$AAOI ký hợp đồng trị giá 194,4 triệu USD/năm với Yuunan Germanium. Đây là hợp đồng cho riêng năm 2027, với thời hạn 5 năm. Tương đương tổng cộng khoảng 970 triệu USD cho các substrates InP trong 5 năm (trước khi tăng giá). Hmm, chỉ một vài suy nghĩ: - Việc mở rộng công suất laser của AOI dường như lớn hơn so với những gì đã công bố dựa trên mô hình mua sắm? 180.000 wafer dường như là một con số cực kỳ lớn so với nhu cầu cho laser trong các transceiver của chính họ… nếu họ có thể tiêu thụ hết toàn bộ số lượng đó Vì vậy, có thể chúng ta sẽ nghe về các hợp đồng laser UHP mới trong báo cáo kết quả kinh doanh, sau khi $LITE công bố hợp đồng 5 tỷ USD. - Đọc kỹ về $AXTI mang tính tích cực, vì họ có khả năng sẽ trở thành nhà sản xuất substrates InP lớn nhất trong tương lai + có hợp đồng với $LITE và $COHR. - Tích cực khi AOI có thể đảm bảo năng lực sản xuất trong giai đoạn khan hiếm nguồn cung Chi tiêu nhiều hơn có lẽ là nỗi lo lớn nhất trong giao dịch AI, nhưng đây là tín hiệu tốt cho kết quả kinh doanh.

Điểm phản biện về việc mua lại $MRVL / $LITE: - “Mọi người mua hàng cạnh tranh với Marvell sẽ muốn có một nguồn laser độc lập thứ hai.” Họ xác định $SIVE / Scintil Photonics là nguồn cung cấp công suất CW/ELS mới, với các cái tên như $CRDO là đối tác tiềm năng của Sivers. - “Với Lumentum đã hết hàng trong nhiều năm, lượng dư thừa sẽ chuyển sang bất kỳ ai có năng lực của bên chấp nhận thanh toán.” Đã từng nói điều này trước đây, nhưng chúng ta có khả năng sẽ chứng kiến một động lực thúc đẩy đa dạng hóa nguồn cung laser. Sivers được đề cập ở đây và sẽ đi vào hoạt động với công suất 100 triệu laser/năm / năng lực nhà máy ngoài (mục tiêu 2:1 ngoài/trong). Để minh họa quy mô khổng lồ này, mục tiêu công suất laser năm 2026 của $AAOI khoảng ~24 triệu/năm (nhưng tỷ lệ khác nhau). - “Các nhà sản xuất module tiến lên phía trước” cũng là một hệ quả thứ cấp khác. $JBL là một ví dụ, hiện đang cạnh tranh mạnh mẽ với Lumentum + Marvell kết hợp... Còn có các công ty khác như $SMTC đang chủ động thực hiện M&A để mở rộng năng lực laser. Tôi không cho rằng sự sụp đổ định giá chung trong lĩnh vực AI phản ánh sức mạnh thực sự của từng công ty trong ngành quang học. Có những cơ hội rất hấp dẫn trong nút thắt laser trong năm tới, mà tôi tin rằng thị trường đang định giá sai.

Chỉ để làm rõ một điểm... Các tên gọi AI đã sụp đổ đến mức $POET như một doanh nghiệp hiện được coi là gần như không còn giá trị. Hiện tại, vốn hóa thị trường là $829,7 triệu so với khoảng $788 triệu tiền mặt ròng. Và thấp hơn giá trị sổ sách $847,5 triệu. Xét rằng các tổ chức đã tài trợ cho nó $400 triệu ở mức $21, kèm theo các quyền chọn có thể thực hiện ở mức $26,25 vài tháng trước, giờ đây giá đã quay lại khoảng $4,8. Poet cần tăng trưởng +337,5% chỉ để quay trở lại mức giá tài trợ ban đầu. “FOGO” (Nỗi sợ bị xóa sổ) đã đạt mức cực đoan nếu các công ty “tăng trưởng” được định giá gần mức giá thanh lý.

$LITE có khả năng tăng sau khi công bố thông tin về việc huy động 5 tỷ USD cho CPO/NPO mới (tách biệt với $NVDA). Biên lợi nhuận trên khoản này có thể đạt trên 60%… cho thấy mức độ sinh lời lớn như thế nào của các công ty laser khi mở rộng quy mô. (Riêng Greensboro đã mang lại doanh thu 5 tỷ USD/năm) Về thương vụ $MRVL: - Cực kỳ tích cực về mặt chiến lược đối với Marvell. Đồng thời cũng làm tăng giá trị của các công ty laser còn lại. - Cổ đông $LITE có thể phàn nàn về áp lực kéo dài hơn 1 năm cho đến khi giao dịch hoàn tất vào năm 2028. - Việc định giá độc lập cũng giảm bớt vì phần lớn sẽ được neo quanh tỷ lệ 4,5 cổ phiếu Marvell : 1 cổ phiếu $LITE. - Tôi nghĩ cổ đông Lumentum có lẽ sẽ hài lòng hơn nếu cổ phiếu Marvell không giảm giá trước khi thông báo giao dịch. Vì ban đầu, $LITE được định giá ở mức 115 tỷ USD với mức phí 23,9%. - Việc Marvell giảm giá cho thấy ngay lập tức rủi ro của giao dịch này; nếu cổ phiếu tăng, cổ đông $LITE có thể sẽ vui hơn một chút do định giá cao hơn. Một mức sàn giá trị vốn hóa bằng đô la cố định có lẽ sẽ tốt hơn so với tỷ lệ 4,5:1. Đã có rất nhiều vị thế mua dài $LITE và bán khống ___ đang gây áp lực lên các định giá trong lĩnh vực quang tử, vì vậy ít nhất các cặp giao dịch này có thể được giải phóng bây giờ.

Sau thương vụ Lumentum / Marvell: Theo quan điểm của tôi, các nhà sản xuất laser độc lập phương Tây như $AAOI, $COHR và $SIVE đã trở nên có giá trị chiến lược cao hơn đáng kể. $MTSI và $SMTC cũng nên nhận được sự chú ý vì là những nhà sản xuất laser mới nổi vào năm 2027. Nếu phải đoán: 1. Các công ty cạnh tranh với Marvell hoặc không tham gia vào “băng chuyền” hệ sinh thái $NVDA, chẳng hạn như $AMD, rất có thể sẽ xem xét lại mối quan hệ với $LITE. Nếu việc bị kẹt bởi các thỏa thuận năng lực của Nvidia chưa đủ... thì việc khuyến khích và thúc đẩy các nhà cung cấp laser khác trở nên cần thiết hơn bao giờ hết. Vì bạn thường không muốn các đối thủ như Marvell có ảnh hưởng hoặc khả năng tiếp cận đến lộ trình, sở hữu trí tuệ, năng lực sản xuất, giá cả... của bạn, ngay cả khi có “tường lửa”. 2. Việc $MRVL mua lại Lumentum đã mở ra một “hộp Pandora” khi chiếm giữ một điểm nghẽn then chốt mà tất cả đối thủ và khách hàng của bạn đều sử dụng. $LITE từng được các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn và toàn bộ chuỗi cung ứng AI sử dụng. Bây giờ, các nhà lãnh đạo của bạn có thể tự hỏi liệu việc sử dụng các thỏa thuận năng lực như một vũ khí có còn hiệu quả nữa không... khi một đối thủ khác chỉ cần mua nguyên cả công ty. Chỉ có vài nhà cung cấp laser phương Tây công khai lớn, và tôi chắc chắn nhiều người khác cũng sẽ muốn theo đuổi con đường tích hợp dọc như Marvell / Broadcom, bởi tôi cho rằng $MRVL tiết kiệm được khoảng hơn 1 tỷ USD chi phí mỗi năm. Do đó, phí M&A có khả năng đã tăng lên. $SMTC đang tích cực tìm cách mua năng lực laser thông qua M&A, nên chắc chắn họ đang xem xét $SIVE do sự mở rộng 100 triệu CW DFB laser cùng MC nhỏ bé của họ. $JBL cũng có thể muốn tích hợp dọc trong tương lai, nên $SIVE cũng là mục tiêu mua lại cho chương trình 1.6T của họ. $AMD đang tìm kiếm năng lực ELSFP + CW do tình trạng kẹt cứng của Nvidia, nên chắc chắn họ đã xem xét $AAOI. Có thể tiếp tục liệt kê thêm các nhà sản xuất ASIC khác (như ở Đài Loan) cũng có khả năng đang hướng tới tích hợp dọc. Vì nhiều bên sử dụng một nhóm nhỏ các nhà cung cấp laser, nếu đối thủ chỉ cần mua luôn các nhà cung cấp này... Áp lực để thực hiện M&A nhằm bảo vệ chuỗi cung ứng của chính mình là rất lớn. Tóm lại: Các nhà cung cấp laser độc lập nên được định giá lại về mặt chiến lược đáng kể, vì thương vụ $MRVL + $LITE đã thiết lập tiền lệ và hệ quả mới. Chúng ta sẽ cùng theo dõi xem điều gì sẽ xảy ra.

Chỉ có các nhà đầu tư vốn hóa lớn trong $INTC, $MRVL và các mã khác… Cuối cùng cũng được nếm trải những gì các nhà đầu tư có hệ số beta cao đã trải qua trong 3 tháng qua. https://t.co/Dzj6USQvWI

Chết thật, $MRVL đang ở giai đoạn cuối của thương vụ mua lại $LITE. Đang cố gắng tích hợp dọc các điểm nghẽn bị hạn chế về nguồn cung… bằng tia laser. Rất thông minh nếu họ thực hiện thành công, và đột nhiên làm cho các đối thủ laser khác trở nên có giá trị chiến lược hơn. https://t.co/61vfIIsBRw

Tôi luôn bảo vệ X là nền tảng duy nhất dành cho các cuộc thảo luận tài chính. Nhưng giờ đây tôi càng ngày càng khó khăn khi chủ sở hữu liên tục khuếch đại những câu chuyện về sự sụp đổ… của các công ty có lợi ích mâu thuẫn với ông ta tại $SPCX hoặc $TSLA. Liệu mọi người có cảm thấy thoải mái nếu Jensen Huang, chủ sở hữu của $NVDA, cũng sở hữu $META? Và sau đó, dòng thời gian bị chi phối bởi những câu chuyện được khuếch đại của ông ấy về việc $AVGO thất bại? Tôi không thể hình dung điều đó sẽ lành mạnh cho các cuộc thảo luận từ cơ sở.

Vâng, tôi thích $SIVE. Đó là một công ty thú vị để theo dõi, vì ở đây có rất nhiều thông tin alpha về chuỗi cung ứng. Nhưng công ty đã tự làm hại chính mình trong kỳ báo cáo lợi nhuận vừa qua. Điều đó rõ ràng thể hiện qua mức giảm giá. Đây là một suy nghĩ tổng hợp dài hơn cùng một số thông tin rải rác về chuỗi cung ứng: - Sivers sẽ có 100 triệu công suất laser CW DFB đi vào hoạt động vào quý 4/2027, trong bối cảnh thiếu hụt ngành. Và họ đã có các phân bổ lớn từ các nhà sản xuất bán dẫn (họ đã thực hiện các bài kiểm tra chất lượng cùng Win Semi và 2 đối tác khác vào năm 2023/2024), nên họ có thể thương mại hóa tình trạng nghẽn cổ chai ngay hôm nay. Lý do thú vị khác khiến các điểm nghẽn quan trọng (ngoài việc tăng ASP) là việc xác nhận chất lượng diễn ra nhanh hơn nhiều và có khả năng cao hơn do các ưu đãi liên quan đến sự khan hiếm nguồn cung. → Ví dụ, các nhà sản xuất module đã mở rộng số lượng nhà cung cấp, ví dụ (LightCounting trích dẫn các công ty mở rộng từ 2-3 lên 5-7+ nhà cung cấp). Innolight, ví dụ tháng trước, đã trả lời một câu hỏi về tình trạng thiếu hụt nguồn cung laser CW 1.6T vào năm 2026–2027: - Innolight đang tích cực giới thiệu các nhà cung cấp mới tháng trước và lên kế hoạch ký hợp đồng dài 2-3 năm để khóa năng lực upstream. → Trong khi đó, các công ty laser lớn nhất thế giới như $COHR – vốn chiếm hơn 600 triệu công suất EML/CW laser toàn cầu – đã chuyển hướng laser sang các chương trình riêng của họ. $LITE đã bán hết đến năm 2029, Landmark cũng đã khóa phần lớn năng lực của họ đến 2027–2029. $AAOI vốn được kỳ vọng là người chơi chính, nhưng cuối cùng cũng chuyển hướng laser sang các chương trình transceiver riêng của họ. Điều này trùng hợp với thời điểm $SIVE có công suất dồi dào ngay bây giờ và đang tích cực hợp tác với các nhà sản xuất pluggable Trung Quốc (không nói rõ là Innolight, nhưng chỉ để cho thấy các nhà sản xuất Trung Quốc như Cambridge/Eoptolink đang tích cực tìm cách đảm bảo nguồn cung laser). - Cần lưu ý thêm, trước khi $JBL được công bố, Sivers đã và đang có các mối quan hệ trực tiếp với các hyperscaler. Chúng ta đã thấy các hyperscaler tiếp cận $MTSI và $AAOI để tìm công suất laser từ bản ghi phiên họp báo cáo kết quả kinh doanh (và hài hước là bị $AAOI từ chối do thiếu hụt). Vì vậy, khả năng các nhà sản xuất pluggable hoặc hyperscaler sẽ chuyển đổi thành thỏa thuận công suất với $SIVE dường như cao hơn đáng kể. Chỉ một chút phàn nàn: đối với tất cả các nhà phân tích bên bán và nhà đầu tư bán lẻ đang cố gắng mô hình hóa doanh thu, bạn không thể chỉ dán một mức CAGR ngu ngốc 25-35% lên doanh thu NRE, vì hiện tại nó gần như bằng 0. Đặc biệt khi họ mở rộng lên khoảng 300 triệu công suất laser (ước tính từ tỷ lệ 2:1 giữa năng lực bên ngoài và nội bộ). Nó cũng không giống như $POET có năng lực đóng gói OE ở quy mô lớn, vì laser đang trong tình trạng thiếu hụt thực sự. Do đó, năng lực có khả năng chuyển đổi cao hơn, giống như cách $AAOI đã bán hết, $LITE đã bán hết đến năm 2029. Chúng ta đã thấy doanh thu mà công suất laser này mang lại, vì $LITE đã trích dẫn 5 tỷ USD công suất laser chỉ từ một nhà máy năm 2028 tại Greensboro (ở mức cao nhất). Và bất kỳ laser nào Sivers bán ra, họ nhắm đến mức biên lợi nhuận gộp trung bình khoảng 50-60% trở lên về lâu dài, với giá khoảng $3-6 cho các laser phổ thông đến $6-$12 cho các giải pháp tùy chỉnh cao cấp. Nhưng hiện tại Sivers chưa tiết lộ bất kỳ thông tin nào về tỷ lệ chuyển đổi công suất → doanh thu. Bây giờ đây là điều mà nhiều người thực sự không hiểu: “Tại sao không có doanh thu?” cho các cơ hội hiện tại? Trước năm 2024, $SIVE tập trung vào phát triển tùy chỉnh cho các thay đổi kiến trúc tương lai như CPO. Đối với các giải pháp tùy chỉnh: - Chúng ta cuối cùng cũng có sự chuyển đổi từ một trong số 4 khách hàng lidar của họ tuần này với ~$AEVA. - ~$APPL đã được xác nhận đang hợp tác đầu năm nay với lời giải thích rằng “Cần rất nhiều thử nghiệm và thuật toán vượt xa những gì chúng tôi cung cấp cho họ”. - Tất cả khách hàng của họ từ năm 2023–2024 như Ayar và 3 đối tác khác, có khả năng đạt sản lượng vào năm 2028 khi CPO bùng nổ. Các chương trình laser cao cấp tùy chỉnh cực kỳ bền vững nhưng mất nhiều năm và chủ yếu là chi phí NRE. Và như đã thấy với sự mở rộng CPO, quá trình thương mại hóa gặp nhiều chậm trễ trong những năm qua. Vì vậy, sau khi thay đổi CEO vào năm 2024, $SIVE nhận ra: “Được rồi, hãy tăng doanh thu bằng cách tập trung vào sản phẩm thương mại hóa đại trà ngay hôm nay như laser 70mW/100mW/200mW cho pluggables 800G/1.6T.” Và đó là nơi họ tìm thấy $JBL và tất cả các nhà sản xuất pluggable lớn khác ngày nay trong thời kỳ thiếu hụt. Bây giờ... công việc Sivers thực hiện từ năm 2023–2024: Như $AAPL, Ayar, $AEVA và các đối tác lidar/CPO khác. Và các cơ hội thương mại hóa mới như $JBL, $GFS và nhiều nhà cung cấp pluggable/NPO khác đang trong quá trình đàm phán hiện nay. Tất cả các điểm ngoặt này đều hội tụ từ năm 2027 trở đi, đó là lý do tôi thấy công ty này rất hấp dẫn. Điều mà tôi nghĩ ban quản trị đã làm sai hoàn toàn là truyền thông và thực thi ngắn hạn: - Việc quyết định tập trung vào các hợp đồng nhỏ hiện tại như Seminex, AllSpace, Tachyon dường như là trọng tâm hoàn toàn trong các báo cáo kết quả kinh doanh, thư cổ đông và bình luận truyền thông gần đây. → Thành thật mà nói với ban quản trị $SIVE: phần lớn khán giả phương Tây hoàn toàn không quan tâm và điều này không ảnh hưởng gì đến định giá. $SIVE không tăng giá chút nào sau tất cả các thông báo về đơn hàng Seminex/AllSpace/Tachyon, thậm chí còn giảm giá. Nhưng lại tăng tới 50% sau thông báo về $GFS và tương tự với thông báo $JBL. Lý do hầu hết nhà đầu tư mua dài hạn ban đầu chính là CPO. Vì vậy, nếu $SIVE muốn trả lời câu hỏi trên truyền thông Thụy Điển về “Tại sao bạn đang thua lỗ?” và biện minh bằng các đơn hàng điện thoại di động để giải thích dòng chuyển đổi pipeline, thì điều đó sẽ không giúp người ta giữ vị thế dài hạn trong giai đoạn giảm giá. → Phần thứ hai là không cam kết niêm yết trên NASDAQ trong một khung thời gian cụ thể và thực thi nghiêm túc. - Nếu có chậm trễ thì hãy nói rõ ràng, nhưng ngôn ngữ mơ hồ kiểu luật sư thật sự khiến người ta bực mình, đặc biệt là từ CFO. Tôi nghĩ họ sẽ có cơ hội sửa chữa tất cả vào kỳ báo cáo kết quả tháng tới. Tóm lại: - Tôi không thấy bất kỳ công ty nào gần giống $SIVE về tỷ lệ % công suất laser CW toàn cầu mà họ sắp đưa vào hoạt động so với vốn hóa thị trường. - Họ có rất nhiều con đường thương mại hóa: từ O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA và nhiều khả năng hợp tác với hyperscaler/pluggable khác.Ngay cả khi một hoặc hai dự án bị trượt, phạm vi các dự án đang trong quá trình kiểm định rất rộng và điểm nghẽn laser hiện tại rất nghiêm trọng, nên khả năng cao là nhiều dự án sẽ được chuyển đổi thành sản phẩm. Rõ ràng $SIVE muốn tập trung vào việc thống trị điểm nghẽn laser trước tiên, và đã sử dụng khoản huy động vốn 700 triệu SEK để mở rộng năng lực. Nhưng họ nên tập trung vào việc truyền thông về quy mô kinh tế tiềm năng hàng tỷ đô la đến từ việc chuyển đổi năng lực laser này. Và thực thi nó.

Vì vậy, quay lại với Neoclouds của bạn như $NBIS + đọc bộ nhớ... Từ cuộc phỏng vấn CEO $AMZN và A16z. Câu hỏi: Về tình trạng thiếu hụt bộ nhớ (ví dụ: $MU / SK Hynix / Samsung): Câu trả lời: “Chỉ có một lượng bộ nhớ nhất định, và tôi không nghĩ rằng tình trạng thiếu hụt này sẽ kết thúc vào năm 2027.” Câu hỏi: Về năng lực của AWS: Câu trả lời: “Một phần lớn công suất năm 28 đã được bán hết”, “chủ yếu đã được đặt trước đến năm 2027.” Câu hỏi: Về ROI vốn đầu tư: Câu trả lời: Amazon từng cho biết sẽ chi khoảng 220 tỷ USD cho vốn đầu tư năm 2026. Nhưng Jassy nói rằng công ty “có thể đầu tư nhiều hơn nữa và đó sẽ không phải là cách sử dụng vốn kém hiệu quả.” Điều này có lẽ đang xác nhận mô hình kinh tế của Neoclouds, bởi vì đây là lời phát biểu từ một nhà cung cấp siêu lớn rất tiết kiệm như Amazon… người chỉ phục vụ chuối miễn phí cho nhân viên. Khác với việc tin tưởng vào $META / Zuck, nơi người này tổ chức các bữa tiệc buffet kiểu tàu du lịch “ăn thoải mái” cho mọi nhân viên. - AWS tuyên bố hiệu suất giá cả tốt hơn khoảng 30-40% so với các bộ tăng tốc AI tương đương. Sau đó tiếp tục nói rằng Annapurna là “một trong những thương vụ mua lại xuất sắc nhất mà chúng tôi từng thực hiện tại Amazon và trong lịch sử công ty, nếu không phải là tốt nhất.” “Chúng tôi đã tách ra một đội ngũ riêng tại Annapurna để phát triển bộ tăng tốc AI.” Chỉ để tạo đà cho các công ty tư nhân chuyên về silicon tùy chỉnh AI (vì các công ty khác như $AAPL có lẽ đang trong cuộc săn lùng mua sắm). TLDR: - Không thực sự có gì đột phá, chỉ là sự xác nhận từng bước những gì đã được nêu trong các báo cáo lợi nhuận trước đó. - Tình trạng thiếu hụt rộng hơn (như bộ nhớ) sẽ không kết thúc vào năm 2027. - Luôn tích cực khi nghe $AMZN nói về nhu cầu vô hạn + ROI, đặc biệt trong bối cảnh tâm lý tiêu cực hiện nay đối với Neoclouds.