Kung ang ekonomiya ay ganito’y mahina bago ang recession, ano ang mangyayari nang dumating ito? Bumababa ang pagkakaroon ng trabaho sa mga pangunahing rehiyon, tumataas ang pagkabankruptcy, at nawawalan ng kakayahan sa pagbili ang mga pamilya. Maraming mga indikador ay nangangalaga na katulad na ng mga panahon ng recession bago pa man dumating ang malawakang pagkakawala ng trabaho o kumpirmadong pambansang pagbaba. Ang Babala sa Pagkakaroon ng Trabaho • Bumaba ang pagkakaroon ng trabaho sa Midwest mula sa halos 34.4 milyon noong 2024 patungo sa 34.0 milyon noong 2026. • Bumaba ang pagkakaroon ng trabaho sa Kanluran mula sa 38.7 milyon noong 2025 patungo sa 38.1 milyon. • Bumaba ang kabuuang pagkakaroon ng trabaho ng halos 504,000 sa pagitan ng Abril at Setyembre (katulad na pattern ng pagbaba ang nakita noong recession ng 2001 at 2008). • Ang pagdami ng payroll noong Setyembre ay tanging 29,000, samantalang ang rate ng paghingga noong Agosto ay 3.3% (malapit sa mga antas ng maagang pagbabalik pagkatapos ng financial crisis). Ito ay mga pagbaba sa bilang ng mga taong may trabaho, hindi kinakailangang pagkakawala ng trabaho. Sa Kanluran, bumaba ang puwersa ng paggawa ng halos 640,000 sa nakaraang taon, mas mabilis kaysa sa pagbaba ng pagkakaroon ng trabaho. Maaaring bumaba ang kawalan ng trabaho kahit na mas kaunti ang taong nagtatrabaho. Sa isang mahina ang paghingga, maaaring magpalalim ang kawalan ng trabaho kapag tumataas ang pagkakawala ng trabaho dahil sa mga nagkawala ng trabaho na nahihirapan maghanap ng bagong trabaho. Pagsisikap sa Pondo Bago ang Pagbagsak • Tumataas ang mga bankruptcy sa ilalim ng Subchapter V ng mga maliit na negosyo ng 46% hanggang Setyembre. • Tumataas ang mga pagsisikap sa Chapter 11 para sa komersyal na negosyo ng 28% sa unang kalahati ng 2026. • Ang delinquency sa office CMBS ay umabot sa 12.3% (malapit sa record noong 2026 at higit pa sa dating peak noong 2012 na halos 10.7%). • Ang delinquency sa credit card ng komersyal na bangko ay nasa 2.85% (mas mababa kaysa sa peak na 6.77% noong 2009, na nangyari pagkatapos ng malalaking pinsala sa pagkakaroon ng trabaho at pampamilyang pananalapi). • Halos $875 bilyon ang mga komersyal at maraming pamilyang mortgage na matatapos noong 2026, sumunod ng $652 bilyon noong 2027. Ang paghahambing sa kasalukuyang delinquency ng konsyumer sa pinakamalaking antas pagkatapos ng financial crisis ay naglalabas ng tamang panahon. Ang pangunahing alala ay kung saan maaaring makarating ang mga ito kung tumataas ang pagkakawala ng trabaho at default mula dito. Ang pag-refinance ng isang loan na may interest lamang mula sa 4% patungo sa 7% ay magpapataas ng taunang gastos sa interes ng 75% sa parehong balanse, kahit pa hindi pa nagbago ang kita mula sa ari-arian. Ano Ang Tinatago ng Malakas na Paglago Ang real GDP noong ikatlong kuwarto ay lumago ng 3.4%, ngunit ang inventory ay nag-ambag ng 1.61 puntos at ang fixed investment ay isa pang 1.66 puntos, bahagyang dahil sa pinagsanay na gastusin sa teknolohiya. Ang gastusin ng konsyumer ay nag-ambag ng 2.52 puntos. Ang kalusugan, tirahan at utilities, at mga grocery ay nagsagawa ng halos 1.00 puntos (tanging 40% ng ambag sa gastusin). Ito ay karamihan ay pangunahing pangangailangan, bagaman ang gastusin sa kalusugan ay kasama ang mga bayad mula sa insurer at gobyerno at ang tirahan ay kasama ang imputed rent. Hindi ito nangangahulugan na mas malaki ang kakayahan sa discretionary na pagbili. Ang private domestic final demand ay malakas din, kaya’t ang paglago ay totoo. Gayunpaman, bumaba ang real disposable income noong Setyembre ng 0.3%, ang real spending ay halos walang pagbabago, ang saving rate ay bumaba hanggang sa 3.8% (malapit sa antas noong 2007), at tumataas ang PCE inflation hanggang sa 3.6%. Kasabay ng patuloy na gastos sa enerhiya at mga rate ng Fed na nasa 3.75% hanggang 4.00%, mas kaunting puwang ang mayroon ang mga pamilya at negosyo upang makatanggap pa ng isa pang shock. Ang ilan pang indikador ay nananatiling mas mababa kaysa sa kanilang peak noong 2008 at 2009, pero dumating ang mga peak na iyon pagkatapos na masira na ang ekonomiya. Ang mas mahalagang tanong ay bakit maraming stress sa pananalapi at pagkakaroon ng trabaho ay nakikita na bago dumating ang katulad na pambansang pagbagsak.

@grok, sa labas ng isang pagbabalik sa pag-unlad pagkatapos ng recession, gaano kadalas ang S&P 500 na nagtataglay ng positibong return sa loob ng isang taon kapag pumasok sa mga valuation na malapit sa mga historical extremes, habang nakikibaka sa isang matagal na energy shock, mapagkakatiwalaang patakaran ng Federal Reserve, at isang low fire low hire labor market? Ang dinamikang ito sa paggawa ay lalo na nagpapakita ng isang mahina at huling bahagi ng ekonomiya, kung деan ang mga negosyo ay lalong hindi nagiging mapagkakatiwalaan sa pagpapalawak ng kanilang puwersa ng paggawa ngunit patuloy na nagpapanatili ng mga umiiral na empleyado, na nagpapanatili ng relatibong stable na headline unemployment kahit na bumababa ang demand sa paghingi, mobility sa puwersa ng paggawa, at kakayahan ng ekonomiya na magserbi sa mga naiwan na manggagawa. Mas mahalaga pa, kapag ang mataas na gastos sa enerhiya ay nagpapababa sa purchasing power at corporate margins, ang mapagkakatiwalaang gastos sa pagpapautang ay nagpapababa sa investment, at ang labor market ay nagpapakita na ng mga tanda ng pagbaba sa ekonomikong momentum, ano ang fundamental na mekanismo ang nagpapahintulot sa corporate earnings at historical na mataas na valuation multiples na manatiling sapat na matatag upang mapanatili ang isang bull market nang walang malaking monetary easing o malalim na repricing ng risk?

Ang 4 Mga Korporatibong Pananagutan na Maaaring Galingan ni Microsoft na Iwasan Sa Pamamagitan ng Pagsasagawa ng Pagsasara sa Pagsang-ayon Nag-aalok ang Microsoft ng pagsasara sa pagsang-ayon sa halos 60,000 mga empleyado, halos 27% ng kanilang puwersa ng paggawa. Ito ay mga empleyadong may karapatan, hindi pa pinaliwanag na pagpapalabas. Ang mga napiling koponan sa U.S., Canada, India at UK ay magpapasya bago ang unang bahagi ng Disyembre. Ang alok ay sumunod sa isang programa sa pagpapauwi noong Abril at 4,800 na pagpapalabas noong Hulyo. Opisyal, ito ay fleksibilidad at pagbabago sa AI. Ang isang mapanlinlang na pagbabasa ay nagpapakita ng apat na korporatibong motibo. Mga Tahimik na Pagpapalabas at Paglilimita sa Legal Pumipili ang pamamahala ng mga kalahok na departamento, pagkatapos ay pinapahintulutan ang mga empleyado na pumili mismo para umalis. Maaari itong maliit ang payroll nang walang katumbas na obligatoriyong pagpapalabas. Ang totoong pagsasara sa pagsang-ayon ay maaaring mabawasan ang bilang ng WARN, habang ang mga sinirang kasunduan ay maaaring limitahan ang ilang mga aklam. Ang implicit na presyon ay malinaw. Tanggapin ang isang kilalang pakete o manatili sa isang koponan na may hindi tiyak na kinabukasan. Ito ay hindi nagpapatotoo ng pagsasamantala o pag-alis ng proteksyon laban sa diskriminasyon. Ngunit maaaring subukan ng pamamahala ang pakikilahok, iwasan ang ilang kontrobersyal na pagpapalabas, at ireserba ang pilit na pagpapalabas para sa huli. Pagsasayaw sa Gastos at Demograpiko Ang isang malawak na buyout ay maaaring magdala ng mga mataas na pinagbabayad, karanasan na empleyado na may equity, Savings o mga opsyon sa pensiyon. Maaaring tanggalin ng Microsoft ang mga mahal na posisyon nang hindi eksplisitong pumili ng mas matanda o mas mataas na pinagbabayad na indibidwal para sa pagpapalabas. Maaaring lumitaw ang isang mas batang, mas mura at puwersa ng paggawa sa pamamagitan ng sariling pagpili. Ito ay hindi nagpapatotoo ng diskriminasyon, at maaaring umalis din ang mga mahalagang empleyado. Ang pagpili ng empleyado ay maaaring mabawasan ang mga gulo tungkol sa pagpapalabas habang binabawasan ang payroll. Pagprotekta sa Paggastos at Pagtataya sa AI Binanggit ni Microsoft ang halos $175 bilyon sa 2026 capital investment, naapektuhan ng lease accounting. Ang operating cash flow noong ika-6 na kwarter ay umabot sa $55.4 bilyon habang tumataas ang gastos sa cash property at equipment hanggang $35.8 bilyon. Bumaba ang free cash flow nang halos 23% mula sa nakaraang taon. Ito ay hindi insolvensya. Ito ay presyon mula sa gastos sa infrastraktura. Ang mga data center at mga obligasyon sa computing ay sumisipsip ng pera, samantalang ang payroll ay maayos. Ang mga walang laman na posisyon at redistributed na tungkulin ay nagliligtas ng pera kahit hindi pa nalilipat ng AI ang trabaho. Bakit umalis ang mga ito—dahil ba sa AI ay nagbigay ng hindi karaniwang produktibidad o dahil kailangan ng pagsasara sa iba pang lugar upang pambayad sa paglalawak nito? Ang pagtawag dito bilang pagbabago ay nagtataguyod ng kuwento ng paglago. Ang pagtawag dito bilang paglilimita sa gastos ay nagdudulot ng mas mahigpit na tanong tungkol sa kapital returns, hinaharap na obligasyon sa pera at pagtataya. Pysikolohikal na Kontrol at Pagprotekta sa Reputasyon Ang obligatoriyong pagpapalabas ay naglalagay ng pananagutan sa mga eksekutibo, nagreresulta sa posibilidad ng reaksyon, kaso, nasira ang morale at negatibong Glassdoor reviews. Ang pagsasara sa pagsang-ayon ay naglilipat ng desisyon sa mga empleyado na pinag-iisipan ang severance, pamilya finansya at panganib na manatili sa isang mahina ang hiring market. Maaari itong hatiin ang galit, gawing personal ang pag-alis habang pinoprotektahan ang brand ng employer. Ito ay plausibleng motibo, hindi patotoo. Ang kawalan ng katiyakan at pagkawala ng talento ay maaari ring magdulot ng negatibong epekto. Ang 4 mekanismo ay nagpapalakas isa’t isa. Maaari ni Microsoft na bawasan ang gastos, limitahan ang ilang legal na eksposur, muli ayusin ang payroll at protektahan ang kanyang AI narrative habang ipinapakita ang pagbabago bilang pagpili ng empleyado. Tingnan kung ilan ang mga position na nawala, kung susundan ba ito ng pilit na pagpapalabas, at kung makakagawa ba ang AI ng sapat na free cash flow upang patunayan ang gastos nito. Ang hindi komportableng posibilidad ay na iniiwanan ang mga empleyado upang pambayad sa AI bago pa man makagawa ito ng kanilang trabaho.

Naglalakad ba ang CalPERS ng mga bilyon sa private equity upang itago ang mga pagkawala at ipagpaliban ang isang actuarial na pagtatala? Ayon sa Financial Times, bawasan ng CalPERS ang kanyang pinagsamang direkta na mga pagkakaroon sa Magnificent 7 ng 26% sa unang kalahati ng 2026. Ang fund na halos $640 bilyon ay nagpapalawak ng kanyang eksposur sa private equity. Naglalakad ba ito ng panganib kung saan ang mga pagkawala ay lumalabas nang huli at mas maganda ang inaasahang returns? Ang 6.8% na Actuarial na Hurdle Nag-aasum ang CalPERS ng 6.8% na matagalang return sa pag-invest upang pahintulutan ang mga pension. Ang kanyang inaasahang 85% na funded status ay hindi nangangahulugan na 85% ng mga susunod na benepisyo ay nasa pera. Gamit ang halos $637.1 bilyon sa mga asset, ang ratio na ito ay nangangahulugan ng halos $749.5 bilyon sa actuarial na obligasyon at isang $112.4 bilyon na kulang. Ang mga obligasyon ay nagtataya ng present value ng natamo na pension benefits, gamit ang 6.8% discount rate at mga aasumpsiyon tungkol sa mga susunod na bayad. Mas mataas na inaasahang returns ay nagpapaliit sa inaasahang obligasyon nang hindi bababa sa inaasahang benepisyo. Bawat 1% puntos na kakulangan sa taunang return sa $637.1 bilyon ay katumbas ng halos $6.37 bilyon sa nawawalang paglago. Ang pagkakaroon ng 5.8% kaysa 6.8% ay nag-iiwan ng $6.37 bilyon sa likod ng inaasahan. Ang pagkakaroon ng 3.8% ay nag-iiwan ng $19.1 bilyon sa likod. Walanito ay isang awtomatikong taksil sa buwis. Ang permaneng pagbaba ng 6.8% na actuarial na aasumpsiyon patungo sa 5.8% ay iba’t iba at posibleng mas masama. Ito ay nagpapataas ng present value ng obligasyon na sumasaklaw sa dekada at maaaring magpataas ng kailangang kontribusyon. Ang eksaktong gastos nito ay nangangailangan ng actuarial na pagsusuri. Bakit Nakakatulong ang Private Equity sa Pagkalkula Ang 20-taong pagsusuri ng CalPERS ay nagtataya ng 6.7% na return para sa global public equities kumpara sa 7.6% para sa private equity, bagaman itinatakda nito ang 22% volatility para sa private equity kumpara sa 16.5% para sa public equities. Ang 90 basis point na inaasahang advantage ay nakakatulong upang suportahan ang 6.8% na aasumpsiyon. Ngunit ang paglipat ng 4% ng buong portfolio patungo sa private equity ay nagpapataas lamang ng inaasahang returns ng 0.036 percentage points, halos $229 milyon taun-taon sa kasalukuyang asset base. Ang mga pagsusuri ay hindi makapalit ng natapos na kita. Ang Illusoryong Volatility Ang mga public shares ay nagreripe daily. Ang mga private asset ay nakabatay sa periodic valuation at maikling pagbenta. Ang preliminary na 17% na return ng CalPERS para sa private equity para sa fiscal 2026 ay gumamit ng March 31 valuations para sa June 30 fiscal year end. Ang pagkakaroon ng delayed markdowns ay maaaring pansamantalang magbigay ng proteksyon sa mga inireport na asset at funded status habang bumababa ang parehong public companies. Ito ay isang insentibo pero hindi patotoo ng maling pagsasalaysay. Ang leverage ay pinapalalim ang panganib. Ang isang negosyo na may halaga na $1 bilyon kasama ang $600 milyon na utang ay may $400 milyon na equity. Ang isang 20% pagbaba sa halaga ng negosyo ay kumikita ng kalahati ng equity nito, anuman kung kailan nagbago ang valuation. Ang Kasaysayang Babala Tumubo ang tunay na U.S. technology investment ng 23.8% taun-taon mula 1995 hanggang 2000 bago bumaba ng 10.7% noong 2001. Ang teknolohiya ay totoo, ngunit ang returns ay di nakatugon. Nawala rin ang CalPERS halos 24% noong fiscal 2009. Maaaring magtagumpay ang AI habang nawawalan ang mga investor ng pera. Maaaring magbahagi ang private growth businesses ng parehong gastos, pagsisilbi at ekonomikong panganib tulad ng public tech. Ang 14.8% na return ng CalPERS para sa fiscal 2026 at inaasahang 85% funding ay hindi nagtatatag ng isang krisis o pagkukubli. Ngunit mas mataas na inaasahang returns at delayed valuation ay maaaring ipagpaliban ang pagkilala sa panganib nang hindi gumagawa ng pera. Tingnan ang natapos na kita mula sa pagbenta, distributions, gastos sa refinancing at liquidity. Maaaring bawasan ng CalPERS ang konserntrasyon sa Big Tech habang ginagawa mas maliliit ang iba pang panganib. Hindi nawawala ang panganib dahil tumigil itong lumabas sa araw-araw na stock chart.

Naniniwala ka ba nang totoo na ang mga pinakamakapangyarihang gobyerno, sentral na bangko at mga institusyong pampinansyal sa buong mundo ay magpapahintulot lamang sa isang teknolohiya na makapagbabasag sa trilyon-trilyon na nakumpok na yaman na maging malawakan nang walang kontrol? O gagawin ng mga nangunguna sa kapital, mga institusyong pampagpapasya at politikal na impluwensya ang ginawa ng mga nakapagtataguyod na interes sa kasaysayan—akuin ang teknolohiya, itakda ang mga kondisyon ng kanyang komersyalisasyon, at protektahan ang mga ekonomikong istruktura kung saan nagmumula ang kanilang kapangyarihan?

Ang Problema sa Pagtataya sa Likod ng IPO ni Anthropic Ayon sa mga ulat, nagkamit si Anthropic ng $16.8 bilyon sa kita noong ikatlong kuartal, isang pagtaas ng halos 45%, at sinabi nito sa mga investor na ito ay profitable sa adjusted basis. Kakaibang paglago, ngunit ang ipinropose na $2 trilyon na pagtataya ay nagmumula sa pag-asa sa mga taon ng labis na paglago sa kita, margin, at cash flow. Ang Kasaysayan ay Nagbibigay ng Babala Bago ang kanyang naging pagsubok sa IPO, ipinakilala ni WeWork ang $233 milyon na Community Adjusted EBITDA kahit na may $934 milyon na net loss. Hinikayat ni Groupon ang adjusted earnings na naglalabas ng marketing at iba pang gastos na kailangan upang makakuha ng mga customer. Sa parehong kaso, ang pangunahing isyu ay kung ang paggastos na itinuturing na investment para sa paglago ay talagang kailangan upang panatilihin ang negosyo. Kahit ang totoong tagumpay sa teknolohiya ay walang shortcut. Ang Nvidia ay may halagang higit sa 30 beses ang kita, ngunit lumaki nang malaki ang kanilang kita at kita, na nagbigay-daan sa pagbaba ng multiples. Ang Microsoft ay naging isa sa pinakamatagumpay na negosyo sa mundo, ngunit ang mga bumili malapit sa tuktok ng teknolohiya bubble ay nagdanas ng mga taon ng hindi nakakatuwang returns. Ang Cisco ay tumulong sa pagbuo ng internet, ngunit hindi ito nakaprotekta sa mga shareholder nito nang maslow down ang investment sa telekomunikasyon at bumagsak ang kanilang pagtataya. Hindi Maaaring Iwasan ang Matematika Walang nakasulat na kasaysayan na nagpapakita na isang kumpanya ay maaaring magpatuloy na magkaroon ng $2 trilyon na pagtataya nang walang hanggan sa 30 beses ang kita o 150 beses ang free cash flow. Sa ganitong sukat, kailangan ng mga investor ng labis na paglago upang bawasan ang multiples, o sa huli ay kailangang i-adjust ang presyo. • Ang annualization ng pinakabagong kuartal ni Anthropic ay nagbibigay ng $67.2 bilyon na kita • Ang $2 trilyon na pagtataya ay nagpapakita ng halos 30 beses ang rate ng kita • Sa isang hipotetikal na 20% free cash flow margin, ang taunang cash flow ay $13.4 bilyon, na nangangahulugan ng halos 149 beses ang cash flow • Upang makamit kahit 10 beses ang kita nang hindi bumaba ang pagtataya, kailangan ng kita na umabot sa $200 bilyon taun-taon, halos tatlong beses ang kasalukuyang annualized rate. Ang $150 bilyon ay magiging 13.3 beses pa rin ang kita At hindi sapat ang paglago sa kita lamang. Kailangan ng kumpanya na i-convert ito sa pera pagkatapos ng computing, pananaliksik, kompensasyon ng empleyado, at gastos sa pakikipagkompetensya para sa mga customer. Ayon sa mga ulat, mayroon si Anthropic sa hindi bababa sa $518 bilyon na mga obligasyon para sa computing at infrastructure sa loob ng sampung taon, kung saan halos 80% ay binded anuman ang paggamit. Ito ay mga hinaharap na obligasyon, hindi utang na agad dapat bayaran. Ngunit lumilikha ito ng malaking mismatch kung lumalago ang demand ng customer nang mas mabagal kaysa sa kapasidad na naka-contract na. Ang paghahambing kay AWS ay nagpapatotoo na ang mahal na infrastructure ay maaaring magbigay ng matatag na negosyo. Hindi ito nagpapatotoo na bawat kumpanya na pinapagana ang susunod na teknolohiya platform ay magkakaroon ng AWS economics o magpapaliwanag anumang entry valuation. Ang adjusted profitability ay hindi nagjamin ng sapat na pera upang pagsuportahan ang hinaharap na investment. Ang IPO ay maaaring isang napakatagumpay na transaksyon sa pagsasalapi para sa issuer at isang mahirap na investment para sa bumibili. Ang mahalagang isyu ay kung maaari bang makagawa si Anthropic ng sapat na sustainable free cash flow upang patunayan kung ano ang tinatawag na binabayaran ng mga investor. Maaaring magtagumpay nang espesyal ang teknolohiya habang hinihinga ng mga shareholder ang sobrang bayad para sa kanyang hinaharap.

Ang kakulangan ng bitcoin ay nagjamin lamang ng kakulangan ng base asset, hindi ng mga klaim dito. Kung gumagawa ang financial system ng malaking layer ng digital credit sa pamamagitan ng custodial claims, pagpapautang, derivatives, rehypothecation at synthetic exposure, maaaring makakuha ang mga investor ng Bitcoin exposure nang hindi kailangang bumili at tarikin ang katumbas na dami ng tunay na BTC. Ito ay gumagawa ng elastic layer ng financial claims sa palibot ng isang inelastic asset at maaaring serbisyuhin ang demand nang hindi pilitin ang presyo na tumaas nang proporsyonal. Ang ginto ay nanatiling pisikal na kakulangan, ngunit ang bullion banking ay naglikha ng mas malaking merkado ng unallocated accounts, futures, forwards at iba pang mga klaim na nagbago sa paraan kung paano gumagana ang price discovery. Maaaring sundin ng bitcoin ang parehong landas. Ang institutional adoption ay maaaring magbigay ng pagpapatotoo sa bitcoin habang nagpapahina rin sa pure scarcity thesis kung ang hinaharap na demand ay lalong masusugpo sa pamamagitan ng financial claims kaysa sa self custody ng limitadong mga coin.

Naniniwala ako na ang kasaysayang rekord ay gumagawa ng mas mahirap na ipagtanggol ang konklusyon tungkol sa Bitcoin kaysa sa nagpapakita ang chart. Noong Marso 2020, nawala ang higit sa isang kalahati ng halaga ng Bitcoin sa loob ng humigit-kumulang 12 oras dahil ang totoong presyur sa likwididad ay hindi nagpapaliwanag. Mga investor ay bumibili ng anumang maaaring ibenta. Kaya kung ang MOVE, dolyar, matagal na yield at kredito ay lahat ay totoo nang nagpapahiwatig ng sistemikong pagpapigil, ang mas malinaw na kasaysayang paunlamin ay ang BTC ay tataas sa panahon ng unang liquidation at tanging nagsisimula na lumabas sa iba pagkatapos mabawi ng mga patakaran ang likwididad. Ang aking mas malakas na pagkakaiba ay sa pamamaraan. Ang pagpapakita ng apat na iba’t ibang iskala, parte na nakabaligtad na serye sa iisang chart at pagtutukoy na minsan ay nagbabago sila sa parehong panahon ay hindi nagtatatag ng 5-taong causal cycle. Maaari itong ipakita ang korrelasyon ngunit ang korrelasyon ay hindi isang mekanismo. Nang walang malinaw na tukoy na channel ng transmisyon, falsifiable na panahon na patakaran at magkakasunod na pag-uugali sa mga nakaraang episode, ang chart ay visual na nakakapanumbok ngunit analytikal na hindi kumpleto.

Bakit Maaaring Magiging Susunod na Malaking Babala ang Paggawian ng Credit Spreads Ang panganib sa corporate credit ay binabayaran nang mas mataas. Ang 5-taong CDX protection ay nasa paligid ng 61 basis points para sa investment grade at halos 350 para sa high yield. Ang mga investor ay humihingi ng mas maraming kompensasyon upang maprotektahan ang kanilang sarili laban sa mga pagkawala sa corporate credit. Hindi ito nangangahulugan na dumating na ang krisis sa credit. Ang kasalukuyang antas ay nananatiling mas mababa kaysa sa mga nakaraang tuktok ng stress. Ang mahalaga ay ang bilis at saklaw ng paggalaw. Bakit Mahalaga Ito Ang credit spreads ay hindi ang Treasury yields. Ang isang kumpanya ay maaaring makinabang mula sa pagbaba ng yield ng gobyerno at magkaroon pa rin ng mas mataas na gastos sa pagpapautang kung ang credit spread nito ay lumalawak nang mas mabilis. Ipinataas ng Fed ang rates ng 25 basis points noong Setyembre patungo sa 3.75% hanggang 4.00%. Ang mas malaking isyu ay ang mga inaasahang pagpapalit ng utang. Ang isang borrower na umaasa sa mas mura na pera ay maaaring biglaan na kailanganin na mag-refinance sa mas mataas na gastos. Samantala, ang enerhiya, freight, at iba pang gastos sa input ay nagpapresyon sa margin. Kung nagiging mahina ang cash flow habang nagiging mas mahal ang pagpapalit ng utang, maaaring magdeteriorate ang interest coverage bago makalimutan ang isang kumpanya ng bayad. Ang Data ng mga Bank ay Nagsasabi ng Katulad Ang September survey ng Dallas Fed ay ipinakita • Bumaba ang demand sa loan mula sa 46.7 patungo sa 8.2 • Tumalon ang pricing ng loan mula sa minus 3.2 patungo sa 25.0 • Lumipat ang credit standards mula sa minus 1.7 patungo sa minus 10.4 • Bumaba ang 6-month business outlook mula sa 24.2 patungo sa minus 14.8 Ang mga banker ay umaasa pa rin sa karagdagang pagpapigil sa ilang bahagi ng business at commercial real estate lending. Ang kasalukuyang performance ng loan ay patuloy na nagpapabuti. Maaaring magtigil ang credit bago tumaas ang defaults. Maaari pa ring magbayad ang isang borrower ng nakaraang loan habang hindi na siya kwalipikado para sa susunod na pagpapalit. Ipinakita ng Kasaysayan ang Pattern Noong 2007, lumawak ang credit spreads bago lumabas ang buong pinsalang pang-ekonomiya. Ang pagbaba ng rates ng Fed ay bumaba sa policy rates, ngunit ang pagdudurog sa kalidad ng borrower at ang mas mapagbantay na pamantayan sa pagpapautang ay lalong pinahihina ang karamihan sa relief na ito. Noong 2015 at 2016, lumawak nang malaki ang spreads tungkol sa mga takot sa enerhiya at global growth nang hindi nagdulot ng pambansang recession. Ang paglalawak ng spreads ay babala, hindi garantisadong resulta. Noong 2020, bumagsak ang Treasury yields habang lumala nang malaki ang mga kondisyon sa pagsasapalaran ng korporasyon. Ang mas mababang Treasury yields ay hindi awtomatikong nangangahulugan ng mas madaling financial conditions. Isang Mahalagang Pagbabala Ang CDX indexes ay rollover sa bagong serye noong Setyembre. Ang mga pagbabago sa maturity at constituents ay maaaring maglikha ng discontinuities sa isang generic chart, kaya hindi dapat buong dahilan ang eksaktong laki ng paggalaw na ito ay isasailalim sa pagkasira ng fundamentals. Ngunit mahalaga ang pangkalahatang direksyon dahil naging mas mapagbantay na naging kondisyon sa pagpapautang. Ang pinakamalaking nag-aalala sa akin ay ang kombinasyon • Mga investor sa credit na humihingi ng mas maraming kompensasyon • Mga banko na naging mas mapagbantay • Mga gastos sa pagpapalit ng utang na nananatiling mataas • Mga operasyonal na gastos na nananatiling mataas Kung patuloy ito, ang susunod na yugto ay maaaring mas mahina ang investment, mas mabawasan ang paghingga, pagkabigo sa pagpapalit ng utang, at huli’y mas mataas na defaults. Ang tunay na panganib dito ay kung gumagalaw ang mga lender mula sa paghingi sa borrowers na magbayad nang higit pa, patungo sa pagpapasya na hindi na sila gustong mag-refinance sa kanila nang anuman.

Ang posibleng nangyayari ay ang Fed at mga malalaking institusyon ay nagsisiging mas sensitibo sa posibilidad na ang kredito mismo ay handa nang magtigil sa pagpapalawak na kung saan ang isa pang pagtaas ng rate ay magdudulot nito. Kung biglang nagkakaroon ng problema ang isang grupo ng mga kumpanyang may leverage sa pagpapalit ng pondo, lumalawak ang spreads, humihingi ang mga naglalayong mas mabuting mga terma, kinukuha ang mga linya ng kredito, inaasahan ang mga bagong deal, at nawawalan ng access ang mga marginal na borrower. Sa punto na iyon, maaaring maging mabilis ang pagtigil ng sistema nang hindi gumalaw ang Fed ng isa pang 25 basis points. Ito ang magpapaliwanag kung bakit maaaring magpahayag pa rin ang mga opisyales ng kanilang pag-aalala tungkol sa inflasyon ngunit biglaang maging mas kaunti ang kanilang kagustuhan na tumaas sa Oktubre. Publiko, pinapahalagahan ni Williams at Jefferson ang pagkakaroon ng pasensya at higit pang oras upang suriin ang mga kondisyon, habang bumaba ang posibilidad ng market sa isang pagtaas sa Oktubre mula sa halos 70% patungo sa halos 25%. Hindi ko iniisip na ang nakatago na problema ay isang malaking bangko na nanganghina na. Iiniisip ko na ito ay isang pinto ng pagpapalit ng pondo na nagsisimulang isara para sa mga mas mahinang corporate borrower, kung saan ang private credit at mga linya ng pondo ng bangko ay naging mekanismo ng pagpapadala. Ang makikita nating pagkabigo ay darating mamaya. Ang unang tunay na tanda ay ang pondo na biglaan nang hindi maisasagawa.