KuCoin Ventures 週間レポート：トリリオンドル規模の永久先物 vs. ETFバブル、Andre Cronjeの元本保証型戦略、新たなNFTメタ
2025/10/06 07:42:01
1. CLOB戦争：Perp DEXの月間取引量が1兆ドルを超える、予測市場が選挙月以来の最高水準に到達
**オンチェーン注文板（CLOB）**：分散型実行のためにCLOBロジックをブロックチェーンに移行。主な特徴は以下の通りです： - 透明性の高い注文板データがオンチェーンに保存される - スマートコントラクトを通じた注文作成、マッチング、実行 - オンチェーンでの直接的な注文マッチングと取引決済
9月、オンチェーン注文板セクターが爆発的な成長を遂げ、特にPerp DEXと予測市場が牽引しました。Hyperliquid、Aster、LighterのようなPerp DEXプラットフォームは、月間取引量で過去最高となる1兆ドルを突破。一方、PolymarketやKalshiが主導する予測市場も、選挙月以来の最高水準を記録しました。これにより、これらのサブセクター間でのプロトコル競争が激化。特に、ポイントインセンティブやトークン期待の高まりを背景に、AsterとLighterがHyperliquidを上回り、1日あたり数百億ドル規模の取引量を記録しました。 第2グループのプラットフォームであるedgeX、Pacifica、Paradexも大幅な成長を遂げ、1日あたりの取引量が10億ドルを超えるケースが見られました。予測市場では、寡占的な状況からPolymarket-Kalshiの激しい競争に移行し、両者は市場シェアを確保するためのエコシステムインセンティブプログラムを展開しました。上位2社が潜在的なIPOを視野に入れている一方で、第3位の予測市場であるLimitlessはトークン発行の機会を活用し、Kaito Launchpadで目標の200倍の資金を調達。これはKaito史上最高の資金調達記録となりました。
**データソース：DeFiLlama & Dune**
AMM DEXでは、取引は流動性プールの規模に依存しています。市場規模が数百万から数十億にわたる資産の場合、プールの規模は通常その資産価値の10分の1を超えないため、大口取引では特に流動性が低いプールで大きなスリッページが発生し、スワップによる損失がさらに増大します。一方、オンチェーン注文板は、買い手と売り手による指値注文によって駆動されており、マーケットメーカーが基本的な市場供給と需要を超えて、より簡単かつ効率的に参加できる環境を提供することで、市場深度や価格のダイナミクスを改善します。さらに、オンチェーン注文板は多様なトレーダータイプに対応するために重要な役割を果たします。ブロックチェーンインフラが進化するにつれ、高頻度トレーダーやカスタマイズされた戦略を持つトレーダーが増加しており、AMMではこうした多様なニーズに対応するのが困難です。新規ユーザーは、しばしばCEX経由でオンチェーン空間に参入しますが、CEXの注文板システムに慣れているため、AMMの高スリッページや取引の不一致を不満に感じることがあります。CEXがオンチェーン展開を加速させ、ウォレットやオンチェーン取引を統合する中で、オンチェーンプラットフォームの取引ロジックとフロントエンドインターフェースはCEXの慣例により密接に似た形に進化しています。その結果、オンチェーンのCLOB（中央注文板）の台頭は避けられない状況です。
AI Researchの分類によると、CLOBセクターは3つのサブカテゴリーに分けることができます：Appchain、Onchain Applications、Onchain Infraです。Appchainには、Hyperliquid、Bullet、Hibachi、Lighterなどのプラットフォームが含まれます。Onchain Applicationsには、Valhalla、GTE、Aster DEX、edgeX、BlueFinが含まれます。そして、Onchain Infraには、DeepBookとOrdelyが含まれます。
出典: A1 Research
ただし、多くのPerp DEXや予測市場がCLOB市場を主張しているものの、その多くは完全には該当していません。Hyperliquidを除いて、多くのPerp DEXは依然としてオフチェーンのマッチングに頼っているため、特定の取引注文を検証することができず、APIデータに依存せざるを得ません。このデータはしばしば大幅に膨らませられる可能性があります。例えば、急速な取引量増加を見せているAsterは、DeFiLlamaの共同創設者による懐疑的な目を向けられています。Asterが注文の配置や実行者など、より深いデータ検証を提供できないため、DeFiLlamaはそのデータを除外しました。同様の状況は、予測市場Kalshiでも発生しており、一部のコミュニティメンバーが取引量の大幅な膨張を疑い、その名目上の取引数値を人工的に上昇させていると考えられています。
2. 今週の注目市場シグナル
マクロ不透明感 vs. 暗号熱狂：ETFが数十億を引き寄せる中、ACが「元本保護型」プレイをデビュー
現在、マーケットセンチメントは2つの極端な力によって引き裂かれています。一方では暗号通貨の世界における強い楽観主義、もう一方ではマクロ経済的不確実性の濃密な霧が存在しています。
ビットコインは本日、125,000ドルを突破し、再び過去最高値を更新しました。この勢いを支えているのは、米国の現物暗号資産ETF市場の驚異的なパフォーマンスです。先週、ビットコインETFは単週で32.4億ドルの純流入額を記録し、史上2番目に高い記録となりました。同時に、イーサリアムETFも13億ドルの流入を達成しました。市場の熱狂はまだ収まりそうにありません。SECは10月中に新規の現物暗号資産ETF16件の最終審査を控えており、SOL、XRP、LTCなどの主要トークンが含まれています。このプロセスを迅速化するため、SECは最近、審査期間を75日以内に短縮する可能性のある統一的な上場基準を採用しました。BloombergのETFアナリストによると、SOL現物ETFの承認確率は「ほぼ100％」と予測されています。
データソース：SoSoValue
しかし、マクロ経済の視点に目を向けると、状況はあまり楽観的ではありません。トランプ政権は政府閉鎖危機を利用し、連邦職員に対する大規模な解雇の第2波を推進しています。今週だけで10万人が解雇され、ホワイトハウスはさらに恒久的な削減を示唆しています。さらに、今月の重要な非農業部門雇用者数（NFP）レポートは政府閉鎖の影響で未発表となり、連邦準備制度理事会（FRB）が重要なデータなしで金融政策を決定せざるを得ないとの懸念が広がっています。
これを受け、ウォール街は「代替データ」に注目しています。データ企業Revelioによる民間部門のNFPレポートでは、9月に雇用者数が6万人増加し、今年最高のパフォーマンスとなりました。このデータがFRBの意思決定の基盤になる場合、10月の利下げ期待は非常に薄くなるでしょう。興味深いことに、このタカ派的なデータにもかかわらず、CME FedWatchツールでは、トレーダーは今月末に25ベーシスポイントの利下げを依然として予測しています。
データソース：CME FedWatch
このマクロ経済的不確実性は市場の熱狂を抑えることはありませんでした。先週金曜日、米国の主要株式指標は新たな日中最高値を記録し、金先物は4日連続で新高値を更新（7週連続の上昇）、銀は3%以上上昇して14年ぶりの高値を記録し、ニューヨーク銅は週間で7%以上の上昇となりました。
来週の注目点:
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データ不足:政府閉鎖の影響でNFPレポートが遅延しただけでなく、2週間後に予定されている9月の消費者物価指数（CPI）データの公表にも影響が及ぶ可能性があります。市場はしばらく主要な経済指標なしで展開しなければなりません。
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パウエル議長が登壇:連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長が来週発言予定です。市場は、政府閉鎖に対する彼の見解や今後の政策についてのヒントを得るため、一言一言に注目するでしょう。
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ノーベル賞ウィーク: ノーベル賞受賞者の発表は、AIやDeSci（分散型科学）概念に関連する話題や注目度を再び高める可能性があります。
DeFiLlamaによると、ステーブルコイン市場の総時価総額が3,000億ドルを超えました。先週の間に、USDT、USDC、USDeは全て成長を遂げました。また、BlackRockのBUIDLファンドの循環供給量は、9月27日以降、19.79億ドルから26.65億ドルに急増しました。この成長の大部分はEthereum上で発生したものです。
データソース: DeFiLlama
VC資金調達ウォッチ
先週、一次市場全体の資金調達は比較的低調でしたが、いくつかの明るい話題が見られました。Krakenは、IPOに向けた準備を進める中で、9月末に50億ドルの評価額で5億ドルの資金調達ラウンドを完了したと報じられています。また、Bit Digital（BTBT）は、主にEthereum購入やその他の企業目的のために、新たに1.35億ドルを転換社債発行で調達しました。さらに、決済会社RedotPayは、Galaxy VenturesやVertex Venturesなどの既存投資家が追加出資し、Coinbase Venturesが主導する形で4,700万ドルの戦略的資金調達ラウンドを完了しました。
データソース: CryptoRank
ACの新しい戦略: Flying Tulipの2億ドル調達と「ゼロプリマイン」モデルがゲームを再定義
今週の一次市場で最も注目を集めた話題は、間違いなくAndre Cronjeと彼の新プロジェクト「Flying Tulip」です。
このプロジェクトは、CoinFund、DWF Labsなどの著名な企業が参加する中で、評価額10億ドルで2億ドルの資金調達を完了したと発表しました。Flying Tulipは、幅広いサービスを網羅するフルスタック型取引所の構築を目指しており、「実行認識型リスク価格設定」というコア哲学で、DeFiにおける主要な課題に直接対応しています。このプロジェクトは、市場のリアルタイムボラティリティに応じて資本配分を自動最適化する動的AMMメカニズムを採用しており、LP（流動性プロバイダー）のインパーマネントロスを大幅に削減し、DeFiへの参入障壁を低くすることを目指しています。
プロジェクトの流動性設計において、エコシステムの生命線として分散型ステーブルコイン「ftUSD」を採用しており、8〜12％の予想APYが特徴です。この利回りは、貸付、デルタニュートラルヘッジング戦略、ステーキングといったリアルなオンチェーン活動から得られます。このアプローチにより、エコシステムの資本効率が向上するだけでなく、貸付やパーペチュアルといった主要プロダクトを強化することができます。
しかし、Flying Tulipの最も革新的な取り組みはそのトークノミクスと投資家保護にあります。同プロジェクトは、NFTにラップされた「パーペチュアル・プットオプション」を投資家に提供します。これにより、保有者はいつでもトークンを元本に引き換えられるだけでなく、この「保護権」を含むNFT自体を売買することも可能です。また、チームのインセンティブモデルもユニークに構造化されています。ローンチ時にチームおよび財団はトークンを保有していません。今後のプロトコル収益はまず市場からFTトークンを買い戻すために使用され、その後、固定比率（財団40％、チーム20％、エコシステム20％、インセンティブ20％）に従って配分されます。この「買い戻し後に配分」モデルにより、チームと投資家の間に前例のない利益の一致が生まれます。プロトコルが成功し、実収益を生み出す場合にのみ、チームが報酬を得る仕組みです。
もちろん、これが無リスクの投資であるというわけではありません。Flying Tulipのビジョンは非常に野心的であり、チームにとって大きな実行リスクを伴います。また、投資家の元本は保護されているものの、プロジェクトのトークンが長期的に低迷した場合、他の高利回り投資に資本を投入できない機会費用を負うことになります。それにもかかわらず、独自の革新性により、Flying Tulipは現在の市場で最も注目すべきプロジェクトの一つとしての地位を確立しています。
3. プロジェクト Spotlight
OpenSea、NFTストラテジートークンの取引を開始。PunkStrategyがセクター急伸を主導
9月30日、OpenSeaは「NFTストラテジー」トークンの取引サポートを発表し、この分野への関心が急速に高まりました。PunkStrategy（PNKSTR）が先導役を果たし、PudgyStrategy（PUDGYSTR）、ApeStrategy（APESTR）、SolanaベースのMadlads Strategy（MLSTRAT）などの類似トークンへの注目を集めています。10月5日時点で、PNKSTRの時価総額は2億5000万ドルを突破しました。
PNKSTRを例に挙げると、各取引には10%の手数料がかかり、そのうち8%がプロトコル基金プールに移行されます。このプールが、フロア価格のNFTを購入するのに十分な資金を蓄えた場合、スマートコントラクトが自動的に購入し、そのNFTをフロア価格の約1.2倍で再リスト化します。転売による利益は、トークンの買い戻しとバーンに使用され、「NFT購入 → 転売 → 買い戻し＆バーン」というフライホイールを形成します。最初にこのモデルを採用したPunkStrategyは、CryptoPunksのIPとそのファーストムーバーとしての優位性を活用し、最も高い市場価値と流動性を獲得しました。他のストラテジートークンも通常、同じ10%の手数料構造を保持し、1%をPNKSTRの買い戻しとバーンに割り当てます。これにより、PNKSTRが「メタトークン」としての役割を果たし、内部セクターの連携を促進しています。
急速な資本流入がNFTストラテジートークンに集中している背景には、市場論理と感情の融合があります。まず、ブルーチップNFTのフロア価格と取引量が回復の兆しを示しており、「NFT取引の利益を活用してトークン価値を支える」というストーリーの基盤が整いつつあります。次に、ストラテジートークンはDEXで取引可能であり、DeFiとコンポーザブルであるため、NFTへのエクスポージャーのインデックス性とユーティリティを向上させます。さらに、初期供給量が限られているため、少数のトークン間で投機が集中し、価格変動が拡大しています。
しかし、このモデルには固有の脆弱性があります。それは、基盤となるNFTの流動性と価格安定性に大きく依存しています。もしNFTが流動性を失ったり、価値が下落した場合、プロトコルはそれらを利益を出して転売することができず、買い戻しループが崩壊する可能性があります。さらに、10%の課税は、ホルダーに対して持続的な希釈を引き起こし、新しい資本が継続的に流入しない限り、ポンジ的なメカニズムを連想させます。これらのトークンは、少数の大口ホルダーによって操作されることが多く、価格を押し上げてFOMOを誘発し、その後利益を得るために売却が行われます。PNKSTRはすでにブームとバストのサイクルを示しており、少数のウォレット間で集中化の兆候が見られます。
NFTストラテジートークンは短期的な市場の焦点となり、「NFTインデックス投資」に関する議論を引き起こしましたが、長期的な価値は依然として不確実です。NFT取引から継続的な実収益がない場合、投機主導の勢いは短命になる可能性があります。感情が冷めると、これらの資産は従来型トークンよりも急激かつ速い価格低下を経験する可能性があります。投資家はその流動性リスクと構造的欠陥を認識しておく必要があります。要するに、NFTストラテジートークンは「ブルーチップNFT取引の利益 → トークン買い戻しとバーン」を取引可能なインデックスに変換し、革新性と反射性の両方を提供します。短期的には投機的およびセクター回転の機会をもたらしますが、長期的な持続可能性は、実際のNFT収益と手数料、リスト倍率、買い戻し透明性などのパラメータの微調整に依存します。
KuCoin Venturesについて
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