マイケル・セイラーは、より多くのBitcoinを購入する代わりに、なぜ現金を調達しているのか？
2026/07/27 17:35:00
数年にわたり、マイケル・セイヨールの戦略は、非常に一貫した手順に従ってきました：資金を調達し、その収益をBitcoinに交換し、資産を長期保有するというパターンです。このパターンにより、同社（かつてはMicroStrategyとして知られていました）は、世界で最も注目される企業Bitcoin保有者となりました。
しかし、その最新の資本配分の決定は異なっている。2026年7月20日に公開された届出書によると、同社は前週にBitcoinを一切購入していない。代わりに、同社は約273万株のMSTR株を売却し、2億6350万ドルの純収益を生み出し、米ドル準備高を32億2500万ドルに引き上げた。Bitcoin保有高は843,775 BTCのまま変化していない。
この決定は、暗号資産投資家にとって自然な疑問を提起します：Bitcoinを基盤とする企業が、より多くのBTCを購入するのではなく、ドルを蓄積する理由は何でしょうか？
サイラーがBitcoinへの信頼を失ったわけではありません。同社の戦略は、Bitcoin財務を債務、優先株、配当義務、継続的な資金調達要件を含む複雑な金融構造内に置いているため、現金を確保しています。したがって、現金は企業のBitcoin戦略を置き換えるのではなく、保護するために不可欠な要素となっています。
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2026年7月19日現在、戦略は843,775 BTCを保有しており、取得総額は約636.9億ドル、1 BTCあたりの平均購入価格は75,476ドルです。
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その企業は7月19日週にBitcoinを購入しなかった。
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戦略は、市場内売出プログラムを通じて2,732,318株のMSTRを売却し、純収益として2億6,350万ドルを調達しました。
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そのドル準備高は32億2500万ドルに増加し、主に優先株の配当および発行済み債務の利子の支払いを支援することを目的としています。
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現金を調達することで、強制的なBitcoin売却の即時リスクを軽減できますが、追加のMSTR株式を発行すると、既存の普通株主の持分が希薄化する可能性があります。
Strategyの7月20日の提出書類によると、同社の優先事項は一時的にBitcoinの取得から流動性管理へとシフトした。7月13日から7月19日までの期間、Strategyは追加でBTCを取得しなかった。保有高は843,775 BTCのままで、手数料および費用を含む購入総額は約636.9億ドルである。
同時に、同社は市場内プログラム（ATM）を通じて、MSTR普通株を270万株以上発行・売却しました。これらの売却により、純収益は2億6350万ドルとなりました。報告期間末までに、Strategyの指定米ドル準備高は32億2500万ドルに達しました。
| メトリック | 2026年7月19日現在の数値 |
| Bitcoin保有総額 | 843,775 BTC |
| ビットコインの総取得コスト | 636.9億ドル |
| Bitcoinの平均購入価格 | 75,476ドル |
| その週に購入したBitcoin | 0 BTC |
| その週に販売されたMSTR株 | 2,732,318 |
| MSTR売却の純収益 | 2億6350万ドル |
| 米ドル準備 | 32億2500万ドル |
重要な区別点として、報道ではしばしば見落とされがちですが、32億2500万ドルの準備金は、Bitcoinを購入するために未割り当ての資本として待機しているわけではありません。この戦略では、これを優先株の配当および発行済み債務の利払いを支援するために経営陣が指定した流動性の一部と説明しています。報告された残高には、売却済みですが未決済のATM株式からの見込まれる収益も含まれていました。
言い換えれば、同社は idle なドルを保有するか BTC を購入するかの選択をしていませんでした。同社は、価値が上昇しているが非常にボラティリティの高いデジタル資産では安定して支払えない財務上の義務のためにドルを確保していたのです。
戦略の現金準備金は、ソフトウェア事業の急激な改善によって主に生成されたものではありません。これは、普通株の発行や、やや異例なBitcoinの売却を含む資本市場取引を通じて構築されました。同社は2025年12月に14億4千万ドルの準備金を設立しました。当時、戦略は、この準備金が優先証券への支払いおよび債務の利払いを支援することを目的としていると説明しました。初期の準備金は、MSTR普通株の売却益で資金調達されました。
戦略は資本調達を継続し、Bitcoinを購入し、債務を管理し、配当を支払うにつれて、残高は変化した。2026年7月5日までに、同社は2回の取引で3,588 BTCを売却した。1,363 BTCを約8,080万ドルで、さらに2,225 BTCを約1億3,520万ドルで売却し、合計で約2億1,600万ドルの収益を生み出した。戦略は、この資金を優先株配当の資金源として使用し、以前その支払いに使用された現金を補填したと述べた。売却後、同社は843,775 BTCを保有し、ドル準備高は25億5,000万ドルとなった。
次の1週間で、戦略はBitcoinの購入を行わず、ドル準備を30億ドルに増やしました。収益をBitcoinに投入するのではなく、MSTR株を売却し続けました。
7月19日までに、普通株の売却により準備金は32億2500万ドルに達した。この経過は重要である：
戦略は最初に一部のBitcoinを用いて流動性を支援し、その後、BTC保有額をさらに減らすことなくキャッシュバッファーを再構築するために、一般株式の発行により大きく依存した。
ATM方式では、公開会社が固定価格で一括して引き受けるのではなく、公開市場に段階的に株式を売却できます。これにより、流動性が確保されたタイミングで資金調達する柔軟性が得られます。しかし、この柔軟性は希薄化を排除しません。新たな株式が発行されるたびに、会社のBitcoinおよびその他の資産の経済的価値を巡って競合する普通株の数が増加します。
この戦略は、世界で最も大きなビットコイン保有量の一つを所有していますが、これは無制限の流動性を意味するわけではありません。
Bitcoinは保有者に利子を支払いません。自動的に営業キャッシュフローを生み出すこともなく、市場価値は短時間で急落する可能性があります。戦略としてはBTCをドルに売却できるかもしれませんが、市場が下落中に売却すると損失を確定させ、Bitcoin保有高を減少させ、MSTRの評価を支えてきた蓄積の物語を弱めることになります。
一方、ストラテジーの財務義務は従来の通貨で表示されています。未払債務に対する利子は通常、現金で支払う必要があります。優先証券には、配当が宣言された場合、定期的な現金分配が求められることがあります。企業の経費、税金、専門家費用その他の運営コストも通常の流動性を必要とします。
これは重要な不一致を生み出します：
戦略の最大の資産はBitcoinであり、多くの継続的義務は米ドルで支払われる必要があります。
資金調達構造の規模により、この不一致がより重要になります。2026年5月25日現在、戦略は合計約67億ドルの転換社債の元本および約155億ドルの優先株の想定元本を報告しています。
したがって、同社は単なる受動的なBitcoinウォレットではありません。それは、MSTR普通株より優先または異なる形で複数の証券が配置されたレバレッジを効かせた企業財務です。大量の現金準備を維持することで、支払いが満期になった際にBitcoinを強制的に売却することなく、戦略がこれらの義務を管理する時間を確保できます。
現金は長期的な優位資産として扱われていません。これは金融インフラとして使用されています。
この戦略は、株式市場と債務市場を繰り返し活用することで、膨大なBTCの保有資産を蓄積してきました。現在、現金を調達している理由を理解するには、市場が強勢・弱勢のどちらの状況下でもこのモデルがどのように機能するかを把握する必要があります。
市場が強いときのモデルの動作
Bitcoinが上昇すると、戦略の財務諸表の価値が上昇します。MSTRが企業の基礎資産の価値に対してプレミアムで取引されている場合、戦略は魅力的な評価で新株を発行できる可能性があります。その収益は、さらにBitcoinを購入するために使用できます。
このサイクルの簡略版は以下のようになります：
Bitcoinが上昇 → MSTRの評価が改善 → 戦略が資金を調達 → 戦略がさらにBitcoinを購入 → MSTRに対する投資家の需要が増加する可能性がある。
新株が十分に高いプレミアムで発行された場合、株式総数は増加するものの、戦略は各既存株式に経済的に帰属するBitcoinの数量を増やすことが可能になります。これが、同社が保有総額ではなく1株あたりのBitcoinに焦点を当てる理由です。
優先株と転換債務が追加の資金調達手段をもたらしました。これらは、収益、優先順位、変動率、Bitcoin関連の露出の異なる組み合わせを求める投資家を引きつけることを可能にしました。しかし、各新たな層は契約上の条件、資金調達コスト、および投資家の期待をももたらしました。
市場が下落する際にモデルが弱まる理由
BitcoinとMSTRが下落すると、同じメカニズムは効率が低下します。
BTC価格の下落により、戦略の財務諸表の価値が低下します。MSTRが純資産価値に対するプレミアムを失った場合、普通株を発行することはより希薄化を招きます。戦略は同じ金額の現金を調達するために、より多くの株式を売却しなければならず、各株式はより小さな基礎資産に対して発行されることになります。
これは戦略の問題だけでなく、ロイターは、広範なセクターが弱体化した後、多くのデジタル資産財務会社がその暗号資産保有額の純資産価値を下回って取引を開始したと報告しました。Strategyの時価総額対純資産価値比率も2026年6月下旬に1を下回り、資金調達モデルの根幹となる重要な前提を損ないました。
優先株もさらに高騰する可能性があります。投資家がより大きなリスクを認識した場合、優先株価は下落し、暗示される利回りは上昇する可能性があります。その場合、企業はより魅力的な条件を提示するか、弱い評価額で普通株を発行するか、Bitcoinを売却するか、または野心を縮小するか、不快な選択に直面します。
したがって、ストラテジーがBTCを購入する能力は、セイラーの確信だけでなく、Bitcoinの価格、MSTRの評価額、ストラテジー証券に対する投資家の需要、およびこの構造全体の資金調達コストに依存しています。
戦略は、財務の拡大よりも流動性の保護が緊急課題となったため、Bitcoinの購入を一時停止しました。
戦略にはより大きな支払いバッファーが必要でした
最初の理由は単純です。同社はより大きな支払い余力を必要としていました。ドル準備金は、優先配当および債務利子の支払いを支援することを目的としています。新たに調達したドルをすべてBitcoinの購入に充て続けると、現金負担が発生するたびに資本市場への継続的なアクセスに依存することになってしまいます。
現金準備を増やすことで、BTCを売却するリスクを軽減できます
二番目の理由は、より大きな準備高が不有利な市場状況下でのBTC売却の確率を低下させることです。この戦略は、必要に応じて保有するBitcoinを現金化できることをすでに示しています。MSTRの発行を通じてキャッシュを再構築することで、同社はBitcoin準備高を繰り返し減らすのではなく、残りの843,775 BTCを維持できます。
戦略の資金調達の優先順位が変更されました
三番目の理由は、戦略の資金調達の目的が変化したことです。積極的な拡大段階では、資本はBTCをより多く蓄積するための主な手段でした。防衛段階では、資本はBTC蓄積を支えた証券をもサポートしなければなりません。
これはBitcoinの購入が永久に終了することを意味するわけではありません。戦略は再起動前に資金調達装置を保護する必要があります。
Saylorは、困難な市場環境においてBitcoinを保有し続ける能力を維持するために、実質的に資金を調達しています。その資金がなければ、急激または長期にわたる下落により、同社は長期保有者でありたいと考えているタイミングでBTCを売却せざるを得なくなる可能性があります。
提出書類自体には、セイラーが長期的なBitcoinの思想を放棄したという証拠はほとんど見られない。
7月の売却後も、戦略は843,775 BTCを保有しており、企業としての曝露レベルは非常に高い。同社は、財務戦略の縮小や、他の準備資産への移行、またはBitcoinの大部分を債権者や株主に分配する計画を発表していない。
しかし、これらの出来事は、戦略のアプローチがより現実的になっていることを示しています。同社は、Bitcoinをいかなる状況下でも決して売却しないという姿勢を取っていません。7月の提出書類では、BTCが優先配当の資金源として使用され、ドル準備金が補填されたことが確認されました。また、追加のBTCを売却できるよう、公式のBitcoinの貨幣化プログラムを維持していました。
したがって、個人の信念と企業の財務管理には重要な違いがあります。セイラーは長年にわたってBitcoinに前向きな姿勢を維持できますが、ストラテジーは今後数か月間の義務を果たすために現金を保有します。
BTCに対する長期的な信念は、短期的な流動性リスクを排除しません。実際、流動性を維持することが、深刻な変動率の期間を通じて同社が大多数のBitcoinを保有し続けるための鍵となる可能性があります。
答えは、分析が企業レベルで行われるか、一般株主レベルで行われるかによって異なります。
ブルケース
企業の立場から見ると、この準備金は明確に防御的です。32億2500万ドルを利子および優先配当に備えることで、BTCを売却する緊急性が低下します。また、貸主および優先株主に対して、Strategyに専用の流動性源があることを安心させることもできます。
より強固な準備金があれば、企業は時間を得られます。Bitcoinが数四半期にわたり弱いままでも、Strategyは市場環境が回復するのを待つ一方で、通常の義務を継続して履行できます。BTCとMSTRが回復すれば、企業はより効率的な資金調達手段に再びアクセスし、保有を再開できる可能性があります。
準備金は、Bitcoinの売却が市場の信頼を弱め、MSTRの評価額を低下させ、資金調達を困難にし、さらにBTCの売却を余儀なくされるという悪循環を防ぐ可能性もあります。
ベアケース
ただし、MSTRの一般株主にとっては、この保護にはコストが伴います。同社は、最新の現金を273万株の新規普通株を売却することで調達しました。同じ期間中に保有するBitcoinの総量は増加しませんでした。株式が十分に魅力的な評価額で発行されない場合、各普通株に経済的に帰属するBTCの数量は減少する可能性があります。
新たに調達された資金の恩恵を最初に受けるのは誰かという問題もあります。この準備金は優先配当および債務の利子を支援することを目的としています。これらの義務は、一般株主に残される残余価値よりも優先されます。したがって、MSTRの投資家は、主に債権者および優先株式投資家の保有資産を強化する可能性のある資本を提供しています。
これは発行が自動的に破壊的であることを意味しません。経営危機によるBitcoinの売却を防ぐことは、短期的な希薄化を避けるよりも長期的な価値を維持する可能性があります。ただし、投資家は、安定したヘッドラインのBTC残高が自身の個別Bitcoinの露出量が安定していることを意味すると仮定してはいけません。重要な指標は総BTC量だけでなく、希薄化後普通株1株あたりのBitcoin量です。
戦略のより大きな現金準備は、強制売却の即時の可能性を低減しますが、可能性を完全に排除するものではありません。
同社は2026年6月、BTCを都度販売することを許可するBitcoinのマネタイズプログラムを発表しました。このプログラムには、ドル準備金に対して最大12億5千万ドルの追加収益を生み出すことを目的とした販売も含まれます。7月5日現在、このプログラムに基づく開示された売却可能額は依然として利用可能です。
複数の圧力が同時に発生した場合、さらにBitcoinの売却がより可能性が高まるだろう：
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Bitcoinは長期間にわたり、戦略の平均購入価格以下で推移しました。
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MSTRは、同社の純資産に対して継続的なディスカウントで取引されました。
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一般株式の発行が過度に株式希薄化を引き起こしました。
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優先証券に対する投資家の需要が弱まりました。
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ドル準備金は予想よりも速く消費されました。
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債務の買戻し、満期、利子、その他の義務が追加の現金需要を生み出しました。
一方で、戦略は資産が原価を下回ったからといって、自動的にBitcoinを売却する必要はありません。未実現会計損失は、現金支払いとは異なります。企業が義務を履行するのに十分な流動性を有している場合、価格や資金調達条件が改善するのを待って、Bitcoinを保有し続けることができます。
したがって、準備金は時間的なバッファーと捉えるのが最適です。これはBitcoinの変動率を排除することはできませんが、変動率が即座に流動性危機になる可能性を減らすことができます。
Bitcoin市場において、ストラテジーの現金優先の決定は二つの対立する影響をもたらす。
より控えめな解釈では、企業需要の主要な源泉が一時的に姿を消したということである。同社は数億ドルを調達しながらも、連続して2週間の報告期間中にBTCを一切購入していない。もし同社が流動性を優先し続けるなら、市場は以前の積み増しペースを安定した買い圧力の源として期待できなくなる。
より防御的な解釈では、準備金が市場にさらに大規模な売り手が参入する確率を低下させている。この戦略の843,775 BTCの保有資産は十分に規模が大きいため、その処分方針に重要な変更が生じれば、企業によるBitcoinの採用に関する感情、流動性への期待、および機関の物語に影響を与える可能性がある。
戦略が購入を再開する可能性を評価する投資家にとって、最も関連性の高い比較は、75,476ドルの平均取得原価と継続的なBitcoin価格の動向です。企業の取得原価を上回る持続的な回復は、貸借対照表の見栄えを改善し、資本調達をより効率的にする可能性があります。この水準を長期にわたり下回り続けると、資金調達モデルに圧力が継続します。
したがって、即時の影響は混合している。戦略は追加的な需要を生み出さなくなったが、現金準備により近期内の強制売却リスクが低下する可能性がある。Bitcoinの観点から見ると、この動きは明確なバイスまたはベアではなく、ニュートラルからやや防御的である。
戦略の次回の判断は、Bitcoin、MSTR、および広範な資本市場間の相互作用に依存します。投資家は、7月の届出を恒久的な戦略的転換の証拠と見なすのではなく、複数の可能性のある道を検討すべきです。
| シナリオ | どのような戦略が可能か | 可能性のある市場への影響 |
| BitcoinとMSTRが強力に回復 | 株式発行を再開し、追加でBTCを購入する | 蓄積の物語を復元し、1株あたりのBitcoin成長を改善する可能性があります |
| Bitcoinはレンジ幅内で推移しています | 現金を維持し、MSTR株を選択的に発行する | 希薄化が懸念される中で、BTCの新規需要を制限 |
| Bitcoinがさらに下落 | 予備資金を使用し、支出を削減するか、追加のBTCを売却してください | MSTRおよびその他のデジタル資産財務会社に圧力を強める |
最初のシナリオでは、Bitcoin価格の上昇により戦略の資産価値が向上し、MSTRにプレミアムが復活する可能性があります。これにより、株式発行がより効率的になり、新たな購入の余地が生まれます。
二番目に、戦略は防衛モードを維持する可能性がある。現金が優先され、BTC保有額は概ね変更されないままとなり、投資家は準備金の期間と希薄化にさらに注目するだろう。
三番目のシナリオが最も大きな課題をもたらします。Bitcoinが下落し、MSTRおよび優先証券も弱体化した場合、同社は魅力的な資金調達手段を利用できなくなる一方で、義務は継続します。ドル準備金はこの問題を遅らせるでしょうが、最終的には、著しい株式希薄化を伴う新株発行よりも、追加のBitcoin売却の方が経済的に望ましい可能性があります。
戦略の資金調達モデルは全体的な暗号資産の流動性と連動しているため、投資家はBTCやMSTRを孤立した投資対象として扱うのではなく、広範なデジタル資産市場と併せてこれらのシナリオを評価すべきです。
戦略の総Bitcoin残高は引き続き主要な数値ですが、企業の状況を評価するにはこれだけでは不十分です。投資家は5つの指標を同時に追跡すべきです。
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週間Bitcoinの購入および売却：新たな購入は、流動性ターゲットが達成されたか、資金調達条件が改善されたことを示唆します。もう一度の売却は、現金需要が依然として大きいことを示します。
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ドル準備高：準備高の増加は短期的な流動性リスクを軽減する可能性があります。急激な残高の減少は、配当および利払い義務がバッファーを消費していることを示します。
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MSTRの株式発行：投資家は発行された株式数とBitcoin保有量の増加を比較すべきです。保有量の増加なしの発行は、1株あたりのBitcoin露出を弱める可能性があります。
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MSTRの純資産に対する評価額：プレミアムがあれば資金調達がより効率的になります。ディスカウントがあると、同じ戦略が希薄化の原因となることがあります。
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1株当たりのBitcoin額：これは、企業の保有するBitcoin総額よりも、一般株主にとってより関連性が高いです。
短期の暗号資産トレーダーは、戦略の週次規制開示前後におけるBTC/USDTスポット市場の流動性と価格発見にも注目できます。ただし、単一の価格反応を、同社の財務状況の持続的な変動と混同してはいけません。
最も重要な質問は、来週戦略がより多くのBitcoinを保有しているかどうかではなく、現金準備に持続不可能な圧力をかけずに、一般株主一人ひとりのBTC暴露量を維持または増加させられるかどうかである。
マイケル・セイヨールは、戦略が急にドルをビットコインより好むようになったから現金を調達しているわけではありません。ビットコインを軸に構築された企業でも、ドル建ての義務が残っているからこそ、現金を調達しているのです。
戦略の32億2500万ドルの準備金により、同社は追加でBTCを売却することなく優先配当および債務利子を支払う柔軟性が高まります。これは、長期的なBitcoin保有を守り、支援する可能性のある防御的な動きです。
しかし、この保護は無料ではありません。同社は追加のMSTR株を発行して最新の資金を調達し、一般株主にとっての希薄化の可能性を生み出しました。この決定は、BTCが下落し、MSTRがその評価プレミアムを失い、資金調達コストが上昇するにつれて、Bitcoin財務モデルを維持することが難しくなることを確認しています。
次の段階では、流動性の維持、Bitcoin準備金の保護、1株あたりのBitcoin露出量の拡大という3つの競合する目標をバランスさせられるかどうかに依存する。現金は、サイラーのBitcoin戦略とは別物ではなく、この戦略を継続させるために必要なツールの1つとなった。
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ストラテジーはマイクロストラテジーと同じ会社ですか？
はい。同社は2025年2月からStrategyブランドの使用を開始し、2025年8月に法的に名称をMicroStrategy IncorporatedからStrategy Inc.に変更しました。Class A普通株は引き続きMSTRのティッカーで取引されています。
MSTRの株主は、自社株をBitcoinで償還できますか？
MSTRは、固定量のBitcoinに対する換金可能な請求権ではなく、Strategyの株式所有を表します。株主は、同社のBitcoin保有高、資金調達活動、負債、ソフトウェア事業、優先証券、経営判断に間接的に関与します。したがって、MSTRはStrategyが保有するBitcoinの価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されることがあります。
ストラテジーはMSTR普通株に配当を支払いますか？
7月の提出書類で言及された戦略の定期的な現金配当義務は、優先株式に関係しており、MSTR普通株式とは関係ありません。同社はこれまで、MSTRの定期的な現金配当ではなく、企業活動やBitcoin関連の戦略に普通株式資本を充ててきました。同社の優先株式は、別個の配当構造と支払条件を有しています。
Bitcoinの会計処理は、戦略の収益にどのように影響しますか？
Bitcoinの公正価値の変動により、企業が保有する大部分の資産を売却していない場合でも、大きな評価益または評価損が報告されることがあります。2026年第2四半期にStrategyは832億ドルのデジタル資産損失を報告しましたが、そのうち約831億ドルは未実現損失です。このような会計処理の結果、四半期利益は非常に変動しやすくなるため、営業キャッシュインフローまたはアウトフローと同等と解釈すべきではありません。
なぜ投資家はスポット型Bitcoin ETFではなくMSTRを選択するのでしょうか？
MSTRは、投資家が株式、債務、優先株、および積極的な資本管理を用いてBTCの露出を変更できる企業の株式を購入することで、Bitcoinへの拡大された露出を提供する可能性があります。この構造は戦略が機能した場合、より大きな上昇をもたらす可能性がありますが、同時にスポットBitcoinETFには一般的に存在しない希薄化、レバレッジ、資金調達、経営、およびコーポレートガバナンスのリスクも導入します。戦略自体は、MSTRが単純な1対1の追跡ではなく、拡大されたBitcoinへの露出を提供すると説明しています。
免責事項：この記事は教育目的のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。あらゆる金融活動に参加する前に、十分な調査を行い、ご自身のリスク許容度を考慮してください。
免責事項: このページは、お客様の便宜のためにAI技術を使用して翻訳されています。最も正確な情報については、元の英語版を参照してください。