holdingsに次ぐ位置に置かれました。同社のCEOであるMatt Coleは、2026年末までに2番目に大きな公開Bitcoin保有者になることは「可能性の範囲外ではない」と述べていますが、これを会社のベースケースとは位置付けていません。
重要な違いは、Striveが購入資金を調達する方法です。同社は従来の債務ではなく、優先株式および普通株式の発行に依存しており、債務関連の資金調達リスクを低減していますが、Bitcoin保有資産の価値に対して十分なプレミアムが付かない状態で新株を発行した場合、株主は希薄化のリスクにさらされます。
BitmineのEthereum財務戦略と590万ETHの保有
Bitmineは、590万ETH以上を保有することで、Bitcoinを超える財務戦略を展開しています。これはEthereumの循環供給量の約4.9%に相当します。500万ETH以上は、同社のバリデーター運用を通じてステーキングされており、これにより財務資産にBitcoin保有では得られない追加の収益源が生まれています。
これは異なる経済モデルを生み出します。StrategyのBitcoinはネイティブな収益を生まないため、現金負担は資金調達、現金準備、またはBitcoinの売却などの手段で賄う必要があります。一方、Bitmineは保有するETHの一部からステーキング報酬を得ることができますが、その収益にはEthereumおよびステーキングに伴う追加のリスクが伴います。
したがって、StriveとBitmineは、Strategyのモデルが単にコピーされるのではなく、適応されていることを示している。共通点は、公開市場の資本を活用して大規模な暗号資産財務を構築することだが、資金調達構造、資産、収益の源泉は大きく異なる可能性がある。これは企業財務のトレンドを広げているが、Strategyが将来的にNvidia、Meta、Googleを上回るというLeの予測をより確実にするものではない。
Strategyは世界最大級の企業ビットコイン保有高を構築してきたが、NVIDIA、Meta、またはGoogleを上回る規模になるには、ビットコインの継続的な取得だけでは不十分である。845,050 BTCの価値が大幅に上昇し、かつStrategyがプレミアム評価を維持し、資本市場への継続的なアクセスを確保しなければならない。
モデルは投資家が資金を提供し続ける限り拡大し続けることができるが、リスクは無視できなくなってきている。MSCIインデックスの変更、優先株の義務、希薄化、および潜在的なBitcoinの売却は、すべてStrategyが財務を拡大する速度を制限する可能性がある。
現在のところ、フォン・リーの野心は、今日の数値によって裏付けられた評価というより、長期的な可能性である。戦略はそれを実現するための仕組みを構築してきたが、Bitcoinの将来の価格、投資家の需要、および同社がこの戦略を継続して資金調達できる能力が、その仕組みがどの程度まで進めるかを決定する。
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2026年9月現在、この戦略は845,050 BTCを保有しています。
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2026年にStrategyはどのようにして209億ドルを調達しましたか？
戦略は、普通株および優先株の発行を通じて約209億ドルを調達しました。
戦略の時価総額はNvidiaを上回る可能性はあるか？
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主なリスクには、Bitcoin価格の下落、資本市場へのアクセスの制限、優先株義務、希薄化、および潜在的なBitcoin売却が含まれます。
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