はい、$SIVEが好きです。サプライチェーンのアルファがたくさんあるので、取り上げるのが楽しい企業です。 しかし、前四半期の決算で同社は完全に「タール・ポッピー・シンドローム」を自ら引き起こしました。 そして、それは明確にドローダウンに表れています。 少し長めの統合的な考察と、いくつかの散在するサプライチェーン情報： - Siversは、業界全体で供給不足が発生している2027年第四四半期に、1億個のCW DFBレーザー生産能力を稼働させます。 また、ファウンドリーからの大規模な割当も実現しています（2023〜2024年にはWin Semiを含む他2社と品質認証を実施していました）。そのため、現在でもこのボトルネックを積極的に収益化できます。 ボトルネックが重要なもう一つの興味深い理由（ASPの上昇以外）は、供給不足のインセンティブにより、認証プロセスがはるかに迅速かつ確実に進むことです。 → 一例として、モジュールメーカーはサプライヤー数を拡大しています（LightCountingによると、2〜3社から5〜7社以上に拡大）。 例えばInnolightは先月、2026〜2027年の1.6T DFBレーザー供給の逼迫に関する質問に次のように回答しました： - Innolightは先月、新規サプライヤーを積極的に導入しており、2〜3年の長期契約を締結して上流の生産能力を確保する計画です。 一方で、世界の6億個以上のEML/CWレーザー生産能力を占める主要なマーチャントレーザー企業（例：$COHR）は、自社プログラム向けにレーザーを再配分しています。$LITEは2029年まで完売、Landmarkも2027〜2029年の大量生産能力を確保済みです。$AAOIは期待されていたプレイヤーでしたが、結局自社トランシーバープログラム向けにレーザーを再配分しました。 これは、$SIVEが現在大量の生産能力を保有し、中国のプラガブル企業（Innolightとは明言しませんが、CambridgeやEoptolinkのような中国メーカーがレーザー能力の確保に積極的であることを示す）と積極的に関与している時期と一致しています。 - 興味深いことに、$JBLの発表以前から、Siversはハイパースケーラーとも直接的な関係を築いてきました。 ハイパースケーラーが$MTSIや$AAOIにレーザー能力を依頼したという情報は、各社の決算会議で明らかになっており（そしてAAOIは供給不足で断られたという皮肉な事実も）。 したがって、プラガブルメーカーまたはハイパースケーラーが$SIVEと生産能力契約を結ぶ可能性は、格段に高まっています。 ちょっと愚痴を言わせてください：すべてのセールスサイドやリテール投資家が収益モデルを構築しようとしていますが、現在ほぼゼロの収益であるNRE収益に無理やり25〜35%のCAGRを適用するのは馬鹿げています。 特に、外部・内部生産能力比2:1から推定される3億個のレーザー生産能力まで拡大する場合です。 また、これは$POETのような大規模なOEパッケージング能力とは異なります。なぜならレーザーは本物の供給不足状態であり、生産能力の変換は$AAOIや$LITEのように完売するような形で起こる可能性が高いからです。 すでに$LITEはグリーンスボロの1工場だけで2028年のレーザー生産能力を50億ドルと報告しており、その収益規模がどの程度か明確になっています。 Siversが販売するすべてのレーザーについて、長期的には低価格帯（3〜6ドル）で50〜60%以上のブレンド粗利益率を目指しており、高価格帯（6〜12ドル）のカスタム展開ではさらに高くなる見込みです。ただし、Siversはまだ生産能力→収益変換に関する明確な開示を行っていません。 ここで人々が本当に理解していない点があります。「なぜ現在収益がないのか？」という疑問です。 $SIVEは2024年以前、CPOのような将来のアーキテクチャシフト向けにカスタム開発に集中していました。 カスタム展開では： - 今週、4社ほどのLiDAR顧客のうち1社（~$AEVA）との契約がようやく実現しました。 - ~$AAPLについては今年初めに継続中の関係が確認され、「私たちが提供する以上の膨大な試験とアルゴリズムが必要」と説明されました。 - 2023〜2024年のAyarsを含む他の顧客も、CPOが本格化する2028年頃に量産段階に入る見込みです。 高エンドカスタムレーザープログラムは非常に粘着性が高いですが、数年かかり、主にNRE費用です。CPOの量産化も過去数年間で遅延を経験しました。 そのため、2024年のCEO交代後、Siversは「よし、今すぐ大量商業化製品（800G/1.6Tプラガブル向け70mW/100mW/200mWレーザー）で収益を増やそう」と方針転換しました。 そしてそのタイミングで、現在の供給不足の中で$JBLや他の大手プラガブルメーカーと関係を築きました。 それまでSiversが2023〜2024年に積み重ねた仕事：$AAPL、Ayar、$AEVAなどLiDAR/CPOプレイヤーとの関係。 そして新たな大量商業化機会：$JBL、$GFS、および現在関与中の多くのプラガブル/NPOサプライヤー。 これらすべての転換点が2027年以降に集中しているため、同社は非常に魅力的だと私は考えています。 しかし経営陣が完全に失敗したのは、メッセージングと短期的な実行でした： - Seminex、AllSpace、Tachyonのような小さな契約に注力するという方針が、最近の決算・株主向け文書・メディアコメントで中心的でした。 → $SIVE経営陣への正直な意見：西側の大多数の投資家はこれらにまったく興味がなく、評価額には無関係です。 Seminex/AllSpace/Tachyonの受注発表時には$SIVE株価は0%変動し、むしろ下落しました。しかし$GFSや$JBL発表時には50%以上上昇しました。 多くの投資家が最初にロングポジションを取った理由はCPOだったのです。 したがって、Siversがスウェーデンメディアに対して「なぜ赤字なのか？」と質問され、「携帯電話用注文でパイプライン変換を説明」しようとしても、ドローダウン中に投資家を引き留める助けにはなりません。 → 二つ目の失敗は、NASDAQ上場の明確なタイムラインを設定せず、実際に実行しなかったことです。 - 遅延があれば、正直に言えばいいのに。CFOから聞く「曖昧な法的表現」は本当に苛立ちます。 来月の決算ですべてを修正する機会があると思います。 まとめ： - 市場価値に対するグローバルCWレーザー生産能力増加率という観点では、$SIVEに匹敵する企業は他に存在しません。 - O-Net、$POET、$JBL、Ayar、$GFS、$AAPL、$AEVAなど多くの商業化パスがあり、さらに多くのハイパースケーラーやプラガブル企業との関与も進行中です。一つまたは二つがうまくいかなくても、現在進行中の資格取得の範囲は非常に広く、現在のレーザーのボトルネックは深刻であるため、多くのものが生産に移行する可能性が高い。 $SIVEはまずレーザーのボトルネックを支配することに焦点を当てており、7億SEKの調達資金を生産能力の拡大に使用することになった。 しかし、彼らはそのレーザー能力の変換によって生み出される可能性のある数十億ドルの経済的規模について、明確に伝えるべきである。 そして、それを実行すべきだ。