著者：Wintermute
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導読：今週の市場は、米国インフレデータが予想に一致し、トランプがイラン衝突の終結を宣言したことで反発しました。原油価格の急落がリスク資産の上昇を後押ししました。しかし、暗号資産市場の真の転換点は価格の反発ではなく、資金流入の動向にあります。安定通貨、ETF、機関資金のいずれも構造的な改善は見られておらず、これらのシグナルが確認されるまでは、振れ幅の大きい相場で損切りしないでください。
マクロ市場
今週の市場の反発は、2つの出来事によって引き起こされ、珍しく同じ方向に働きかけました。
まず、5月のCPIデータ。
前年同月比4.2％と、3か月連続で上昇率が加速し、2023年以来の最高水準となったが、予想通りだった。この「予想通り」という点がすべての物語だ。債券市場は、より高いインフレデータがウォッシュの早期に鹰派転換を迫る可能性を懸念していたが、データはそれほど悪くなかった。コアインフレは2.9％に低下し、エネルギー由来のインフレが頂点に達しつつあり、サービス業や賃金へ広がっていないことを示唆している。市場が二次的インフレ・スパイラルへの懸念を抱いてから3週間後に、予想通りのデータが安心感をもたらした。
第二に、より重要なのは、イランの対立が終結することです。
100日以上経過した後、トランプは日曜日に合意が成立したと発表し、ホルムズ海峡の再開と海上封鎖の解除を承認し、正式な署名は6月19日にスイスで行われることとなった。ブレント原油は過去1か月で110ドルの安値から80ドル台まで急落し、今週だけでも6.6%下落した。2月下旬以降市場を駆動してきた地政学的リスクプレミアムは急速に薄れ、ドル（DXY -1%）と金利（10年物が約4.50%まで戻る）を下押ししている。油価の下落は直接的に先進インフレ経路を低下させているため、CPIデータと停戦合意は今週、互いに相殺するのではなく、互いに強化し合っている。
資産間の動向は、この緩和の物語を明確に示しています。ラッセル2000指数が+4.0％でリードし、ナスダックが+2.3％、アルトコインが+3.1％、BTCが+1.9％と上昇した一方で、ブレント原油が最低でした。リスク志向のシフトにより、エネルギーのプレミアムが流出しています。唯一注目すべき遅れは長期国債で、20年超の国債は+0.8％にとどまりました。これは、4.2％の全体的なインフレ率が、戦争プレミアムの撤退にもかかわらず、利回りの下方圧力を制限しているためです。
これらすべてが、即将到来的FOMC会議に真正面から難しい状況をもたらしています。4.2%の全体インフレ率は「より高く、より長く」を支持します。一方、緩和したコアインフレと急落した原油価格は、この衝撃が一時的であり、次には利下げに至る可能性があると示唆しています。水曜日に政策変更は誰も予想しておらず、ポイント・グラフ、更新された予測、そしてWarshの初の記者会見がすべての注目点です。彼がこの矛盾を、全体インフレをアンカーとするか、それともコアインフレと原油価格の背後にある本質を見抜くかで、今年後半のトーンが決まります。
デジタル資産
今週を理解するには、2週間前から始めなければならない。そのとき、全体のセクターは10%以上下落し、BTCは1週間で14%下落した。暗号資産にのみ注目する人々は、Saylorが32個のBTCを売却し、それに伴う資本への懸念が原因だと見なした。しかし現実は、他の2つの要因が影響していた：
（i）インフレ懸念の高まりと強力な非農業部門データによる広範なリスク回避のシフト
（ii）6万ドルの安値から8万3000ドルへの値動きが、さらに支えがないことが確認された。これは熊市リバウンドであり、現在確認された。
今週は反発局面だった。BTCは6万ドルの安値から回復し、+1.9%上昇。山寨通貨は+3.1%上昇し、予想通りのCPIデータと停戦合意の恩恵を受けた。一方、ETHは明確な後れを取っており、今週-0.4%下落。周囲の資産がすべて上昇する中で、相対的な弱さが継続している。ここには構造的な変化はなく、これはベータ値の高いリスク資産がより良い市場環境に反応した結果である。
一歩下がって見ると、昨年10月以来、我々は3回の20%を超える引き戻しを経験してきた。違いはその特徴にある。前回の2回は方向性の売却だった。最近の8万ドルから6万ドルへの下落は、多頭と空頭の両方を両方向に仕留めるような熊市フェイクだった。スワップ契約とオプションは方向性の露出に対する関心がほとんどなく、これは現在の状況では正常である。重大なニュースがない限り、今夏までレンジ相場が続くのがベーシックなシナリオだ。
より難しい問題は、いつ転換点が訪れるかであり、その答えは流動性にかかっている。暗号資産は依然としてマクロ資産であり、余剰流動性の安全弁である。この流動性は主に3つのチャネルを通じて供給される：ステーブルコイン、ETF、およびDAT（デジタル資産国庫会社）。いずれのチャネルも逆転していない。DATの運用資産は約2200億ドルから約1400億ドルに減少し、Strategy、Bitmine、Striveを除き、新たな資金調達はほぼ停止している。ETFは導入以来最長の資金流出記録を更新し、先週も転換の兆しは見られなかった。ステーブルコインの流動性も同様の流出傾向をたどっている。
前一轮周期が実際にどのように始まったかを覚えておくべきです。底値と回復はありましたが、本格的な相場は2024年初頭にETFが承認され、それが事前に取引され、資金が流入したことで始まりました。10万ドルへの跳躍という主張があるなら、その資金はどこから来るのかという問題があります。現在、機関投資家は sidelines におり、個人投資家はレバレッジ付きETFや単一株式の取引に忙しいです。このトレンドが反転する前に、底値買いの判断はやや早すぎるように感じられます。安定通貨の発行/償還、ETFの資金流入、およびDAT活動の背後にある構造的動力の変化を見なければなりません。
私たちの見解
振れに負けずに持ち続けましょう
6万ドル台のリスク・リターン比は長期的に魅力的であり、毎回の洗浄により、より質の高く、信念が強い保有者層が残される。これは底値がすでに到来したことを意味しない。改善が見られる前に、5万ドル台まで価格が下落する可能性も十分にある。ポジションは整理され、ネットの売圧は緩和されたが、これは夏場の取引高が縮小している中での話である。
見るべきは価格でもニュースでもなく、資金の流れだけです。ETFとステーブルコインの継続的な流入の転換が、前ラウンドの本格的な相場を示しましたが、現在はその兆候は一切見られません。この相場に対するアドバイスは、どんな反発にも過度に賭けず、振れに巻き込まれて損失を出さないことです。
短期的には、水曜日のWarshの発言が催化剂となる。コアインフレの緩和と原油価格の低下に対する鸽派的な解釈は、緩和を継続するだろう。一方、4.2%の全体インフレに対する鹰派的な解釈は、それを終了させるだろう。それ以外にも、金曜日にスイスで行われる米イラン署名式が重要なイベントである。