今週の注目イベント:

• シャットダウン後のバックログ経済データの公開: 9月の非農業部門雇用者数 (11月20日)、および9月の実質賃金 (11月21日)。
• FOMC議事録: 10月の議事録が11月20日に公開予定。利下げの道筋がよりタカ派的になる可能性を示唆。
• AIのカタリスト: NVIDIAは、11月19日の営業終了後に2025年度第3四半期（3Q’25）の業績を発表予定です。AI関連株にとって重要な局面と広く見られています。また、予測市場はGoogle Gemini 3.0が今週リリースされる可能性が高いと支持しており、内部関係者はこれを「驚異的」と評し、コーディングおよびマルチモーダル生成の大幅な向上が期待されています。

データソース：https://x.com/sundarpichai/status/1989481514393121239

 

主要市場観測：

 

仮想通貨の主要市場活動は先週約$223Mと低調な状態が続きました。注目すべき点として、YZi Labsが再生医療企業RenewalBioに投資しました。同社は先進的な幹細胞技術を用いて移植可能な細胞や組織を開発し、ドナー不足の解消を目指しています。また、Seismicがa16z cryptoをリード投資家とし、Polychain、Amber Group、dao5などの参加を得て$10Mを調達しました。これにより、合計資金は$17Mに達しました。同社の焦点は、法定通貨のオン/オフランプと仮想通貨カードサービスにあります。

データソース：CryptoRank

 

Grayscale、米国でIPO申請：「公開転換」の背景に手数料圧力

 

先週の主要市場の注目点として、11月13日にGrayscaleがNYSEへの上場を目指し、ティッカー「GRAY」でS-1登録申請書を公表しました。引受シンジケートにはMorgan Stanley、BofA Securities、Jefferies、Cantorなどの大手企業が含まれていますが、提供予定の規模や価格帯は明らかにされていません。目論見書には、2025年の最初の3四半期における収益が$318.7M（前年比-20%）で純利益が$203.3M、そして40以上の製品にわたって約$35Bの運用資産（AUM）が記載されています。米政府の閉鎖が終了しSECが11月中旬に通常業務に復帰したことで、Grayscaleの第3四半期更新済み申請は優先順位を向上させ、実現可能性と投資家の注目度を高めました。

 

この「公開転換」は、押しと引きの要因が交錯しています。一方では、ETF市場での手数料圧縮や純流出が収益に影響を与え、高手数料「キャッシュカウ」モデルの利益率を2025年に鈍化させています。もう一方では、上場企業としてのプロファイルは開示頻度の増加とガバナンスの強化を意味し、Grayscaleが低手数料、幅広い製品ライン、より積極的な戦略の間で新たなバランスを追求する方向に向かうことを促しています。主力ファンド（例：GBTC/ETHE）が圧力を受ける中、新しい製品や戦略の多様化が規模維持と収益の回復力を確保する鍵となります。

 

以下は、暗号通貨取引所プラットフォームに関するお知らせの日本語翻訳です。 --- **要点:** これは単なる「資本調達イベント」ではなく、製品構成と評価の再価格付けウィンドウと考えられます。短期的には、公開上場が行われることで、一流ブランドと流通基盤を活用し、より深い機関投資家（アドバイザーや年金ファンドなど）にアクセスできる可能性があります。将来的には、核となる評価軸は以下のポイントに依存します: GrayscaleがETFの純資金フローを安定化させる能力、より低い手数料からくる証拠金圧力を管理する能力、そしてマルチ資産やアクティブ商品を通じた成長を追加する能力。注目すべきデータポイントは以下の3つです: (1) 核となるETFの純創設/償還と手数料の動向 (2) 新商品からの収益構成比 (3) 上場後のコスト構造とM&Aおよび独自投資に関する制約。 これらのシグナルが、Grayscaleが「高手数料時代」からスケール＋製品力に基づく成長へどの程度迅速に再バランスできるかを決定する鍵となります。

 

3. Project Spotlight

Uniswapの再構築: 建築とプロトコル価値の再創造を目指す計画的なブレークスルー

 

主要なDEXプロジェクトであるUniswapの創設者Hayden Adams氏とUniswap Labsは、「UNIfication」と名付けられたガバナンス提案を正式に提出しました。この提案の核心は、プロトコルの「手数料スイッチ」を作動させることにあります。この動きが市場を即座に刺激し、UNIトークン—長らく「価値を持たないガバナンストークン」と見なされていた—は24時間以内に約40%急騰しました。これにより、UNIは単なる象徴的なガバナンストークンからプロトコルの価値をより多く獲得できるトークンへと進化する道を切り開きました。しかし、これは単なる経済モデルの調整ではなく、2年間にわたり緻密に計画された法的突破口と政治的駆け引きの結果です。

 

実際、「手数料スイッチ」に関する議論は長い間続けられてきましたが、繰り返し停滞していました。この問題の核心は、UNIの最大トークン保有者の一つであるa16zが、プロトコルが利益を保有者に分配し始めた場合、UNIトークンが米国証券取引委員会（SEC）により「証券」として分類される可能性があり、壊滅的な法的・税務リスクを招くと懸念していた点にあります。しかし、2025年に状況が一変しました。まず、UniswapのDUNA（Decentralized Unincorporated Nonprofit Association：分散型非法人非営利団体）法的実体の設立が行われました。Wyoming州の暗号通貨フレンドリーな法制度によりDAO向けにカスタマイズされたこのソリューションは、有限責任保護を提供し、DAOが営利活動を安全に行うことを可能にしました。次に、米国の規制環境が緩和されました。SEC議長の交代と全体的な政治的状況の変化により、最後の外部障害が解消されました。法的保護が確立し、規制上の雲が晴れたことで、手数料スイッチの作動は自然な道筋となりました。

 

以下は、Uniswapの「UNIfication」提案に関する翻訳文です。 --- 「UNIfication」提案は、UNIをガバナンスツールからデフレ型資産へと変革するために慎重に設計された2段階の計画です。第一段階は、簡潔かつ直接的なバーンを行うものです。この提案では、Uniswapのトレジャリーに保有されているUNIの総供給量の10％に相当する1億UNIを「遡及的補償」として一度限りバーンすることが提案されています。これはプロトコルが設立以来獲得できた可能性があったものの、実際には獲得しなかった手数料に対する補償としての意味合いを持ちます。この処置により、供給元での希少性が生まれ、UNIの価格上昇の主因となりました。

データソース：https://gov.uniswap.org/t/unification-proposal/25881

 

第二段階、つまり計画の核心は、UNIに長期的なデフレプログラムを導入することです。この提案では、v2およびv3の流動性プールで手数料をアクティブにし、LP（流動性提供者）が得る取引手数料の1/6から1/4を差し引く仕組みを導入します。この手数料収益は年間約4億6,000万ドルから5億ドルをプロトコルにもたらすと推定されています。この収益は、UNIホルダーに直接配当として分配されるのではなく、TokenJarというスマートコントラクトへ預け入れられます。TokenJar内の資産の比例配分を請求するためには、UNIホルダーがFirePitと呼ばれる別のコントラクトで自らのUNIトークンをバーンする必要があります。この仕組みにより、アービトラージ（裁定取引）の機会とUNIホルダー向けの新たな出口戦略が生まれます。

 

もちろん、この動きにはコストが伴います。手数料スイッチをオンにすることは、LPの収益を直接的に削減することを意味し、利益追求型の流動性がインセンティブの多い競合へ流出する可能性もあります。しかし、これはUniswapによる計算されたギャンブルと見られています。v2/v3における収益減少という痛点を作りつつ、補償メカニズム（Aggregator Hooksのようなもの）や新機能をまだ完全採用されていないv4に関連付けることで、Uniswapはエコシステム全体をより防御力の高いv4プラットフォームへの大規模な移行へと誘導することを目指している可能性があります。

 

要するに、この提案はUniswapにとってハイリスクな賭けといえるでしょう。組織面では、FoundationをLabsに統合し、努力を集中させます。戦略的には、強力なブランドの競争優位性とv4の技術的優位性が、流動性損失という短期的な痛みを相殺するのに十分だと判断しています。この戦略的プレイの最終目標は、Uniswapを単一の主要プロダクトから、ネットワーク効果と技術的ロックインを備えたプラットフォームレベルの強者へと進化させることです。

 

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