サードパーティ手数料が注目を集める中、40万のHyperliquidアプリユーザーが2億8千万ドルを失う
Hyperliquidは、高性能とウォレットおよび消費者アプリが注文板に直接取引をルーティングできるオープンなビルダーコードシステムを組み合わせることで、無期限先物の主要な取引所の一つに成長しました。同様のアーキテクチャにより、短期間で数十万の小規模な小口口座がプラットフォームに集まりました。Hyperdash共同創業者であるHanson Birringerによる新しい調査では、この拡大に伴うコストが定量的に示されています。6つの主要な消費者アプリを通じてHyperliquidのPerpにアクセスした約40万のウォレットが合計で2億8千万ドルを失っています。
データは、最近の損失が取引結果ではなく段階的な手数料に起因していること、通常の口座規模が小さいこと、ユーザーの継続率が極めて低いことを示している。これらの発見は、利益を上げて継続するトレーダーではなく、新規ユーザーの継続的な獲得によって推進される成長の持続可能性について明確な疑問を投げかける。サードパーティアプリを通じた小規模トレーダーの迅速な導入は、Hyperliquidに意味のあるボリュームと手数料収益をもたらした。しかし、同チャネルは累計で2億8千万ドルのユーザー損失を生み出し、ビルダー手数料が最近の赤字の半分以上を占め、3か月継続率は7人に1人程度にとどまっている。
Hyperdashは、Hyperliquidでの無期限契約の取引を主にまたは専ら、6つの消費者向けアプリケーションを通じて追跡しました：Phantom、MetaMask、Rabby, Trust Wallet、Invo、およびfomo。これらのアプリは、ビルダーコードを介してユーザーをHyperliquidに接続し、各約定ごとに追加のビルダー手数料を徴収します。このコホートは、2025年末以降急速に拡大した重要な小売顧客獲得チャネルです。これらのウォレットに起因する合計2億8千万ドルの損失のうち、約1億2600万ドルは2025年11月10日以降、これらのフロントエンド経由でルーティングされた取引で発生しており、これはこれらのフロントエンドにおける月間アクティブトレーダー数の最も急激な成長期と一致しています。
残りの損失は、その期間より前から存在していたか、これらの6つのインターフェース外のHyperliquidで発生しました。この調査は、これらのアプリがウォレット利用者をパーペチュアルトレーダーに成功裏に変換したことを示していますが、その大多数のユーザーの経済的結果は否定的でした。小口口座が6つのアプリのうち5つで支配的であり、典型的な入金額は30〜60ドルの範囲に集中しています。Rabbyは、口座数は少ないものの、規模が大きく、収益性の確率が高いという点で異なります。取引は依然として、特にBitcoinのような馴染み深い市場に集中しており、サンプル全体の取引高のほぼ半分を占めています。このパターンは、伝統的な一般投資家の特徴を示しています：資本に対する取引頻度が高く、成行注文が頻繁に使用され、繰り返しの手数料負担や不利な価格変動を吸収する能力が限られています。
そのコホートの損失は、主に2つの要素に分けられます：取引損益と手数料です。2025年11月10日以降の1億2600万ドルの損失のうち、手数料は半分以上を占めています。この結果は、アプリの構造に直接起因しています。各インターフェースは、Hyperliquidの基本取引手数料スケジュールに加えて、独自のビルダー手数料を上乗せしています。その結果、100ドルの名义注文に対する総コストは、使用するアプリによって6.5セントから14.5セントの範囲になります。残高を何度も繰り返し取引する小口座では、これらの追加料金が急速に累積します。Invoは明確な例を示しています：そのユーザーは合計で1240万ドルを預け入れましたが、58億ドルの取引高を生成しました。
資本対比での取引頻度が高いため、わずかなベースポイント手数料でも数週間から数ヶ月で資本の顕著な割合を占めるようになる。Bitcoin取引は絶対損失額が最大であり、この市場のみで手数料がユーザーが決済した保有資産の利益を上回った。2026年1月以降、原油、シルバー、ゴールドその他の資産を含むHIP-3マーケットは取引高で2番目に大きなカテゴリとなり、BitcoinやEthereumよりも1ドルあたりの損失率がさらに高い。したがって、最近の1億2600万ドルの不足は、純粋な方向性の失敗ではなく、構造的なコストが主な要因であることを示している。
約40万のウォレットの圧倒的多数は小規模な小売トレーダーに属しています。6つのアプリのうち5つでは、ウォレットあたりの中央値または典型的な入金額は30ドルから60ドルの狭い範囲にあります。このような資本基盤では、手数料の繰り返し徴収や連続した損失取引により口座が実質的に枯渇する前に、証拠金の余裕がほとんど残されていません。Rabbyは明確な例外であり、保有する口座数は少ないものの、それらの口座ははるかに規模が大きく、純利益の発生頻度も高いです。資本規模の分布は、観察される高い取引頻度と急速な脱落を説明しています。
1週間に数回取引され、100ドルの名义取引ごとに10セントを支払う50ドルの口座は、市場の方向性にかかわらず、1か月以内に手数料だけで資産の有意な割合を失う可能性がある。このプロファイルは、成長が既存の残高の拡大ではなく、新たなウォレットの継続的な獲得に依存しているというより広い観察とも一致する。一般的な参加者が限られた資本で始まり、実質的なコストが高いため、プラットフォームでの長期的な生存確率は急激に低下する。したがって、この研究は2億8千万ドルという数字を、大規模な投機の失敗の物語ではなく、多くの小口座が複合的なコストによって徐々に減耗した結果の合計と捉えている。
Bitcoinは、6つのアプリを通じて実行された合計取引高のほぼ半分を占めています。また、ユーザーが最大の絶対損失を記録した市場でもあります。Bitcoinに関して言えば、これらの小口ウォレットが支払った手数料は、閉じられた保有資産で実現した純利益を上回りました。取引損失と手数料を合計すると、1ドルの取引高あたりの損失は依然として深刻です。HIP-3市場は、2026年初頭までこれらのアプリを通じてほとんど活動が見られなかった原油、銀、金などの資産をカバーする第2位のカテゴリとして台頭しました。これらの市場は、BitcoinやEthereumよりも1ドルあたりの損失強度がさらに高いです。
馴染みのある大手暗号資産ペアへの集中は、他の取引所で観察される小売投資家の行動と一致しています。トレーダーは、レバレッジが容易に利用でき、価格動向が継続的な流動性が高く、注目度の高い市場に引き寄せられます。しかし、ボリュームを引きつける同じ流動性は、迅速な保有資産の入れ替えを可能にし、レイヤードビルダー手数料の影響を拡大します。その結果、この層にとって最も人気のある市場が、累積的な資本減耗という点で最も高コストな市場となっています。
2025年11月から2026年9月の間に、6つのアプリにわたる月間アクティブトレーダー数は3倍以上増加しました。成長はInvoとfomoが主導し、両方ともほぼゼロから数か月で数万人のトレーダーに拡大しました。人員の拡大にもかかわらず、維持率は追いついていません。各月のアクティブトレーダーの約半数が、これらのインターフェースを通じて初めて取引を行う新規ユーザーです。新規トレーダーの約7人に1人しか、3か月後もアクティブな状態を維持していません。
このパターンは、観察されたボリュームの成長が既存ユーザーの関与の深化ではなく、新規ウォレットの継続的な供給に大きく依存していることを示しています。アクティブなユーザーの半数が毎月入れ替わり、3か月生存率が約14％にとどまっている場合、このチャネルの経済モデルは持続的な関係構築ではなく、高頻度の顧客獲得となります。調査では、ユーザーの大多数が3か月後に取引を停止していることが明確に指摘されており、現在の成長モデルが既存の活動レベルを維持するためには、新たな資本の継続的な流入が必要であるという結論を強化しています。
小口座サイズと高い取引速度の組み合わせにより、ベースポイント単位の手数料が資本の意味のある割合に変換されます。Invoの$1240万の入金に対して$58億の取引高は、極めて高いターンオーバー比率を示しています。観察されたビルダー手数料範囲の下限であっても、繰り返されるロングショート取引は、多くの小口座が維持できない速度で資本を吸収します。Hyperliquidの基本手数料スケジュールは、低取引量層に対してすでにテイカー0.045％、メイカー0.015％を課しています。追加のビルダー手数料は、アプリを通じて送信されるすべての注文の総コストをさらに引き上げます。
手数料は証拠金ではなく想定元本に対して課されるため、レバレッジはトレーダーの自己資本に対する実質的なコストをさらに増幅します。したがって、小さな保有資産を複数回開閉しただけでも、手数料が方向性取引の損失と同等、あるいはそれを上回る金額になることがあります。データによると、2025年11月以降の期間において、手数料のみが1億2600万ドルの不足額の半分以上を占めており、資本の減耗の主な要因は市場の方向性ではなく、コスト構造であることが確認されました。
6つのアプリの中で、Rabbyは一貫して異質な存在です。保有するウォレット数は少ない一方で、通常の口座規模は、他の5つのインターフェースで見られる30〜60ドルの範囲をはるかに上回っています。これらの大きな口座は、ネット収益で終了する確率が最も高くなっています。この対比は、資本規模、そしておそらくトレーダーの経験やリスク管理手法が、フロントエンド間で有意に異なることを示唆しています。ボリュームの高いアプリ上の小さな口座は、手数料の累積とレバレッジ損失に伴う強制決済の影響を受けやすくなっています。
同じ全体サンプル内により収益性の高いサブセットが存在することは、結果が均一でないことを示している。資本規模と取引スタイルは依然として重要な変数である。しかし、約40万のウォレットの大部分と2億8千万ドルの損失の大部分は、小口口座グループに集中しているため、全体的な状況は、一般の小売ユーザーが経験する高頻度・高コストの取引に依然として支配されている。
HIP-3マーケットは、原油、銀、金などの資産に対する無期限契約を外部デプロイ者が上場できる仕組みであり、2026年1月以前の6つの消費者アプリを通じてほぼ活動が見られませんでした。しかし、その後、このグループにおける取引高ベースで2番目に大きな取引カテゴリへと成長しました。これらのマーケットは、BitcoinやEthereumと比較して、1ドルあたりの損失強度も高いです。HIP-3製品の急速な採用は、Hyperliquidのアーキテクチャの柔軟性と、リテールトレーダーが馴染みのあるウォレットインターフェースを通じて新規の対象資産を探索する意欲を示しています。
同時に、損失率の上昇は、新規性、おそらく薄い流動性、そして同じ階層的な手数料構造の組み合わせが多くの参加者にとって高コストであることを示しています。したがって、取引量の構成変化は、全体的な資本減耗の物語にさらに別の次元を加えています。損失は最も流動性の高い暗号資産ペアにとどまらず、アプリが提供する新しい非暗号資産市場にも及んでいます。
調査の結論によると、これらの6つのアプリは、ビルダーコードの元々の設計意図を成功裏に達成しており、毎月Hyperliquidに新規トレーダー、増分ボリューム、手数料収益を提供しています。しかし、オンボーディングされたユーザーの多くは、過剰取引、高い手数料負担、および清算の組み合わせにより、元本の大部分を失っています。ほとんどのユーザーは3ヶ月後に取引をやめます。したがって、持続的な成長は新規ウォレットの安定した供給に大きく依存しています。
7人に1人の3か月維持率は、現在の獲得エンジンが月間トレーダー数を安定または増加させるために、アクティブなユーザー基盤の大部分を継続的に置き換える必要があることを示唆している。このダイナミクスは、新規小売ユーザーのパイプラインが堅調である限り持続可能である。しかし、そのパイプラインが鈍化した場合、チャネルによって生み出されるボリューム貢献と手数料収益はそれぞれ圧力を受けることになる。したがって、これらの調査結果は、短期的な売上成長とユーザー基盤の長期的な健全性との間の構造的緊張を浮き彫りにしている。
ビルダー手数料は一度承認されると、以降の約定で自動的に適用されるため、多くの小口取引者は、特定のアプリ経由で取引する場合と公式Hyperliquidインターフェースで直接取引する場合の追加コストを十分に認識していない可能性があります。1回の取引あたり100ドルあたり6.5〜14.5セントの総合手数料は単体では小さいですが、高い売買頻度で累積すると無視できません。高度な手数料追跡や保有資産サイズの管理ができない小口口座は特にリスクにさらされています。
この調査は、手数料自体が隠されているとは主張していない。むしろ、頻繁な取引と組み合わされた場合のこれらの手数料の実質的な影響が、最近の期間における純粋な取引損失を上回るほど大きかったことを示している。資産に対する累積手数料の負担の可視性を高めれば、原則として行動を変える可能性があるが、観察された高頻度取引のパターンは、この集団内ではそのような認識がまだ広まっていないことを示唆している。
2億8千万ドルの損失額と関連する保持統計は、サードパーティ製インターフェースを通じた小口取引者向けパーペチュアル取引の経済的な事例を明確に示している。ボリュームと手数料収益は、基盤となる取引所とアプリ自体に明確に蓄積されている。しかし、それらの手数料を生み出した資本は、短期間の活動後にほぼシステムから脱却している。継続的な小口口座の獲得に依存するプラットフォームやフロントエンドは、各コホートの生涯価値と引き換えに、繰り返し発生する獲得コストに直面している。
Hyperliquidのビルダーコードチャンネルからのデータによると、中央値参加者の生涯価値は負となっています。離脱率の改善、小口座に対する実質的な手数料負担の軽減、または資金力の高いトレーダーの割合を増やすことで、この算術は変化します。これらの変化が発生するまで、このモデルは高速かつ高頻度の新規ユーザー獲得を特徴とし、ユーザー全体としては大幅な資本減耗が生じています。
Hyperdashは、追加の消費者アプリケーションがビルダーコードを通じてHyperliquidを継続して統合し、小売ユーザーの流入をさらに拡大すると予想しています。しかし、調査では、新規ユーザーを獲得するだけでなく、数ヶ月にわたってトレーダーを維持できるインターフェースが長く残ると主張しています。現在の証拠は、単なる獲得だけでは、調査対象コホート内で安定した収益性のあるユーザー基盤を構築するのに不十分であることを示しています。
今後のこれらのアプリが手数料構造を調整し、教育ツールを改善し、または低転換を促すために製品設計を変更するかどうかは、まだ不明である。現在のデータが示しているのは、サードパーティアプリを通じた小売投資家の最初の大規模な導入が、参加者自身に明確なコストをもたらしながらボリュームをもたらしたということである。
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2億8千万ドルの損失額は、Hyperliquidの全体的な活動に対してどの程度の規模ですか？
2億8000万ドルは、指定された6つのアプリを通じて取引を行った約40万のウォレットの累積的な純利益を示しています。これはプラットフォーム全体の損失総額ではありません。Hyperliquidのボリュームの大部分は、より大規模で高度な口座や、追加のビルダーフィーを支払わない直接インターフェース利用者から引き続き発生しています。しかし、この数字は、最近のユーザー成長の物語において中心的な役割を果たしてきた大規模な小売投資家セグメントの経験を定量的に示すという点で重要です。
最近の期間で手数料が取引損失を上回る理由は？
6つのアプリそれぞれがHyperliquidの基本手数料にビルダー手数料を上乗せしています。$100の注文の場合、合計手数料は6.5セントから14.5セントの範囲です。頻繁に資本を転換する小口座は、これらの1回あたりの小さな手数料を大きな累積的引き出しに変換します。2025年11月以降の期間において、この手数料部分のみが純損失を上回り、1億2600万ドルの不足額の大部分を占めました。
すべての6つのアプリはユーザーにとって同等のコストですか？
いいえ、100ドル注文あたりの総手数料範囲は6.5〜14.5セントで、アプリケーションによって異なります。さらに、Rabbyユーザーは平均口座サイズが大きく、収益率も高いです。他の5つのインターフェースは、30〜60ドルの入金が主流であり、手数料の累積と強制清算の影響を受けやすくなっています。
7人に1人の3か月維持率はどのような意味を持ちますか？
これらのアプリを通じて新規取引を開始したトレーダーの約86％が3か月後にはアクティブでなくなっていることを示しています。したがって、月間アクティブトレーダーの成長は、離脱者の継続的な補充に依存しています。この高い流入流出動態は、表面的なユーザー数が示すほど、ボリュームや手数料への寄与が安定していないことを意味します。
このコホートにとって、Bitcoinは特異に高コストでしたか？
Bitcoinは取引量のほぼ半分を占め、絶対損失額も最大です。特にBitcoinでは、これらのウォレットが支払った手数料が、クローズされた保有資産から得られた利益を上回りました。HIP-3マーケットは1ドルあたりの損失強度がさらに高いですが、Bitcoinの圧倒的な取引量シェアにより、合計損失額の最大の単一要因となっています。
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