Bạn đang đọc Crypto Long & Short, bản tin hàng tuần của chúng tôi với những thông tin, tin tức và phân tích dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Đăng ký tại đây để nhận bản tin vào hộp thư đến của bạn mỗi thứ Tư.
Lưu ý: Quan điểm được trình bày trong bài viết này là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices hoặc chủ sở hữu và các bên liên kết của họ.
Chúc bạn một ngày thứ Tư vui vẻ,
Đây là bản tin chuyên nghiệp của bạn, Crypto Long & Short. Tuần này:
Cảm ơn bạn đã tham gia cùng chúng tôi!
do Joshua DeVos, trưởng nhóm nghiên cứu, CoinDesk
Thị trường vốn đang chuyển dịch hướng tới giao dịch liên tục, 24/7, và đến nay cuộc thảo luận chủ yếu tập trung vào giờ hoạt động của sàn giao dịch. Nasdaq hiện đang hoạt động 23 giờ mỗi ngày; NYSE Arca đã đề xuất điều tương tự; NSCC đã kéo dài thời gian thanh toán lên 24/5 vào tháng 6 năm 2026. Đây là những cải tiến thực tế, nhưng chúng không tạo ra các thị trường liên tục thực sự. Kéo dài giờ thực hiện giao dịch trên nền tảng thanh toán theo lô và thanh toán T+1 có thể làm gia tăng khoảng cách giữa thời điểm giao dịch hoàn tất và thời điểm quyền sở hữu chính thức chuyển giao; làm tăng ma sát thay vì giảm nó. Sự thay đổi quan trọng hơn xảy ra tại lớp thanh toán chính nó; và đó là nơi các cổ phiếu được token hóa trở nên cực kỳ liên quan.
Tín hiệu nhu cầu
Giao sau vĩnh viễn cho cổ phiếu được token hóa; các phái sinh đại diện cho mức độ tiếp xúc giá cả thay vì quyền sở hữu trực tiếp; tăng từ khoảng 16 tỷ USD năm 2025 lên hơn 590 tỷ USD tính đến nay năm 2026. Giao dịch giao ngay (quyền sở hữu thực tế trên chuỗi của chính token) tăng từ 38 tỷ USD năm 2025 lên hơn 88 tỷ USD cho đến nay trong năm nay và đang trên đà vượt mốc 145 tỷ USD cho cả năm. Cả hai xu hướng đều chỉ ra cùng một hướng: nhu cầu lớn và ngày càng tăng đối với mức độ tiếp xúc với cổ phiếu thông qua các hạ tầng trên chuỗi.
Vốn hóa thị trường cổ phiếu trên chuỗi hiện ở mức 2,1 tỷ USD, so với vốn hóa thị trường cổ phiếu toàn cầu 151,9 nghìn tỷ USD; khoảng 1 USD trên mỗi 72.000 USD. Khoảng cách giữa tín hiệu nhu cầu đang chỉ đến và mức vốn hóa thị trường hiện tại là chính xác nơi cơ hội nằm chờ khi hạ tầng phát triển.
Sự khác biệt quan trọng
Không phải tất cả các cổ phiếu được token hóa đều là cùng một công cụ. Hiện nay có ba cấu trúc đang hoạt động trên thị trường. Trong mô hình do bên phát hành hỗ trợ, token chính là cổ phiếu itself — nó mang đầy đủ quyền biểu quyết, cổ tức và các quyền bảo vệ liên quan đến hành động doanh nghiệp, và người nắm giữ được công nhận là cổ đông đăng ký. Trong mô hình lưu ký, người nắm giữ nhận được các quyền kinh tế tương tự nhưng tiếp cận chúng thông qua một trung gian chứng khoán thay vì trực tiếp. Trong mô hình tổng hợp, nhà đầu tư nắm giữ một quyền đòi hỏi hợp đồng đối với bên thứ ba; hoàn toàn không phải cổ phiếu cơ sở.
Hai công cụ có thể giao dịch dưới cùng một hoặc mã ticker tương tự trong khi hoạt động rất khác biệt về mặt pháp lý và thực tiễn. Trong cấu trúc phái sinh, các sự kiện doanh nghiệp như chia cổ phiếu có thể không được chuyển đúng cách; người nắm giữ có thể trải qua một đợt chia cổ phiếu 10:1 mà không có sự điều chỉnh nào trong ví, trong khi số lượng cổ phiếu và giá trị cơ sở thay đổi bên dưới họ. Rủi ro đối tác, rủi ro theo dõi và rủi ro sàn giao dịch đều gắn với lớp phái sinh thay vì với cổ phiếu cơ sở. Mô hình phía sau giao dịch là phân tích; hiểu rõ cấu trúc bạn đang xem xét là điều kiện tiên quyết để đánh giá mức độ rủi ro.
Thị trường trực tuyến trông như thế nào
BLSH, cổ phiếu niêm yết trên NYSE của Bullish, là lần đầu tiên một công ty niêm yết công khai đặt toàn bộ bảng vốn hóa trên blockchain. Vào ngày 12 tháng 8 năm 2026, cổ phiếu BLSH được token hóa đã giao dịch trên Bullish Exchange; đây là cổ phiếu được token hóa đầu tiên được thanh toán trên một sàn tài sản kỹ thuật số được GFSC quản lý, giao dịch với stablecoin USD và có tính kết thúc gần như tức thì ngoài khung giờ thị trường thông thường. Đại lý chuyển nhượng, Equiniti, nằm ở trung tâm của mô hình thay vì bị loại bỏ khỏi nó; mỗi lần chuyển nhượng đều tự động cập nhật sổ đăng ký cổ đông chính thức, và blockchain cùng sổ đăng ký hoạt động như một hệ thống duy nhất.
Vị trí hiện tại của quy định
Bối cảnh pháp lý đang được làm rõ từng bước: một thư không hành động của DTC tháng 12 năm 2025 đã mở đường cho các thí điểm token hóa; một tuyên bố của nhân viên SEC tháng 1 năm 2026 đã thiết lập một phân loại rõ ràng hơn giữa cấu trúc sở hữu và cấu trúc tổng hợp; Nasdaq đã nhận được sự chấp thuận để giao dịch chứng khoán được token hóa song song với cổ phiếu truyền thống vào tháng Ba; và DTCC đã hoàn thành các giao dịch sản xuất thực tế đầu tiên vào tháng Bảy. Các mô hình do nhà phát hành tài trợ hoạt động trong khuôn khổ đăng ký và đại lý chuyển nhượng hiện có và không yêu cầu luật mới để vận hành. Việc tiếp cận rộng rãi hơn của nhà đầu tư lẻ tại Hoa Kỳ vẫn bị hạn chế theo các quy định hiện hành; cổ phiếu được token hóa trên các blockchain công cộng thường bị giới hạn đối với nhà đầu tư không phải Hoa Kỳ hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện.
Câu hỏi cấu trúc dành cho các cố vấn không phải là liệu các cổ phiếu được token hóa có tăng trưởng hay không; dữ liệu về nhu cầu và xu hướng quy định đều chỉ về một hướng. Câu hỏi là liệu mức phơi bày mà khách hàng nắm giữ thực sự đại diện cho cổ phiếu cơ sở hay một yêu cầu tổng hợp được đặt lên trên nó. Sự phân biệt này là then chốt; nó xác định các quyền lợi, rủi ro và sự bảo vệ gắn liền với vị thế.
Các tiêu đề tuần này cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đang quay trở lại cùng với các quy định của Hoa Kỳ, dịch vụ lưu ký của ngân hàng và thanh toán trên blockchain thực tế, trong khi Coinbase đã đưa cổ phiếu được token hóa vào giao dịch trên blockchain.
Tìm thêm thông tin? Nhận tin tức tiền điện tử mới nhất từ coindesk.com và cập nhật thị trường từ coindesk.com/institutions.