Counterpoint mengenai akuisisi $MRVL / $LITE: - "Setiap pembeli yang bersaing dengan Marvell akan menginginkan sumber laser kedua yang independen". Mereka mengidentifikasi $SIVE / Scintil Photonics sebagai kapasitas CW / ELS baru, dengan nama-nama seperti $CRDO sebagai calon mitra Sivers. - "Dengan Lumentum habis terjual selama bertahun-tahun, kelebihan permintaan dialihkan ke siapa pun yang memiliki kapasitas merchant". Sudah pernah disebutkan sebelumnya, tetapi kemungkinan besar kita akan melihat dorongan untuk mendiversifikasi sumber laser. Sivers disebutkan di sini, dan akan mulai beroperasi dengan kapasitas 100 juta laser / kapasitas pabrik eksternal (target eksternal:internal 2:1). Untuk menunjukkan skala yang sangat besar itu, target kapasitas laser $AAOI pada 2026 sekitar ~24 juta/tahun (tetapi campuran berbeda). - "Pembuat modul bergerak ke hulu" juga merupakan efek sekunder lainnya. $JBL sebagai salah satu contoh kini bersaing ketat dengan gabungan Lumentum + Marvell... Ada pemain lain seperti $SMTC yang secara eksplisit melakukan M&A untuk memperluas kapasitas laser. Saya tidak berpikir bahwa penurunan valuasi AI secara keseluruhan mencerminkan kekuatan masing-masing perusahaan di sektor optik. Ada peluang yang sangat menarik dalam bottleneck laser pada tahun mendatang yang menurut saya dinilai salah oleh pasar.

Hanya untuk menunjukkan suatu poin... Nama-nama AI telah anjlok begitu drastis hingga $POET sebagai bisnis kini dianggap hampir tidak bernilai. Saat ini kapitalisasi pasarnya $829,7 juta vs. kas bersih sekitar $788 juta. Dan di bawah nilai buku $847,5 juta. Mengingat institusi sebelumnya membiayainya sebesar $400 juta pada harga $21, dengan warrant yang dapat dieksekusi seharga $26,25 beberapa bulan lalu, dan kini harganya kembali ke sekitar $4,8. Poet perlu mengalami kenaikan +337,5% hanya untuk kembali ke harga pembiayaan awal. "FOGO" (Fear of Getting Obliterated) telah mencapai tingkat ekstrem jika perusahaan "pertumbuhan" dihargai mendekati nilai likuidasi.

$LITE kemungkinan akan naik setelah pengumuman CPO/NPO baru senilai $5 miliar mereka (terpisah dari $NVDA). Margin pada hal tersebut kemungkinan lebih dari 60%… yang menunjukkan seberapa menguntungkannya pemain laser jika berskala besar. (Greensboro saja akan menghasilkan pendapatan $5 miliar/tahun) Dalam hal kesepakatan $MRVL: - Sangat positif secara strategis bagi Marvell. Juga membuat pemain laser yang tersisa menjadi sangat bernilai. - Pemegang saham $LITE mungkin bisa mengeluh tentang tekanan lebih dari 1 tahun hingga kesepakatan selesai pada 2028. Ada lebih sedikit penemuan harga independen karena sebagian besar akan diacukan sekitar 4,5 saham Marvell : 1. - Saya pikir pemegang saham Lumentum kemungkinan akan lebih bahagia jika saham Marvell tidak anjlok sebelum pengumuman kesepakatan.. karena awalnya menilai $LITE senilai $115 miliar dengan premi 23,9%. - Penurunan Marvell memang langsung menunjukkan risiko downside dari kesepakatan ini, namun jika harganya naik, pemegang saham $LITE mungkin sedikit lebih senang mengingat valuasi tersebut. Memiliki dasar nilai pasar tetap dalam dolar kemungkinan lebih baik daripada rasio 4,5:1. Ada banyak posisi panjang $LITE, pendek ___ yang menekan valuasi fotonik lainnya, jadi setidaknya pasangan perdagangan tersebut mungkin sekarang bisa dibalik.

Setelah kesepakatan Lumentum / Marvell: Menurut saya, pemain laser Barat independen, seperti $AAOI, $COHR, dan $SIVE, menjadi jauh lebih bernilai strategis. $MTSI dan $SMTC juga patut mendapat perhatian sebagai pemain laser yang muncul pada 2027. Jika saya harus menebak: 1. Perusahaan yang bersaing dengan Marvell, atau tidak bergabung dalam gelombang ekosistem $NVDA, seperti $AMD, kemungkinan besar akan mempertimbangkan ulang hubungan mereka dengan $LITE. Jika terjebak dalam kesepakatan kapasitas Nvidia saja belum cukup... Insentif untuk memenuhi syarat dan mengembangkan pemain laser lain tampaknya kini sangat diperlukan. Karena Anda umumnya tidak ingin pesaing seperti Marvell memiliki pengaruh atau visibilitas atas peta jalan, IP, kapasitas, harga, dll., bahkan jika ada "dinding api". 2. Akuisisi Lumentum oleh $MRVL membuka kotak Pandora dengan cara menguasai titik penghambat kritis yang digunakan semua pesaing dan pembeli Anda. $LITE digunakan oleh hyperscaler utama Anda dan di seluruh rantai pasokan AI. Sekarang, para pemimpin Anda mungkin bertanya-tanya apakah memanfaatkan kesepakatan kapasitas mungkin tidak lagi seefektif dulu... Jika seseorang bisa langsung membeli seluruh perusahaan. Hanya ada beberapa pemain merchant Barat publik besar, dan saya yakin banyak pihak lain juga akan mengikuti jalur Marvell / Broadcom melalui integrasi vertikal, mengingat saya percaya $MRVL menghemat sekitar $1 miliar+ biaya/tahun. Jadi, premi M&A kemungkinan naik. $SMTC aktif mencari kapasitas laser melalui M&A, jadi saya yakin mereka sedang mempertimbangkan $SIVE mengingat ekspansi 100M CW DFB laser mereka + MC yang kecil. $JBL juga kemungkinan ingin melakukan integrasi vertikal di masa depan, sehingga $SIVE juga menjadi target akuisisi untuk program 1.6T mereka. $AMD sedang mencari kapasitas ELSFP + CW mengingat bottleneck Nvidia, jadi saya yakin mereka sudah mempertimbangkan $AAOI. Bisa terus membahas pemain ASIC lainnya (seperti di Taiwan) yang kemungkinan besar juga sedang mempertimbangkan integrasi vertikal. Karena beberapa pemain menggunakan sekelompok kecil pemasok laser, jika pesaing langsung membelinya... Banyak tekanan untuk melakukan M&A demi pertahanan rantai pasokan mereka sendiri. TLDR: Pemasok laser independen seharusnya mengalami revaluasi strategis signifikan sejak $MRVL + $LITE, yang menetapkan preseden dan implikasi baru. Kita akan lihat apa yang terjadi.

Hanya investor kapitalisasi besar di $INTC, $MRVL, dan lainnya… Akhirnya merasakan sedikit apa yang dialami investor high beta selama 3 bulan terakhir. https://t.co/Dzj6USQvWI

Sial, $MRVL berada di tahap akhir kesepakatan untuk mengakuisisi $LITE. Mencoba melakukan integrasi vertikal pada titik-titik penghambat pasokan paling terbatas… dengan laser. Sangat cerdas jika berhasil, dan tiba-tiba membuat pemain laser lainnya menjadi lebih bernilai secara strategis. https://t.co/61vfIIsBRw

Saya selalu mempertahankan X sebagai satu-satunya platform untuk diskusi keuangan. Tetapi semakin sulit dilakukan ketika pemiliknya terus memperkuat narasi kehancuran... perusahaan-perusahaan yang kepentingannya bertentangan dengan miliknya di $SPCX atau $TSLA. Apakah orang-orang akan merasa nyaman jika Jensen Huang pemilik $NVDA juga memiliki $META? Dan kemudian timeline dikuasai oleh narasi-narasi yang diperkuatnya tentang kegagalan $AVGO? Saya tidak bisa melihat bagaimana hal itu bisa sehat untuk diskusi grassroots.

Ya, saya suka $SIVE. Ini perusahaan yang menarik untuk diikuti, karena ada banyak alpha rantai pasokan di sini. Namun, perusahaan sepenuhnya mengalami "Tall Poppy Syndrome" pada laporan laba terakhirnya. Dan hal ini jelas terlihat dalam penurunan nilai. Berikut pemikiran lebih panjang dan beberapa informasi terpisah tentang rantai pasokan: - Sivers memiliki kapasitas 100 juta CW DFB laser yang akan mulai beroperasi pada Q4 2027 selama masa kekurangan industri. Dan alokasi besar dari pabrikan foundry sudah tersedia (mereka melakukan kualifikasi bersama Win Semi + 2 lainnya pada 2023/2024), sehingga mereka dapat secara aktif memonetisasi bottleneck ini sekarang. Alasan menarik lainnya mengapa bottleneck penting (selain kenaikan ASP), adalah karena kualifikasi dapat berubah lebih cepat dan lebih mungkin terjadi karena insentif terkait kelangkaan pasokan. -> Sebagai contoh, pembuat modul telah memperluas jumlah pemasok, misalnya (LightCounting menyebut perusahaan yang memperluas dari 2-3 menjadi 5-7+ pemasok). Innolight, misalnya bulan lalu merespons pertanyaan mengenai pasokan laser DFB 1.6T yang ketat pada 2026–2027: - Innolight aktif memperkenalkan pemasok baru bulan lalu dan berencana menandatangani kontrak jangka 2-3 tahun untuk mengunci kapasitas hulu. -> Ini terjadi sementara perusahaan laser merchant terbesar Anda, yang menyumbang lebih dari 600 juta kapasitas EML/CW laser global seperti $COHR, telah mengalihkan laser ke program mereka sendiri. $LITE terjual habis hingga 2029, Landmark juga mengunci banyak kapasitas mereka hingga 2027-2029. $AAOI diharapkan menjadi pemain utama, tetapi ternyata juga mengalihkan laser ke program transceiver mereka sendiri. Dan ini bertepatan dengan waktu ketika $SIVE memiliki kapasitas sangat besar tersedia sekarang + aktif berinteraksi dengan pemain pluggable Tiongkok (tidak mengatakan itu Innolight, tetapi menunjukkan bahwa produsen Tiongkok seperti Cambridge/Eoptolink aktif berusaha mengamankan kapasitas laser). - Menarik untuk dicatat, sebelum $JBL diumumkan, Sivers telah dan masih memiliki keterlibatan langsung dengan hyperscaler. Kita melihat bahwa hyperscaler mendekati $MTSI dan $AAOI untuk kapasitas laser dari transkrip laporan laba mereka (dan lucunya ditolak oleh AAOI karena kekurangan). Jadi, kemungkinan besar pembuat pluggable atau hyperscaler akan beralih ke perjanjian kapasitas dengan $SIVE tampak jauh lebih tinggi. Hanya sedikit keluhan: untuk semua pihak sellside/retail yang mencoba memodelkan pendapatan, Anda tidak bisa sembarangan menambahkan CAGR bodoh 25-35% pada pendapatan NRE karena sekarang hampir tidak ada pendapatan. Terutama ketika mereka meningkatkan kapasitas hingga mungkin 300 juta laser (ekstrapolasi dari rasio kapasitas eksternal/internal 2:1). Ini juga tidak sama seperti $POET yang memiliki kapasitas OE packaging dalam skala besar, karena laser sedang mengalami kelangkaan nyata. Jadi kapasitas lebih mungkin berubah seperti halnya $AAOI yang terjual habis, $LITE yang terjual habis hingga 2029. Kita sudah melihat pendapatan apa yang dihasilkan oleh kapasitas laser ini, karena $LITE menyebutkan $5 miliar kapasitas laser hanya dari satu fab 2028 di Greensboro (pada rentang atas). Dan setiap laser yang dijual Sivers, mereka menargetkan margin kotor campuran sekitar 50-60%+ dalam jangka panjang, dengan harga sekitar $3-6 untuk laser kelas rendah hingga $6-$12 untuk penempatan khusus kelas tinggi. Namun belum ada pengungkapan tentang konversi kapasitas -> pendapatan dari Sivers. Sekarang ini hal yang tidak benar-benar dipahami orang, "mengapa tidak ada pendapatan?" untuk peluang saat ini? $SIVE sebelum 2024 berfokus pada pengembangan khusus untuk pergeseran arsitektur masa depan seperti CPO. Untuk penempatan khusus: - Kita akhirnya mendapatkan konversi dari salah satu dari 4 pelanggan lidar mereka minggu ini, sekitar $AEVA. - ~$APPL dikonfirmasi masih berlangsung awal tahun ini dengan penjelasan bahwa "Dibutuhkan banyak uji coba dan algoritma jauh melampaui apa yang kami sediakan kepada mereka". - Semua pelanggan mereka dari 2023-2024 seperti Ayar dan 3 lainnya, kemungkinan besar akan mencapai volume pada 2028 saat CPO mulai berkembang. Program laser kelas tinggi khusus sangat sulit digantikan tetapi membutuhkan bertahun-tahun dan sebagian besar bersifat NRE. Dan seperti yang terlihat dengan skala CPO, menghadapi penundaan dalam komersialisasi selama bertahun-tahun. Jadi $SIVE sejak pergantian CEO pada 2024 menyadari "okeh", mari tingkatkan pendapatan dengan produk komersialisasi massal sekarang seperti laser 70mW/100mW/200mW untuk pluggable 800G/1.6T. Dan di situlah mereka menemukan $JBL dan semua pemain pluggable besar lainnya saat ini selama masa kekurangan. Sekarang... pekerjaan yang dilakukan Sivers pada 2023-2024 sebelumnya: Seperti $AAPL, Ayar, $AEVA, dan pemain lidar/CPO lainnya. Dan peluang komersialisasi massal baru mereka seperti $JBL, $GFS, dan banyak pemasok pluggable/NPO lain yang sedang berinteraksi sekarang. Semua titik balik ini berkumpul mulai 2027 ke depan, itulah sebabnya saya menemukan perusahaan ini menarik. Di mana saya pikir manajemen benar-benar salah adalah dalam pesan dan eksekusi jangka pendek: - Memutuskan untuk fokus pada kontrak kecil saat ini seperti pesanan Seminex, AllSpace, Tachyon terasa seperti seluruh fokus baru-baru ini dalam laporan laba, surat pemegang saham, dan komentar media. -> Kejujuran brutal kepada manajemen $SIVE: mayoritas audiens Barat benar-benar tidak peduli dan tidak berdampak pada valuasi. $SIVE tidak bergerak 0% pada semua pengumuman pesanan Seminex/AllSpace/Tachyon, bahkan harganya turun. Tetapi naik sekitar 50% pada pengumuman $GFS dan serupa pada pengumuman $JBL. Alasan kebanyakan orang mengambil posisi panjang awalnya adalah CPO. Jadi jika $SIVE ingin menjawab pertanyaan media Swedia tentang "Mengapa Anda terus merugi" dan membela diri dengan pesanan seluler yang menjelaskan konversi pipeline, Itu tidak akan membantu orang tetap memegang posisi panjang selama penurunan nilai. -> Bagian kedua adalah tidak berkomitmen pada pencatatan di NASDAQ dalam waktu tertentu dan benar-benar melaksanakannya. - Jika ada penundaan, ya, katakan saja, tetapi bahasa hukum yang tidak jelas sangat membuat kesal, terutama dari CFO. Saya pikir mereka akan punya kesempatan bulan depan saat laporan laba untuk memperbaiki semuanya. Jadi kesimpulannya: - Saya tidak melihat apa pun yang mendekati $SIVE dalam hal persentase kapasitas laser CW global yang akan diluncurkan relatif terhadap MC mereka. - Mereka memiliki banyak jalur komersialisasi, mulai dari O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA, dan banyak potensi keterlibatan hyperscaler/pluggable.Meskipun satu atau dua gagal, luasnya kualifikasi yang sedang berlangsung sangat dalam + bottleneck laser saat ini sangat parah, sehingga kemungkinan besar banyak akan dikonversi ke produksi. Jelas bahwa $SIVE ingin fokus pada penguasaan bottleneck laser terlebih dahulu, dan akhirnya menggunakan dana penggalangan dana 700 juta SEK mereka untuk ekspansi kapasitas. Namun, mereka seharusnya fokus pada komunikasi potensi skala ekonomi miliaran dari konversi kapasitas laser tersebut. Dan mengeksekusinya.

Jadi, kembali ke Neoclouds Anda seperti $NBIS + pembacaan memori... dari wawancara CEO $AMZN dan A16z. P: Mengenai kekurangan memori (misalnya $MU / SK Hynix / Samsung): J: "Hanya ada sejumlah memori tertentu, dan saya tidak berpikir kekurangan ini berakhir pada 2027." P: Mengenai kapasitas AWS: J: "Sebagian besar kapasitas tahun 28 sudah terjual habis", "sebagian besar terjual habis hingga 2027." P: Mengenai ROI capex: J: Amazon menyatakan akan menghabiskan sekitar $220 miliar untuk capex 2026. Tetapi Jassy mengatakan perusahaan "dapat berinvestasi jauh lebih banyak lagi dan itu bukan penggunaan modal yang buruk." Ini kemungkinan memvalidasi ekonomi model Neoclouds, karena ini berasal dari hyperscaler yang sangat hemat seperti Amazon... yang hanya menyediakan pisang gratis untuk karyawannya. Berbeda dengan mempercayai $META / Zuck, di mana orang itu menyediakan prasmanan sepuasnya seperti kapal pesiar untuk setiap karyawan. - AWS mengklaim memiliki performa harga sekitar 30-40% lebih baik dibandingkan akselerator AI sebanding. Lalu melanjutkan dengan mengatakan Annapurna adalah "salah satu akuisisi terbaik yang pernah kami lakukan di Amazon dan sejarah perusahaan, jika bukan yang terbaik." "Kami membentuk tim terpisah di Annapurna untuk membangun AI accelerator." Hanya untuk memberi dorongan kepada perusahaan swasta jenis silicon khusus AI Anda (karena perusahaan lain seperti $AAPL kemungkinan sedang berbelanja habis-habisan). TLDR: - Tidak terlalu banyak hal baru, hanya validasi bertahap atas apa yang telah disampaikan di laporan keuangan sebelumnya. - Kekurangan lebih luas (seperti memori) tidak akan berakhir pada 2027. - Selalu positif mendengar dari $AMZN mengenai permintaan yang tak terpuaskan + ROI, mengingat sentimen Neoclouds saat ini sangat buruk.

Saya kira yang telah saya lihat dari ekspansi kapasitas laser Tiongkok: 1. Dongshan/Source Photonics (索尔思): kapasitas 9 juta/bulan → 22 juta/bulan Q4 → 300 juta/tahun pada 2027 (sebagian besar EML, tapi campuran) Klaim target 1 miliar/tahun untuk chip laser tanpa batas waktu, tetapi saya anggap ini perlu diambil dengan hati-hati. 2. Shijia (仕佳): 72 juta/tahun untuk CW 100mW, proyek 2-3 tahun (terutama kapasitas penuh online pada 2029) 3. Yunling (云岭): 18,75 juta/tahun untuk CW 70/100mW, jadwal 3 tahun (terutama kapasitas penuh online pada 2029) 4. Ligent (纳真), beberapa laporan menyebut target kapasitas total 170 juta (juga campuran, sebagian besar adalah EML 200G) 5. Yuanjie: saat ini sekitar 10 juta/tahun, sedang diperluas untuk awal 2027 dan 2028, tetapi tidak ada angka pasti. 6. Hongchen: Saya kira ini contoh sempurna dari argumen banjir kapasitas H2 2026. Beberapa analis optik bear mengklaim kapasitas 60-70 juta... Namun ternyata sama sekali salah... Pernyataan mereka sebenarnya adalah "produk 70/100 mW sedang memasuki produksi volume kecil". 7. Dingxin Optoelectronics - Menargetkan 15 juta/tahun campuran (dengan jalur CW 70/100mW dan EML 100G) Jelas telah memetakan banyak pihak lain seperti Everbright/Accelink dan membuat beberapa perkiraan tentang campuran laser, tetapi hanya menyertakan pengungkapan publik. Dari pemeriksaan saluran vendor pluggable Anda: - Laser 70mW/100mW sebenarnya menjadi bottleneck saat ini menurut pemeriksaan saluran Innolight/Cambridge, ASP laser justru meningkat. Laser lebih ketat dibanding beberapa bulan lalu. Saya tidak berpikir ada moat besar di sini, pemain Tiongkok sudah kompetitif. Tetapi bottleneck tetaplah bottleneck, dan siapa pun yang memiliki kapasitas untuk memonetisasi akan mendapat manfaat, karena ini adalah permainan volume. Dalam hal apa yang sebenarnya dilakukan pembuat pluggable besar: - Pengungkapan Innolight September: secara aktif memperkenalkan pemasok baru dan berencana menandatangani kontrak jangka 2-3 tahun untuk mengamankan kapasitas hulu untuk laser (masih secara aktif mengamankan pasokan untuk pluggable 1.6T) Jadi ada beberapa teori permainan tentang siapa yang bisa mengamankan kapasitas berkualitas di antara semua pemain Anda. Meskipun ada beberapa pemesanan berlebihan, BOM laser murah, sehingga mereka mungkin ingin mengamankan kapasitas dengan lebih banyak pemasok daripada kehilangan pendapatan miliaran di hilir. (juga agak merugikan pesaing) - Jalur high-end (untuk CPO), tidak kompetitif dengan pemain Barat seperti $LITE / $COHR dalam beberapa tahun mendatang. Tetapi pemain Tiongkok pada akhirnya akan mengembangkan teknologi ini. - CEO $AAOI: pemasok Tiongkok tertinggal beberapa tahun dalam produksi laser CPO/DWDM berdaya tinggi "tidak dalam 2-3 tahun mendatang" - CEO $LITE mempertanyakan apakah kapasitas manufaktur Tiongkok yang diklaim benar-benar berubah menjadi output komersial. "Setidaknya saat ini, kami tidak melihat dampak apa pun dari pasokan laser Tiongkok." Ini meskipun Shijia, Everbright, Yuanjie, dan lainnya menyatakan kemampuan dan target ekspansi kapasitas 400mW dari perusahaan Tiongkok. Meskipun CEO Barat mungkin mempertanyakan keandalan dan kemampuan mereka untuk menskalakan jalur ini. Saya melihat bottleneck kelas bawah untuk pluggable akan berangsur-angsur mereda seiring lebih banyak kapasitas masuk pada 2028. Tetapi semua bukti menunjukkan bahwa banjir jangka pendek tidak terjadi. Misalnya, rentang 100mW, seseorang menyebut investasi peralatan selama 2 tahun. Rentang lebih tinggi membutuhkan investasi peralatan selama 3 tahun? Jadi bahkan beberapa pemain Tiongkok membutuhkan bertahun-tahun agar kapasitas bisa beroperasi. Pernyataan multi-tahun tentang kelangkaan laser dari eksekutif perusahaan laser tampaknya benar... terutama di rentang lebih tinggi, karena pembangunan membutuhkan waktu lama. Persaingan sah datang dari Tiongkok, tetapi saat ini ada persaingan sengit untuk LTA CW di industri pada 2026-2027. Banyak kapasitas kemungkinan dialokasikan untuk laser spesifikasi tinggi atau EML, seperti terlihat pada bottleneck EML yang memperlambat $LITE selama waktu terlama (mereka kini memiliki lebih banyak pasokan) sehingga mereka harus membeli CW di pasar alih-alih memproduksinya sendiri. Ini sambil permintaan akhir untuk 800G misalnya, mungkin berlanjut jauh lebih lama dari yang diperkirakan dengan pembangunan DC berdaulat. Jadi mungkin ada dinamika mengejutkan terkait durasi, kita akan lihat. Pada akhirnya saya memang percaya rantai pasok akan terbelah: - Pemain Tiongkok akan memprioritaskan kemampuan domestik tetapi sangat bergantung pada sumber global. - Pemain Barat (sekarang) memprioritaskan rantai pasok Barat kecuali Tiongkok muncul dengan pasokan yang cukup murah (yang tidak saya lihat terjadi dalam jangka pendek). TLDR: -> Kelangkaan multi-tahun tampaknya akurat untuk spesifikasi tinggi -> Banyak klaim banjir kapasitas Tiongkok di H1 ternyata salah total. Orang terus membuat klaim semacam itu entah kenapa, mulai dari memori hingga fotonik. -> Pemain laser Tiongkok kompetitif untuk 70mW/100mW, ekspansi signifikan tahun-ke-tahun, tetapi tidak ada indikasi banjir, mengingat permintaan laser meningkat, kemungkinan mereda secara bertahap menuju 2028. Kita akan lihat, rantai pasok berkembang bulan demi bulan, ini hanya pendapat saya saat ini berdasarkan apa yang saya lihat.