Contraponto sobre a aquisição de $MRVL / $LITE: - "Cada comprador que concorre com a Marvell desejará uma segunda fonte de laser independente". Eles identificam $SIVE / Scintil Photonics como nova capacidade CW / ELS, com nomes como $CRDO como potenciais parceiros da Sivers. - "Com a Lumentum totalmente comprometida por anos, o excesso vai para quem tiver capacidade de comerciante". Já disse isso antes, mas provavelmente veremos algum incentivo para diversificar a fonte de lasers. A Sivers foi citada aqui e entrará em operação com 100 milhões de lasers / capacidade de fabricação externa (meta de 2:1 externa/interna). Para demonstrar a escala absoluta disso, a meta de capacidade de lasers da $AAOI para 2026 era de aproximadamente ~24 milhões/ano (mas com mistura diferente). - "Fabricantes de módulos avançam para montante" também foi outro efeito secundário. $JBL, como um exemplo, agora compete intensamente com a combinação Lumentum + Marvell. Existem outros players como $SMTC que estão explicitamente realizando M&A para expandir a capacidade de lasers. Não acho que o colapso geral da avaliação de IA represente a força individual das empresas no setor óptico. Há oportunidades muito atraentes no gargalo de lasers no próximo ano, que acredito estar sendo mal precificada pelo mercado.

Só para mostrar um ponto... os nomes de IA caíram tanto que a $POET como empresa agora é considerada quase sem valor. Atualmente, seu capitalização de mercado é de US$ 829,7 milhões contra aproximadamente US$ 788 milhões em caixa líquido. E abaixo do seu valor patrimonial de US$ 847,5 milhões. Considerando que instituições a financiaram com US$ 400 milhões a US$ 21, com warrants exercíveis a US$ 26,25 há alguns meses, e agora está em aproximadamente US$ 4,8. A Poet precisaria subir +337,5% apenas para retornar ao preço original de financiamento. O "FOGO" (Medo de Ser Obliterado) atingiu níveis extremos se empresas de "crescimento" são precificadas próximas aos valores de liquidação.

O $LITE isolado provavelmente subiria após os resultados, após o anúncio de seu novo CPO/NPO de $5B (separado do $NVDA). As margens disso provavelmente são de 60% ou mais… o que mostra o quão lucrativos seriam os players de laser em escala. (Só Greensboro geraria $5B de receita/ano) Em termos do acordo com $MRVL: - Extremamente positivo para a Marvell estrategicamente. Também torna os demais players de laser muito valiosos. - Os acionistas do $LITE podem reclamar sobre o sobrecarregamento de mais de 1 ano até a conclusão do acordo em 2028. Há menos descoberta independente de preço também, já que grande parte será ancorada em 4,5 ações da Marvell : 1. - Acho que os acionistas da Lumentum provavelmente ficariam mais felizes se as ações da Marvell não tivessem caído antes do anúncio do acordo… pois originalmente valORIZAVA o $LITE em $115B com um premium de 23,9%. - A queda da Marvell mostra imediatamente o lado negativo do acordo, embora, se tivesse subido, os acionistas do $LITE poderiam estar um pouco mais satisfeitos com a valoração. Ter um piso fixo de valor de mercado em dólares provavelmente seria melhor do que a relação de 4,5:1. Havia muita posição longa em $LITE e curta em ___ pressionando outras valorações de fotônica, então pelo menos esses pares de negociação podem se desfazer agora.

Após o acordo entre Lumentum e Marvell: Minha opinião é que players ocidentais independentes de lasers, como $AAOI, $COHR e $SIVE, tornaram-se muito mais strategicamente valiosos. $MTSI e $SMTC também devem receber atenção como emergentes players de lasers em 2027. Se eu tivesse que adivinhar: 1. Empresas que competem com a Marvell ou que não estão no trem do ecossistema $NVDA, como $AMD, provavelmente reconsiderarão seu relacionamento com $LITE. Se ficar bloqueado por acordos de capacidade da Nvidia já não fosse suficiente... Incentivos para qualificar e impulsionar outros players de lasers parecem agora muito necessários. Como geralmente você não quer que concorrentes como a Marvell tenham influência ou visibilidade sobre seus planos, IP, capacidade, preços, etc., mesmo que haja um “firewall”. 2. A aquisição da Lumentum pela $MRVL abriu a caixa de Pandora ao adquirir um ponto crítico de estrangulamento usado por todos os seus concorrentes e compradores. $LITE era usado por seus principais hyperscalers e em toda a cadeia de suprimentos de IA. Agora, seus líderes podem se perguntar se weaponizar acordos de capacidade pode não ser mais tão eficaz... Se alguém simplesmente puder comprar toda a empresa. Há apenas alguns grandes players ocidentais públicos comerciantes, e tenho certeza de que muitos outros também seguirão o caminho da Marvell / Broadcom por meio de integração vertical, dado que acho que a $MRVL economiza cerca de US$ 1 bilhão+ em custos por ano. Portanto, os prêmios de M&A provavelmente aumentaram. $SMTC estava ativamente buscando adquirir capacidade de lasers por meio de M&A, então tenho certeza de que estão olhando para $SIVE, dada sua expansão de 100M CW DFB laser + pequeno MC. $JBL também provavelmente deseja integrar verticalmente no futuro, então $SIVE também é um alvo de aquisição para seu programa de 1.6T. $AMD estava buscando capacidade ELSFP + CW devido aos gargalos da Nvidia, então tenho certeza de que já analisaram $AAOI. Posso continuar falando sobre outros players de ASIC (como em Taiwan) que provavelmente também estão olhando para integração vertical. Como vários players usam um pequeno subconjunto de fornecedores de lasers, se concorrentes simplesmente forem em frente e os comprarem... Há muita pressão para M&A em prol da defensibilidade da própria cadeia de suprimentos. TLDR: Fornecedores independentes de lasers devem capturar uma reavaliação estratégica significativa desde que $MRVL + $LITE estabeleceram um novo precedente e implicações. Vamos ver o que acontecerá.

Apenas investidores de grandes captações em $INTC, $MRVL e outros... Finalmente tendo um gostinho do que os investidores de alta beta suportaram nos últimos 3 meses. https://t.co/Dzj6USQvWI

Caramba, a $MRVL está nas fases finais de um acordo para adquirir a $LITE. Tentando integrar verticalmente os pontos de estrangulamento mais limitados na oferta… com lasers. É muito inteligente se conseguirem, e torna de repente outros players de lasers mais strategicamente valiosos. https://t.co/61vfIIsBRw

Sempre defendi o X como a única plataforma para discussões financeiras. Mas está ficando mais difícil quando o proprietário constantemente amplifica narrativas de colapso... de empresas cujos interesses entram em conflito com os dele, como $SPCX ou $TSLA. As pessoas se sentiriam confortáveis se Jensen Huang, dono da $NVDA, possuísse a $META? E depois, os feeds fossem dominados por suas narrativas amplificadas sobre o fracasso da $AVGO? Não consigo ver como isso seria saudável para discussões de base.

Sim, gosto de $SIVE. É uma empresa divertida de acompanhar, pois há muito alpha na cadeia de suprimentos aqui. Mas a empresa se auto-sabotou completamente no último resultado. E isso ficou claramente evidente no drawdown. Uma reflexão mais longa e alguns pontos dispersos sobre a cadeia de suprimentos: - A Sivers terá 100M de capacidade de lasers CW DFB entrando em operação no Q4 de 2027, durante uma escassez setorial. E grandes alocações de foundries já estão disponíveis (eles estavam realizando essas qualificações com a Win Semi + outras duas em 2023/2024), então podem monetizar ativamente o gargalo hoje. Outra razão interessante pela qual os gargalos são importantes (além dos aumentos de ASP) é que as qualificações se convertem muito mais rapidamente e com maior probabilidade, dadas as incentivações em torno da escassez de oferta. -> Como um exemplo, fabricantes de módulos expandiram a quantidade de fornecedores, por exemplo (a LightCounting citou empresas expandindo de 2-3 para 5-7+ fornecedores). A Innolight, por exemplo, respondeu no mês passado a uma pergunta sobre a oferta apertada de lasers CW DFB em 2026–2027: - A Innolight estava ativamente introduzindo novos fornecedores no mês passado e planeja assinar contratos de 2 a 3 anos para garantir capacidade upstream. -> Isso ocorre enquanto suas maiores empresas comerciais de lasers, que compõem a capacidade global de mais de 600 milhões de lasers EML/CW, como $COHR, redirecionaram lasers para seus próprios programas. $LITE esgotou até 2029, a Landmark também garantiu grande parte de sua capacidade até 2027–2029. $AAOI era um jogador esperado, mas acabou redirecionando lasers para seus próprios programas de transceptores também. E isso coincide com o momento em que $SIVE tem enorme capacidade disponível agora + está ativamente envolvida com players chineses de pluggables (não estou dizendo que é a Innolight, mas apenas mostrando que fabricantes chineses como Cambridge/Eoptolink estão ativamente tentando garantir capacidade de laser). - Interessante notar que, antes do anúncio de $JBL, a Sivers já tinha e ainda tem engajamentos diretos com hyperscalers também. Vimos que hyperscalers abordaram $MTSI e $AAOI para capacidade de laser, conforme transcrições de resultados (e, hilariamente, foram recusados pela AAOI por escassez). Portanto, as chances de fabricantes pluggables ou hyperscalers acabarem convertendo em acordos de capacidade com $SIVE parecem materialmente maiores. Apenas um pequeno desabafo: para todos os analistas da sellside e retail tentando modelar receita, você não pode simplesmente aplicar um CAGR estúpido de 25-35% na receita NRE, já que ela está quase em zero agora. Especialmente quando eles escalam para talvez 300M de capacidade de laser (extrapolada da relação externa/interna de 2:1). Também não é o mesmo que $POET ter capacidade de empacotamento OE em escala, pois lasers estão em escassez genuína. Portanto, a capacidade é mais provável de se converter como $AAOI está esgotado, $LITE está esgotado até 2029. Já vimos o que essa capacidade de laser gera em receita, já que $LITE citou US$5 bilhões em capacidade de laser apenas de uma única fábrica em Greensboro em 2028 (no extremo superior da faixa). E qualquer laser que a Sivers venda, ela visa margens brutas combinadas de cerca de 50-60%+ a longo prazo, talvez entre US$3-6 para lasers de faixa inferior e US$6-$12 para implantações personalizadas de alto desempenho. Mas ainda não há divulgações sobre conversão de capacidade -> receita da Sivers. Agora aqui está a coisa que as pessoas realmente não entendem: “por que nenhuma receita?” para as oportunidades atuais? $SIVE antes de 2024 focou em desenvolvimento personalizado para futuras mudanças arquiteturais como CPO. Para implantações personalizadas: - Finalmente tivemos conversão de um dos seus 4 ou mais clientes de lidar esta semana com ~$AEVA. - ~$APPL foi confirmado como em andamento no início deste ano, com uma explicação de que “leva uma quantidade tremenda de testes e algoritmos muito além do que apenas fornecemos a eles”. - Todos os seus clientes de 2023-2024, como Ayar e outros três, provavelmente atingirão volume em 2028 à medida que o CPO decolar. Programas personalizados de lasers de alto desempenho são extremamente duradouros, mas levam muitos anos e são principalmente NRE. E como visto com a escalada do CPO, enfrentaram atrasos na comercialização ao longo dos anos. Então $SIVE, com a mudança na diretoria em 2024, percebeu: “ok”, vamos aumentar a receita com produtos de massificação comercial hoje, como lasers de 70mW/100mW/200mW para pluggables 800G/1.6T. E foi aí que encontraram $JBL e todos os outros grandes players pluggables hoje durante a escassez. Agora... o trabalho que a Sivers fez em 2023-2024 anteriormente: como $AAPL, Ayar, $AEVA, outros players de lidar/CPO. E suas novas oportunidades de massificação comercial como $JBL, $GFS e muitos fornecedores pluggables/NPO atualmente em engajamento. Todos os seus pontos de inflexão convergem a partir de 2027, o que é por isso que acho a empresa impressionante. Onde acho que a gestão errou completamente foi na comunicação e na execução de curto prazo: - Decidir focar em contratos minúsculos atuais como Seminex, AllSpace e pedidos da Tachyon pareceu ser o foco total recentemente nos resultados, cartas aos acionistas e comentários da mídia. -> Honestidade brutal à gestão da $SIVE: a maioria do público ocidental literalmente não se importa e é irrelevante para a avaliação. $SIVE não se moveu 0% em todos os anúncios dos pedidos Seminex/AllSpace/Tachyon, e até caiu no preço. Mas subiu cerca de 50% no anúncio do $GFS e algo semelhante no anúncio do $JBL. A razão pela qual a maioria tomou posições longas desde o início foi o CPO. Então, se $SIVE quer responder perguntas à mídia sueca sobre “Por que você está perdendo dinheiro” e defender isso com pedidos celulares explicando conversão da pipeline. Isso não vai ajudar as pessoas a manterem posições longas durante os drawdowns. -> A segunda parte foi não se comprometer com uma listagem na NASDAQ dentro de um prazo definido e realmente executar. - Se houver atrasos, tudo bem, apenas diga isso, mas linguagem jurídica evasiva é irritante de ouvir, especialmente do CFO. Acho que eles terão essa oportunidade no próximo resultado para corrigir tudo. Então resumindo: - Não vejo nada remotamente próximo a $SIVE em termos da % da capacidade global de lasers CW que eles estão colocando online em relação ao MC. - Eles têm inúmeras vias de comercialização: O-Net, $POET, $JBL, Ayar, $GFS, $AAPL, $AEVA e muitos potenciais engajamentos com hyperscalers/pluggables.Mesmo que um ou dois falhem, a amplitude dos qualificados em andamento é tão grande e o gargalo atual do laser é tão severo que é mais provável do que não que muitos sejam convertidos para produção. Está claro que a $SIVE deseja se concentrar primeiro em dominar o gargalo do laser e acabou utilizando seu fundo de 700 milhões de SEK para expansão de capacidade. Mas eles devem se concentrar em comunicar os bilhões em potencial escala econômica provenientes dessa conversão de capacidade do laser. E executá-la.

Então, de volta aos seus Neoclouds como $NBIS + leitura de memória... Da entrevista do CEO da $AMZN e da A16z. P: Sobre escassez de memória (ex.: $MU / SK Hynix / Samsung): R: “Há apenas uma quantidade limitada de memória, e não acho que essa escassez termine em 2027.” P: Sobre capacidade da AWS: R: “Grande parte de 2028 já está esgotada”, “largamente esgotada até 2027.” P: Sobre ROI do capex: R: A Amazon havia dito que gastaria cerca de US$ 220 bilhões em capex para 2026. Mas Jassy disse que a empresa “poderia investir muito mais e isso não seria um mau uso de capital”. Isso provavelmente valida a economia do modelo Neocloud, já que vem de um hyperscaler bem econômico como a Amazon... que só serve bananas grátis aos funcionários. Ao contrário de confiar em $META / Zuck, onde o cara oferece buffets do tipo “tudo que você pode comer” em cada navio de cruzeiro para todos os funcionários. - A AWS afirma ter aproximadamente 30-40% melhor desempenho por preço em comparação com aceleradores de IA similares. E continuou dizendo que a Annapurna foi “uma das aquisições mais incríveis que já fizemos na Amazon e na história da empresa, se não a melhor”. “Criamos uma equipe separada na Annapurna para desenvolver um acelerador de IA”. Apenas para dar um impulso às suas empresas privadas de silício personalizado para IA (já que outras como $AAPL provavelmente estavam em uma onda de compras). TLDR: - Não há nada realmente inovador, apenas validação incremental do que foi dito nos resultados anteriores. - Escassezes mais amplas (como a de memória) não terminarão em 2027. - Sempre positivo ouvir da $AMZN sobre demanda insaciável + ROI, dado o sentimento negativo atual em torno dos Neoclouds.

Acho que o que vi sobre a expansão da capacidade chinesa de lasers: 1. Dongshan/Source Photonics (索尔思): capacidade de 9M/mês → 22M/mês no Q4 → 300M/ano em 2027 (principalmente EML, mas misturado) Afirmações de "meta" de 1B/ano para chips de laser sem prazo, mas considero isso com ceticismo. 2. Shijia (仕佳): 72M/ano para CW de 100mW, projeto de 2-3 anos (principalmente capacidade total em operação em 2029) 3. Yunling (云岭): 18,75M/ano para CW de 70/100mW, cronograma de 3 anos (principalmente capacidade total em operação em 2029) 4. Ligent (纳真): alguns relatos indicam meta de 170M para capacidade total (também misturado, grande parte sendo EML de 200G) 5. Yuanjie: ~10M/ano atualmente, expandindo para início de 2027 e 2028, mas sem quantidades especificadas. 6. Hongchen: acho que esse foi o exemplo perfeito dos argumentos de inundação no H2 de 2026. Com alguns observadores ópticos afirmando capacidade de 60-70M... Mas isso acabou sendo completamente errado... Suas declarações reais foram: "produtos de 70/100 mW estão entrando em produção em pequena escala". 7. Dingxin Optoelectronics – Alvo de 15M/ano misturado (com linhas de CW de 70/100mW e EML de 100G) Obviamente mapeei muitos outros, como Everbright/Accelink, e fiz algumas suposições sobre misturas de lasers, mas incluí apenas divulgações públicas. A partir das verificações em canais de fornecedores de pluggables: - Lasers de 70mW/100mW estão realmente sendo um gargalo atualmente, segundo verificações dos canais da Innolight/Cambridge; os ASPs de lasers estão aumentando. Os lasers estão mais apertados do que eram alguns meses atrás. Não acho que haja uma grande vantagem competitiva aqui; os players chineses já são competitivos. Mas um gargalo é um gargalo, e qualquer um com capacidade para monetizá-lo se beneficiará, pois é um jogo de volume. Em termos do que os maiores fabricantes de pluggables estão realmente fazendo: - Divulgação da Innolight em setembro: estão ativamente introduzindo novos fornecedores e planejam assinar contratos de 2 a 3 anos para garantir capacidade upstream para lasers (ainda buscando ativamente suprimento para pluggables de 1,6T). Portanto, há uma certa teoria dos jogos sobre quem consegue garantir capacidade qualificada entre todos os players. Mesmo que haja algum superpedido, o BOM do laser é barato, então provavelmente preferem garantir capacidade com mais fornecedores do que perder bilhões em receita downstream. (também prejudica os concorrentes) - Linhas de alto desempenho (para CPO) não são competitivas com players ocidentais como $LITE / $COHR nos próximos anos. Mas players chineses eventualmente desenvolverão a tecnologia. - CEO da $AAOI: fornecedores chineses estão vários anos atrasados na produção de lasers CPO/DWDM de alta potência "não nos próximos 2,3 anos" - CEO da $LITE questionou se a capacidade de fabricação chinesa declarada está se traduzindo em produção comercial. "Pelo menos no momento, não vemos nenhum impacto de qualquer suprimento chinês de laser." Isso apesar de Shijia, Everbright, Yuanjie e outros afirmarem capacidades e metas de expansão de 400mW por empresas chinesas. Embora CEOs ocidentais possam questionar sua confiabilidade e capacidade de escalar essas linhas. Vejo que o gargalo na faixa inferior para pluggables diminuirá gradualmente à medida que mais capacidade entre em operação em 2028. Mas todas as evidências contradizem uma inundação iminente. Por exemplo, a faixa de 100mW: alguém citou dois anos de investimento em equipamentos. Faixas superiores exigiram três anos para investimento em equipamentos? Assim, até alguns players chineses levam anos para a capacidade entrar em operação. As declarações multi-anuais sobre escassez de lasers pelos executivos das empresas de lasers parecem ser verdadeiras... especialmente nas faixas superiores, já que a construção leva muito tempo. Concorrência legítima vindo da China, mas por enquanto há uma corrida por LTAs de CW na indústria em 2026-2027. Muita capacidade provavelmente está alocada para lasers de maior especificação ou EML, como visto com o gargalo EML que por muito tempo afetou a $LITE (eles agora têm mais suprimento), obrigando-os a comprar CW no mercado em vez de fornecê-lo internamente. Enquanto isso, a demanda final por 800G, por exemplo, pode continuar muito mais tempo do que o esperado com projetos soberanos de data centers. Portanto, podem haver dinâmicas surpreendentes quanto à duração; veremos. No final, acho que as cadeias de suprimento serão bifurcadas: - Players chineses priorizarão capacidades domésticas mas farão fortes compras globalmente. - Players ocidentais (agora) priorizam cadeias ocidentais, a menos que a China venha com suprimento barato o suficiente (o que não vejo acontecendo no curto prazo). TLDR: -> Escassez multi-anual parece certa para especificações superiores -> Muitas afirmações anteriores sobre inundação da capacidade chinesa no H1 se mostraram completamente falsas. As pessoas continuam fazendo essas afirmações por alguma razão, da memória à fotônica. -> Players chineses de lasers são competitivos para 70mW/100mW, expansão significativa ano a ano, mas nada indica inundação, dado que a demanda por lasers está aumentando; provavelmente alívio gradual até 2028. Veremos; a cadeia de suprimento evolui mês a mês — apenas minha opinião atual baseada no que estou vendo.