OpenUSDとUSDC：Circleの2026年第2四半期決算と、現在CRCL株を購入する価値があるかどうか
2026/08/06 11:25:00
Circleの2026年第2四半期決算結果は、USDC準備金の利子への過度な依存が、金利引き下げや配布パートナー、OpenUSDによる新たな競争に対して同社を脆弱にしていることを確認した。Circleが2026年8月5日に公開した公式2026年第2四半期決算報告書によると、総収益と準備金収益は7億1千万ドルに達し、前年同期比で7％増加したが、ウォールストリートの推定値（約7億1300万～7億1700万ドル）を下回った。準備金収益のみが総収益の約95％を占めた。希薄化EPSは0.18ドルとやや期待を上回ったが、順次成長はほぼゼロであり、その他の収益は減少した。
モルガン・スタンレーが2026年8月3日にCircle株（CRCL）の目標株価を106ドルから38ドルに引き下げ、軽視へと格下げしたことを踏まえると、短期的な材料は限られていることが示されている。長期的な上昇余地は、保有ベースの収入から利用ベースの手数料への移行にかかっているが、この移行はまだ初期段階である。
Circleは2026年第2四半期の総収益および準備金収益を7億1千万ドルと報告し、前年同期比で7%増となったが、前四半期比では1%の成長にとどまり、市場予想を下回った。同社の2026年8月5日付の発表および業績説明資料によると、準備金収益は6億6800万ドル（総収益の約95%）であり、その他の収益は第1四半期の4200万ドルから3400万ドルに減少した。RLDCマージンは41.2%で安定した。調整後EPSは0.18ドルに達し、0.16ドルの市場予想をわずかに上回った。
循環中のUSDCは、四半期末時点で733億ドルとなり、前年同期比で19%増加しましたが、第1四半期末の約770億ドルからは減少しました。平均循環量は25%増加し、準備金収益の小幅な増加を後押ししました。オンチェーンの取引高は151%増加して14.8兆ドルとなりました。ただし、準備金利回りは66ベーシスポイント低下して3.5%となり、短期米国債利回りの低下を反映しています。
これらの数値は、Circleの構造的な課題と明確に一致しています。USDCを裏付ける現金および国債から得られる利子が、ほぼすべての利益を生み出しています。連邦準備制度理事会の金利引き下げは、この収益を直接圧縮します。一方で、CoinbaseやBinanceなどの配布パートナーは、引き続きより大きな収益シェアを主張しています。支払い、決済、ネットワークサービスはまだ規模を達成していません。したがって、利益の下方修正と連続的な弱さは、市場の懸念を解消するのではなく、それを裏付けるものです。
2026年6月下旬にOpen Standardが発表したコンソーシアム・ステーブルコインOpenUSD（OUSD）は、Circleの利益を支える経済モデルに直接挑戦します。Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock、Googleを含む140社以上のパートナーが、管理手数料後の大半の準備金収益を共有し、スケールにおいてmint/償還手数料をゼロにし、パートナー委員会のガバナンスのもとで運用する予定です。2026年後半にSolanaを含む複数のチェーンでローンチされる見込みです。
サークルの単一発行者モデルとは異なり、OpenUSDは、 reserve 利息の大部分を企業が保持するのではなく、その収益を実際にコインを使用・配布する企業に再分配します。この構造は、サークルがUSDCの市場シェアと配布関係を守るためのコストを上昇させます。モルガン・スタンレーは2026年8月3日に、CRCLの目標株価を106ドルから38ドルに引き下げ、2027年および2028年のUSDC供給予測をそれぞれ33％、44％引き下げた際、OpenUSDを明示的に言及しました。同銀行は、共有経済モデルのステーブルコインおよびトークン化されたマネーマーケット製品との競争が証拠金を圧迫し、取引収益への低証拠金シフトを強いるだろうと主張しました。
USDCは、深い流動性と統合を備えた第2位のドルステーブルコインであり続けているが、OpenUSDの設計は、Circleの売上高の95％を占める依然として重要な収益源を攻撃している。OpenUSDが意味のある循環供給と取引フローを生み出すまで、その脅威は仮想的である。稼働開始後、配布コストと準備金維持における競争圧力は具体的なものとなる。
Circleの利益は、USDC残高と短期的なドル金利に依然として圧倒的に依存しています。2026年第二四半期の結果によると、6億6800万ドルの準備金収益は、総収益および準備金収益の約95％を占め、第一四半期の約94％と同様の割合でした。平均流通量の25％増加は、準備金収益率が3.5％に低下した66ベーシスポイントの下落を部分的に補うにとどまりました。
配布および取引コストは、主要な取引所およびプラットフォームとの収益共有契約を反映して依然として高水準に維持されました。2026年8月5日の決算電話会議で、経営陣はCoinbaseとの契約が既存の期間で更新され、USDCがCoinbase製品全体における核心的な位置を維持していることを確認しました。この継続性は安定性をもたらしますが、パートナーに流れ込む経済的シェアを削減することにはなりません。
その他の収益—支払い、ネットワークサービス、Arc、およびエンタープライズサービス—は4200万ドルから3400万ドルに減少し、依然として合計の5％未満を占めています。Circleは繰り返し、AIエージェント支払い、Arcネットワーク（メインネット稼働予定：2026年9月16日）、および新たに取得した信託 Charter（OCCおよびニューヨーク）を強調してきました。これらの取り組みはまだ初期段階にあり、規模の拡大には至っていません。現在の銀行チャーターはUSDC準備金の自己保管を可能にし、手数料を削減しますが、第三者による保管や取引処理からの手数料収入の拡大にはほとんど寄与していません。
したがって、このモデルの感度は構造的です：金利の低下やUSDCの成長速度の鈍化は直ちに主要な収益ラインを圧縮しますが、パートナーの経済モデルと新興の利用料はまだその圧縮を補うバッファーとなっていません。
CEOのジェレミー・アレアールと経営チームは、2026年8月5日の決算電話会議で、採用指標と長期的なプラットフォームの野心を強調しました。彼らは、USDCの流通量が前年同期比19%増加したこと、オンチェーン取引高が151%急増したこと、Coinbaseとの契約更新、Arcにおける進展、および規制機関からの信頼獲得認可を、単なる取引を超えた利用価値の拡大の証拠として挙げました。
回答は表面的な懸念には対応しているが、核心的な課題はほとんど触れていない。Circleは、USDCをユーザーが支払い、決済、またはAI駆動の取引で積極的に使用するよりも、USDCを保有している場合に主に収益を上げている。経営陣は2026年通期のその他の収益見通しを3億1000万～3億3000万ドル（Arcトークンプレセール収益を含む）に引き上げ、RLDC証拠金見通しも上方修正したが、これらの数値は四半期ごとの6億6800万ドルの準備金収入ベースと比較すると依然として控えめである。
戦略的な必要性は明確です。Circleは貸借対照表の利子モデルから、高ボリュームで手数料を生み出すネットワークへ移行しなければなりません。その移行が大規模に実現するまで、短期的な収益力は金利、競合、および配布コストによって制約され続けます。
長期的な価値は、CircleがUSDCの保有ではなく、その利用を成功裏に収益化できるかどうかにかかっている。同社は規制基盤（OCCおよびニューヨーク信託チャーター）を確保し、Arc、AIエージェント決済、企業決済に関するインフラを構築中である。これらの取り組みは、ステーブルコインがリアルワールドの支払いやトークン化資産へとより深く浸透する中で、取引手数料とネットワーク効果を獲得することを目的としている。
成功は保証されません。AIによる支払い取引高は現在も微小であり、銀行チャーターの利点は現在のところ自己保管の効率化に限定されています。OpenUSDおよび類似のコンソーシアムモデルは、証拠金をさらに薄めることなくシェアを守るCircleの能力を試すことになります。スケールした手数料収入という新たな物語が現れるまで、忍耐ある資本が必要です。投資家は、依然として支配的な準備金収入モデルと、多様化に必要な数年間の時間軸とを比較検討する必要があります。
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Circleの2026年第2四半期決算は2026年8月5日に発表され、収益は7％増の7億1千万ドルとなり、予想を下回りました。そのうち95％にあたる6億6800万ドルはUSDCの準備金収入から生じています。1株当たり利益（EPS）は0.18ドルとやや上回りましたが、RLDCマージンは41％で横ばい、USDCの流通量は前年同期比19％増の733億ドルとなりましたが、四半期間の弱さと準備金収益率の低下は、引き続き圧力が続いていることを示しています。モルガン・スタンレーは2026年8月3日に目標株価を38ドルに引き下げ、OpenUSDの共有経済モデルの登場は、金利感応性、パートナー収益シェア、支払いおよびネットワークサービスにおける規模の制限という課題をさらに浮き彫りにしています。
経営陣によるCoinbaseの更新とArcの進展は継続性をもたらすが、保有ベースから利用ベースへの収益モデルの核心的な転換は未完成である。CRCL株の短期的な上昇余地は制限されているように見える。一方、Circleが手数料収益を成功裏に拡大できれば長期的な可能性は存在するが、その実現には時間と実行力が必要である。投資家は、現在の構造的現実を認識しつつ、USDC残高、金利動向、OpenUSDの採用状況、その他の収益成長を注視すべきである。
OpenUSDとUSDCの主な違いは何ですか？
OpenUSDは、リザーブ収益の大部分をパートナーと共有し、発行および償還手数料をゼロに設定するコンソーシアムモデルを採用しています。一方、USDCは単一の企業（Circle）が発行し、リザーブ利子の大部分を保持しています。
サークルの収益のうち、USDCの準備金からどのくらいが生み出されていますか？
2026年第二四半期の決算報告によると、6億6800万ドルの準備金収入は、総収益および準備金収入の約95％を占めました。
CircleはCoinbaseとの契約を更新しましたか？
はい。2026年8月5日の決算電話会議で、経営陣は合意が既存の条件で更新され、USDCがCoinbaseの製品群の中心であることが確認されました。
なぜモルガン・スタンレーはサークルの目標株価を大幅に引き下げたのか？
2026年8月3日、モルガン・スタンレーは、USDCの成長見込みの鈍化、準備金収益への敏感性、およびOpenUSDやトークン化製品からの競争圧力などを理由に、目標株価を106ドルから38ドルに引き下げ、株式を下格付けしました。
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