Обсудим «недостатки, не затмевающие достоинства» квартального отчета Amazon за третий квартал: сам отчет на самом деле неплох, но в текущих рыночных условиях есть некоторые недостатки. Начнем с недостатков: 1) Выручка немного ниже ожиданий, в значительной степени из-за того, что в этом году Prime Day в большинстве ключевых рынков компании был перенесен на второй квартал, тогда как в прошлом году он пришелся на третий квартал. Чистая прибыль составила 20,69 млрд долларов США, что ниже 21,19 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года; разведенная прибыль на акцию (EPS) составила 1,89 доллара США, что на 3% ниже прошлогоднего показателя. Это снижение в годовом выражении во многом связано с высокой базой прошлого года — в третьем квартале 2025 года Amazon признала доналоговую прибыль в размере 9,5 млрд долларов США от инвестиций в Anthropic, в то время как в этом периоде подобной прибыли не было. Рекламный бизнес показал результат ниже ожиданий: компания заявила, что выручка от рекламы пострадала из-за смещения даты Prime Day и других факторов, и ожидает, что рост выручки от рекламы в четвертом квартале вернется к высоким однозначным цифрам. Если этот прогноз сбудется, замедление роста рекламных доходов в третьем квартале, вероятно, связано исключительно с временным смещением, а не со структурным замедлением бизнеса. 2) Главная опасение рынка Расходы на ИИ стали ключевым фактором давления на акции: резкое падение свободного денежного потока стало основной причиной негативной реакции рынка на этот отчет. Капитальные расходы Amazon в третьем квартале достигли 77,26 млрд долларов США — примерно в 1,2 раза выше, чем в аналогичном периоде прошлого года, и более чем на 34% выше ожиданий рынка; свободный денежный поток во второй квартал подряд оказался отрицательным — он перешел от притока 14,79 млрд долларов США в прошлом году к оттоку 42,36 млрд долларов США, причем объем оттока значительно превысил показатель второго квартала. Компания также сохранила прогноз капитальных расходов на 2026 год на уровне около 220 млрд долларов США и не дала никаких сигналов о снижении инвестиций в ИИ. 3) Прогноз на следующий квартал не принес сюрпризов Прогноз Amazon на четвертый квартал находится вблизи ожиданий Уолл-стрит. Компания ожидает чистую выручку в диапазоне от 240 до 247 млрд долларов США, что соответствует росту на 12–16% в годовом выражении; среднее значение этого диапазона — 243,5 млрд долларов США — немного ниже прогноза аналитиков в 244,52 млрд долларов США, однако прогноз аналитиков попадает внутрь указанного диапазона. Amazon прогнозирует операционную прибыль в четвертом квартале в размере от 28,5 до 33,5 млрд долларов США, тогда как ожидания рынка составляют около 33,1 млрд долларов США. То есть верхняя граница прогноза лишь слегка превышает консенсус-ожидание, а средняя точка — 31 млрд долларов США — ниже ожиданий. Теперь о достоинствах: 1) Операционная прибыль Amazon за третий квартал составила 28,08 млрд долларов США — рост на 61% по сравнению с 17,42 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года; операционная маржа выросла с 9,7% до 13,9%. 2) Главным достижением отчета остается AWS. Чистая выручка AWS за третий квартал выросла на 39,3% до 45,98 млрд долларов США — выше ожиданий аналитиков на 1,3%, что стало самым высоким темпом роста за почти пять лет; годовая выручка на конец квартала достигла 184 млрд долларов США — рост на 8,9% по сравнению с концом второго квартала. В целом: Выручка и EPS за третий квартал немного уступили ожиданиям, выручка от рекламы немного ниже прогноза, средняя точка прогноза по прибыли в четвертом квартале слабее ожиданий; при этом капитальные расходы значительно превысили прогнозы, а планы инвестиций в ИИ остаются на высоком уровне. Однако сильный рост AWS и рекордно высокая операционная маржа стали ключевыми достоинствами отчета. Но в текущих рыночных условиях инвесторы больше всего обеспокоены тем, будет ли постоянное финансирование ИИ продолжать подавлять свободный денежный поток и сможет ли высокий уровень капитальных расходов за видимый период времени привести к достаточному росту прибыли и денежных потоков. Поэтому после публикации акции упали. Как вы оцениваете этот отчет Amazon? С моей точки зрения — «недостатки не затмевают достоинств». Главное — это потенциал роста. Все понимают, что компания тратит деньги, но пока неясно, до какого уровня могут вырасти AWS и Amazon в целом. Однако этот отчет и телефонная конференция действительно позволяют увидеть очертания будущего. 1) Генеральный директор Энди Джасси описал текущую логику роста AWS как самоподдерживающийся «колесо»: передовые функции и безопасность привлекают клиентов к миграции в облако; сконцентрированные данные и приложения в облаке стимулируют спрос на ИИ-выводы; ИИ-выводы, в свою очередь, увеличивают потребление вычислительных мощностей, хранилищ и сетей, что побуждает AWS продолжать инвестировать в базовые возможности. Отвечая на вопрос Goldman Sachs, Джасси считает, что в будущем появится множество моделей с похожими возможностями, подходящих для разных задач; компании будут комбинировать их внутри одного приложения и переключаться между ними в зависимости от цены и производительности. Он считает, что Bedrock имеет потенциал вырасти до масштаба сервиса EC2. Существуют более убедительные доказательства спроса со стороны обычных предприятий: Расходы Fortune 500 на Bedrock достигли почти семикратного уровня по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — это свидетельствует о значительном расширении реального потребления крупными компаниями; Общее количество токенов на Bedrock увеличилось почти в 17 раз по сравнению с прошлогодним периодом; количество развернутых агентов в третьем квартале составило примерно удвоенное значение по сравнению с суммой трех предыдущих кварталов. Это также указывает на быстрый рост масштаба запросов вывода и дальнейшее расширение применения агентов предприятиями. 2) Экспорт собственных чипов может стать новым преимуществом В третьем квартале клиенты, использующие пользовательские чипы Amazon (Graviton и Trainium), сэкономили более 2 млрд долларов США. Обязательства по доходам от Trainium и Graviton выросли более чем в 20 раз по сравнению с прошлым годом. Джасси сообщил: Из-за столь высокого спроса на Trainium клиенты постоянно побуждают нас предлагать его вне AWS — мы планируем сделать это во второй половине 2027 года. 3) Объем выручки AWS за следующие два года Джасси также прогнозирует, что темпы роста AWS в 2027 и 2028 годах превысят 40%, и считает возможным достижение годовой выручки более 1 трлн долларов США в течение ближайших пяти–десяти лет. В то же время портфель нереализованных заказов компании достиг 578 млрд долларов США с ростом на три цифры в годовом выражении. Согласно словам Джасси, годовая выручка AWS в третьем квартале составила 184 млрд долларов США; если темпы роста в 2027 и 2028 годах превысят 40%, то при минимальном значении 40% выручка AWS в 2028 году превысит 360 млрд долларов США. 4) Уверенность в «сжигании» денег Рынок обеспокоен капитальными расходами Amazon, однако компания прогнозирует, что в 2027 году эти расходы «значительно возрастут». Несмотря на такую скорость «сжигания» денег, позиция Джасси необычайно тверда. Он прямо заявил: это стратегия по созданию долгосрочной платформы, а не краткосрочной аренды центров обработки данных. Его слова: «ИИ — это возможность раз в жизни; это величайшая технологическая трансформация за всю нашу жизнь. Если мы сможем поддерживать темпы роста бизнеса с годовой выручкой в 184 млрд долларов США на уровне более чем 40% два года подряд и вывести его к триллиону долларов, чтобы сохранить лидерство, мы должны инвестировать». Одна фраза Джасси на телефонной конференции раскрывает значение этой ставки: «У нас есть возможности финансировать этот план — я считаю, что он навсегда изменит масштаб Amazon, навсегда изменит нашу выручку и свободный денежный поток».