$AAOI подписала контракт на $194,4 млн в год с Yuunan Germanium. Это касается только 2027 года, при общем сроке контракта 5 лет. При этом подразумевается общая сумма около $970 млн на подложки InP за 5 лет (до повышения цен). Несколько мыслей: - Расширение производственных мощностей AOI по лазерам, судя по паттернам закупок, может быть больше, чем заявлено? 180 000 вафель — это крайне большое количество по сравнению с потребностями в лазерах для собственных трансиверов… если они смогут потребить всё это. Возможно, на следующем отчёте о прибылях мы услышим о новых контрактах на UHP-лазеры, после объявления $LITE о контракте на $5 млрд. - Анализ $AXTI положительный: они, вероятно, станут лидером по масштабу производства подложек InP в будущем и имеют контракты с $LITE и $COHR. - Положительный сигнал: AOI смогла обеспечить мощности во время дефицита. Более высокие расходы, возможно, являются главным страхом в AI-секторе, но это хороший сигнал для прибыли.

Контраргумент по поводу приобретения $MRVL / $LITE: — «Каждый покупатель, конкурирующий с Marvell, захочет второй, независимый источник лазеров». Они указывают на $SIVE / Scintil Photonics как на новый источник мощности CW / ELS, с такими компаниями, как $CRDO, потенциальными партнерами Sivers. — «Поскольку Lumentum перегружена на годы вперед, избыточный спрос переходит к тем, кто обладает мощностями мерчанта». Я уже говорил об этом ранее, но, скорее всего, мы увидим стимул к диверсификации источников лазеров. Sivers упоминается здесь и выйдет на рынок с мощностью 100 млн лазеров / внешних фабрик (цель 2:1 внешние/внутренние). Чтобы продемонстрировать масштаб этого, цель по мощности лазеров $AAOI на 2026 год составляла примерно ~24 млн в год (но с другим соотношением). — «Производители модулей движутся вверх по цепочке» — это также второй порядок эффекта. $JBL — один из примеров, теперь активно конкурирующий с объединенной Lumentum + Marvell. Есть и другие игроки, такие как $SMTC, которые открыто проводят M&A для расширения мощностей по лазерам. Я не считаю, что общий крах оценки в секторе ИИ отражает реальную силу отдельных компаний в оптическом секторе. В ближайший год существуют очень привлекательные возможности в связи с узким местом в производстве лазеров, которое, как я считаю, рынок недооценивает.

Просто чтобы показать точку... Имена ИИ упали настолько, что $POET как бизнес теперь считается практически бесполезным. Сейчас его рыночная капитализация составляет $829,7 млн против ~$788 млн чистых денежных средств. И ниже его балансовой стоимости в $847,5 млн. Учитывая, что институциональные инвесторы финансировали его по $400 млн по цене $21 с опционами на покупку по $26,25 несколько месяцев назад, а теперь цена вернулась к ~$4,8. Poet должен вырасти на +337,5%, чтобы вернуться к первоначальной цене финансирования. «FOGO» (Страх быть уничтоженным) достиг экстремальных уровней, если компании с ростом оцениваются почти на уровне ликвидационной стоимости.

$LITE, вероятно, вырастет после отчета о прибыли после анонса нового CPO/NPO на $5 млрд (отдельно от $NVDA). Маржа по этому проекту, скорее всего, составит 60%+, что показывает, насколько прибыльными могут быть лазерные компании при масштабировании. (Только Greensboro принесет $5 млрд выручки в год) Что касается сделки с $MRVL: — Это крайне позитивно для Marvell в стратегическом плане. Также делает оставшихся игроков на рынке лазеров очень ценными. — Акционеры $LITE могут недовольствовать из-за длительного ожидания — сделка завершится только в 2028 году. — Также снижается независимое ценообразование, поскольку большая часть стоимости будет привязана к соотношению 4,5 акции Marvell : 1 акция $LITE. — Я считаю, что акционеры Lumentum, вероятно, были бы более довольны, если бы акции Marvell не упали до объявления сделки, поскольку изначально $LITE оценивалась в $115 млрд с премиумом 23,9%. — Падение Marvell сразу демонстрирует риски сделки; если бы акции выросли, акционеры $LITE могли бы быть немного более довольны с учетом оценки. Фиксированная нижняя граница рыночной капитализации в долларах, вероятно, была бы лучше, чем соотношение 4,5:1. Было много длинных позиций по $LITE и коротких по ___, что давило на другие оценки в фотонике — теперь, по крайней мере, эти торговые пары могут развернуться.

После сделки Lumentum / Marvell: Мое мнение: независимые западные производители лазеров, такие как $AAOI, $COHR и $SIVE, стали значительно более стратегически ценными. $MTSI и $SMTC тоже заслуживают внимания как Emerging laser players в 2027 году. Если бы мне пришлось предположить: 1. Компании, конкурирующие с Marvell или не входящие в экосистему $NVDA, такие как $AMD, скорее всего, пересмотрят свои отношения с $LITE. Если недостаточно того, что вас блокируют соглашения о мощностях Nvidia... Теперь стимулы для квалификации и вывода на рынок других лазерных производителей кажутся крайне необходимыми. Поскольку вы, как правило, не хотите, чтобы такие конкуренты, как Marvell, имели влияние или доступ к вашим дорожным картам, ИС, мощностям, ценообразованию и т.д., даже при наличии «огненной стены». 2. Поглощение Lumentum компанией $MRVL открыло Pandora’s box — теперь у вас появился критический узкий участок, которым пользуются все ваши конкуренты и покупатели. $LITE использовался крупнейшими хиперскейлерами и по всей цепочке поставок ИИ. Теперь ваши руководители могут задаться вопросом: не станет ли использование соглашений о мощностях менее эффективным... если кто-то просто купит всю компанию. На рынке существует лишь несколько крупных публичных западных мерчантов, и я уверен, что многие другие последуют примеру Marvell / Broadcom через вертикальную интеграцию, учитывая, что я полагаю, $MRVL экономит более $1 млрд в год. Таким образом, премии за M&A, вероятно, выросли. $SMTC активно искала возможность приобрести лазерные мощности через M&A, поэтому я уверен, что они рассматривают $SIVE с учетом их расширения на 100 млн CW DFB лазеров и небольшого MC. $JBL, вероятно, тоже в будущем захочет вертикально интегрироваться, поэтому $SIVE также является целью для приобретения в рамках их программы 1.6T. $AMD искала возможности по ELSFP и CW мощностям из-за узких мест Nvidia, поэтому я уверен, что они рассматривали $AAOI. Можно продолжать бесконечно о других ASIC-игроках (например, из Тайваня), которые, скорее всего, тоже рассматривают вертикальную интеграцию. Поскольку множество игроков используют небольшой набор поставщиков лазеров, если конкуренты просто покупают их... Возникает огромное давление на M&A ради защиты собственной цепочки поставок. TLDR: Независимые лазерные поставщики должны получить существенную стратегическую переоценку после сделки $MRVL + $LITE — это задает новый прецедент и последствия. Увидим, что произойдет.

Только инвесторы в крупнокапитализационные акции $INTC, $MRVL и другие… Наконец-то почувствовали, что переживали инвесторы с высоким бета-коэффициентом за последние три месяца. https://t.co/Dzj6USQvWI

Боже мой, $MRVL находится на финальной стадии сделки по приобретению $LITE. Пытается вертикально интегрировать самые узкие места в цепочке поставок… с помощью лазеров. Это очень умно, если им это удастся, и внезапно делает других игроков в сфере лазеров более стратегически ценными. https://t.co/61vfIIsBRw

Я всегда защищал X как единственную платформу для финансовых дискуссий. Но становится всё сложнее, когда владелец постоянно усиливает нарративы о крахе… компаний, чьи интересы противоречат его собственным, таких как $SPCX или $TSLA. Были бы люди довольны, если бы Дженнсен Хуанг из $NVDA владел $META? И тогда ленты были бы заполнены усиленными им нарративами о провале $AVGO? Я не вижу, как это может быть полезно для обсуждений на grassroots-уровне.

Да, мне нравится $SIVE. Это интересная компания для анализа, поскольку здесь много альфы в цепочке поставок. Но компания полностью «срезала себя» на последнем отчете о прибылях. И это явно видно по просадке. Немного более развернутая мысль и некоторые фрагменты информации о цепочке поставок: - Sivers планирует запустить 100 млн мощности CW DFB лазеров в Q4 2027, на фоне дефицита на рынке. И у них есть крупные выделенные объемы от фабрик (они проходили квалификации с Win Semi и двумя другими еще в 2023/2024), поэтому они могут активно монетизировать этот узкий участок уже сегодня. Другая интересная причина, почему узкие места важны (помимо роста ASP), — это то, что квалификации проходят значительно быстрее и с большей вероятностью из-за стимулов, связанных с дефицитом поставок. — Например, производители модулей расширили количество поставщиков (LightCounting цитирует компании, увеличившие число поставщиков с 2–3 до 5–7+). Innolight, например, в прошлом месяце ответил на вопрос о дефиците 1.6T DFB лазеров в 2026–2027 годах: — Innolight активно внедрял новых поставщиков в прошлом месяце и планирует заключить контракты на 2–3 года для фиксации мощностей на верхнем уровне. — Это происходит в то время, как ваши крупнейшие мерчант-лазерные компании, составляющие более 600 млн EML/CW лазерной мощности в мире, такие как $COHR, перенаправили лазеры на собственные программы. $LITE распродано до 2029 года, Landmark также заблокировала значительную часть мощностей на 2027–2029 годы. $AAOI ожидалась как ключевой игрок, но тоже перенаправила лазеры на собственные трансиверные программы. И это совпадает с тем моментом, когда у $SIVE сейчас огромные мощности в наличии, и они активно взаимодействуют с китайскими производителями плагинов (не говоря, что это Innolight, но просто показывая, что китайские производители, такие как Cambridge/Eoptolink, активно пытаются обеспечить себя лазерными мощностями). — Интересно отметить, что до объявления $JBL Sivers уже имела и продолжает иметь прямые контакты с хайперскейлерами. Мы видели, что хайперскейлеры обращались к $MTSI и $AAOI за лазерными мощностями из их отчетов о прибылях (и забавно — были отклонены AAOI из-за дефицита). Так что вероятность того, что производители плагинов или хайперскейлеры перейдут к соглашениям о мощностях с $SIVE, значительно выше. Небольшой выплеск эмоций: все, кто пытается смоделировать выручку со стороны аналитиков и ритейла, не могут просто наклеить глупый CAGR 25–35% на NRE-выручку, поскольку сейчас она близка к нулю. Особенно когда они масштабируются до возможных 300 млн лазерных мощностей (экстраполировано из соотношения внешних/внутренних мощностей 2:1). Это также не то же самое, что у $POET с емкостью OE-упаковки в масштабе — потому что лазеры находятся в реальном дефиците. Поэтому мощности скорее всего будут конвертироваться так же, как у $AAOI — распродано, $LITE — распродано до 2029 года. Мы уже видели, какую выручку приносят такие лазерные мощности: $LITE указала на $5 млрд лазерной мощности только от одной фабрики в Гринсборо на 2028 год (на верхнем конце диапазона). И любые лазеры, которые Sivers продаст, они нацелены на долгосрочные смешанные валовые маржи ~50–60%+, возможно, от $3–6 за лазеры нижнего диапазона до $6–12 за высококлассные кастомные решения. Но пока от Sivers нет раскрытий по конверсии мощностей в выручку. Теперь вот в чем дело, чего люди реально не понимают: «почему нет выручки?» по текущим возможностям? $SIVE до 2024 года сосредоточилась на кастомной разработке для будущих архитектурных сдвигов, таких как CPO. Для кастомных решений: — Мы наконец получили конверсию от одного из их четырех или более клиентов по lidar на этой неделе — примерно $AEVA. — ~$APPL подтвердили еще в начале этого года с пояснением: «Требуется огромное количество испытаний и алгоритмов, намного выходящих за рамки того, что мы им поставляем». — Все их клиенты с 2023–2024 годов, такие как Ayar и еще три других, вероятно, достигнут объемов в 2028 году, когда CPO начнет масштабироваться. Кастомные высокотехнологичные лазерные программы чрезвычайно «прилипчивы», но требуют многих лет и в основном связаны с NRE. И как мы видели при масштабировании CPO — коммерциализация сталкивалась с задержками годами. Поэтому после смены CEO в 2024 году $SIVE поняли: «ладно», давайте наращивать выручку за счет массовых коммерческих продуктов прямо сейчас — таких как 70 мВт/100 мВт/200 мВт лазеры для 800G/1.6T плагинов. И именно здесь они нашли $JBL и всех остальных крупных игроков в плагинах сегодня — во время дефицита. Теперь... работа, которую Sivers провела в 2023–2024 годах: такие как $AAPL, Ayar, $AEVA и другие игроки в lidar/CPO. И их новые возможности массовой коммерциализации: такие как $JBL, $GFS и многие другие плагиновые/NPO поставщики, с которыми сейчас идут переговоры. Все эти точки роста сходятся с 2027 года — именно поэтому я считаю компанию привлекательной. То, где менеджмент полностью ошибся — это коммуникация и краткосрочное исполнение: — Решение сосредоточиться на текущих крошечных контрактах вроде Seminex, AllSpace, Tachyon выглядело как основной фокус недавно в отчетах о прибылях, письмах акционерам и медиа-комментариях. — Честно говоря: для большинства западной аудитории это абсолютно неинтересно и несущественно для оценки. $SIVE не двигалась ни на 0% по всем объявлениям о заказах Seminex/AllSpace/Tachyon — даже упала в цене. Но подскочила на 50% после объявления $GFS и примерно так же — после объявления $JBL. Причина, по которой большинство взяли длинные позиции изначально — это CPO. Так что если $SIVE хочет отвечать шведским СМИ на вопросы «Почему вы теряете деньги?» и защищаться заказами на сотовые технологии с объяснением конверсии пайплайна — это не поможет людям держать длинные позиции во время просадки. — Вторая ошибка — необязательность относительно листинга на NASDAQ в определенные сроки и фактическое исполнение. — Если есть задержки — хорошо, просто скажите об этом. Но невнятная юридическая формулировка раздражает особенно от CFO. Думаю, у них будет возможность исправить все это на следующем отчете через месяц. Подводя итог: — Я не вижу ничего даже отдаленно похожего на $SIVE по доле глобальной CW лазерной мощности, которую они выводят на рынок относительно рыночной капитализации. — У них огромное количество путей коммерциализации: от O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA и множества потенциальных взаимодействий с хайперскейлерами и плагинами.Даже если одна или две инициативы не удаются, масштаб текущих квалификаций настолько велик, а текущий узкий горлышко — настолько серьезно, что с большей вероятностью многие из них перейдут в производство. Ясно, что $SIVE хочет сосредоточиться на доминировании на лазерном узком месте в первую очередь, и в итоге использовали свой привлекший 700 млн шведских крон капитал для расширения мощностей. Но им следует сосредоточиться на коммуникации потенциального экономического масштаба в миллиарды, который может быть получен за счет конвертации этой лазерной мощности. И реализовать это.

Так что возвращаемся к вашим Neoclouds, например, $NBIS + чтение памяти... Из интервью генерального директора $AMZN и A16z. В: Что касается нехватки памяти (например, $MU / SK Hynix / Samsung): О: «Памяти существует лишь ограниченное количество, и я не думаю, что эта нехватка закончится в 2027 году». В: Что касается мощностей AWS: О: «Большая часть мощностей 2028 года уже распродана», «в основном распродано до 2027 года». В: Что касается рентабельности капитальных затрат: О: Amazon ранее заявляла, что потратит около $220 млрд на капитальные расходы в 2026 году. Но Джасси сказал, что компания «может инвестировать гораздо больше, и это не будет плохим использованием капитала». Это, вероятно, подтверждает экономическую модель Neoclouds, поскольку это происходит от такого сдержанного гиперскейлера, как Amazon… который даёт сотрудникам только бесплатные бананы. В отличие от доверия $META / Цукербергу, где парень устраивает для каждого сотрудника шведский стол на уровне круизного лайнера. — AWS утверждает, что их цена/производительность примерно на 30–40% лучше, чем у аналогичных AI-beschleuniger. Затем он добавил, что Annapurna — «одна из лучших сделок по приобретению, которые мы когда-либо совершали в Amazon и в истории компании, если не самая лучшая». «Мы выделили отдельную команду в Annapurna для создания AI-beschleuniger». Просто чтобы поддержать частные компании, занимающиеся собственными AI-чипами (поскольку другие, как $AAPL, вероятно, были в разгаре шопинга). TLDR: — Ничего особо революционного, просто постепенное подтверждение того, что уже говорилось на предыдущих отчетах. — Более широкие дефициты (например, памяти) не закончатся в 2027 году. — Всегда приятно слышать от $AMZN о неутолимом спросе и рентабельности, учитывая сейчас крайне негативное настроение вокруг Neoclouds.