$MRVL／$LITEの買収に関する反論： - 「Marvellと競合するすべてのバイヤーは、第2の独立したレーザー源を必要とするだろう。」 彼らは$SIVE／Scintil Photonicsを新しいCW／ELS容量として挙げ、$CRDOなどの企業がSiversの潜在的なパートナーになると指摘している。 - 「Lumentumは数年間満杯であり、余剰需要はメイカー容量を持つ誰かに流れ込む。」 以前にも述べたが、レーザー調達の多様化を促すインセンティブが生じる可能性が高い。 ここではSiversが言及されており、同社は1億個／年のレーザーおよび外部ファウンドリ容量（外部：内部＝2：1を目標）を有する。 その規模を示すために、$AAOIの2026年目標レーザー容量は約2400万個／年（ただし構成は異なる）であった。 - 「モジュールメーカーが上流へ進出する」ことも、もう一つの二次的影響である。 その一例として$JBLは、Lumentum＋Marvellの合体企業と激しく競合している。$SMTCのような他の企業も、レーザー容量拡大のために明示的にM&Aを実施している。 全体的なAI株価の下落は、光学分野における個別企業の強さを反映していないと考えられる。 今後1年間でレーザーのボトルネックには非常に魅力的な機会が存在し、市場がその価値を過小評価していると私は考えている。

一点を示すために…AI関連の銘柄は大幅に下落し、$POETというビジネスはほぼ無価値と見なされるまでになりました。 現在の時価総額は8億2970万ドルで、純現金約7億8800万ドルとほぼ同水準であり、帳簿価値の8億4750万ドルを下回っています。 数ヶ月前には、機関投資家が1株21ドルで4億ドルを投資し、行使価格26.25ドルの warrants を保有していましたが、現在は約4.8ドルまで下落しています。 POETは、元の資金調達価格に戻るには337.5%の上昇が必要です。 「成長」企業が清算価値近傍で評価されている場合、「消滅の恐怖（FOGO）」は極限まで高まっています。

新規の50億ドルCPO/NPO発表（$NVDAとは別）を受け、$LITEの個別株価は業績発表後に上昇する可能性が高い。 そのマージンはおそらく60％以上であり、これはスケール拡大時のレーザー関連企業の利益性を示している。 （グリーンスボロ単体だけで年間50億ドルの収益） $MRVL取引に関して： - マーベルにとって戦略的に極めてポジティブ。また、残るレーザー関連企業の価値も大幅に高まる。 - しかし、$LITE株主は2028年の取引完了まで1年以上の圧力が続くことに不満を抱くだろう。 - また、多くの部分が4.5枚のマーベル株：1枚の$LITE株で固定されるため、独立した価格発見が減少する。 - マーベル株が取引発表前に下落しなければ、ルーメンタム株主はより満足していた可能性が高い。 なぜなら、当初の評価では$LITEを1150億ドルとし、23.9％のプレミアムを適用していたからだ。 - マーベル株の下落は、この取引の下側リスクを即座に示している。もしマーベル株が上昇していたなら、$LITE株主は評価面でやや満足していたかもしれない。 固定ドルベースの時価総額フロアを設ける方が、4.5：1の比率よりも適切だったはずだ。 多くの$LITE買い、___売りがフォトニクス関連の評価を圧迫していたため、少なくともこれらの取引ペアは今後解消される可能性がある。

Lumentum / Marvell 取引の後： 私の見解では、$AAOI、$COHR、$SIVE などの独立した西洋のレーザープレイヤーは、はるかに戦略的価値が高まった。 $MTSI と $SMTC も、2027 年に台頭するレーザープレイヤーとして注目されるべきだ。 もし推測するとすれば： 1. Marvell と競合する、または $NVDA エコシステムの波に乗っていない企業（例：$AMD）は、$LITE との関係を見直す可能性が高い。 Nvidia の容量契約によるボトルネックが十分でないなら…他のレーザープレイヤーを認証・育成するインセンティブが、今や非常に必要とされている。 たとえ「ファイアウォール」が存在しても、競合他社である Marvell が自社のロードマップ、IP、容量、価格設定などに影響力や可視性を持つことは、基本的に避けたい。 2. $MRVL が Lumentum を取得したことで、自社の競合他社および購入者が利用する重要なボトルネックを掌握するというパンドラの箱が開けられた。 $LITE は主要なハイパースケーラーと AI サプライチェーン全体で使用されていた。 今や、自社の経営陣は、容量契約の武器化がそれほど効果的ではない可能性に気づき始めているかもしれない。なぜなら、誰かがその会社全体を買収してしまう可能性があるからだ。 西洋の主要な公開マーチャントプレイヤーは限られており、多くの他の企業も $MRVL が年間約10億ドル以上のコスト削減を実現したことを踏まえ、Broadcom と同様の垂直統合の道を歩もうとするだろう。 したがって、M&A のプレミアムは上昇した可能性が高い。 $SMTC はすでに M&A を通じてレーザー容量を購入しようとしていたため、100M CW DFB レーザー拡張と小さな MC を有する $SIVE を注目していることだろう。 $JBL も将来的に垂直統合を検討している可能性があり、1.6T プログラムのために $SIVE も買収ターゲットとなる。 $AMD は Nvidia のボトルネックに対応するため ELSFP + CW 容量を探していたため、$AAOI を検討していることは間違いない。 台湾の他の ASIC プレイヤーなども、垂直統合を検討している可能性がある。 複数のプレイヤーが限られた少数のレーザーサプライヤーを利用しているため、競合他社がそれらを買収してしまうと… 自社のサプライチェーンの防御力を高めるために M&A への圧力が高まる。 要約：$MRVL + $LITE の取引により新たな前例と影響が生まれたため、独立したレーザーサプライヤーは重要な戦略的再評価を受けることになるだろう。 今後の展開を見守ろう。

$INTC、$MRVL などの大型株投資家だけが… 過去3か月間、ハイベータ投資家が経験してきたことをようやく味わっています。https://t.co/Dzj6USQvWI

すごい、$MRVLが$LITEの買収を最終段階に進めている。 供給が最も制約されているボトルネックをレーザーで垂直統合しようとしている。 もし実現すれば、非常に頭が良い戦略で、他のレーザー関連企業の戦略的価値が一気に高まる。https://t.co/61vfIIsBRw

私はこれまで、Xを金融討論のための唯一のプラットフォームとして擁護してきました。 しかし、所有者が自らの利益と対立する$SPCXや$TSLAのような企業の崩壊という物語を常に拡散し続ける今、その立場を維持するのが難しくなってきています。 もし$NVDAのジェンソン・ホアンが$METAを所有していたら、人々はそれで安心できるでしょうか？ そしてタイムラインが$AVGOの失敗という彼の拡散された物語で満たされたとしたら？ このような状況が、草の根的な議論に健康的であるとは到底思えません。

はい、$SIVEが好きです。サプライチェーンのアルファがたくさんあるので、取り上げるのが楽しい企業です。 しかし、前四半期の決算で同社は完全に「タール・ポッピー・シンドローム」を自ら引き起こしました。 そして、それは明確にドローダウンに表れています。 少し長めの統合的な考察と、いくつかの散在するサプライチェーン情報： - Siversは、業界全体で供給不足が発生している2027年第四四半期に、1億個のCW DFBレーザー生産能力を稼働させます。 また、ファウンドリーからの大規模な割当も実現しています（2023〜2024年にはWin Semiを含む他2社と品質認証を実施していました）。そのため、現在でもこのボトルネックを積極的に収益化できます。 ボトルネックが重要なもう一つの興味深い理由（ASPの上昇以外）は、供給不足のインセンティブにより、認証プロセスがはるかに迅速かつ確実に進むことです。 → 一例として、モジュールメーカーはサプライヤー数を拡大しています（LightCountingによると、2〜3社から5〜7社以上に拡大）。 例えばInnolightは先月、2026〜2027年の1.6T DFBレーザー供給の逼迫に関する質問に次のように回答しました： - Innolightは先月、新規サプライヤーを積極的に導入しており、2〜3年の長期契約を締結して上流の生産能力を確保する計画です。 一方で、世界の6億個以上のEML/CWレーザー生産能力を占める主要なマーチャントレーザー企業（例：$COHR）は、自社プログラム向けにレーザーを再配分しています。$LITEは2029年まで完売、Landmarkも2027〜2029年の大量生産能力を確保済みです。$AAOIは期待されていたプレイヤーでしたが、結局自社トランシーバープログラム向けにレーザーを再配分しました。 これは、$SIVEが現在大量の生産能力を保有し、中国のプラガブル企業（Innolightとは明言しませんが、CambridgeやEoptolinkのような中国メーカーがレーザー能力の確保に積極的であることを示す）と積極的に関与している時期と一致しています。 - 興味深いことに、$JBLの発表以前から、Siversはハイパースケーラーとも直接的な関係を築いてきました。 ハイパースケーラーが$MTSIや$AAOIにレーザー能力を依頼したという情報は、各社の決算会議で明らかになっており（そしてAAOIは供給不足で断られたという皮肉な事実も）。 したがって、プラガブルメーカーまたはハイパースケーラーが$SIVEと生産能力契約を結ぶ可能性は、格段に高まっています。 ちょっと愚痴を言わせてください：すべてのセールスサイドやリテール投資家が収益モデルを構築しようとしていますが、現在ほぼゼロの収益であるNRE収益に無理やり25〜35%のCAGRを適用するのは馬鹿げています。 特に、外部・内部生産能力比2:1から推定される3億個のレーザー生産能力まで拡大する場合です。 また、これは$POETのような大規模なOEパッケージング能力とは異なります。なぜならレーザーは本物の供給不足状態であり、生産能力の変換は$AAOIや$LITEのように完売するような形で起こる可能性が高いからです。 すでに$LITEはグリーンスボロの1工場だけで2028年のレーザー生産能力を50億ドルと報告しており、その収益規模がどの程度か明確になっています。 Siversが販売するすべてのレーザーについて、長期的には低価格帯（3〜6ドル）で50〜60%以上のブレンド粗利益率を目指しており、高価格帯（6〜12ドル）のカスタム展開ではさらに高くなる見込みです。ただし、Siversはまだ生産能力→収益変換に関する明確な開示を行っていません。 ここで人々が本当に理解していない点があります。「なぜ現在収益がないのか？」という疑問です。 $SIVEは2024年以前、CPOのような将来のアーキテクチャシフト向けにカスタム開発に集中していました。 カスタム展開では： - 今週、4社ほどのLiDAR顧客のうち1社（~$AEVA）との契約がようやく実現しました。 - ~$AAPLについては今年初めに継続中の関係が確認され、「私たちが提供する以上の膨大な試験とアルゴリズムが必要」と説明されました。 - 2023〜2024年のAyarsを含む他の顧客も、CPOが本格化する2028年頃に量産段階に入る見込みです。 高エンドカスタムレーザープログラムは非常に粘着性が高いですが、数年かかり、主にNRE費用です。CPOの量産化も過去数年間で遅延を経験しました。 そのため、2024年のCEO交代後、Siversは「よし、今すぐ大量商業化製品（800G/1.6Tプラガブル向け70mW/100mW/200mWレーザー）で収益を増やそう」と方針転換しました。 そしてそのタイミングで、現在の供給不足の中で$JBLや他の大手プラガブルメーカーと関係を築きました。 それまでSiversが2023〜2024年に積み重ねた仕事：$AAPL、Ayar、$AEVAなどLiDAR/CPOプレイヤーとの関係。 そして新たな大量商業化機会：$JBL、$GFS、および現在関与中の多くのプラガブル/NPOサプライヤー。 これらすべての転換点が2027年以降に集中しているため、同社は非常に魅力的だと私は考えています。 しかし経営陣が完全に失敗したのは、メッセージングと短期的な実行でした： - Seminex、AllSpace、Tachyonのような小さな契約に注力するという方針が、最近の決算・株主向け文書・メディアコメントで中心的でした。 → $SIVE経営陣への正直な意見：西側の大多数の投資家はこれらにまったく興味がなく、評価額には無関係です。 Seminex/AllSpace/Tachyonの受注発表時には$SIVE株価は0%変動し、むしろ下落しました。しかし$GFSや$JBL発表時には50%以上上昇しました。 多くの投資家が最初にロングポジションを取った理由はCPOだったのです。 したがって、Siversがスウェーデンメディアに対して「なぜ赤字なのか？」と質問され、「携帯電話用注文でパイプライン変換を説明」しようとしても、ドローダウン中に投資家を引き留める助けにはなりません。 → 二つ目の失敗は、NASDAQ上場の明確なタイムラインを設定せず、実際に実行しなかったことです。 - 遅延があれば、正直に言えばいいのに。CFOから聞く「曖昧な法的表現」は本当に苛立ちます。 来月の決算ですべてを修正する機会があると思います。 まとめ： - 市場価値に対するグローバルCWレーザー生産能力増加率という観点では、$SIVEに匹敵する企業は他に存在しません。 - O-Net、$POET、$JBL、Ayar、$GFS、$AAPL、$AEVAなど多くの商業化パスがあり、さらに多くのハイパースケーラーやプラガブル企業との関与も進行中です。一つまたは二つがうまくいかなくても、現在進行中の資格取得の範囲は非常に広く、現在のレーザーのボトルネックは深刻であるため、多くのものが生産に移行する可能性が高い。 $SIVEはまずレーザーのボトルネックを支配することに焦点を当てており、7億SEKの調達資金を生産能力の拡大に使用することになった。 しかし、彼らはそのレーザー能力の変換によって生み出される可能性のある数十億ドルの経済的規模について、明確に伝えるべきである。 そして、それを実行すべきだ。

ネオクラウドの$NBIS + メモリ読み取りに戻ります… $AMZN CEOとA16zのインタビューから。 Q：メモリ不足（例：$MU、SKハイニックス、サムスン）について： A：「メモリには限界があり、2027年までにこの不足が解消されるとは思っていません。」 Q：AWSのキャパシティについて： A：「2028年の大半は既に売却済みです」「2027年までほぼ完売しています。」 Q：資本支出（capex）のROIについて： A：Amazonは2026年の資本支出を約2200億ドルと発表していましたが、Jassy氏は同社が「さらに多くの投資を行うことができ、それは資本の無駄遣いにはならない」と述べました。 これは、従業員に無料のバナナしか提供しない、非常に倹約的なハイパースケーラーであるAmazonからの発言であるため、ネオクラウドモデルの経済性が裏付けられている可能性があります。 $METAやZuck氏のように、従業員全員にすべて食べ放題のクルーズ船形式のビュッフェを提供するのとは対照的です。 – AWSは、同等のAIアクセラレーターと比較して約30〜40％優れた価格性能を実現していると主張しています。 さらに、Annapurnaは「Amazonおよび同社の歴史において、おそらく最良の買収の一つ」であり、「AnnapurnaからAIアクセラレーターを構築するための独立したチームを分離しました」と述べました。 これは、$AAPLのような他社が次々と買収を進めている中で、AIカスタムシリコン系のプライベート企業に追い風を送るためです。 要約： – 特に画期的な内容ではなく、過去の決算発表で述べられた内容の段階的な裏付けにすぎません。 – メモリなど広範な不足は2027年まで続くでしょう。 – 現在ネオクラウドに対する感情が非常に冷え込んでいる中で、$AMZNが「需要は尽きない」「ROIは高い」と語るのは常に前向きな材料です。

中国レーザー容量拡張について私が確認した内容： 1. 東山/ソースフォトニクス（索尔思）：9M/月 → Q4で22M/月 → 2027年には3億個/年（主にEMLだが、混合） 「10億個/年」の目標は期限なしで掲げられているが、これは疑ってかかるべきだと考えている。 2. 石家（仕佳）：100mW CW向け72M個/年、2〜3年プロジェクト（主に2029年にフルキャパシティ稼働） 3. 雲嶺（云岭）：70/100mW CW向け18.75M個/年、3年スケジュール（主に2029年にフルキャパシティ稼働） 4. リジェント（納真）：総容量170M個の目標（混合型、その多くが200G EML） 5. 元捷（Yuanjie）：現在約10M個/年、2027年初頭〜2028年に拡張予定だが、具体的な数量は未公表。 6. 洪晨（Hongchen）：これはH2 2026に容量過剰が起きるという主張の完璧な例だった。一部の光通信ベアは60〜70M個の容量を主張していたが、実際には完全に誤りだった。同社の実際の発言は「70/100mW製品が小ロット生産に入っている」だった。 7. 鼎信光電（Dingxin Optoelectronics）：15M個/年の混合容量を目標（70/100mW CWと100G EMLラインを含む） Everbright/Accelinkなど他の企業も多数マッピングし、レーザー構成について推測したが、ここでは公表情報のみを含めた。 プラガブルベンダーのチャネルチェック結果： - Innolight/Cambridgeのチャネルチェックによると、70mW/100mWレーザーは現在ボトルネックとなっており、レーザーASPは実際上昇している。 数か月前よりもレーザーの供給はさらに逼迫している。 ここには大きなマージンはないと考えられる。中国企業はすでに競争力を持っている。しかしボトルネックはボトルネックであり、容量を活用できる企業はすべて利益を得る。これはボリュームゲームだからだ。 大手プラガブルメーカーが実際に何をしているか： - Innolightの9月発表：新規サプライヤーを積極的に導入し、レーザーの上流容量を2〜3年契約で確保する計画（1.6Tプラガブルのサプライ確保も継続中）。 つまり、すべてのプレイヤー間で、適格な容量をいかに確保するかというゲーム理論が働いている。 過剰発注があっても、レーザーBOMは安価なので、下流収益を数十億ドル失うより、より多くのサプライヤーと契約して容量を確保する方が望ましい（競合他社にも打撃を与える）。 - CPO用ハイエンドライン：今後数年間は$LITE/$COHRなどの西側企業と競合しない。ただし、中国企業は最終的にこの技術を開発するだろう。 - $AAOI CEO：中国サプライヤーは高出力CPO/DWDMレーザー生産で数年遅れており、「今後2〜3年はあり得ない」。 - $LITE CEO：中国が公表している製造容量が商業的出荷に転換されているか疑問視。「現時点では、中国のレーザー供給による影響は一切見られない」。 これは石家、Everbright、Yuanjieなど中国企業が400mW能力と容量拡張目標を公表しているにもかかわらずだ。西側CEOたちは、これらの能力とスケーリング可能性を信頼していない可能性がある。 プラガブルのローエンド範囲におけるボトルネックは、2028年に容量が増加するにつれて徐々に緩和されると考える。しかし、すべての証拠は近い将来の過剰供給には反している。 たとえば100mW範囲では、設備投資に2年かかると指摘されている。より高範囲では設備投資に3年かかるという話もある。つまり、一部の中国企業ですら、容量が稼働するまでに数年かかると認識している。 レーザー企業経営陣が語る「数年間の不足」は事実であるようだ。特にハイエンド範囲では、設備構築に時間がかかるためだ。 中国からの真の競争が到来しているが、現時点では業界全体で2026〜2027年にCW LTAsをめぐる争奪戦が起きている。 多くの容量は高仕様レーザーやEML向けに割り当てられているようだ。$LITEが長くEML不足に苦しんだことからもわかるように（現在は供給が改善）、彼らは自社でCWを供給できず、市場から購入せざるを得なかった。 たとえば800G需要の最終段階は、主権DCの構築により予想以上に長く続く可能性がある。したがって、期間に関する予想外のダイナミクスが生じる可能性もある。今後の動向を見守る必要がある。 結論として、サプライチェーンは二極化すると考える： - 中国企業は国内能力を優先しつつも、グローバル調達を重視する。 - 西側企業（現時点では）西側サプライチェーンを優先する。中国が十分に安価な供給を提供し始めるまでは（近い将来そのような状況は見られない）。 要約： → ハイエンド仕様については、数年間の不足は確かに正確。 → H1で広く流布された中国容量過剰説はすべて誤りだった。メモリからフォトニクスまで、なぜか人々は繰り返し同様の主張をしている。 → 中国レーザー企業は70mW/100mWで競争力を持ち、年間で意味のある拡張を行っているが、需要増加を考慮すれば過剰供給の兆候はなく、2028年までに徐々に緩和されると見られる。 サプライチェーンは月ごとに進化する。これは現在私が見ている情報に基づく私の意見である。