皆が今回の中期選挙で共和党が大敗した理由を議論しているが、個人的な見解では、最も重要な原因は2月下旬にイランへの戦争を開始したことだ。もしイランを無謀に攻撃してハメネイを殺害しなければ、トランプが現在直面している状況は全く異なっていたはずだ： 米国のインフレは再び上昇しなかっただろう（世論も沸騰しなかった）、連邦準備制度は利上げを行わなかっただろう。 中東で受動的な立場に陥ることもなかったはずだ。 関税面では、中国を除くすべての国々から利益を最大限に引き出せたはずだ。 マドゥロを拘束し、南米の裏庭をしっかりと掌握し、グリーンランドの支配をさらに強化して、西半球を完全に掌握できたはずだ。 AIはまだ盛んに発展しており、トランプも国内問題にさらに多くの精力を注ぐことができ、国民生活はより良くなる可能性があった。 しかし、イラン戦争がすべてを台無しにした。 トランプは今、内心「ネタニヤフに裏切られた」とつぶやいているかもしれない。

新選出のテキサス州知事ジナ・イノホーサの政策がテキサス州のデータセンターに与える影響は、表面上見られるほど悪くない可能性がある。彼女の計画は、補助金の排除、労働組合労働の禁止、秘密保持契約の禁止、および家庭用電気・水道料金の上昇を証明するエビデンスを要求している。これらはすでに大手クラウド企業がデータセンター建設時に実施している措置である。 先ほどツイート2で言及したように、両党がAIインフラに関して抱える違いは、一般に考えられているほど大きくない。民主党が政権を握ったからといって後退するわけではない。2026年に民主党議員が提出した電気料金と電力規制に関する3つの法案からその傾向が明らかだ。最も進展しているのは「Ratepayer Protection Act」で、すでに下院を通過している。残り2つは委員会段階にある。 「Ratepayer Protection Act」は「各州に自ら判断する方向性を与える」ものである。 「GRID Savings Act」は「連邦が誰が支払うか、どのように保証するかを直接規定する」ものである。 「Power for the People Act」は「連邦が優先順位と料金設計を通じてデータセンターにクリーンリソースの自前調達とより多くの義務を負わせつつ、キューと一部コストを管理する」ものである。 これらの3法案は、今後アメリカがAIインフラの電力コストを規制する主要な方向性をほぼ描き出している。いずれの法案もデータセンター建設の停止を主張していない。たとえ民主党が上下両院を掌握しても、主流の道筋は「建設は可能だが、費用を負担し、より多くの義務を課す」であり、規模そのものを制限するわけではない。極端な停止や割当案は、現在の主流立法文書には含まれていない。 したがって、最も可能性が高いシナリオは： 「Ratepayer Protection Act」の合意を基盤とし、「考慮する必要がある」をより強制的なコスト配分と財務的保証（GRID Savings Actの要素を取り入れ）に昇格させ、同時にデータセンター専用料金カテゴリの導入を求める可能性がある。また、連邦レベルで一定のキュー管理や研究ルールを設ける可能性もある。クリーンエネルギー優先や労働条項は交渉材料として登場するかもしれないが、原案の「Power for the People Act」より穏やかな形になるだろう。最終的な文書は現在の下院版より厳格になるが、いずれかの民主党法案を丸ごと採用することはない。 これらの法案が共通して伝えるメッセージは明確である：AIデータセンターの電力コストを容易に社会全体で負担することはできなくなる。選挙後の政権構図がどうなろうと、規制の方向性は「電力を使用する者、インフラアップグレードを引き起こす者、その対応コストを負担する者」へと進んでいる。違いは、強制力と付帯条件の程度のみである。 したがって、今後のAIインフラはより高い要件を求められ、コストは上昇する（ただし、電力コストのさらなる上昇はデータセンター全体建設コストに占める割合としては小さい）。しかし、これは後退ではない。

中期選挙の結果はほぼ明確で、民主党は上下両院の支配権を確実に獲得した。特に注目されていたテキサス州知事の座も民主党が獲得（1990年以来初のテキサス州知事における民主党勝利であり、同州歴史上初のラテン系女性知事）。以前議論されていた最も可能性の高いシナリオが、すでに確定的な結果となった。民主党が両院を掌握したことで、AIや暗号資産分野に壊滅的な打撃が加わるのか？個人的には過剰に懸念する必要はない。数日前のツイートで触れた点を改めて見てみよう： 1）民主党が両院を掌握しても、行政権は依然として共和党が握っており、トランプは大統領である。アメリカは大統領制国家であり、トランプには立法拒否権がある。今後2年間、共和党が議会で法案を推進するのは困難になるが、民主党が両院で可決した法案であっても、トランプは拒否できる。 大統領の拒否を覆すには、上下両院とも3分の2以上の賛成が必要である。通常の議会過半数では、この基準に遠く及ばない。 2）AIに関しては、両党の焦点はデータセンター建設に伴う民生問題、特に電力インフラの課題にある。民主党が建設を禁止するとは言っておらず、むしろテクノロジー企業にさらなるコスト負担を求めるという点である。これは方向性の問題ではなく、程度の問題である。 暗号資産に関しては、共和党が新たな政策を推進するのは難しい状況であり、現在はSECやCFTCなどの規制当局が自らの権限内で対応している。以前このリンク先（https://t.co/9hN8uSWLT6）でも触れたが、これら機関はトランプ政権下で依然として共和党が支配している。 重要な点として、AIは国際的な軍備競争となっており、民主党もアメリカがAI競争で敗北することを許すわけにはいかない。その結果を担いきれないからだ。そのため、むしろ共和党が過剰に推し進めすぎた政策を是正し、歩みを制御する方向にシフトしているだけで、停止や後退を意味するわけではない。 暗号資産についても同様に是正の方向である。さらに、アメリカにおける暗号資産利用者は非常に大きなグループであり、さまざまな利害関係が複雑に絡み合っており、エッジグループではない。 市場はすでにこの状況をほぼ織り込んでいる。 3）民主党が下院を掌握したことで、多くの新規立法を制限できるようになった。上院も掌握したことで、さらに重要な影響として、人事承認や上院委員会の議題設定、そしてより強力な監視・交渉能力が得られる。共和党の新規立法能力と進行を大幅に制限し、多くの政策や人物に対して議会調査や公聴会を発動できるが、それ以上には及ばない。 なぜなら、今後2年間の司法省も依然として共和党が支配するからだ。 なぜ以前「中期選挙の結果より選挙後のプロセスの方が重要」と言ったのか？その核心は、選挙後の政策不確実性が徐々に解消され、市場が新たな議会の権力構造に基づいて今後の政策展開を推論し始め、政策の境界線が明確になるからである。民主党がどの程度まで優位に立てるのかが明確になる。 また別の視点から見れば、今後2年間トランプは自由気ままに行動できなくなるため、権力が一定程度制限される。これは市場にとっても好ましいことではないだろうか？

今回の三大クラウドベンダーの決算電話会議で明らかになったのは、企業がAIを採用する段階が拡散期に入ったということであり、これが私が「中场」に入ったと判断した理由です。先日投稿された「AI中场の氷と火」というツイート（https://t.co/RqesZVj4sN）で述べられたように、「企業向けAIは『席を購入する』段階から、『継続的な計算リソースとエージェントの消費』の段階へ移行しており、既存顧客の利用深度と支払い意欲が、現在最も重要な成長エンジンとなっている。一方で、新規顧客の数も引き続き増加している。」

Appleの決算は、前々日の見通しで述べた通り、好材料と懸念材料が混在していた：売上高とEPSは予想を上回ったが、中国地域およびサービス事業の成長が鈍化。さらに重要なのは、経営陣が決算電話会議で自発的に示した将来見通し——高額なメモリコストの圧力は今後数四半期にわたりさらに悪化し、粗利益率はさらに低下する見込みである。 CFOのケバン・パレクは決算電話会議で、メモリコストが今四半期の粗利益率圧力の主な要因であることを明確に述べ、次四半期には高額なメモリコストの影響がさらに大きくなると指摘した。Appleは以前、より安価な部品を在庫として確保していたが、その在庫は急速に枯渇しつつあり、今後はより高価な価格でメモリを調達せざるを得ない状況となっている。 Appleが示した12月四半期の粗利益率ガイドラインは45％～46％であり、公式には「これは主に高額なメモリコストの影響と、Siri AIの導入に関連する一部コストを含んでいる」と強調した。このガイドラインは、今四半期の実績粗利益率47.9％から大幅に2～3％低下しており、市場の事前予想を大きく下回った。これが決算電話会議後の株価急落の直接的な引き金となった。

政治に関わると、多くの人が立場だけを見て、見解や枠組みを無視してしまう。このツイートの冒頭で、予測市場のデータを用いて、民主党が大勝する可能性が高い一方で、共和党が上院を維持する可能性は低いと述べたところ、多くの人が不満を示し、「世論調査も予測市場も左派の陰謀だ」と主張した。それが陰謀かどうかは、正直あまり気にならない。むしろ先週はこちらhttps://t.co/o6v6YrNzrkで、22年の中期選挙を例に挙げ、「現在の青い波の勢いが強く見えても、必ずしも民主党が大勝するとは限らない」と述べていた。 しかし、本当にこのツイート全体を読んだ人はいるのだろうか？このツイートの冒頭では、予測市場のデータを使って二つのシナリオを提示したにすぎず、本質的な内容は「誰が勝つか」ではない。重要なのは、民主党が大勝する場合と共和党が上院を維持する場合の二つのシナリオにおいて、議会の権力構造がAIや暗号資産産業の政策、財政支出にどのような違いをもたらし、市場にどのような影響を与えるかである。 さらに重要なのは、このツイートが強調している点だ。「中期選挙において、『結果』より『終了』の方が重要だ」ということだ。 投資の観点から見れば、どの政党が勝つかは重要ではない。重要なのは、異なるシナリオごとの影響を分析し、それぞれの結果における政策の動向と市場への影響を理解し、それに基づいて事前に対応策を立てることだ。 誰が勝つか？それはこのツイートの議論の中心ではない。しかし、どうやら多くの人が冒頭だけを見て、全文を読まないようだ。🤣

インテルは本日取引中に-30.22%の下落を記録し、米国市場で時価総額1000億ドル以上の上場企業における1日中の最大下落幅を更新した可能性がある。短期的な悲観的な感情はほぼ織り込まれたと思われるが、反転にはまだ時間がかかるだろう。 https://t.co/5ZPyHaLvGO

アマゾンの第3四半期決算の「瑕不掩瑜」について語る。決算自体はそれなりに良好だが、現在の市場環境では欠点が目立つ。まず欠点から述べる：1）売上高はやや予想を下回り、主な要因は今年のプライムデーが、多くの主要市場で前年より第2四半期に前倒しとなったことだ。前年は第3四半期に開催されていた。 純利益は206.9億ドルで、前年同期の211.9億ドルを下回った。希薄化後EPSは1.89ドルで、前年同期比3％低下。この前年同期比の低下は、2025年第3四半期にAnthropicへの投資により95億ドルの税前利益を計上したため、前年が高基数だったことに起因する。今年同期には同様の利益は発生していない。 広告事業は第3四半期に予想を下回り、同社はプライムデーの時期などの影響で広告収益が抑制されたと説明し、第4四半期の広告収益成長率は高単位数台まで回復すると予想している。この見通しが実現すれば、第3四半期の広告成長鈍化は時期的な影響であり、広告事業の構造的減速ではない可能性が高い。 2）市場が最も懸念する点 AIへの資本支出が株価圧力の中心に：自由キャッシュフローが大幅にマイナスに転じたことが、市場の否定的反応の鍵となった。 アマゾンの第3四半期資本支出は772.6億ドルと、前年同期の約1.2倍、市場予想を34％以上上回った。自由キャッシュフローは前年同期の147.9億ドルの流入から423.6億ドルの流出へと転じ、連続2四半期のマイナスとなり、流出規模は第2四半期を大幅に上回った。同社は2026年通年の現金資本支出を約2,200億ドルと据え置き、AI投資の減速を示唆する兆候は一切示していない。 3）次四半期の見通しには驚きなし アマゾンが提示した第4四半期の見通しは、ウォールストリートの予想とほぼ同水準だった。 同社は第4四半期の純売上高を2,400億～2,470億ドルと予想し、前年同期比12～16％増と見込む。この範囲の中間値は2,435億ドルで、アナリスト予想（2,445.2億ドル）をわずかに下回るが、予想値は依然として見通し範囲内にある。 また、第4四半期の営業利益は285億～335億ドルと予想し、市場予想は約331億ドル。つまり、同社の見通し上限はわずかに市場予想を上回るが、中間値310億ドルは予想を下回る。 一方で明るい点も存在する： 1）アマゾンの第3四半期営業利益は280.8億ドルで、前年同期の174.2億ドルから61％大幅増加。営業利益率は前年同期の9.7％から13.9％へと上昇した。 2）決算最大の目玉は依然としてAWS。第3四半期のAWS純売上高は前年同期比39.3％増の459.8億ドルとなり、アナリスト予想を1.3％上回り、約5年ぶりの最高単四半期成長率を記録。期末時点の年間売上高換算額は1,840億ドルで、第2四半期末比8.9％増加した。 総じて言えば、アマゾンの第3四半期売上高とEPSはやや予想を下回り、広告収益もやや弱く、第4四半期の利益見通しの中間値も控えめ。さらに資本支出が大幅に予想を上回り、AI投資計画も高水準を維持している。しかしAWSの強力な成長と過去最高水準の営業利益率が決算の明るい点だ。しかし現在の市場環境では、投資家はAI投資が自由キャッシュフローを継続的に圧迫するかどうか、そして高額な資本支出が近い将来に十分な利益とキャッシュリターンへ転換できるかどうかに注目している。そのため、決算後株価は下落した。 アマゾンのこの決算をどう見るべきか？個人的には「瑕不掩瑜」だ。核心は成長空間を見ることであり、資金を大量に使うことについては誰もが理解している。しかしAWSやアマゾンがどこまで成長できるのかという未来像については、市場はまだ明確ではない。しかし今回の第3四半期決算と電話会議では、その未来像が徐々に見えてきた。 1）CEOアンドリュー・ジャッシー氏は、現在のAWS成長ロジックを「自己強化型の飛輪」と表現した：先進的な機能とセキュリティが顧客をクラウドへ移行させ、クラウド上に集積されたデータとアプリケーションがAI推論需要を促進し、AI推論がさらに計算・ストレージ・ネットワーク資源の消費を引き起こし、その結果AWSが基盤機能への継続的な再投資を可能にする。 ジャッシー氏はゴールドマン・サックスからの質問に応じて、今後複数の能力が類似し異なるタスクに最適化されたモデルが登場し、企業は単一アプリケーション内でそれらを組み合わせて使用し、価格や性能の変化に応じて切り替えるようになると述べた。彼はBedrockがEC2と同等規模のサービスへ成長する可能性があると評価した。 一般企業の需要にはより確実な証拠が示された： フォーチュン500企業によるBedrockへの支出額は前年同期比約7倍に拡大し、大企業による実際の消費拡大が明確に示された。 Bedrock全体のトークン使用量は前年同期比約17倍に増加し、第3四半期にデプロイされたエージェント数は直近3四半期合計の約2倍となった。 これらすべてが推論呼び出し規模の急激な拡大と、企業によるエージェント構築・運用範囲のさらなる拡大を示している。 2）自社開発チップの外部販売が新たな目玉に？ 第3四半期単独で、アマゾン独自チップ（GravitonおよびTrainium）を使用した顧客は合計で20億ドル以上を節約した。TrainiumおよびGravitonの収益コミットメントは前年同期比20倍以上増加した。ジャッシー氏は明かした： Trainiumへの需要が非常に強く、顧客からAWS外での提供を強く要請されているため、2027年後半にその対応を開始する予定である。 3）AWS未来2年の売上規模 ジャッシー氏は同時に、AWSが2027年および2028年にいずれも40％以上の成長率を維持し、今後5～10年以内に年間売上高1兆ドル達成を目指すと予測した。同時に同社の未実行受注額は5,780億ドルに達し、前年同期比三位数成長となった。 ジャッシー氏によれば、第3四半期AWSの年間売上高換算額は1,840億ドルであり、もし2027年・2028年の成長率がいずれも最低40％で推移すれば、2028年のAWS売上高規模は3,600億ドルを超えることになる。 4）断固たる資金投入 市場はアマゾンの資本支出に懸念を抱いているが、同社は2027年にもこの支出が「大幅に増加」すると予測している。 このような「資金投入」スピードに対し、ジャッシー氏の姿勢は極めて明確だ。彼はこれは短期的なデータセンター賃貸ではなく、長期的プラットフォーム構築戦略であると明言した。「AIは一生に一度の機会であり、私たちが生きている間で最大級の技術的変革である。もし1,840億ドル規模の事業を連続して二年間40％以上の成長率で維持し、最終的に兆ドル規模へ導くことができるのであれば、リーダーシップを維持するために私たちは投資しなければならない」。 ジャッシー氏が電話会議で語った一言が、この賭けの意義を示している： 「私たちはこの計画に資金を提供する能力を持っており、これがアマゾンの規模を永遠に変え、収益と自由キャッシュフローを永遠に変えるだろう」

明日未明にFOMCの金利決定が発表される。金利据え置きがほぼ確実だが、重要なのはウォルターの発言内容だ。10月には複数のFOMCメンバーが相次いで発言し、「隔月で利上げを実施する」という方針を明確に示した。つまり、9月に利上げを行い、10月はスキップ、12月に再び利上げするというリズムだ。 以前、ニューヨーク連銀総裁のジョン・ウィリアムズは「10月に緊急の行動を取る必要はない」と明言し、今年の利上げはあと1回だけになると示唆した。また、FRB副議長のフィリップ・ジェファーソンは、政策立案者がデータをさらに評価する時間を必要とする可能性があると述べ、理事のウォラーはこの立場を「利上げは連続した会合で行う必要はないが、合理的な期間内に実施すべきだ」と要約した。9月のFOMC議事録もこの枠組みを裏付けている：全19名のメンバーが9月の利上げに賛成し、「大多数」のメンバーが年内にさらに1回の利上げが適切であると判断した。 したがって、今回のFOMCで金利据え置きとなる可能性は非常に高いが、ウォルターが12月の行動についてどのように見ているかが鍵となる。1）ウォルターはインフレ動向を市場にどう説明するか？ 2）彼はインフレがイールドカーブの平坦化を強め、短期金利をさらに上昇させると強調するか、それとも金融条件の引き締めがカーブを再び急勾配に戻す可能性を強調するか？ 3）「今後の金利調整は、データのトレンド、見通しの変化、リスクバランスに基づいて決定される」という表現をするか、あるいは政策路線について完全に沈黙するか。 もしFOMCが今回金利据え置きとし、12月の路線について曖昧な姿勢を取るなら、市場は現在の状況に注目し始めるだろう。明日未明にはマイクロソフトとグーグルの決算発表もあり、もし両社の決算がAIの商業化が市場予想より速く加速していることを示せば、Anthropicのラウンドアップ前に一段の上昇相場が期待できる。

イランの最高指導者ムジャタバは最高安全保障担当者と会談し、米国との戦争終結条件を再確認し、ホルムズ海峡の管理について協議した。昨日、サウジアラビア、トルコ、パキスタンの軍高官がイランを仲介するために訪問したことが、多少の効果を上げたようだ。 実際、イランはこのメッカ合意加盟国による会合を非常に重視しており、長年にわたり、イスラエルを孤立させ、米国を排除する地域秩序の構築に努めてきた。今回の会合は、その方向への一歩となったが、まだわずかな進展にすぎない。現時点では、形式が実質を上回っている可能性が高い。 しかし、相違点は依然として存在する。 『ニューヨーク・タイムズ』は昨日、カタールの仲介者が段階的合意を推進していると報じた。その内容は、米イラン双方が5日間で一連の相互譲歩を実施するもので、イランがホルムズ海峡の商業航路を再開し、米国がイラン港湾に対する海上封鎖を解除することを想定している。主な障壁は、譲歩措置の具体的な実施順序にある。イランはこれまで、譲歩を行った後も新たな軍事攻撃を受ける可能性があるとして、合意達成への可能性に悲観的だった。 次に注目すべきは、間もなく発表されるイスラエルの選挙結果、特にネタニヤフの動向である。