Все обсуждают причины поражения республиканцев на этих промежуточных выборах. С личной точки зрения, ключевой причиной стало начало войны против Ирана в конце февраля. Если бы не было необдуманного удара по Ирану, убившего Хаменеи, можно представить, какая ситуация сложилась бы у Трампа сейчас: инфляция в США, возможно, не возросла бы (а общественное мнение — тем более не взорвалось бы), ФРС не стала бы повышать ставки; не пришлось бы оказаться в пассивной позиции на Ближнем Востоке; в вопросе тарифов удалось бы получить максимум выгоды от всех стран (кроме Китая); арестовав Мадуро, Трамп надежно удерживал бы свой задний двор в Латинской Америке и дополнительно контролировал бы Гренландию — весь Западный полушарий оказался бы под его контролем. ИИ продолжал бы бурно развиваться, и у Трампа появилось бы больше сил для возвращения к внутренним делам — жизнь граждан могла бы улучшиться. Но война с Ираном разрушила все это. Не знает ли Трамп сейчас, не шепчет ли он про себя: «Нетаньяху предал меня».

Возможно, влияние недавно избранного губернатора Техаса Джины Иньососы на центры обработки данных штата не так уж и плохо, как кажется. Ее план требует: отсутствия субсидий, использования профсоюзной рабочей силы, отсутствия соглашений о конфиденциальности, а также доказательств того, что счета за электроэнергию и воду для домохозяйств не вырастут. Все эти меры уже внедряются крупными облачными компаниями при строительстве своих центров обработки данных. Как уже упоминалось во втором твите, разногласия между двумя партиями по вопросам инфраструктуры ИИ не так велики, как кажется, и приход к власти демократов не означает откат назад. Это ясно видно по трем законопроектам, предложенным демократическими议员 в 2026 году, касающимся тарифов на электроэнергию и регулирования энергоснабжения: «Ratepayer Protection Act» — самый продвинутый, уже одобренный Палатой представителей; два других пока находятся на стадии комитетов. «Ratepayer Protection Act» предлагает «дать штатам направление для самостоятельного принятия решений»; «GRID Savings Act» — «прямо установить на федеральном уровне, кто платит и как обеспечивается финансирование»; «Power for the People Act» — «федеральное управление очередями и частичными затратами, а также использование приоритетов и тарифной структуры для стимулирования центров обработки данных использовать собственные чистые ресурсы и брать на себя больше обязательств». Эти три законопроекта в целом определяют основные направления будущего регулирования стоимости электроэнергии для инфраструктуры ИИ в США. Ни один из них не предполагает приостановки строительства центров обработки данных. Даже если демократы получат контроль над обеими палатами, основной путь останется «можно строить, но нужно платить и брать на себя больше обязательств», а не ограничивать масштабы напрямую. Экстремальные предложения о полной приостановке или квотах пока не включены в основные законодательные тексты. Наиболее вероятный сценарий: На основе консенсуса по «Ratepayer Protection Act» будет усилено требование «обязательного учета» до более строгих норм распределения затрат и финансовых гарантий (с поглощением элементов «GRID Savings Act»), возможно, будет введено требование о создании отдельных тарифных категорий для центров обработки данных, а также на федеральном уровне будут установлены определенные правила очередности или исследования. Приоритет чистой энергии и трудовые условия могут появиться как предмет переговоров, но в более умеренной форме, чем в оригинальной версии «Power for the People Act». Итоговый текст будет строже текущей версии Палаты представителей, но не будет полностью копировать ни один из демократических законопроектов. Общий сигнал этих законопроектов уже достаточно ясен: стоимость электроэнергии для центров обработки данных ИИ больше не может быть легко социализирована. После выборов, независимо от распределения власти, направление регулирования будет двигаться в сторону принципа «кто использует электроэнергию, кто вызывает модернизацию — тот и несет соответствующие расходы»; различия будут лишь в степени обязательности и количестве дополнительных условий. Таким образом, будущие требования к инфраструктуре ИИ станут выше, а затраты вырастут (хотя рост стоимости электроэнергии по-прежнему составит лишь небольшую долю от общих затрат на строительство центра обработки данных), но это не откат назад.

Промежуточные результаты в основном ясны: демократы уверенно завоевали контроль над обеими палатами Конгресса, включая пост губернатора Техаса — впервые с 1990 года демократы заняли эту должность, а также впервые в истории Техаса избрали латиноамериканскую женщину-губернатора. Ранее обсуждавшийся наиболее вероятный сценарий превратился в достоверный факт. Сможет ли контроль демократов над обеими палатами нанести разрушительный удар по ИИ и криптовалютам? С личной точки зрения, это чрезмерное беспокойство. Вспомним, о чём говорилось в недавнем твите: 1) Демократы контролируют обе палаты, но исполнительная власть остаётся у республиканцев — Трамп по-прежнему президент. Напомним, что США — президентская республика, и Трамп обладает правом вето на законодательные акты. В ближайшие два года республиканцам будет крайне сложно продвигать свои законопроекты в Конгрессе, а даже если демократы примут свои законопроекты в обеих палатах, Трамп может их ветировать. Для преодоления президентского вето требуется поддержка двух третей голосов в каждой палате. Обычное большинство в Конгрессе значительно отстоит от этого порога. 2) ИИ Основное внимание обеих партий на ИИ сосредоточено на проблемах, вызванных строительством центров обработки данных — в первую очередь, на инфраструктуре энергоснабжения. Демократы не говорят о запрете строительства, а требуют от технологических компаний нести более высокие издержки. Это не вопрос направления, а вопрос степени. Что касается криптовалют, республиканцам сложно продвигать новые политики — сейчас они полагаются на регуляторные органы, такие как SEC и CFTC, действующие в рамках своих полномочий. Как уже обсуждалось здесь https://t.co/9hN8uSWLT6, в течение срока Трампа эти органы находились под контролем республиканцев. Важно понимать: ИИ уже превратился в гонку вооружений между странами, и демократы не позволят США проиграть в этой гонке — они не могут себе этого позволить. Поэтому речь идёт скорее о корректировке: многие политики республиканцев были чрезмерно радикальными — теперь нужно сдержать темпы, но не остановить прогресс вообще. То же самое относится и к криптовалютам — это корректировка. Кроме того, число участников крипторынка в США очень велико, а интересы различных сторон сильно переплетены — это не маргинальная группа. Рынок, вероятно, уже учёл эти факторы. 3) Захват демократами Палаты представителей уже позволяет ограничить значительную часть новых законодательных инициатив. Захват Сената добавляет ключевые последствия: утверждение кадровых назначений, повестка комитетов Сената и усиленные возможности надзора и переговоров. Это позволяет существенно ограничить законодательную способность и прогресс республиканцев, а также инициировать расследования и слушания по многим вопросам и лицам — но только до определённых пределов. Ведь Министерство юстиции в ближайшие два года останется под контролем республиканцев. Почему ранее говорилось: «После промежуточных выборов важнее не результат, а последствия»? Потому что неопределённость политики постепенно исчезнет, и рынок начнёт моделировать будущую политику на основе новой структуры власти в Конгрессе — станет ясно, где лежат границы политики: насколько сильно демократы могут давить. С другой стороны: в ближайшие два года Трамп не сможет действовать как угодно — его власть будет ограничена. Разве это не хорошо для рынка?

На конференц-звонках этих трех крупных облачных провайдеров явно видно, что компании перешли на этап распространения ИИ — именно это я считаю признаком перехода на среднюю стадию. Как упоминалось в недавнем твите «Лед и огонь средней стадии ИИ»: https://t.co/RqesZVj4sN: «Предпринимательский ИИ переходит от стадии «покупки места» к стадии «постоянного потребления вычислительных мощностей и агентов»; глубина потребления и готовность платить существующими клиентами стали сегодня самым важным двигателем роста, при этом количество новых клиентов продолжает расти».

Отчет Apple действительно оказался смешанным, как и обсуждалось в предварительном обзоре: выручка и EPS превысили ожидания, но рост в Китае и сервисном сегменте замедлился. Более важно то, что руководство само раскрыло перспективы на фоне отчета — давление со стороны высокой стоимости памяти будет усиливаться в течение нескольких кварталов, а маржа прибыли продолжит снижаться. Финансовый директор Кеван Парех четко заявил на конференции, что стоимость памяти является основной причиной снижения маржи в этом квартале, а влияние высоких цен на память в следующем квартале будет еще сильнее. Ранее Apple закупила компоненты по более низким ценам, но эти запасы быстро истощаются, и в будущем компании придется закупать память по более высоким ценам. Apple прогнозирует маржу прибыли на квартал до декабря в диапазоне 45–46%, подчеркнув, что «это в основном связано с влиянием более высокой стоимости памяти и частью расходов, связанных с запуском Siri AI». Этот прогноз существенно ниже фактической маржи в 47,9% в текущем квартале — снижение на 2–3 процентных пункта — и значительно уступает прежним ожиданиям рынка, став непосредственной причиной ускоренного падения акций после конференции.

Когда речь заходит о политике, многие смотрят только на позицию, а не на аргументы и рамки. В начале этого твита использовались данные прогнозных рынков, чтобы показать, что вероятность полной победы демократов высока, а вероятность сохранения республиканцами Сената — низка. Это вызвало недовольство многих, которые заявили, что опросы и прогнозные рынки — это левая заговорщическая схема. Заговор или нет — мне на самом деле не так важно. Даже на прошлой неделе здесь https://t.co/o6v6YrNzrk, используя выборы 2022 года в качестве примера, говорилось: не стоит полагаться на текущую мощную «голубую волну» — это не означает, что демократы обязательно одержат полную победу. Но действительно ли люди читали этот твит целиком? В начале твита просто приводились данные прогнозных рынков для двух сценариев, но ключевая часть совсем не в том, кто победит. А в том, как разные структуры власти Конгресса — при полной победе демократов или при сохранении Сената республиканцами — повлияют на политику в области ИИ и криптовалют, государственные расходы и, соответственно, на рынок. Еще более важно: твит подчеркивает, что с точки зрения рынка «завершение выборов важнее, чем их результат»! Для инвесторов неважно, кто победит. Важно понимать, как различные сценарии влияют на политику и рынок, и заранее разрабатывать стратегии реагирования на каждый из них. Кто именно победит — это вообще не основная тема этого твита. Но кажется, что многие читают только начало и не доходят до полного содержания. 🤣

Сегодня вечером Intel продемонстрировал падение на 30,22% в ходе торгов, что, вероятно, стало рекордом для однодневного падения внутри сессии среди компаний с капитализацией более 100 миллиардов долларов США на американском рынке. Краткосрочный пессимизм, скорее всего, уже исчерпан, но разворот, вероятно, потребует времени. https://t.co/5ZPyHaLvGO

Обсудим «недостатки, не затмевающие достоинства» квартального отчета Amazon за третий квартал: сам отчет на самом деле неплох, но в текущих рыночных условиях есть некоторые недостатки. Начнем с недостатков: 1) Выручка немного ниже ожиданий, в значительной степени из-за того, что в этом году Prime Day в большинстве ключевых рынков компании был перенесен на второй квартал, тогда как в прошлом году он пришелся на третий квартал. Чистая прибыль составила 20,69 млрд долларов США, что ниже 21,19 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года; разведенная прибыль на акцию (EPS) составила 1,89 доллара США, что на 3% ниже прошлогоднего показателя. Это снижение в годовом выражении во многом связано с высокой базой прошлого года — в третьем квартале 2025 года Amazon признала доналоговую прибыль в размере 9,5 млрд долларов США от инвестиций в Anthropic, в то время как в этом периоде подобной прибыли не было. Рекламный бизнес показал результат ниже ожиданий: компания заявила, что выручка от рекламы пострадала из-за смещения даты Prime Day и других факторов, и ожидает, что рост выручки от рекламы в четвертом квартале вернется к высоким однозначным цифрам. Если этот прогноз сбудется, замедление роста рекламных доходов в третьем квартале, вероятно, связано исключительно с временным смещением, а не со структурным замедлением бизнеса. 2) Главная опасение рынка Расходы на ИИ стали ключевым фактором давления на акции: резкое падение свободного денежного потока стало основной причиной негативной реакции рынка на этот отчет. Капитальные расходы Amazon в третьем квартале достигли 77,26 млрд долларов США — примерно в 1,2 раза выше, чем в аналогичном периоде прошлого года, и более чем на 34% выше ожиданий рынка; свободный денежный поток во второй квартал подряд оказался отрицательным — он перешел от притока 14,79 млрд долларов США в прошлом году к оттоку 42,36 млрд долларов США, причем объем оттока значительно превысил показатель второго квартала. Компания также сохранила прогноз капитальных расходов на 2026 год на уровне около 220 млрд долларов США и не дала никаких сигналов о снижении инвестиций в ИИ. 3) Прогноз на следующий квартал не принес сюрпризов Прогноз Amazon на четвертый квартал находится вблизи ожиданий Уолл-стрит. Компания ожидает чистую выручку в диапазоне от 240 до 247 млрд долларов США, что соответствует росту на 12–16% в годовом выражении; среднее значение этого диапазона — 243,5 млрд долларов США — немного ниже прогноза аналитиков в 244,52 млрд долларов США, однако прогноз аналитиков попадает внутрь указанного диапазона. Amazon прогнозирует операционную прибыль в четвертом квартале в размере от 28,5 до 33,5 млрд долларов США, тогда как ожидания рынка составляют около 33,1 млрд долларов США. То есть верхняя граница прогноза лишь слегка превышает консенсус-ожидание, а средняя точка — 31 млрд долларов США — ниже ожиданий. Теперь о достоинствах: 1) Операционная прибыль Amazon за третий квартал составила 28,08 млрд долларов США — рост на 61% по сравнению с 17,42 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года; операционная маржа выросла с 9,7% до 13,9%. 2) Главным достижением отчета остается AWS. Чистая выручка AWS за третий квартал выросла на 39,3% до 45,98 млрд долларов США — выше ожиданий аналитиков на 1,3%, что стало самым высоким темпом роста за почти пять лет; годовая выручка на конец квартала достигла 184 млрд долларов США — рост на 8,9% по сравнению с концом второго квартала. В целом: Выручка и EPS за третий квартал немного уступили ожиданиям, выручка от рекламы немного ниже прогноза, средняя точка прогноза по прибыли в четвертом квартале слабее ожиданий; при этом капитальные расходы значительно превысили прогнозы, а планы инвестиций в ИИ остаются на высоком уровне. Однако сильный рост AWS и рекордно высокая операционная маржа стали ключевыми достоинствами отчета. Но в текущих рыночных условиях инвесторы больше всего обеспокоены тем, будет ли постоянное финансирование ИИ продолжать подавлять свободный денежный поток и сможет ли высокий уровень капитальных расходов за видимый период времени привести к достаточному росту прибыли и денежных потоков. Поэтому после публикации акции упали. Как вы оцениваете этот отчет Amazon? С моей точки зрения — «недостатки не затмевают достоинств». Главное — это потенциал роста. Все понимают, что компания тратит деньги, но пока неясно, до какого уровня могут вырасти AWS и Amazon в целом. Однако этот отчет и телефонная конференция действительно позволяют увидеть очертания будущего. 1) Генеральный директор Энди Джасси описал текущую логику роста AWS как самоподдерживающийся «колесо»: передовые функции и безопасность привлекают клиентов к миграции в облако; сконцентрированные данные и приложения в облаке стимулируют спрос на ИИ-выводы; ИИ-выводы, в свою очередь, увеличивают потребление вычислительных мощностей, хранилищ и сетей, что побуждает AWS продолжать инвестировать в базовые возможности. Отвечая на вопрос Goldman Sachs, Джасси считает, что в будущем появится множество моделей с похожими возможностями, подходящих для разных задач; компании будут комбинировать их внутри одного приложения и переключаться между ними в зависимости от цены и производительности. Он считает, что Bedrock имеет потенциал вырасти до масштаба сервиса EC2. Существуют более убедительные доказательства спроса со стороны обычных предприятий: Расходы Fortune 500 на Bedrock достигли почти семикратного уровня по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — это свидетельствует о значительном расширении реального потребления крупными компаниями; Общее количество токенов на Bedrock увеличилось почти в 17 раз по сравнению с прошлогодним периодом; количество развернутых агентов в третьем квартале составило примерно удвоенное значение по сравнению с суммой трех предыдущих кварталов. Это также указывает на быстрый рост масштаба запросов вывода и дальнейшее расширение применения агентов предприятиями. 2) Экспорт собственных чипов может стать новым преимуществом В третьем квартале клиенты, использующие пользовательские чипы Amazon (Graviton и Trainium), сэкономили более 2 млрд долларов США. Обязательства по доходам от Trainium и Graviton выросли более чем в 20 раз по сравнению с прошлым годом. Джасси сообщил: Из-за столь высокого спроса на Trainium клиенты постоянно побуждают нас предлагать его вне AWS — мы планируем сделать это во второй половине 2027 года. 3) Объем выручки AWS за следующие два года Джасси также прогнозирует, что темпы роста AWS в 2027 и 2028 годах превысят 40%, и считает возможным достижение годовой выручки более 1 трлн долларов США в течение ближайших пяти–десяти лет. В то же время портфель нереализованных заказов компании достиг 578 млрд долларов США с ростом на три цифры в годовом выражении. Согласно словам Джасси, годовая выручка AWS в третьем квартале составила 184 млрд долларов США; если темпы роста в 2027 и 2028 годах превысят 40%, то при минимальном значении 40% выручка AWS в 2028 году превысит 360 млрд долларов США. 4) Уверенность в «сжигании» денег Рынок обеспокоен капитальными расходами Amazon, однако компания прогнозирует, что в 2027 году эти расходы «значительно возрастут». Несмотря на такую скорость «сжигания» денег, позиция Джасси необычайно тверда. Он прямо заявил: это стратегия по созданию долгосрочной платформы, а не краткосрочной аренды центров обработки данных. Его слова: «ИИ — это возможность раз в жизни; это величайшая технологическая трансформация за всю нашу жизнь. Если мы сможем поддерживать темпы роста бизнеса с годовой выручкой в 184 млрд долларов США на уровне более чем 40% два года подряд и вывести его к триллиону долларов, чтобы сохранить лидерство, мы должны инвестировать». Одна фраза Джасси на телефонной конференции раскрывает значение этой ставки: «У нас есть возможности финансировать этот план — я считаю, что он навсегда изменит масштаб Amazon, навсегда изменит нашу выручку и свободный денежный поток».

Завтра ночью будет принято решение по ставкам ФРС; вероятность сохранения ставок без изменений высока — ключевым моментом станет позиция Уолш. В октябре ряд членов ФРС сделали серию заявлений, передающих один и тот же сигнал: сжатие политики будет осуществляться по схеме «через одно заседание» — то есть ставка была повышена в сентябре, в октябре пропущена, а в декабре — снова повышена. Ранее президент ФРС Нью-Йорка Джон Уильямс четко заявил, что «в октябре нет необходимости в срочных действиях», и намекнул, что в этом году осталось лишь одно повышение ставки; вице-председатель ФРС Филипп Джефферсон отметил, что регуляторам может потребоваться больше времени для оценки данных; а член совета Уоллер обобщил эту позицию как: «Повышения ставок не обязательно должны проводиться на последовательных заседаниях, но должны быть реализованы в разумные сроки». Протокол заседания FOMC в сентябре также подтвердил эту рамочную логику: все 19 членов поддержали повышение ставки в сентябре, и «большинство» членов сочли уместным одно дополнительное повышение в этом году. Таким образом, вероятность того, что FOMC не повысит ставки на этом заседании, высока, но позиция Уолша по поводу действий в декабре может стать ключевой: 1) Как Уолш будет объяснять рынку перспективы инфляции? 2) Будет ли он больше акцентировать внимание на том, что инфляция усилит уплощение кривой и продолжит толкать краткосрочные ставки вверх, или же будет подчеркивать, что ужесточение финансовых условий может привести к повторному заострению кривой? 3) Скажет ли он что-то вроде: «Любые дальнейшие корректировки ставок будут зависеть от тенденций данных, эволюции перспектив и баланса рисков» — или полностью сохранит молчание относительно траектории политики? Если ФРС действительно не повысит ставки на этом заседании, при этом оставив траекторию на декабрь неясной, то рынок начнет фокусироваться на текущих событиях. Завтра ночью выйдут отчеты Microsoft и Google — если эти отчеты покажут более быстрое, чем ожидалось, ускорение коммерциализации ИИ, то можно ожидать роста на фоне перед запуском презентации Anthropic.

Верховный лидер Ирана Муджтаба встретился с высшими должностными лицами по вопросам безопасности, вновь подтвердив условия завершения войны с США и обсудив управление Ормузским проливом. Похоже, что вчерашняя поездка высокопоставленных военных представителей Саудовской Аравии, Турции и Пакистана в Иран для посредничества принесла некоторый эффект. На самом деле Иран придает большое значение этому встрече стран — участниц Меккского соглашения. Уже много лет Иран стремится создать региональный порядок, изолируя Израиль и исключая США. Сегодняшняя встреча — это шаг в этом направлении, хотя и очень небольшой. На данный момент, возможно, формальности все еще преобладают над сутью. Однако разногласия сохраняются. Как сообщала вчера «Нью-Йорк таймс», посредники из Катара продвигают поэтапное соглашение, предполагающее, что США и Иран совершат серию взаимных уступок в течение пяти дней, включая возобновление Ираном коммерческих судоходных операций в Ормузском проливе и снятие США морской блокады иранских портов. Основным препятствием для соглашения остается конкретный порядок выполнения уступок. Ранее Иран выражал пессимизм в отношении возможности достижения соглашения, опасаясь, что после уступок он все еще может подвергнуться новым военным атакам. Следующим ключевым моментом станут результаты предстоящих выборов в Израиле, главным образом — позиция Нетаньяху.