Masalah Penilaian di Balik IPO Anthropic Anthropic dilaporkan menghasilkan pendapatan sebesar $16,8 miliar pada kuartal ketiga, naik sekitar 45%, dan memberi tahu investor bahwa perusahaan tersebut menghasilkan laba secara disesuaikan. Pertumbuhan yang mengesankan, tetapi penilaian yang diusulkan sebesar $2 triliun mengasumsikan bertahun-tahun ekspansi pendapatan, margin, dan arus kas yang luar biasa. Sejarah Memberi Peringatan Sebelum upaya IPO-nya, WeWork mengiklankan Community Adjusted EBITDA sebesar $233 juta meskipun mengalami kerugian bersih $934 juta. Groupon menonjolkan laba disesuaikan yang tidak memperhitungkan biaya pemasaran dan biaya lain yang diperlukan untuk menarik pelanggan. Dalam kedua kasus tersebut, masalah utamanya adalah apakah pengeluaran yang disebut sebagai investasi pertumbuhan benar-benar esensial untuk menjalankan bisnis. Bahkan pemenang teknologi yang otentik tidak menawarkan jalan pintas. Nvidia memiliki harga lebih dari 30 kali pendapatan, tetapi pendapatan dan labanya tumbuh sangat besar, memungkinkan kelipatan menyempit. Microsoft akhirnya menjadi salah satu bisnis paling sukses di dunia, namun pembeli yang membeli pada puncak gelembung teknologi harus menahan tahun-tahun pengembalian yang mengecewakan. Cisco membantu membangun internet, tetapi itu tidak melindungi pemegang sahamnya ketika investasi telekomunikasi melambat dan penilaiannya runtuh. Matematika Tidak Bisa Diabaikan Tidak ada preseden historis yang mapan untuk perusahaan yang mampu mempertahankan penilaian $2 triliun secara tak terbatas pada 30 kali pendapatan atau 150 kali arus kas bebas. Pada skala itu, investor membutuhkan pertumbuhan luar biasa untuk menurunkan kelipatan tersebut, atau pada akhirnya harga harus disesuaikan. • Mengannualisasi kuartal terbaru Anthropic menghasilkan pendapatan $67,2 miliar • Penilaian $2 triliun mewakili hampir 30 kali laju penjualan tersebut • Dengan margin arus kas bebas hipotetis 20%, arus kas tahunan akan mencapai $13,4 miliar, yang berarti sekitar 149 kali arus kas • Untuk mencapai bahkan 10 kali pendapatan tanpa penurunan valuasi, pendapatan harus mencapai $200 miliar per tahun, hampir tiga kali lipat laju tahunan saat ini. $150 miliar masih berarti 13,3 kali pendapatan Dan pertumbuhan pendapatan saja tidak cukup. Perusahaan harus mengonversinya menjadi arus kas setelah memperhitungkan komputasi, penelitian, kompensasi karyawan, dan biaya bersaing untuk menarik pelanggan. Anthropic dilaporkan memiliki komitmen komputasi dan infrastruktur setidaknya $518 miliar selama sepuluh tahun, dengan sekitar 80% bersifat mengikat terlepas dari penggunaan. Ini adalah komitmen masa depan, bukan utang yang segera jatuh tempo. Tetapi ini menciptakan ketidaksesuaian besar jika permintaan pelanggan tumbuh lebih lambat daripada kapasitas yang sudah dikontrak. Perbandingan dengan AWS membuktikan bahwa infrastruktur mahal dapat menghasilkan bisnis yang tahan lama. Namun, ini tidak membuktikan bahwa setiap perusahaan yang membiayai platform teknologi berikutnya akan menikmati ekonomi AWS atau membenarkan penilaian masuk apa pun. Profitabilitas disesuaikan tidak menjamin cukupnya arus kas untuk membiayai investasi masa depan. IPO bisa menjadi transaksi pembiayaan yang sangat sukses bagi penerbit dan investasi buruk bagi pembeli. Masalah kritisnya adalah apakah Anthropic dapat menghasilkan arus kas bebas berkelanjutan yang cukup untuk membenarkan apa yang diminta investor untuk dibayar. Teknologi bisa berhasil secara spektakuler sementara pemegang saham membayar terlalu mahal untuk masa depannya.
