Jika Ekonomi Ini Sangat Rapuh Sebelum Resesi, Lalu Apa yang Terjadi Ketika Resesi Benar-Benar Terjadi? Pekerjaan menyusut di berbagai wilayah utama, kebangkrutan meningkat, dan rumah tangga kehilangan daya beli. Beberapa indikator sudah menyerupai periode resesi sebelum gelombang pemutusan hubungan kerja luas atau kontraksi nasional terkonfirmasi. Peringatan Pekerjaan • Pekerjaan di Midwest turun dari sekitar 34,4 juta pada 2024 menjadi 34,0 juta pada 2026. • Pekerjaan di Barat menurun dari 38,7 juta pada 2025 menjadi 38,1 juta. • Jumlah pekerja secara keseluruhan turun sekitar 504.000 antara April dan September (pola penurunan serupa muncul sekitar resesi 2001 dan 2008). • Pertumbuhan gaji pada September hanya 29.000, sementara tingkat rekrutmen Agustus adalah 3,3% (mendekati tingkat awal pemulihan setelah krisis keuangan). Ini adalah penurunan jumlah penduduk yang bekerja, bukan necessarily pemutusan hubungan kerja. Di wilayah Barat, tenaga kerja menyusut sekitar 640.000 selama setahun terakhir, lebih cepat daripada penurunan pekerjaan. Tingkat pengangguran bisa turun meskipun lebih sedikit orang yang bekerja. Dalam lingkungan rekrutmen yang lemah, peningkatan pemutusan hubungan kerja bisa menyebabkan pengangguran meningkat pesat karena pekerja yang kehilangan pekerjaan kesulitan mencari pekerjaan baru. Tekanan Keuangan Sebelum Kegagalan • Kebangkrutan Subchapter V usaha kecil melonjak 46% hingga September. • Pengajuan Chapter 11 komersial naik 28% pada paruh pertama 2026. • Keterlambatan pembayaran CMBS perkantoran mencapai 12,3% (mendekati rekor 2026 dan di atas puncak sebelumnya tahun 2012 sekitar 10,7%). • Keterlambatan pembayaran kartu kredit bank komersial berada di 2,85% (di bawah puncak 6,77% pada 2009, yang terjadi setelah kerusakan serius terhadap pekerjaan dan keuangan rumah tangga). • Sekitar $875 miliar pinjaman komersial dan multifamily jatuh tempo pada 2026, diikuti oleh $652 miliar pada 2027. Membandingkan keterlambatan konsumen saat ini dengan angka terburuk setelah krisis keuangan melewatkan waktu yang tepat. Kekhawatirannya adalah ke mana angka-angka ini bisa pergi jika pemutusan hubungan kerja dan gagal bayar mempercepat dari sini. Refinansing pinjaman bunga saja dari 4% menjadi 7% akan meningkatkan biaya bunga tahunan sebesar 75% pada saldo yang sama, bahkan sebelum pendapatan properti melemah. Apa yang Disamarkan oleh Pertumbuhan Kuat PDB riil triwulan ketiga tumbuh 3,4%, tetapi persediaan menyumbang 1,61 poin persentase dan investasi tetap sebesar 1,66 poin, sebagian dari pengeluaran teknologi yang terkonsentrasi. Pengeluaran konsumen menyumbang 2,52 poin. Kesehatan, perumahan dan utilitas, serta belanja bahan pokok menyumbang sekitar 1,00 poin (sekitar 40% dari kontribusi konsumsi). Ini sebagian besar adalah kebutuhan pokok, meskipun pengeluaran medis mencakup pembayaran dari asuransi dan pemerintah, dan perumahan mencakup sewa imputasi. Ini tidak selalu menandakan peningkatan daya beli diskresioner. Permintaan domestik akhir swasta juga kuat, sehingga pertumbuhan bersifat nyata. Namun, pendapatan diskresioner riil pada September turun 0,3%, pengeluaran riil hampir datar, tingkat tabungan turun menjadi 3,8% (mendekati level 2007), dan inflasi PCE mencapai 3,6%. Dengan biaya energi yang terus tinggi dan suku bunga Fed berada di kisaran 3,75% hingga 4,00%, rumah tangga dan bisnis memiliki ruang lebih sedikit untuk menyerap guncangan lainnya. Beberapa indikator masih berada di bawah puncak krisis 2008 dan 2009, tetapi puncak-puncak itu terjadi setelah kerusakan terjadi. Pertanyaan yang lebih penting adalah mengapa begitu banyak tekanan keuangan dan ketenagakerjaan sudah terlihat sebelum terjadinya penurunan ekonomi nasional yang sebanding.

@grok di luar pemulihan pasca resesi, seberapa sering S&P 500 mempertahankan pengembalian positif selama satu tahun ketika memasuki tingkat valuasi yang mendekati ekstrem historis, sambil menghadapi guncangan energi berkepanjangan, kebijakan Federal Reserve yang restruktif, dan pasar tenaga kerja dengan tingkat pemutusan dan perekrutan rendah? Dinamika ketenagakerjaan ini khususnya menunjukkan ekonomi siklus akhir yang rapuh, di mana perusahaan semakin enggan memperluas tenaga kerja tetapi terus mempertahankan karyawan yang ada, menjaga tingkat pengangguran headline tetap stabil meskipun permintaan perekrutan, mobilitas tenaga kerja, dan kapasitas ekonomi untuk menyerap pekerja yang kehilangan pekerjaan semakin memburuk. Lebih penting lagi, ketika biaya energi yang tinggi menggerogoti daya beli dan margin perusahaan, biaya pinjaman yang restruktif menekan investasi, dan pasar tenaga kerja sudah menunjukkan tanda-tanda melemahnya momentum ekonomi, mekanisme fundamental apa yang memungkinkan laba perusahaan dan multiplikator valuasi yang secara historis tinggi tetap cukup tangguh untuk mempertahankan pasar bull tanpa pelonggaran moneter yang signifikan atau penilaian ulang risiko yang berarti?

4 Kewajiban Korporat yang Mungkin Ingin Dihindari Microsoft Melalui Pembelian Sukarela Microsoft menawarkan keluar sukarela kepada sekitar 60.000 karyawan, hampir 27% dari tenaga kerjanya. Ini adalah karyawan yang memenuhi syarat, bukan keberangkatan yang telah dikonfirmasi. Tim yang dipilih di AS, Kanada, India, dan Inggris akan memutuskan pada awal Desember. Tawaran ini mengikuti program pensiun pada April dan pemutusan hubungan kerja terhadap 4.800 karyawan pada Juli. Secara resmi, ini adalah fleksibilitas dan transformasi AI. Pembacaan yang skeptis mengungkap empat insentif korporat. Pemutusan Kerja diam-diam dan Penahanan Hukum Manajemen memilih departemen yang berpartisipasi, lalu membiarkan karyawan memilih diri mereka sendiri untuk keluar. Ini dapat mengurangi gaji tanpa pemutusan kerja wajib yang setara. Keluar sukarela yang otentik dapat mengurangi jumlah WARN, sementara perjanjian yang ditandatangani mungkin membatasi klaim tertentu. Tekanan implisit jelas: terima paket yang diketahui atau tetap di tim dengan masa depan yang tidak pasti. Ini tidak membuktikan paksaan atau menghilangkan perlindungan diskriminasi. Namun, manajemen dapat menguji partisipasi, menghindari beberapa pemecatan yang dipersengketakan, dan menahan pemotongan paksa untuk nanti. Pembatasan Biaya dan Struktur Demografis Pembelian luas mungkin menarik karyawan berbayar tinggi dan berpengalaman dengan saham, tabungan, atau pilihan pensiun. Microsoft dapat menghilangkan posisi mahal tanpa secara eksplisit memilih individu yang lebih tua atau berbayar lebih tinggi untuk diberhentikan. Tenaga kerja yang lebih muda dan lebih murah dapat muncul melalui pemilihan diri. Ini tidak membuktikan diskriminasi, dan karyawan berharga juga bisa pergi. Pilihan karyawan dapat mengurangi perselisihan atas pemecatan sambil memangkas gaji. Melindungi Pengeluaran AI dan Penilaian Microsoft menyebutkan investasi modal sekitar $175 miliar pada 2026, yang dipengaruhi oleh akuntansi sewa. Arus kas operasional kuartal Juni mencapai $55,4 miliar, sementara pengeluaran untuk properti dan peralatan tunai naik menjadi $35,8 miliar. Arus kas bebas turun sekitar 23% dari tahun sebelumnya. Ini bukan kebangkrutan. Ini adalah tekanan dari pengeluaran infrastruktur. Pusat data dan komitmen komputasi menyerap uang tunai, sementara gaji dapat disesuaikan. Posisi kosong dan tugas yang dialihkan menghemat uang bahkan ketika AI belum menggantikan pekerjaan tersebut. Apakah karyawan ini pergi karena AI telah memberikan produktivitas luar biasa atau karena pendanaan ekspansinya memerlukan pemotongan di tempat lain? Menyebutnya transformasi melindungi cerita pertumbuhan. Menyebutnya pengendalian biaya mengundang pertanyaan lebih sulit tentang pengembalian modal, kewajiban kas masa depan, dan penilaian. Kontrol Psikologis dan Perlindungan Reputasi Pemutusan kerja wajib menempatkan tanggung jawab pada eksekutif, berisiko menimbulkan reaksi balik, gugatan, penurunan moral, dan ulasan negatif di Glassdoor. Tawaran sukarela memindahkan keputusan kepada pekerja yang menimbang pesangon, keuangan keluarga, dan risiko tetap di pasar tenaga kerja yang lemah. Ini dapat memecah kekesalan, membuat kepergian tampak pribadi sambil melindungi merek pemberi kerja. Ini adalah insentif yang masuk akal, bukan motif yang terbukti. Ketidakpastian dan kehilangan bakat juga bisa berbalik melawan. Keempat mekanisme ini saling memperkuat. Microsoft dapat mengurangi biaya, membatasi sebagian eksposur hukum, membentuk ulang gaji, dan melindungi narasi AI-nya sambil menyajikan penyesuaian ini sebagai pilihan karyawan. Amati berapa banyak posisi yang menghilang, apakah pemutusan kerja paksa akan mengikuti, dan apakah AI menghasilkan arus kas bebas yang cukup untuk membenarkan biayanya. Kemungkinan tidak nyaman adalah bahwa pekerja sedang dilepaskan untuk membiayai AI jauh sebelum AI mampu melakukan pekerjaan mereka.

Apakah CalPERS Memindahkan Miliaran Dolar ke Ekuitas Swasta untuk Menyembunyikan Kerugian dan Menunda Perhitungan Aktuaria? Menurut Financial Times, CalPERS mengurangi kepemilikan langsung gabungan terhadap Magnificent 7 sebesar 26% pada paruh pertama 2026. Dana senilai sekitar $640 miliar ini memperluas paparan terhadap ekuitas swasta. Apakah ia memindahkan risiko ke tempat di mana kerugian muncul kemudian dan pengembalian yang diharapkan tampak lebih baik? Tantangan Aktuaria 6,8% CalPERS mengasumsikan pengembalian investasi jangka panjang sebesar 6,8% untuk membiayai pensiun. Status pendanaan perkiraan sebesar 85% tidak berarti 85% manfaat masa depan tersimpan dalam bentuk tunai. Dengan aset sekitar $637,1 miliar, rasio ini menyiratkan sekitar $749,5 miliar dalam kewajiban aktuaria dan defisit $112,4 miliar. Kewajiban tersebut menghitung nilai sekarang dari manfaat pensiun yang telah diperoleh, menggunakan tingkat diskonto 6,8% dan asumsi tentang pembayaran masa depan. Pengembalian yang diasumsikan lebih tinggi membuat kewajiban yang dihitung lebih kecil tanpa mengurangi manfaat yang dijanjikan. Setiap kekurangan 1 poin persentase tahunan atas $637,1 miliar setara dengan sekitar $6,37 miliar dalam pertumbuhan yang hilang. Menghasilkan 5,8% alih-alih 6,8% meninggalkan $6,37 miliar di belakang ekspektasi. Menghasilkan 3,8% meninggalkan $19,1 miliar di belakang. Keduanya bukan tagihan otomatis bagi pembayar pajak. Menurunkan secara permanen asumsi aktuaria 6,8% menjadi 5,8% berbeda dan berpotensi lebih merusak. Hal ini meningkatkan nilai sekarang dari kewajiban yang membentang selama beberapa dekade dan dapat meningkatkan kontribusi yang diperlukan. Biaya pastinya memerlukan analisis aktuaria. Mengapa Ekuitas Swasta Membantu Perhitungan Proyeksi 20 tahun CalPERS memperkirakan pengembalian 6,7% untuk ekuitas publik global dibandingkan 7,6% untuk ekuitas swasta, meskipun memproyeksikan volatilitas ekuitas swasta sebesar 22% dibandingkan 16,5% untuk ekuitas publik. Keunggulan termodel sebesar 90 basis point ini membantu mendukung asumsi 6,8%. Namun, memindahkan 4% dari seluruh portofolio ke ekuitas swasta hanya meningkatkan pengembalian yang diproyeksikan sebesar 0,036 poin persentase, sekitar $229 juta per tahun berdasarkan basis aset saat ini. Proyeksi tidak dapat menggantikan keuntungan yang terwujud. Ilusi Volatilitas Saham publik direvaluasi setiap hari. Aset swasta bergantung pada penilaian berkala dan penjualan yang jarang terjadi. Pengembalian ekuitas swasta awal CalPERS sebesar 17% untuk tahun fiskal 2026 menggunakan penilaian per 31 Maret untuk periode tahun fiskal yang berakhir 30 Juni. Penundaan penurunan nilai sementara dapat meredam aset dan status pendanaan yang dilaporkan saat perusahaan publik sebanding jatuh. Ini merupakan insentif, tetapi bukan bukti pelaporan yang salah. Leverage memperkuat risiko. Sebuah bisnis bernilai $1 miliar dengan utang $600 juta memiliki ekuitas $400 juta. Penurunan 20% dalam nilai bisnis memotong ekuitasnya menjadi setengahnya, terlepas dari kapan perubahan penilaian terjadi. Peringatan Historis Investasi teknologi AS nyata tumbuh 23,8% per tahun dari 1995 hingga 2000 sebelum menyusut 10,7% pada 2001. Teknologinya nyata, tetapi pengembaliannya mengecewakan. CalPERS sendiri kehilangan sekitar 24% pada tahun fiskal 2009. AI bisa sukses sementara investor kehilangan uang. Bisnis pertumbuhan swasta bisa mengalami kerentanan pengeluaran, pembiayaan, dan ekonomi yang sama seperti teknologi publik. Pengembalian fiskal 2026 CalPERS sebesar 14,8% dan estimasi pendanaan 85% tidak menunjukkan krisis atau penyembunyian. Namun, pengembalian yang dimodelkan lebih tinggi dan penilaian yang tertunda dapat menunda pengakuan risiko tanpa menghasilkan kas. Amati hasil penjualan yang terwujud, distribusi, biaya restrukturisasi utang, dan likuiditas. CalPERS mungkin mengurangi konsentrasi pada Teknologi Besar sambil membuat risiko lain kurang terlihat. Risiko tidak hilang hanya karena tidak lagi muncul di grafik saham harian.

Apakah Anda benar-benar percaya bahwa pemerintah, bank sentral, dan lembaga keuangan paling kuat di dunia akan membiarkan teknologi yang mampu merusak triliunan kekayaan yang terakumulasi berkembang tanpa kendali? Atau apakah mereka yang mengendalikan modal, lembaga regulasi, dan pengaruh politik akan melakukan apa yang selalu dilakukan kepentingan mapan sepanjang sejarah, yaitu menguasai teknologi tersebut, menentukan syarat-syarat komersialisasinya, dan melindungi struktur ekonomi yang menjadi sumber kekuasaan mereka?

Masalah Penilaian di Balik IPO Anthropic Anthropic dilaporkan menghasilkan pendapatan sebesar $16,8 miliar pada kuartal ketiga, naik sekitar 45%, dan memberi tahu investor bahwa perusahaan tersebut menghasilkan laba secara disesuaikan. Pertumbuhan yang mengesankan, tetapi penilaian yang diusulkan sebesar $2 triliun mengasumsikan bertahun-tahun ekspansi pendapatan, margin, dan arus kas yang luar biasa. Sejarah Memberi Peringatan Sebelum upaya IPO-nya, WeWork mengiklankan Community Adjusted EBITDA sebesar $233 juta meskipun mengalami kerugian bersih $934 juta. Groupon menonjolkan laba disesuaikan yang tidak memperhitungkan biaya pemasaran dan biaya lain yang diperlukan untuk menarik pelanggan. Dalam kedua kasus tersebut, masalah utamanya adalah apakah pengeluaran yang disebut sebagai investasi pertumbuhan benar-benar esensial untuk menjalankan bisnis. Bahkan pemenang teknologi yang otentik tidak menawarkan jalan pintas. Nvidia memiliki harga lebih dari 30 kali pendapatan, tetapi pendapatan dan labanya tumbuh sangat besar, memungkinkan kelipatan menyempit. Microsoft akhirnya menjadi salah satu bisnis paling sukses di dunia, namun pembeli yang membeli pada puncak gelembung teknologi harus menahan tahun-tahun pengembalian yang mengecewakan. Cisco membantu membangun internet, tetapi itu tidak melindungi pemegang sahamnya ketika investasi telekomunikasi melambat dan penilaiannya runtuh. Matematika Tidak Bisa Diabaikan Tidak ada preseden historis yang mapan untuk perusahaan yang mampu mempertahankan penilaian $2 triliun secara tak terbatas pada 30 kali pendapatan atau 150 kali arus kas bebas. Pada skala itu, investor membutuhkan pertumbuhan luar biasa untuk menurunkan kelipatan tersebut, atau pada akhirnya harga harus disesuaikan. • Mengannualisasi kuartal terbaru Anthropic menghasilkan pendapatan $67,2 miliar • Penilaian $2 triliun mewakili hampir 30 kali laju penjualan tersebut • Dengan margin arus kas bebas hipotetis 20%, arus kas tahunan akan mencapai $13,4 miliar, yang berarti sekitar 149 kali arus kas • Untuk mencapai bahkan 10 kali pendapatan tanpa penurunan valuasi, pendapatan harus mencapai $200 miliar per tahun, hampir tiga kali lipat laju tahunan saat ini. $150 miliar masih berarti 13,3 kali pendapatan Dan pertumbuhan pendapatan saja tidak cukup. Perusahaan harus mengonversinya menjadi arus kas setelah memperhitungkan komputasi, penelitian, kompensasi karyawan, dan biaya bersaing untuk menarik pelanggan. Anthropic dilaporkan memiliki komitmen komputasi dan infrastruktur setidaknya $518 miliar selama sepuluh tahun, dengan sekitar 80% bersifat mengikat terlepas dari penggunaan. Ini adalah komitmen masa depan, bukan utang yang segera jatuh tempo. Tetapi ini menciptakan ketidaksesuaian besar jika permintaan pelanggan tumbuh lebih lambat daripada kapasitas yang sudah dikontrak. Perbandingan dengan AWS membuktikan bahwa infrastruktur mahal dapat menghasilkan bisnis yang tahan lama. Namun, ini tidak membuktikan bahwa setiap perusahaan yang membiayai platform teknologi berikutnya akan menikmati ekonomi AWS atau membenarkan penilaian masuk apa pun. Profitabilitas disesuaikan tidak menjamin cukupnya arus kas untuk membiayai investasi masa depan. IPO bisa menjadi transaksi pembiayaan yang sangat sukses bagi penerbit dan investasi buruk bagi pembeli. Masalah kritisnya adalah apakah Anthropic dapat menghasilkan arus kas bebas berkelanjutan yang cukup untuk membenarkan apa yang diminta investor untuk dibayar. Teknologi bisa berhasil secara spektakuler sementara pemegang saham membayar terlalu mahal untuk masa depannya.

Kelangkaan bitcoin hanya menjamin kelangkaan aset dasar, bukan kelangkaan klaim atasnya. Jika sistem keuangan membangun lapisan besar kredit digital melalui klaim penitipan, pinjaman, derivatif, rehypothecation, dan eksposur sintetis, investor dapat memperoleh eksposur terhadap bitcoin tanpa memerlukan jumlah BTC aktual yang setara untuk dibeli dan ditarik. Hal ini menciptakan lapisan fleksibel klaim keuangan di sekitar aset yang inelastis dan dapat menyerap permintaan tanpa memaksa harga naik secara proporsional. Emas tetap langka secara fisik, tetapi perbankan bullion menciptakan pasar yang jauh lebih besar dari akun tidak dialokasikan, futures, forward, dan klaim lainnya yang mengubah cara penentuan harga bekerja. Bitcoin bisa mengikuti jalur yang sama. Adopsi institusional dapat memvalidasi bitcoin sekaligus melemahkan teori kelangkaan murni jika permintaan masa depan semakin dipenuhi melalui klaim keuangan daripada kepemilikan mandiri atas koin terbatas.

Saya berpendapat bahwa catatan historis membuat kesimpulan tentang Bitcoin lebih sulit dipertahankan daripada yang ditunjukkan oleh grafik. Pada Maret 2020, Bitcoin kehilangan lebih dari sepertiga nilainya dalam sekitar 12 jam karena tekanan likuiditas nyata tidak memilih-milih. Para investor menjual apa pun yang bisa mereka jual. Jadi, jika MOVE, dolar, imbal hasil jangka panjang, dan kredit semuanya benar-benar menandakan pengetatan sistemik, preseden historis yang lebih jelas adalah bahwa BTC akan terdampak selama likuidasi awal dan baru mulai unggul setelah kebijakan moneter memulihkan likuiditas. Di mana saya lebih tegas tidak setuju adalah dengan metodologinya. Menempatkan empat seri dengan skala berbeda dan sebagian terbalik pada satu grafik, lalu mencatat bahwa mereka kadang berbalik arah pada periode yang sama, tidak membuktikan siklus kausal lima tahunan. Ini mungkin menggambarkan korelasi, tetapi korelasi bukanlah mekanisme. Tanpa saluran transmisi yang jelas, aturan waktu yang dapat diuji, dan perilaku konsisten di sepanjang kejadian sebelumnya, grafik tersebut memang meyakinkan secara visual tetapi secara analitis belum lengkap.

Mengapa Melebarnya Spread Kredit Bisa Menjadi Peringatan Utama Berikutnya Risiko kredit korporasi sedang dihargai ulang lebih tinggi. Proteksi CDX 5 tahun berada di sekitar 61 basis poin untuk kelas investasi dan sekitar 350 untuk kelas spekulatif. Investor meminta kompensasi lebih besar untuk mengasuransikan kerugian kredit korporasi. Ini tidak berarti krisis kredit telah tiba. Tingkat saat ini masih berada di bawah puncak stres sebelumnya. Yang penting adalah kecepatan dan cakupan pergerakan ini. Mengapa Ini Penting Spread kredit bukanlah imbal hasil Treasury. Sebuah perusahaan bisa mendapat manfaat dari penurunan imbal hasil obligasi pemerintah dan tetap menghadapi biaya pinjaman yang lebih tinggi jika spread kreditnya melebar lebih cepat. The Fed menaikkan suku bunga 25 basis poin pada September menjadi 3,75% hingga 4,00%. Masalah yang lebih besar adalah ekspektasi refinancing. Seorang peminjam yang mengharapkan biaya dana lebih murah tiba-tiba mungkin harus melakukan refinancing dengan biaya jauh lebih tinggi. Pada saat yang sama, biaya energi, pengiriman, dan input lainnya menekan margin. Jika arus kas melemah sementara refinancing menjadi lebih mahal, cakupan bunga bisa memburuk sebelum perusahaan gagal membayar. Data Bank Mengatakan Hal yang Serupa Survei Dallas Fed bulan September menunjukkan: • Permintaan pinjaman turun dari 46,7 menjadi 8,2 • Harga pinjaman melonjak dari minus 3,2 menjadi 25,0 • Standar kredit bergerak dari minus 1,7 menjadi minus 10,4 • Prospek bisnis 6 bulan turun dari 24,2 menjadi minus 14,8 Bankir juga mengharapkan pengetatan lebih lanjut di sebagian pinjaman bisnis dan real estat komersial. Kinerja pinjaman saat ini masih membaik. Kredit bisa mengetat sebelum default meningkat. Seorang peminjam masih bisa membayar pinjaman kemarin sementara tidak lagi memenuhi syarat untuk refinancing besok. Sejarah Menunjukkan Pola Ini Pada 2007, spread kredit melebar sebelum kerusakan ekonomi penuh muncul. Pemotongan suku bunga The Fed menurunkan suku bunga kebijakan, tetapi penurunan kualitas peminjam dan standar pinjaman yang lebih ketat mengalahkan sebagian besar manfaat tersebut. Pada 2015 dan 2016, spread melebar tajam sekitar kekhawatiran energi dan pertumbuhan global tanpa menghasilkan resesi nasional. Melebarnya spread adalah peringatan, bukan hasil yang dijamin. Pada 2020, imbal hasil Treasury anjlok sementara kondisi pembiayaan korporasi memburuk secara dramatis. Imbal hasil Treasury yang lebih rendah tidak otomatis berarti kondisi keuangan yang lebih mudah. Satu Catatan Penting Indeks CDX bergulir ke seri baru pada September. Perubahan dalam jatuh tempo dan komponen dapat menciptakan diskontinuitas pada grafik generik, sehingga ukuran pasti pergerakan ini tidak boleh sepenuhnya dikaitkan dengan memburuknya fundamental. Namun arah yang lebih luas penting karena kondisi pinjaman menjadi lebih defensif pada saat yang sama. Apa yang paling mengkhawatirkan saya adalah kombinasi: • Investor kredit meminta kompensasi lebih besar • Bank menjadi lebih hati-hati • Biaya refinancing tetap tinggi • Biaya operasional tetap tinggi Jika ini berlanjut, tahap berikutnya bisa berupa investasi yang lebih lemah, pengurangan rekrutmen, kegagalan refinancing, dan akhirnya default yang lebih tinggi. Bahaya nyata di sini adalah jika pemberi pinjaman berpindah dari meminta peminjam untuk membayar lebih menjadi memutuskan mereka tidak lagi ingin merefinansiasi mereka sama sekali.

Apa yang mungkin terjadi adalah bahwa Fed dan lembaga-lembaga besar menjadi lebih peka terhadap kemungkinan bahwa kredit itu sendiri akan segera mengalami pengetatan yang seharusnya dihasilkan oleh kenaikan suku bunga lainnya. Jika sekelompok perusahaan berutang tiba-tiba kesulitan memperbarui pembiayaan, spread melebar, pemberi pinjaman menuntut syarat yang lebih baik, garis kredit ditarik, kesepakatan baru ditunda, dan peminjam marginal kehilangan akses sama sekali. Pada titik itu, sistem dapat mengalami pengetatan sangat cepat tanpa Fed harus menggerakkan suku bunga sebesar 25 basis poin lagi. Itu akan menjelaskan mengapa pejabat masih tampak khawatir tentang inflasi namun tiba-tiba menjadi jauh kurang antusias untuk menaikkan suku bunga pada Oktober. Secara publik, Williams dan Jefferson menekankan kesabaran dan lebih banyak waktu untuk menilai kondisi, sementara peluang pasar untuk kenaikan suku bunga pada Oktober turun dari sekitar 70% menjadi sekitar 25%. Saya tidak berpikir masalah tersembunyi tersebut adalah satu bank raksasa yang sudah gagal. Saya berpikir itu akan berupa jendela pembaruan pembiayaan yang mulai tertutup bagi peminjam korporat yang lebih lemah, dengan kredit swasta dan saluran pendanaan perbankan menjadi mekanisme transmisi. Kebangkrutan yang terlihat akan datang kemudian. Tanda pertama yang nyata akan berupa pembiayaan yang tiba-tiba tidak bisa dilakukan.