Mã luôn chứa lỗi. Những lỗi sâu xa trước đây thường ẩn giấu vì việc phát hiện chúng đòi hỏi chuyên môn con người khan hiếm và đắt đỏ — còn việc mã có sạch hay không thì không liên quan. Chi phí đó đang sụp đổ. Trên EVMbench của OpenAI và Paradigm, các mô hình tốt nhất cách đây sáu tháng chỉ có thể khai thác dưới 20% các lỗ hổng Code4rena quan trọng. Giờ đây, GPT-5.3-Codex đã vượt qua được 70%. Nhưng hãy đọc con số thứ hai. Tỷ lệ phát hiện toàn bộ mã nguồn của nó vẫn chỉ khoảng 45%. AI giỏi ở việc khai thác một lỗ hổng khi nó đã được đánh dấu. Nhưng nó yếu ở việc xác định lỗ hổng nào, trong toàn bộ giao thức, mới thực sự quan trọng. Cái đầu tiên là công việc lặp đi lặp lại. Cái thứ hai là phán đoán. Điều này quan trọng hơn trên chuỗi vì không có nút hoàn tác. Một ngân hàng bị tấn công có thể đóng băng và hoàn tác giao dịch. Trên chuỗi, một khi tiền đã di chuyển, không có cách khắc phục sạch sẽ — điều đó sẽ phá vỡ chính bản chất phi tập trung. Năm 2026 đã cho thấy tiền thật sự rò rỉ ở đâu. DeFi đã mất hơn 750 triệu USD vào giữa năm. Hầu như không có trường hợp nào là do lỗi mã do AI phát hiện. Kelp DAO mất 292 triệu USD — không phải lỗi mã, mà do bộ xác minh được đặt ở chế độ 1-of-1, nhận dữ liệu sai trong khi mọi giao dịch đều trông hợp lệ. Drift mất 285 triệu USD — do multisig bị xã hội hóa khai thác. StablR là do chìa khóa phát hành quá tập trung. Không có trường hợp nào trong số đó là điều bạn có thể đọc ra từ mã nguồn. Bạn phát hiện chúng bằng cách hiểu giao thức: nơi quyền hạn quá rộng, bộ xác minh cầu nối dễ tổn thương đến đâu, liệu sự phụ thuộc vào oracle có hợp lý không, kẻ tấn công thực sự thu được bao nhiêu từ mỗi con đường. AI phơi bày hàng trăm dòng đáng ngờ. Nhưng dòng nào đáng để dành hàng tháng trời thực hiện xã hội hóa mới tiếp cận được — đó là quyết định của con người. Việc kiểm toán chia thành hai cấp độ dưới góc nhìn này. Kiểm toán theo danh sách kiểm tra — quét từng dòng so với các mẫu đã biết — AI làm được trong vài giờ, và cấp độ này nhanh chóng mất giá trị. Những người hiểu cấu trúc kinh tế của giao thức, các giả định về niềm tin, các con đường tấn công thực sự sẽ ngày càng hiếm và đắt đỏ hơn. Khi việc tìm lỗi trở nên rẻ, thì loại phán đoán này mới vẫn còn khan hiếm, và sự khan hiếm sẽ quyết định giá trị. Người được thuê về bảo mật đáng để trả tiền trong chu kỳ tới là người có thể nhìn vào những gì AI phát hiện và nói cho bạn biết liệu nó có thực sự lấy được tiền hay không.
@prlnet thú vị vì nó đảo ngược logic khai thác thông thường. Trong bitcoin, chi phí khai thác giúp xác định giá. Trong Pearl, giá cả quyết định liệu các phép tính hữu ích có đáng để tham gia mạng lưới hay không. Thesis dài hạn rất đơn giản: Một GPU đang chạy inference đã tạo ra doanh thu thực tế. Nếu Pearl thêm phần thưởng PRL với chi phí vận hành tối thiểu, cùng một chu kỳ GPU có thể tạo ra hai dòng thu nhập: - Phí inference - Phát hành PRL Tại thời điểm đó, các thợ mỏ không còn cạnh tranh với các tác vụ AI. Họ chính là các tác vụ AI. Điều này tạo ra một vòng xoáy khác: Giá PRL cao hơn → nhiều nhà cung cấp inference tích hợp hơn → nhiều phép tính hữu ích hơn gia nhập mạng lưới → nhu cầu hữu cơ đối với PRL mạnh mẽ hơn. Giá PRL thấp hơn → các nhà cung cấp rời đi → mạng lưới quay trở lại trạng thái khai thác GPU thông thường. Đó là lý do tại sao chỉ số then chốt không phải là hashrate thô. Mà là tỷ lệ hashrate đến từ các tác vụ AI thực sự thay vì các thợ mỏ chuyên dụng. Toàn bộ thesis của Pearl quy về một câu hỏi duy nhất: Liệu phép tính hữu ích có thể tăng trưởng nhanh hơn áp lực bán ra từ khai thác không?
Một điều tôi chưa từng nhận ra trước đây: Sửa chữa của Circle không bị thu hồi vì một địa chỉ nắm giữ 98,2% khoản nợ có nguy cơ. Sửa đường cong = thanh lý nó. Lãi suất của một giao thức trị giá 14,49 tỷ USD bị giữ làm con tin bởi một vị thế. Một cách bị động. Việc chiếm quyền kiểm soát quản trị mà không cần bỏ phiếu vẫn là chiếm quyền kiểm soát quản trị. Nghiên cứu đầy đủ đáng để đọc!
Sự kiện quan trọng của thị trường tiền điện tử tuần này - Ngày tưởng niệm nước Mỹ; GDP quý 1 + Core PCE - CME ra mắt giao dịch giao sau và quyền chọn tiền điện tử 24/7 - Giải phóng: $H (~22,2 triệu USD), $XPL, $SAHARA, $JUP - Hội nghị Blockchain Bắc Âu; ETHGlobal Prague; Warren yêu cầu SEC điều tra WLFI ... Lịch đầy đủ bên dưới 👇 https://t.co/cjdtgO3lnC
Các chương trình đào tạo, chương trình đại sứ, học bổng phát triển, chương trình lãnh đạo khuôn viên và các “chuyến thực tập” trong Web3 đã ngừng là các đường ống tuyển dụng tài năng. Chúng đã trở thành các nhà máy thu hút sự chú ý công nghiệp. Sách lược cũ từng dựa vào KOL, quảng cáo và airdrop. Sách lược mới rẻ hơn nhiều: tuyển hàng ngàn sinh viên muốn gia nhập ngành và yêu cầu họ đăng bài, chia sẻ lại, quản lý Discord, tổ chức AMA, tạo meme. Tạo ra phong trào grassroots với chi phí gần như bằng không. Được định danh là giáo dục, cùng xây dựng, hệ sinh thái nhà phát triển. Trên thực tế, đó là lao động KPI miễn phí cho các quản lý BD, tăng trưởng và hệ sinh thái. Những sinh viên này nghĩ họ đang thực tập. Toàn bộ ngành hiện đang tối ưu hóa cho DAU, mức độ tương tác, số lần chia sẻ lại, số lượng đại sứ và khối lượng nội dung. Con số tốt hơn, dễ dàng huy động vốn hơn, được niêm yết và đạt được các thỏa thuận với sàn giao dịch, TGE. Ngay khi phần thưởng ngừng lại, tỷ lệ giữ chân, TVL và khối lượng sụp đổ cùng nhau. Cộng đồng biến thành bot và những cựu thành viên chỉ trong một đêm. Một phần lớn của Web3 đã ngừng tối ưu hóa cho sự tiếp nhận và bắt đầu tối ưu hóa cho vẻ ngoài của sự tiếp nhận. Khi sự tham gia giả tạo được định giá cao hơn người dùng thực sự, ngành này quên mất cách tạo ra những sản phẩm mà người dùng thực sự muốn.
Trong sáu tháng qua, crypto đã tạo ra làn sóng các dự án thẻ stablecoin. Hầu hết mọi người gọi đây là sự bùng nổ thanh toán. Tôi thì không. Hầu hết các thẻ mới này không có người dùng hàng ngày thực sự. Họ có các khoản trợ cấp hành vi: giới thiệu, đẩy từ KOL, lần quẹt đầu tiên, ảnh chụp màn hình hoàn tiền, và dữ liệu dạng GMV. Đó không phải là sự chấp nhận thanh toán. Đó là sự đóng vai chấp nhận. Một sản phẩm thanh toán thực sự có sử dụng lặp đi lặp lại, nhàm chán, không cần nhắc nhở. Hầu hết các thẻ crypto mới đều là sân khấu sử dụng được trợ cấp: - KYC để truy cập - Nạp tiền để nhận phần thưởng - Quẹt thẻ để tích điểm - Giới thiệu để nhận hoàn tiền - Đăng ảnh chụp màn hình để tạo bằng chứng xã hội - Chờ đợi một token Chiếc thẻ không phải là sản phẩm. Hoạt động xung quanh nó mới là. Điều này giải thích tại sao nhiều nhóm DeFi đột nhiên lại muốn có một chiếc thẻ. Người dùng không cần thêm một cách để thanh toán. Các dự án cần một cách để biến ý định tiêu dùng yếu thành bằng chứng trông giống fintech: người dùng KYC, nạp tiền, GMV, tăng trưởng giới thiệu, tín hiệu sử dụng lặp lại. Tỷ lệ giữ chân có thể chờ — bộ mặt đã trông giống fintech tiêu dùng rồi. Về bản chất, làn sóng thẻ stablecoin là tái tài chính bằng câu chuyện. TVL trở thành tiền nạp. Một token trở thành phần thưởng. Điểm trở thành lòng trung thành. Việc rút tiền ra khỏi crypto trở thành “sự chấp nhận trong thế giới thực.” Những chỉ số crypto cũ kỹ được “rửa sạch” thành những chỉ số mà người ngoài vẫn còn trao thưởng. Đó là lý do tại sao các kết quả kiểu Infini không ngăn được chu kỳ này. Infini đã tạo ra sự chú ý và tín hiệu sử dụng, sau đó trở thành bài học cảnh báo về tỷ lệ giữ chân yếu khi các khoản khuyến khích biến mất. Về mặt sản phẩm, con đường đó trông tệ. Nhưng về mặt dự án, nó vẫn thành công: sự chú ý, chỉ số, câu chuyện fintech, thêm một chu kỳ nữa. Nhiều nhóm không cố gắng xây dựng Revolut. Họ chỉ cần kéo dài câu chuyện. Một sàn giao dịch hoặc ví mạnh sử dụng thẻ để kiếm lời từ phân phối hiện có. Một nhóm DeFi yếu sử dụng cùng một hình thức để tạo ra vẻ ngoài của phân phối. Một là lớp kiếm lời. Cái kia là thiết bị hỗ trợ tăng trưởng. Nguồn cung vẫn tiếp tục đổ về vì crypto tiêu dùng đã gần như cạn kiệt các mô hình tăng trưởng đáng tin cậy. Ví đã bão hòa. Các quỹ sinh lời đã nhàm chán. SocialFi đã chết. Perp đã bị chi phối. AI agents còn mơ hồ. Thẻ thì cụ thể, quen thuộc, có thể giao ngoài, thân thiện với KOL và dễ đưa vào bản trình bày. Sự bùng nổ thẻ stablecoin phơi bày cỗ máy chấp nhận mới nhất của crypto: Tìm một dạng sản phẩm tạo ra dữ liệu có hình dạng chấp nhận. Gắn các khoản trợ cấp hành vi. Đẩy mạnh qua KOL. Hiển thị tăng trưởng. Gây quỹ hoặc ra mắt lại. Để tỷ lệ giữ chân quyết định sau này. Bao bọc tiếp theo có thể thay đổi. Nhưng cỗ máy sẽ vẫn tồn tại.
1/@HyperliquidX vừa giúp Coinbase và Circle stake HYPE và chuyển giao khoảng $180 triệu/năm từ lợi tức dự trữ USDC. Câu chuyện 8 tháng diễn ra như thế nào còn thú vị hơn cả tiêu đề. 2/Đầu tiên, mô hình kinh doanh làm nên điều này. Khi bạn nắm giữ 1 USDC, Circle giữ 1 đô la thật ở đâu đó. Circle đầu tư đô la đó vào trái phiếu kho bạc Mỹ, mang lại khoảng 4%. Bạn nhận stablecoin. Circle giữ lại 4%. Đó là cách các nhà phát hành stablecoin kiếm tiền. 3/Hyperliquid kiếm phí giao dịch và dùng khoảng 97% số đó để mua lại HYPE từ thị trường mở. Mỗi đô la thêm vào doanh thu giao thức sẽ làm giảm nguồn cung HYPE. Biến động giá token được liên kết cơ học với số tiền giao thức thu về. 4/Bây giờ kết nối hai điều này. Khoảng $5 tỷ USDC đang nằm trên Hyperliquid dưới dạng ký quỹ của người giao dịch. Với lợi suất trái phiếu kho bạc khoảng 4%, số USDC này tạo ra khoảng $200 triệu/năm từ lãi suất. Trước hôm nay, mỗi đô la trong số đó đều thuộc về Circle và Coinbase. Hyperliquid không kiếm được gì từ số tiền ký quỹ do người dùng của chính họ nộp. 5/Tháng 9 năm 2025, Hyperliquid bắt đầu khắc phục điều đó. Họ công bố lời mời chào công khai (RFP) để tìm đối tác phát hành USDH, stablecoin chính thức của riêng họ. Người chiến thắng sẽ thay thế USDC làm tài sản mặc định và chia sẻ lợi tức dự trữ với giao thức. Sáu đội ngũ nộp hồ sơ. 6/Các đề xuất, xếp theo mức độ hào phóng: – Paxos: 95-100% + $20 triệu khuyến khích – Frax: 100%, “không lấy gì của Frax” – Agora: 100% lợi nhuận ròng – Ethena: 95% + ≥$75 triệu (rút lui ngày 11/9) – Sky: tỷ lệ tiết kiệm trực tiếp 4,85% + quỹ $25 triệu – Native Markets: 50% cho Quỹ Hỗ trợ 7/Native Markets — nhà thầu ít hào phóng nhất — chiến thắng với 71,47% phiếu bầu của validator. Một vài sự thật về chiến thắng đó: – Công ty được thành lập vào đầu tháng 9 năm 2025, vài ngày trước khi RFP được công bố – Ba nhà sáng lập, không có vòng gọi vốn nào được công khai – Ví onchain của họ được nạp tiền vài giờ trước khi RFP được đăng công khai – Đề xuất của họ được gửi chỉ 90 phút sau khi RFP chính thức mở 8/Đối tác của Dragonfly, Haseeb Qureshi, từng gọi quá trình này là “được thiết kế riêng cho Native Markets” vào thời điểm đó. Nhà sáng lập Agora đã công khai hỏi: “Vậy mục đích của cuộc đấu thầu là gì?” Bầu cử vẫn diễn ra. USDH ra mắt ngày 24 tháng 9 năm 2025. 9/Điều gì xảy ra với USDH trong 8 tháng tiếp theo: – Nguồn cung đỉnh điểm: $97,6 triệu (tháng 3 năm 2026) – Giới hạn nguồn cung được nâng lên $500 triệu — tỷ lệ sử dụng vẫn ở mức 18% – USDC trên Hyperliquid tăng từ ~$2 tỷ lên ~$5 tỷ trong cùng giai đoạn – Hyperliquid Labs chưa bao giờ triển khai cặp giao dịch BTC-USDH hoặc ETH-USDH chính thức 10/Điểm cuối cùng là điểm đáng suy ngẫm. Một stablecoin không có cặp giao dịch chính thức thì vô dụng. Người giao dịch không thể dùng nó làm ký quỹ để giao dịch các tài sản họ thực sự muốn. USDH bị giao thức chủ quản “bóp nghẹt”. Quyết định giới hạn USDH được đưa ra từ phía trên, không phải bởi Native Markets. 11/Hôm nay, ngày 14 tháng 5 năm 2026: Native Markets đồng ý trao quyền cho Coinbase mua lại thương hiệu USDH. Coinbase trở thành “người quản lý quỹ” của USDC trên Hyperliquid. Circle xử lý hạ tầng liên chuỗi. Cả hai cùng stake 500k HYPE. Khoảng 90% lợi tức ~$200 triệu/năm từ USDC hiện nay thuộc về Hyperliquid. 12/Một cách hiểu: USDH chưa bao giờ được định nghĩa để thành công. Đó là một mối đe dọa có tính thuyết phục. Ba tín hiệu: – Nhà thầu ít hào phóng nhất thắng: đủ rõ ràng để đe dọa Circle, nhưng không hào phóng đủ để lật đổ thị trường – Không có cặp giao dịch USDH chính thức: duy trì mối đe dọa, giới hạn quy mô – Thoát sau 8 tháng với Coinbase mua lại thương hiệu: lối thoát thanh lịch 13/Một cách hiểu khác: USDH là một nỗ lực chân thành nhưng không mở rộng được. Native Markets rời đi với bồi thường tài sản thương hiệu. Coinbase trở thành nhà quản lý vì với quy mô $5 tỷ ký quỹ, không còn đối tác USDC khả thi nào khác. Cả hai cách hiểu đều phù hợp với các sự kiện công khai. Hãy chọn cách bạn tin. 14/Dù theo cách nào, kết cấu kết quả vẫn giống nhau. Stablecoin tùy chỉnh theo ứng dụng: dYdX đã bỏ, GMX chưa từng phát hành, GHO bị giới hạn ở ~$565 triệu, crvUSD ở ~$307 triệu, USDH ở ~$100 triệu. Chỉ có Sky hoạt động — vì Sky là một giao thức stablecoin có ứng dụng đính kèm, chứ không phải ngược lại. 15/Chia sẻ lợi tức đã từ cái mới trở thành tiêu chuẩn giữa tháng 11 năm 2024 (Paxos USDG) và hôm nay (AQAv2). Tám tháng rưỡi. Thỏa thuận thương mại của Coinbase và Circle sẽ gia hạn vào tháng Tám. Giao thức tiếp theo tổ chức RFP sẽ biết chính xác giá trị của vị trí tài sản báo giá của mình.
1/ Papertrade là sàn Vĩnh cửu tổng hợp đầu tiên định giá hoàn toàn dựa trên sổ lệnh của Hyperliquid và không trả gì trở lại cho Hyperliquid. Đây là cách tiếp cận cấu trúc thực sự đang được xây dựng. ↓ 2/ Không có sổ lệnh. Không có phí tài trợ. Không có động cơ khớp lệnh. Người dùng gửi USDC, mở một vị thế, và hợp đồng đọc giá giữa của Hyperliquid. Khi đóng vị thế, nó lại đọc lại giá đó. Sự chênh lệch được thanh toán từ một quỹ LP duy nhất. Quỹ LP này là toàn bộ phía đối tác của sàn giao dịch. 3/ Ba nhóm chia sẻ kinh tế của sòng bạc: — Người gửi LP nhận lợi nhuận từ tổn thất của người dùng (USDC) — Người staking $PAPER nhận một phần doanh thu từ LP (USDC) — Người nắm giữ $PAPER có quyền yêu cầu phản xạ đối với các tổn thất tiếp theo Mỗi lớp được thanh toán bởi một nhóm khác nhau. Mỗi lớp định giá độc lập. 4/ Tỷ lệ phát hành được ưu tiên trước: 100 PAPER cho mỗi $1 tổn thất của người dùng khi quỹ LP < $2 triệu. Sau đó giảm dần. Giá cân bằng của token đối với người thua lỗ sớm, trên mỗi $1 tổn thất thực hiện: $0,01. Mức trần cơ bản dưới các giả định hợp lý: ~$0,05–0,10. Cửa sổ sớm là có thật. Nhưng cũng rất nhỏ. 5/ Papertrade khai thác giá trị thông tin từ sổ lệnh của Hyperliquid (giá giữa) và không đóng góp bất kỳ OI nào trở lại. HIP-3 là câu trả lời đã đàm phán của Hyperliquid cho chính tình huống này. Papertrade tránh xa nó. Các token được hỗ trợ bởi tổn thất có tỷ lệ cơ sở: RLB đạt đỉnh $0,26 dưới câu chuyện mua lại. Người nắm giữ GLP đã gánh chịu vụ khai thác oracle $565K. SNX đang giao dịch thấp hơn 98,9% so với mức cao nhất mọi thời đại. Tỷ lệ cơ sở không phải là kịch bản tăng giá. Hợp đồng sẽ tiếp tục vận hành. Token là một giao dịch riêng biệt.
Các sự kiện quan trọng của tiền điện tử trong tuần này - Bỏ phiếu kết thúc tranh luận tại Thượng viện về Warsh làm Chủ tịch Fed; nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào Thứ Sáu - CPI Hoa Kỳ tháng Tư; phiên nghe ý kiến về Dự luật CLARITY - Giải phóng: $AVAX, $APT, $CONX, $STRK, $SEI, $ARB - Quỹ ETF thị trường dự đoán đầu tiên có hiệu lực ... Lịch đầy đủ bên dưới 👇 https://t.co/p2wNoLaSGq
