BISの研究によると、Bitcoinのオンチェーン振替価値は最大6倍まで変動する可能性がある

Bitcoinの公開ブロックチェーンは、すべての確認済みトランザクションを記録しており、世界で最も透明性の高い金融ネットワークの一つです。しかし、その生のブロックチェーン活動を経済的価値の正確な指標に変換することは、トランザクション出力を単純に合計するよりも複雑です。国際決済銀行による2026年9月の研究では、トランザクションデータの解釈方法によって、Bitcoinのオンチェーン振替価値の推定値が最大6倍まで異なることが明らかになりました。したがって、記録された振替とオンチェーンボリュームとの違いは、実際にどれだけの経済活動が行われているかを評価する際に重要です。

この発見は、技術的なブロックチェーン活動と異なる参加者間の実際の経済的振替との間の重要な違いを浮き彫りにしている。BitcoinのUTXO構造、変更出力、自己振替、ウォレット管理活動はすべて、報告されたトランザクション値に影響を与える可能性がある。BISの研究は、Bitcoinのトランザクション自体が不正確であることを示唆しているわけではない。むしろ、分析者が何を真の経済活動とみなすかという異なる仮定を用いることで、同じブロックチェーンから非常に異なる結論に達しうることを示している。

この違いを理解することは、投資家、研究者、およびオンチェーンデータを使ってネットワークの活動を評価するすべての人に重要です。また、同じブロックチェーンを分析しているにもかかわらず、異なるアナリティクスプラットフォームの振替ボリューム推定値が一致しない理由を説明するのにも役立ちます。

Bitcoinのオンチェーン振替価値は、ブロックチェーントランザクションの測定方法によって大きく異なる可能性があります。BISの研究によると、Bitcoinの振替活動の推定値は、異なる測定方法によって最大6倍まで変動することがわかりました。この差異は、Bitcoinトランザクションが不正確であることを意味するのではなく、ブロックチェーンに記録されたBTCの技術的な移動から、真正な経済的振替を分離することが困難であることを反映しています。

主な理由はBitcoinのUTXO（未使用取引出力）モデルです。誰かがBitcoinを送金する際、入力全体が消費され、新しい出力が生成されます。入力が送金額よりも大きい場合、残りのBTCは通常、変動幅出力として送信者に返されます。たとえば、1 BTCの入力を使用して0.2 BTCを送金するユーザーは、約0.8 BTCを変動幅として受け取ります。すべての出力を単純に数える計算では、実質的に他の当事者に送金されたのは0.2 BTCだけにもかかわらず、約1 BTCの振替活動が記録される可能性があります。

なぜ測定方法によって異なるBitcoin振替推定値が得られるのか

したがって、異なる分析手法はBitcoinのトランザクション量について異なる推定値を生み出します。より広範なアプローチでは、ほとんどのトランザクション出力が含まれる一方、より慎重な手法では、識別可能な変動出力、自己送金、および新たな経済活動を表さない可能性のあるその他の移動を除外しようとします。変動はしばしば新しく生成されたBitcoinアドレスに送信されるため、どの出力が元の送信者に属するかを特定することは必ずしも簡単ではありません。

これは、BISの研究者が、生のブロックチェーンデータを経済活動の完璧な指標として扱うことに警鐘を鳴らす理由です。この研究は、すべてのBitcoin振替統計が6倍に過大評価されていると結論づけているわけではありません。代わりに、Bitcoinのオンチェーン振替価値を計算するために用いられる手法が、最終的な数値に大きな影響を与える可能性があることを示しており、オンチェーンデータを比較する際には測定方法の透明性が不可欠であることを示しています。

Bitcoinの取引は、従来の口座残高ではなく、未使用取引出力（UTXO）から構成されています。各 Bitcoin UTXOは、後続の取引で入力として使用できる特定のBTC数量を表します。一度使用されると、その出力は消費され、1つまたは複数の新しい出力に置き換えられます。この構造により、Bitcoinはオンチェーン上で透明性が高く検証しやすくなりますが、一方で、単に資金が一つの口座から別の口座へ移動するのを追跡するよりも、生の振替価値の計算が複雑になります。

課題は、ブロックチェーンデータがトランザクションによって生成されたすべての出力を記録することであり、その価値の一部が単に元の所有者に戻る場合でも同様です。追加の分析なしでは、これらの内部移動により、Bitcoinのオンチェーン振替推定値が、実際の経済的所有権が移転したBTCの数量よりも大きく見えることがあります。これは、生のブロックチェーンデータを用いて支払い活動、ネットワークの成長、または資本移動を推定する際に特に重要です。

変動幅の出力がBitcoinのトランザクション量に与える影響

ウォレットが1 BTCのUTXOを保有しているが、0.25 BTCのみ送金したい場合、トランザクションは受信者向けに0.25 BTCの出力と、手数料を差し引いた約0.75 BTCを送信者に戻すもう一つの出力を生成する可能性があります。ブロックチェーンの観点から見ると、両方の出力は同じトランザクションの正当な部分であり、永続的に記録されます。

分析モデルが両方の出力を同等にカウントする場合、この取引は約1 BTCの振替価値を示すように見えます。しかし経済的な観点から見ると、実際に他の当事者に送られたのは0.25 BTCだけで、残りのBTCは送信者の管理下に留まっています。このパターンを多数の取引に繰り返すと、出力合計と実際の経済活動の推定値の間に大きな差が生じます。

これが、生のブロックチェーン出力合計をBitcoin支払い活動の直接的な指標として自動的に解釈すべきでない理由です。これらは、出力間で技術的に移動した価値の量を示すだけで、独立した参加者間で実際にやり取りされた価値の量を必ずしも示しません。

変動幅の出力が特定しにくい理由

変動幅を特定することは常に簡単とは限らないのは、Bitcoinウォレットが元の送信アドレスに戻すのではなく、通常新しいアドレスに変動分を送るためです。これにより、外部の観察者がどの出力が送信者に属し、どの出力が実際の支払いを表しているかを判断するのが難しくなります。

したがって、ブロックチェーン分析プロバイダーは、出力のうちどれが変動幅である可能性が高いかを推定するために、ヒューリスティクスとクラスタリング手法を使用しています。これらの手法は完璧ではなく、異なるプロバイダーでは同じ取引を異なる方法で分類することがあります。一部のモデルは疑わしい変動幅をより多く削除する一方で、他のモデルは正当な支払いを除外するリスクを減らすためにより慎重なフィルタリングを使用します。

これらの方法論的な違いは、Bitcoinのトランザクション量の推定値が分析プラットフォーム間で異なる理由を説明します。ブロックチェーン自体は一貫していますが、そのトランザクション構造の解釈によって異なる経済的推定値が生じます。

自己振替とウォレットの再構築がさらにノイズを増加

変動幅の出力が、Bitcoinの振替額が異常に大きく見える唯一の理由ではありません。ユーザー、取引所、マイナー、保管者らは、ウォレット管理、セキュリティ、統合、または運用目的で、すでに制御しているアドレス間でBTCを移動することがあります。したがって、大規模な機関は、コインの経済的所有権が変化していない場合でも、オンチェーン上で大きな活動を生み出すことができます。

これらの自己振替は本物のブロックチェーントランザクションですが、必ずしも異なる市場参加者間の新しい活動を表すわけではありません。たとえば、取引所がホットウォレットとコールドウォレットの間でBitcoinを振替する場合、顧客の購入や販売に関連しない大規模なオンチェーントランザクションが発生することがあります。

投資家とアナリストにとって重要な点は、Bitcoinの振替量がUTXO、変動出力、および自己振替の分類方法に大きく依存していることです。生のブロックチェーン記録は透明性を保っていますが、正確に解釈するには、記録されたすべての出力を単純に合計するのではなく、明確な方法論が必要です。

BISの研究によると、Bitcoinの振替価値は、トランザクション出力の分類方法によって大きく変動する。研究者たちは、単一の生データに頼るのではなく、広範なブロックチェーンの動きと経済活動を示す可能性が高い振替を分離することを目的とした、段階的に選択的なアプローチを比較した。

1. 総出力価値

最も広範なアプローチでは、比較的制限の少ないフィルタリングでBitcoinトランザクションの出力価値を数えます。1つのトランザクションには、他の参加者への支払いと、変動幅として送信者に戻されるBTCが両方含まれるため、この方法はオンチェーン振替価値の最高推定値を生み出す可能性があります。これは出力レベルで見える活動の大部分を捉えますが、同じ所有者の管理下にとどまる価値も含む可能性があります。

2. 変動幅調整済み振替

二つ目のアプローチでは、送信者に返却された変動幅を示す可能性のある出力を特定することで合計を削減します。これにより、オンチェーン上で技術的には移動したが、必ずしも異なる経済的所有者間で移動しなかったBTCを除外しようとするため、Bitcoin振替活動のより保守的な推定値が得られます。ただし、変動幅は頻繁に新しいアドレスに送られるため、分析者はそれを特定するために追加の仮定を用いる必要があります。

3. ヒューリスティックフィルター適用済み振替

最も制限の厳しいアプローチは、変動幅、自己振替、その他の経済的でない動きを特定するために追加のヒューリスティクスを適用します。これにより、異なる経済主体間の振替に近づけることを目的とした低い推定値が得られます。広範な計算とより厳密にフィルタリングされた計算との差は最大で6倍に達し、Bitcoinのオンチェーン振替推定値が使用される手法に大きく依存していることを示しています。

Bitcoinの伝統的な時価総額は、現在のBTC価格を流通供給量に掛けて計算され、すべてのコインが今日の市場価格で評価されることを意味します。一方、実現時価総額は、各UTXOをネット上で最後に移動したときのBitcoin価格で評価するという異なるアプローチを採用しています。多くのBitcoinがはるかに低い過去の価格で取得されたり、最後に転送されたりしているため、Bitcoin実現時価総額は従来の時価総額よりも大幅に低くなることがあります。BISの研究に関する報道では、Bitcoinの標準的な時価総額が、実現時価総額の約4倍に達したこともあると指摘されており、異なる評価方法がネットワークに対する非常に異なる視点を生み出すことを示しています。

しかし、この差が、Bitcoinの従来の時価総額が必ずしも4倍に過大評価されていることを意味するわけではありません。この2つの指標は異なるものを測定しています。時価総額は、現在のBTC価格における流通供給量の価値を反映し、実現済み時価総額は、ネットワークのオンチェーン上の合計取得原価の推定値として一般的に使用されます。現在のBitcoin市場データは、この比較における市場価格側を提供し、実現済み時価総額は、コインが最後に移動した際の過去の価格を反映しています。どちらの指標も、Bitcoinの唯一の「真の」評価額として自動的に扱われるべきではありません。

BISの研究は、Bitcoinのオンチェーンデータの重要な制限点を指摘しています。ブロックチェーンの記録は透明ですが、それらの記録の経済的意味はアナリストの解釈に依存します。振替価値、トランザクション量、ネットワーク活動などの指標は有用ですが、その背後にある方法論を理解せずに、完璧に客観的な指標として扱うべきではありません。2つのデータプロバイダーが同じBitcoinブロックチェーンを分析しても、異なるフィルター、仮定、分類を適用するため、著しく異なる結果を導き出すことがあります。

投資家や研究者にとって、これは手法が headline 数値と同じくらい重要であることを意味します。ダッシュボード、レポート、または分析プラットフォーム間で Bitcoin のオンチェーン指標を比較する際、数値が内部ウォレット移動を除外しているか、アドレスクラスタリング手法を適用しているか、その他の調整を行っているかを確認することが重要です。報告された振替価値の急激な増加は、実際の経済活動を反映している可能性がありますが、保管者による移動やウォレットの再編成、トランザクション分類の違いによっても影響を受ける可能性があります。

より広い教訓は、Bitcoinブロックチェーンデータが信頼できないということではありません。代わりに、BISの研究は、生のオンチェーン活動を、アクティブなアドレス、実現資本化、取引所フロー、トランザクション数などの追加指標と文脈とともに解釈し、可能な限り比較すべきであることを示しています。複数の指標を組み合わせることで、単一の振替価値に頼るよりも、Bitcoinネットワークの活動についてよりバランスの取れた視点を得ることができます。

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BISの研究は、Bitcoinのオンチェーン振替価値を測定し解釈する方法に重要な視点を加えています。すべての確認済みBitcoinトランザクションはブロックチェーン上に透明に記録されますが、これらの技術的な記録を真の経済活動の指標に変換するには、UTXO、変動幅、自己振替、ウォレット所有権についての仮定が必要です。これらの仮定に応じて、Bitcoin振替価値の推定値は最大で6倍まで異なる可能性があります。

投資家、研究者、市場アナリストにとって、この発見は単一のヘッドライン指標にとらわれず、より広い視点で見る重要性を再確認させます。Bitcoinのトランザクションデータはネットワークの活動に関する貴重な洞察を提供できますが、その有用性は基礎となる数値の計算方法に依存します。手法を比較し、振替価値をその他のオンチェーン指標と組み合わせることで、Bitcoinが実際にどのように使用され、ネットワーク内に価値がどのように移動しているかをより明確に把握できます。

1. Bitcoinのオンチェーン振替価値は取引高と同じですか？

Bitcoinのオンチェーン振替価値は、ブロックチェーン上のトランザクションを通じて移動するBTCを測定します。一方、取引高は、取引所やその他の取引プラットフォームで購入および売却されたBitcoinの価値を測定します。オンチェーンでは、大量のBTCが取引されることなく移動することがあり、逆に、取引所での活発な取引が発生しても、ブロックチェーン上に直接移動するBitcoinの数量はそれに等しくなるとは限りません。

2. ビットコインのオンチェーンデータは、各ウォレットの所有者を特定できますか？

正確ではありません。Bitcoinアドレスは公開されていますが、一般的には実際の身元と直接結びついているのではなく、擬似匿名です。アナリストは、既知の取引所ウォレット、取引行動、クラスタリング手法などを用いてアドレスをグループ化することがありますが、これらの手法は仮定に基づいており、所有権を確実に特定できるとは限りません。

3. なぜ異なるBitcoinデータウェブサイトは異なる数値を報告するのですか？

ブロックチェーン分析プラットフォームは、異なる定義、フィルター、アドレスクラスタリングモデルを使用できます。あるプロバイダーは特定の自己振替や内部取引所の移動を除外する一方で、別のプロバイダーはそれらを含める可能性があります。その結果、同じブロックチェーンを分析しても、Bitcoinの振替量、アクティブアドレス数、取引所フローなどの指標は異なる場合があります。

4. トランザクション数と振替価値の違いは何ですか？

トランザクション数は、Bitcoinネットワークで確認されたトランザクションの数を示し、振替価値はそれらのトランザクションを通じて移動したBTCまたはドル建て価値の合計を推定します。1つの大規模なトランザクションは、トランザクション数に大きな影響を与えることなく振替価値に大きく寄与するため、この2つの指標はネットワークの異なる側面を測定しています。

5. 取引所は、顧客の取引なしに大規模なBitcoinのオンチェーン移動を生み出すことができますか？

はい。取引所および預託者は、セキュリティ、流動性、財務管理のためにBTCをホットウォレット、コールドストレージ、運用アドレスの間で定期的に移動しています。これらの取引は、新規顧客の購入や売却とは無関係であっても、オンチェーン上で大きな移動として表示されることがあります。

6. 大規模なBitcoinの振替は常に買いまたは売りの圧力を示すのでしょうか？

いいえ。大規模なBitcoinの取引は、取引所の振替、機関の預かり資産の移動、ウォレットの統合、または同一主体が管理するアドレス間の振替を示す可能性があります。アナリストは、大規模な取引を購入または販売の圧力と関連付ける前に、宛先ラベルや取引所フローのデータなどの追加情報が必要です。

7. ビットコイン分析におけるアドレスクラスタリングのヒューリスティクスとは何ですか？

アドレスクラスタリングのヒューリスティクスは、複数のBitcoinアドレスが同じ所有者に属している可能性を推定するために使用される分析ルールです。研究者は、共有されるトランザクション入力、支出パターン、および既知のウォレットの行動を調査してクラスタを構築できます。これらの手法はオンチェーン分析を改善できますが、確率的であり、時としてアドレスを誤って分類することがあります。

8. Bitcoinの手数料は振替価値の計算に影響しますか？

はい、ただしそれらの影響は変動幅出力や自己振替とは異なります。Bitcoinの手数料はマイナーに支払われ、送信者または受信者に通常の出力として返却されることはありません。したがって、経済的振替価値を推定するには、トランザクションの入力、出力、およびマイナー手数料を区別する必要があります。

免責事項：本記事は情報提供を目的としたものであり、財務、投資、または取引アドバイスを構成するものではありません。仮想通貨資産は変動が激しいため、読者は財務上の意思決定を行う前に独自に調査を行う必要があります。

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