ホワイトハウスの報告書は、ステーブルコインの利回りを禁止する主張に挑戦する

ホワイトハウス経済顧問委員会の新しい報告書は、米国の暗号資産政策における最も議論を呼ぶ主張の一つ、すなわちステーブルコインの利回りが銀行システムを脅かすという主張に反論している。

4月8日の論文は、ステーブルコインへの利子を禁止しても銀行の貸出に最小限の影響しか及ばない一方、消費者および広範な金融システムには明確なコストを課すと結論づけている。

議論の中心は、ステーブルコイン発行者が準備資産（通常は短期米国財務省証券）から生じるリターンをユーザーに転嫁することを許可すべきかどうかです。

銀行グループは、収益を提供することで、従来の銀行からの入金が減少し、貸出能力が低下すると主張しています。

しかし、ホワイトハウスの分析によると、これらの懸念は過剰に評価されている可能性がある。

利子制限は銀行に限定的な利益しかもたらさない

レポートによると、ステーブルコインの利回りを廃止しても、銀行貸出は21億ドル、つまり総貸出額の約0.02%しか増加しない。一方、この政策はユーザーの収益減少により、年間約8億ドルの福祉損失をもたらすと推定される。

より積極的な仮定（例えば、ステーブルコインの採用が大幅に増加する場合）下でも、貸出への全体的な影響は、米国金融システムの規模と比較すると依然として比較的小さい。

この調査結果は、提案されているCLARITY法案における収益付きステーブルコイン製品の制限または完全な廃止を目的とした条項を中心に、現在進行中の立法議論を形作ってきた重要な主張に挑戦している。

レポートの核心的な洞察は、ステーブルコインの準備金が銀行システムとどのように相互作用するかにあります。

ほとんどのステーブルコインの準備金は、流動性を完全に除去するのではなく、国庫債券や類似の金融商品に保有されています。

これは、基盤となる資本が金融システムに再循環されることが多いことを意味します。多くの場合、入金は単に機関間で移動するだけで、消えてしまうことはありません。

分析によると、現金に類する入金として保有されている準備金のうち、わずか約12%のみが銀行の貸出能力に実質的な影響を与えると推定されています。

その結果、ステーブルコインから銀行預金への大規模な移行でも、実際の信用創造の増加はわずかにとどまる。

この報告書は、米国のステーブルコイン規制にとって重要なタイミングで発表された。

CLARITY法案に関する交渉の課題の一つは、収益を完全に禁止するかどうかです。これには、取引所などの仲介者を通じて提供される間接的な報酬も含まれます。

支持者は、これが銀行を保護し金融の安定を維持すると主張する一方、批判者はこれが競争を制限すると見なしている。

ホワイトハウスの分析は、収益禁止の限定的なメリットを定量化することで、厳格な制限の経済的根拠を弱めている。

また、利回りを抑制することで銀行の貸出がやや支援される一方で、消費者のリターンが減少し、デジタル決済のイノベーションが遅れるというトレードオフも示されています。

即時の政策論争を超えて、このレポートはステーブルコインを、経済学者が「ナローバンキング」と呼ぶより広範な移行の一部として位置づけています。これは、資産が部分的な貸出に使われるのではなく、安全な準備金で完全に裏付けられるシステムです。

このモデルでは、ステーブルコインは、従来の銀行システム外のユーザーにとって、迅速な決済、グローバルなアクセス、および信用リスクの低減を実現できます。

現在、規制当局が直面している課題は、ステーブルコインが銀行と競合しているかどうかだけでなく、その競合を制限することが最終的に金融システムに貢献するかどうかである。