CFTC、米国における暗号資産パーペチュアル先物を巡る争いが激化する中、CMEに対する訴訟の却下を申請
米国における仮想通貨無期限契約をめぐる争いは新たな段階に入りました。2026年9月2日、商品先物取引委員会（CFTC）は、シカゴ商品取引所が、特定の仮想通貨無期限契約をスワップではなく先物と扱うという規制当局の決定に異議を唱えた訴訟を連邦裁判所に却下するよう要請しました。CFTCは、CMEが実質的な競争的損失を示しておらず、この訴訟を通じて競合製品を阻止する法的資格を欠いていると主張しています。
紛争は、CFTCが5月29日にKalshiEXのBTCPERP契約をBitcoin先物契約として承認し、同日、Coinbase Financial Marketsの関連外国取引所を通じて提供される一部の暗号資産無期限契約が外国先物に該当する可能性があると確認したことを受けて始まった。CMEは6月18日に訴訟を提起し、無期限契約は商品取引法およびドッド・フランク改革によって創設されたスワップ枠組みに属すると主張した。
デリバティブの用語に関する技術的な論争に見えるものは、はるかに広範な影響を及ぼす可能性があります。このケースは、どの取引所がパーペチュアル製品を提供できるか、どの規制枠組みが適用されるか、米国での規制済み暗号資産デリバティブの拡大速度、そして海外の暗号資産取引所で普及した市場構造が最終的に伝統的金融に広がるかどうかに影響を与える可能性があります。
CFTCは5月29日、Bitcoinのスポット価格を参照する無期限商品であるBTCPERP契約を先物契約として承認し、紛争が開始しました。Kalshiは指定契約市場（DCM）であり、規制当局はこの契約が関連する商品取引法の要件およびCFTCの規則に準拠していると結論付けました。同機関はまた、無期限契約は基礎資産によってその特性が異なるため、個別に審査される可能性があることを示すより広範な政策声明を公開しました。
同じ日、CFTCのスタッフはCoinbase Financial Marketsに回答し、その関連する外国取引所であるDeribit FZEに上場されている特定のデジタル商品パーシャルを外国先物として分類できると確認した。それから3週間未満の6月18日、CMEは米国コロンビア特別区地方裁判所でCFTCと主席マイケル・ゼリグを相手取り訴訟を提起した。この訴訟は、行政手続法に基づき規制当局の政策に挑戦するものである。
9月2日、規制当局は、CMEの告訴を却下するよう裁判所に求めることで対立をエスカレートさせた。この手続き的ステップは重要である：CFTCは、パーペチュアルスが法的に先物またはスワップとして扱われるべきかどうかというより深い問題に裁判所が到達する前に、この訴訟を終了しようとしている。
CMEの中心的な法的主張は、無期限契約は通常の先物ではないということである。従来の先物とは異なり、無期限契約には固定的な満期日がなく、基礎資産への継続的な露出を提供することを目的としている。CMEは、この構造がスワップの法的定義により自然に適合すると主張しており、CFTCが2008年の金融危機後にスワップのために確立された規制枠組みを不適切に回避したと主張している。
この紛争は商業的でもあります。CMEは世界を代表するデリバティブ取引所の一つであり、すでに規制されたBitcoinおよびEtherの先物を提供しています。CMEの主張によると、Kalshiおよびその他の新規参入者が暗号資産のパーシステントを先物として上場させることは、CMEがこれまで主導的な役割を果たしてきた市場に新たな競合を招くことになります。CMEは、これが小売デリバティブ顧客を引き抜き、自社の競争力を弱める可能性があると主張しています。
これらの二つの主張は密接に関連しています。CMEは、自らが法的に誤った商品分類と見なすものを挑戦していますが、この分類はどのプラットフォームが競争できるか、そしてどのようなルールの下で競争できるかを決定します。したがって、この訴訟は規制上の紛争であると同時に、米国デリバティブ市場の将来の構造を巡る闘いでもあります。
CFTCの9月の動議は、永続契約が先物であることに裁判所が単に同意することを求めていない。むしろ、その主な主張の一つはより手続き的なものである：CMEはこの訴訟を提起する資格を欠いていると主張されている。連邦裁判所で訴えるには、原告は一般的に、争われている政府の行動と関連する具体的な損害を示し、有利な裁判所の判決がその損害を是正できることを立証しなければならない。
機関であるCMEは、このケースを「何も起こっていないことに対する大騒ぎ」と呼び、取引所が信頼できる競争的損害を立証できていないと主張した。CFTCによると、CMEは指定契約市場であるため、自らパーペチュアル先物を上場する自由を保っている。したがって、規制当局は、CMEが依然として開かれている市場から不公正に排除されたとは主張できないと主張している。
CFTCは、裁判での勝利が実際にCMEの問題を解決するかどうかにも疑問を呈している。パーペチュアルスがスワップとして再分類されたとしても、同機関は、競合他社がその枠組みの下で依然として製品を再構築する可能性があると主張している。つまり、法的なラベルを変更しても、CMEが自社に害を及ぼしていると主張する競争が必ずしも排除されるわけではないということである。
これはCFTCの動議における最も重要な主張の一つです。CMEはDCMを運営しているため、規制当局は、この取引所が競合他社と同様の規制パスを通じて独自のパーペチュアル先物を上場できる可能性があると述べています。したがって、CFTCはCMEが主張する損害を、少なくとも部分的には「自業自得」と評価しています。
その主張は、この訴訟を異例の競争問題に変えてしまう。CMEは、CFTCが新規参入者に不公正な利点をもたらす形でルールを変更したと主張している。一方、規制当局は、CMEが他の取引所の活動を阻止しようとするのではなく、そのルールの下で競争する自由があると効果的に応じている。
ただし、CMEは、自社が提供しない製品を競合他社が提供しているという単なる反対ではないと主張する可能性がある。より本質的な問題は、CFTCが無期限のパーペチュアル契約を先物として分類することにより、その競争環境を法的に創設する権限を持っていたかどうかである。この区別は、この訴訟の進行とともに引き続き重要となるだろう。
CFTCはまた、取引活動を根拠にCMEの競争的損失の主張に異議を唱えている。却下の簡易書面で引用された数字によると、CMEのBitcoinおよびEther関連先物の月間取引高は、対象となる規制決定が効力を発生した5月よりも、6月および8月の両方で高かった。
そのデータにより、CFTCは、Kalshiのパーペチュアル製品がCMEの既存の暗号資産デリバティブ事業にこれまでのところ大きな被害をもたらしたという証拠がほとんどないことを主張できる。CME自身の取引高が健在であれば、現在の経済的損失を立証するのはさらに困難になる可能性がある。
しかし、短期的な取引高の数値だけでは、競争の問題を完全には解決できない。新しい金融商品は、流動性や顧客の採用を得るまでに時間がかかる可能性がある。CMEは、取引活動の即時的な崩壊ではなく、将来の市場シェアの侵食が脅威であると主張できる。したがって、法的問題は、予想される競争的損害が連邦裁判所の訴え資格要件を満たすほど具体的であるかどうかにかかっている可能性がある。
これが、このケースの長期的な重要性を生み出す質問です。従来の先物は通常、契約の満期と決済構造を定めています。満期後もポジションを維持したいトレーダーは、通常、後日の契約にポジションをロールする必要があります。一方、暗号資産パーシステントは、固定された満期がなく継続的な露出を提供するように設計されており、契約価格が基礎となるスポット市場と一致するよう、繰り返しのメカニズムをよく使用します。
| 機能 | 伝統的な先物 | Crypto パーペチュアルズ |
| 満期 | 通常固定 | 固定満期はありません |
| 保有資産の期間 | 満期時に償還またはロールオーバー | 無期限で開き続けることができます |
| 価格の調整 | 決済近傍での収束 | 継続的価格メカニズム |
| マーケット構造 | 伝統的なデリバティブで一般的 | 暗号資産市場で人気 |
| 通常の取引時間 | 開催場所によります | 継続的な暗号資産取引を想定して設計されています |
CFTCの5月29日の命令により、KalshiのBitcoinパーペチュアルは先物契約として上場可能と判断されました。規制当局はまた、パーペチュアルの設計は資産クラスごとに異なり、Bitcoinの命令の範囲外の製品は一般的に個別に審査されるべきであると強調しました。
CMEは、無期限の契約は経済的・法的にスワップに近いと主張している。この意見の相違は、先物とスワップの枠組みが異なる規制構造を課すため重要である。裁判所は、固定満期の欠如がパーセプチュアルを先物カテゴリから外すのに十分かどうか、あるいは契約のより広範な経済的特徴が依然として先物扱いを支持できるかどうかを最終的に決定しなければならない可能性がある。
この違いは単なる言語的なものではありません。製品の分類は、デリバティブが取引される取引所の種類、適用される登録要件、報告義務、清算手配、証拠金ルール、およびアクセス可能な市場参加者の種類を決定します。
暗号資産パーシステントが先物として扱われる場合、指定契約市場は、既存の先物枠組み内でそれらを上場するための承認を求める可能性があります。これにより、パーシステントスタイルの製品が、規制された米国デリバティブ市場におけるより一般的な一部となる可能性があります。KalshiのBTCPERPの承認は、この経路の重要な例です。
製品がスワップとして扱われる場合、プロバイダーは異なる規制枠組みに直面する可能性があります。したがって、CMEの勝利は無期限契約を必ずしも排除するものではなく、プラットフォームがそれらを設計し配布する方法を本質的に変える可能性があります。これが、法的分類が米国の無期限市場の成長の速度と形に影響を与える理由です。
Kalshiは、そのBTCPERP製品がCFTCの新しいアプローチに対する最も明確な国内テストとなったため、中心的な存在です。このプラットフォームは予測市場で知られていますが、パーペチュアルデリバティブへの拡大は、規制された金融市場におけるより広範な野心を示しています。
この戦略はすでにBitcoinを超えて拡大しています。ロイターは9月2日、KalshiがWTI原油のパーペチュアル契約の承認を申請する予定であると報じました。同社は、株式インデックス、金属、為替、金利に連動するパーペチュアル製品についても申請済みです。承認されれば、この原油製品は規制された米国プラットフォーム上で最初のパーペチュアル原油先物契約となります。
その拡大により、CMEの訴訟ははるかに重要性を増す。パーペチュアル市場の設計が暗号資産から商品、インデックス、金利へと移行する場合、この紛争はもはやニッチなデジタル資産デリバティブに関するものではなく、満期のない契約が従来の先物市場の一部を再構築できるかどうかを試すものとなる可能性がある。
Coinbaseは被告ではないが、その規制上の取り決めはより広範な紛争の一部である。5月29日、CFTCのスタッフは、Coinbase Financial Marketsの関連外国取引所であるDeribit FZEを通じて提供される特定のデジタル商品無期限契約が外国先物として分類される可能性があることを確認した。同機関は、特定の条件のもとで、顧客所有のデジタル資産およびステーブルコインを証拠金として振替することについて、関連するノーアクション姿勢を発表した。
CMEにとって、これはCFTCが暗号資産の無期限契約への複数の経路を開いていることを示唆していた。Kalshiは米国DCMが国内Bitcoin無期限契約を上場したのに対し、Coinbaseは、関連する海外取引所の資格のある無期限契約に顧客を結びつける規制された米国の中間業者を表していた。
これらの展開は、より広範な政策の方向性を示しています。かつて海外取引所と関連付けられていた暗号資産パーペチュアルは、規制されたチャネルを通じてよりアクセスしやすくなる可能性があります。
訴訟は、規制当局と取引所が市場を継続して開発している最中に進行しています。CFTCの5月の政策声明は、初期命令で対象とされた特定の資産クラス以外のパーシステント製品について、個別に審査するアプローチを明確に確立しました。
これは異常な動的状況を生み出します。CMEは、市場参加者がその規制モデルに基づいて製品の開発を始めている一方で、連邦裁判所にその規制モデルの法的基盤を挑戦するよう求めています。訴訟が長引くほど、既存の解釈に基づいて商業活動がさらに進展する可能性があります。
つまり、最終的な判決は最初のBitcoin契約だけでなく、取引所の投資決定や製品開発パイプライン、そして従来、海外の暗号資産プラットフォームが支配してきたデリバティブ市場における米国市場の競争の激しさにも影響を与える可能性があります。
パーペチュアル・フューチャーズは、期限付きデリバティブに関連する実用的な課題を解決したため、暗号資産市場で人気を博しました。トレーダーは、満期月ごとにポジションを繰り返しロールする必要がなく、流動性は単一の継続的な契約に集中したまま維持できます。この構造は、従来の取引所の取引時間に縛られず、24時間取引されるデジタル資産に特に適しています。
パーペチュアルはヘッジ、方向性取引、レバレッジ暴露に広く使用されています。その重要性は取引高に反映されており、ロイターは2025年に暗号通貨パーペチュアル先物の取引が29%増加し、約61.7兆ドルに達したと報告しています。
その規模が、米国の規制が重要な理由を説明している。問題は、パーペチュアルスがマイナーな暗号資産製品かどうかではない。それらはすでに、グローバルでデジタル資産デリバティブを取引する主要なメカニズムの一つとなっている。未解決の課題は、米国の顧客や機関がどこでそれらにアクセスし、どの規制枠組みの下でアクセスするかである。
数年にわたり、グローバルな暗号資産パーペチュアル市場の大部分は、従来の米国デリバティブインフラの外で発展してきた。米国の規制の不確実性により、国内では同等の製品へのアクセスが制限されたため、海外取引所や暗号資産ネイティブなプラットフォームが流動性を獲得してきた。
CFTCの2026年のアプローチは、そのバランスを変える可能性がある。規制されたDCMがパーペチュアル先物を上場し、登録された仲介者が顧客を適格な外国先物に接続できるようになれば、より多くの暗号資産デリバティブ取引が規制された米国関連の取引所に移行する可能性がある。CFTCは、責任あるイノベーションの促進と米国市場の競争力強化を軸に、より広範なイノベーションアジェンダを構築している。
商業的なステークは大きい。より多くのパーペチュアル取引を国内に引き込むことで、CME、Kalshi、Coinbase関連のプラットフォームおよびその他の規制済みプラットフォーム間の競争が促進される可能性がある。また、従来の取引所に、パーペチュアル設計が一時的な暗号資産のイノベーションであるか、最終的に自ら採用する必要がある市場構造であるかを判断させることにもなる。
CFTCが勝訴するにはいくつかの方法がある。裁判所が却下動議を認容し、CMEが訴えの利益を欠くと判断すれば、先物とスワップの本質的な分類問題を解決することなく訴訟は終了する。あるいは、この事件は初期の手続き的争いを乗り越え、最終的に規制当局の解釈を支持する判決に至る可能性もある。
どちらの結果も、CFTCの現在の規制路線の実用的安定性を強化するでしょう。取引所は、パーペチュアル先物の承認を追求する際により大きな自信を持つ可能性があり、規制された暗号資産デリバティブにおける競争は加速する可能性があります。
その影響は、やがてデジタル資産を超えて広がる可能性がある。Kalshiの原油に関する計画や、インデックス、金属、通貨、金利を含む届出は、無期限構造が既に伝統的市場にも適用されることを示している。したがって、CFTCの勝利は、満期のないデリバティブに対するより広範な実験を後押しする可能性がある。
CMEの勝利は、規制当局が無期限契約の分類と承認方法を見直すことを迫る可能性があります。裁判所が関連製品がスワップの枠組みに属すると結論づけた場合、取引所および仲介業者はこれらの製品を提供する前に、法的およびコンプライアンス体制を再設計する必要があるかもしれません。
これは製品の立ち上げを遅らせ、米国のパーペチュアル取引の経済構造を変える可能性があります。取引所の要件、報告義務、その他の規制上の考慮事項は、最終的な分類によって異なる可能性があります。
しかし、CMEの勝利が、パーシュアブル取引が米国から消えることを意味するとは限りません。CFTC自身は、競合他社がスワップ枠組みの下で類似の契約を提供し続ける可能性があると主張しており、これがCMEが主張する損害が救済されない可能性がある理由の一つです。より正確な結論は、CMEの勝利が市場を排除するのではなく、市場の方向を変える可能性があるということです。
次の段階では、CMEがこの事件を継続できるかどうかが焦点となります。CFTCは9月2日に却下動議を提出し、裁判所の日程命令により、CMEは2026年10月2日までにその動議に反対する必要があります。また、当局は口頭聴聞の要求も行っています。
CMEは、規制当局が提起したいくつかの問題に対応する必要がある可能性が高い。すなわち、CMEが十分に具体的な競争上の損害を被ったかどうか、その損害がCFTCの政策によって実際に引き起こされたかどうか、そして裁判所の判決がその損害を実質的に修復できるかどうかである。
裁判所が原告資格に関する主張を却下し、この訴訟を継続させた場合、注目はCFTCが関連するパーシステント製品を先物として扱ったことが合法であったかどうかという根本的な法的問題により直接的に移る可能性があります。この段階は、デリバティブ業界に大きな影響を及ぼすことになります。
この論争はBitcoinパーペチュアルから始まったが、市場設計に関するより広範な議論へと急速に拡大している。暗号資産は、市場が継続的に運用され、トレーダーが集中した流動性を重視するため、満期のないデリバティブを普及させた。米国の取引所は、これらの機能を従来の規制されたインフラに組み込むことができるかどうかを現在試験している。
Kalshiが原油の無期限契約へと進出していることから、この概念がデジタル資産を超えていかに急速に拡大しうるかが示されている。同様の構造が今後、株式インデックス、通貨、金属、または金利にも適用されるようになれば、無期限契約は、長年にわたり伝統的なデリバティブ市場の基盤を成してきた日付付き先物と直接競合し始める可能性がある。
したがって、CME-CFTCの事件は、1つのBitcoin製品が適切に分類されたかどうかという問題を超えて、米国のデリバティブシステムがcryptoネイティブな市場構造を吸収できるかどうかというより大きな問いを提起しています。そして、もしそれが可能であれば、既存の取引所と新しい取引プラットフォームのどちらがその発展を形作るかという問題です。
CFTCの却下動議は、CMEとの法的対立における重要なエスカレーションを示している。規制当局は、CMEが実質的な競争的損害を示していないと主張し、CMEは引き続きパーペチュアル先物を自ら上場する自由を持っていると述べている。一方、CMEは、対象商品が誤った法的枠組みで分類されたと主張し、CFTCのアプローチは規制の一貫性と公正な競争を脅かすと主張している。
懸かっているのは、3つの関連する質問です：暗号資産パーシステントが先物かスワップであるか、規制を受けた取引所がこの急速に成長する市場でどのように競争すべきか、そして米国がより多くのグローバルな暗号資産デリバティブ取引を国内の規制チャネルに引き込むことができるか。
裁判所はまだこの紛争を決定していません。しかし、パーペチュアル製品がBitcoinから他の暗号資産、さらには従来の資産へと拡大する中で、その結果は1つの訴訟にとどまらず、次世代の米国デリバティブ市場の姿を定義する可能性があります。
暗号資産のパーペチュアル先物は期限切れになりますか？
いいえ。パーペチュアル・フューチャスは固定された満期日が設けられておらず、証拠金要件を満たす限り保有資産を継続できます。損失が利用可能な担保を過度に減少させた場合、保有資産は依然として自発的にクローズされたり、強制決済されたりします。
永続先物における資金調達率とは何ですか？
資金調達率は、暗号資産のパーペチュアル市場で一般的に使用される周期的な支払いメカニズムであり、契約価格が基礎となるスポット価格に近づくよう支援します。市場のポジションに応じて、一方のトレーダーが他方のトレーダーに支払うことがあります。
ペリピチュアル先物はスポット暗号資産取引と同じですか？
いいえ。現物取引は、基礎となる仮想通貨そのものを購入または売却することを意味します。無期限契約は、基礎資産の所有権を必ずしも保有することなく価格への露出を提供するデリバティブです。
パーペチュアルフューチャーズは高レバレッジなしで取引できますか？
無期限契約はレバレッジをサポートしますが、トレーダーは必ずしも利用可能な最大レバレッジを使用する必要はありません。正確な証拠金およびレバレッジのルールは、取引所、商品、および規制枠組みによって異なります。
なぜ永続契約の清算が市場の変動率を高めるのでしょうか？
レバレッジを効かせた保有資産が十分な抵当物を保有しなくなった場合、強制的にクローズされる可能性があります。市場が急激に動く際、多数の清算が同時に発生し、強制的な買いや売りが加わることで、一時的に価格の変動率が加速することがあります。
分散型パーペチュアル取引所はCMEの訴訟に直接影響を受けますか？
直接ではありません。このケースはCFTCが規制する商品と、米国における無期限契約の法的取り扱いに関係しています。しかし、その結果は、米国規制当局が類似商品をどのように扱うか、また中央集権的および分散型の無期限市場が米国関連の流動性をめぐってどのように競争するかに影響を与える可能性があります。
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