タイトル：「ファンダメンタルズ」が2026年のトレードの中心ではない理由
原文著者：@airtightfish、暗号研究者
原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News
第1部：現在の市場のムードはどのようになっていますか？
「暗号資産で最もワクワクするのは何ですか？」
「どの分野に投資していますか？」
会議に参加する際、私はいつもベンチャーキャピタリストやヘッジファンドの同業者にいくつかの質問を投げかけます。彼らは業界の動向について最も広範な見識を持っていることが多いからです。しかし昨年12月のBreakpointカンファレンスで得られた答えは、あまりにも気分を盛り上げるものではありませんでした。
多くの回答が市場のコンセンサス上有利なトレンドに集中しています：
たとえば、「安定コイン」、「永続契約」、「予測市場」、「現実世界資産（RWA）」、「デジタル銀行」などがあります。
また、いくつかの回答からは、より深い懸念がうかがえます：
たとえば「特に盛り上がるものではない」「暗号化されていない業務でブロックチェーンの基盤技術を利用する」「しばらく様子を見る」などです。
全体的に見ると、参加者の賭けは「成熟化」よりも「イノベーション」に傾いているように思える。これらの会話の背後には、普遍的に虚無主義的な雰囲気が漂っている。
この感情は明言されることこそ少ないが、多くの人々がそれを感じ取っている。その背景には、次から次へと登場する詐欺、流動性が低くても高評価がつけられるプロジェクトの上場、取引プラットフォームでの通貨の投機的取り扱い、KOL（著名意見指導者）のマーケティングゲームなどが挙げられる。この感情は業界の現状を反映しているが、未来を予測するものではない。むしろ、未来は今日の延長線上にはあるまい。
成熟した分野や、すでに明確な製品市場適合性（PMF）が確認されている分野に注力することは、本質的には無意識のうちに「リスク回避行動」であり、その根本には虚無主義が存在する。参加者は業界が抱える最も悪い側面から目を背け、トークンの価格が全体的に軟調である環境下で、イノベーションに伴うリスクを取ることを望まないのである。
私は2026年までに、これらの方向は良い流動性取引の選択肢とはならないと考えています：
問題は、市場の効率が依然として高くなく、この非効率性が多くのコピーコイン（シュリンプコイン）の価格を支えているということです。業界が成熟すれば、価格はファンダメンタルズ（基本的な価値）に戻るようになります。実際には、これは大多数のトークンが中短期的に価格を下げる原因になります。空売り（ショートポジション）を除けば、ファンダメンタルズに基づいた投資機会を見つけるのは難しいです。
PMF（Product-Market Fit）が既に達成されている分野でトレンド継続取引を試みる場合、方向性は理にかなっているものの、流動性のある市場では「逆選択（逆淘汰）」の問題が常に存在するため、実際の運用は難しい。多くの場合、共感の高いプロジェクトのトークンを購入する際には、質の低い追随的なプロジェクトを買っているか、あるいは過剰に高価な評価のタイミングで参入していることになる。
例を挙げてみよう。2025 年の予測市場に期待しているというのなら、一体どのトークンを購入したのだろうか？
第2部：暗号通貨の価値とは一体どこにあるのか？
業界の成熟は、基本的な価値に基づいた価格設定への移行を意味する。しかし、これにより一つの核心的な問題が明らかになる。それは、基本的な価値の規模が小さすぎて、現在の評価額を支えることさえできず、市場を牽引するのも難しいということである。
では、トークン価格を動かしているのはいったい何なのでしょうか？ 以下の図は、暗号通貨の時価総額を資産カテゴリ別に大まかに分類したものであり、わかりやすくするために調整されています。
主に2つの調整を行いました：
・Layer 1セクター全体に75％の割引を適用し、アプリケーション系セクター全体に50％の割引を適用する
これは、この2つの主要資産カテゴリーにおいて、現在の評価額を支えるに十分な fundamentals（基本要因）を備えていない部分がかなりあるという見解を反映している。
調整の後、2つの点が特に際立っていた。
1. 市場規模が壮大な物語を支えきれない
アプリケーション層が注目を集めているにもかかわらず、実際の市場規模はまだ非常に小さい。昨年のブロックチェーン上のトランザクション手数料総収入は約100億ドルだが、そのすべてがトークン保有者に帰属するわけではない。グローバルな視点から見れば、この金額はごくわずかである。むしろ、調整前の全体のブロックチェーンアプリケーションエコシステムの評価額は、デリバリー企業のドアダッシュ（DoorDash）のそれよりも低いほどである。
2. 下落を経ても、投機的プレミアムがアルトコインの評価を主導する
もう少し詳しく見てみましょう：
ファンダメンタルズ
ファンダメンタルズが価格の底値を決定する。大多数のトークンにおいて、この底値は現在の価格よりもはるかに低い。現在の評価水準においても、多くのトークンの時価総額は投機的プレミアムによって駆動されている。つまり、将来高値で転売できると予想して、投資家が付与する価値である。このプレミアムは市場全体のボラティリティと密接に関連しており、時間とともに自然に減少していく。マーケットが成熟するにつれて、投機の余地は小さくなる。
この状況は短期的には変化しにくいだろう。したがって、投機的プレミアムが低下するにつれて、既存のアルトコインの多くはビットコインのパフォーマンスを下回るだろう。業界が成熟する速度が速ければ、この弱気の影響も早く現れる。
レイヤー1
レイヤー1は依然として重要なカテゴリではあるが、ゲームのルールはすでに変わっている。勝者全取りの汎用性のあるパブリックチェーンはすでに登場している可能性が高い。微細なパフォーマンスの向上では、流動性や開発者エコシステムといった既に形成されたネットワーク効果を揺るがすことは難しい。新しい汎用性のあるパブリックチェーンは、過去のサイクルのようなプレミアムを獲得することはもうないだろう。一方で、アプリケーション専用のチェーンは、「アプリケーションの種類」ごとの評価額に徐々に近づいていくだろう。
収入とアプリケーション
「収益性への注目」という方向性は正しいが、暗号資産の分野ではしばしば誤解されている。人々は収益倍率について議論するが、持続可能な護城河を持つ暗号資産ビジネスはごくわずかである。多くの収益はインセンティブ措置から生じており、キャッシュフローは常に脆い。事業が強健でキャッシュフローが安定している場合でも、トークンがその価値を効果的に捕らえているかどうかは明確でないことが多い。評価倍率が低いからといって、それが良い投資対象であるとは限らない。
アプリケーション層は依然として長期的なポテンシャルが最も大きいカテゴリですが、実際の問題解決には時間がかかるものです。流動性投資の観点から見れば、ここには大きな機会が潜んでいますが、そのタイムラインは市場が一般的に予測するよりも長くなる可能性があります。
「人々は常に短期的な変化を過大評価し、長期的な変革を過小評価する。」――アマラの法則
主要な結論は変わらない。収益性の物語がどれほど魅力的で、どれほどの資金が業界の成熟に賭けられようとも、投機が株式時価総額の主な駆動力であることに変わりはない。ファンダメンタルズが十分な規模に拡大するにはまだ時間がかかるため、その間は評価額は現金流量ではなく、期待に左右されることになる。
第3部：2026年に注目すべきトレンド
単一の資産や市場においては、投機的プレミアム（speculative premium）は時間とともに消失していくものです。これは暗号資産の世界では古くからある話で、AIエージェント、初期のDeFi、NFTなども同様のサイクルを経験してきました。
投機は常に、評価がまだ明確でなく、物語がまだ形作られ、市場規模が定義されていない（想像の余地が無限大である）分野に向かう。
一言で言うなら、「革新に賭ける」こと。
2026 年に投機プレミアムを最も吸収する可能性が高い資産は、通常、以下の特徴を持っています。
・チェーン上でまったく新しい資産やマーケットを作成可能
・「マネタイズのプレミアム」を得るための現実的な道筋を持つこと
・新規性やキャッシュフローの帰属が明確でないため、価値評価が難しい（これが通貨プレミアムの物語が重要な理由でもある）
・何らかのバリアが存在する：技術的ハードル、認知的ハードル、または入手ハードル（裁定取引が難しい＋より最適な配分）
グローバルなトレンドに沿ったものであり、市場規模には上限がありません。
これらの条件は市場効率の到来を遅らせ、誤った価格設定が続く期間を延長し、それによって投機の余地を残すことになる。
注目すべき具体的な分野とプロジェクト
1. uPOW（実用的作業量証明）
uPOW は、マイニングによる生産を単なるインフレから実際的な有用性を伴う生産へと転換し、「配布のためのマイニング」を「資産への価値追加のためのマイニング」へと変えるものです。この方向性については長期間にわたって議論されてきましたが、現在、基盤技術は現実的な実現に近づいています。uPOW プロジェクトは新しく、価値評価が難しいものですが、新しい生産性資産の一種として、通貨プレミアムを得る可能性を秘めています。現在特に注目しているのは以下の2点です。
@nockchain：初期のプロジェクトであり、発展には時間がかかるが、このテーマに合致しており、ゼロ知識証明とプライバシーに関する物語から利益を得る。
@ambient_xyz：私募とプレセールスの段階にあり、今年リリースが予定されています。非常にサイバーパンクなスタイルで、POW（プルーフ・オブ・ワーク）によって常緑大型言語モデルにコンピューティングパワーを提供します。
2. 所有権トークン
「アトモスフィア・エンコーディング（雰囲気エンコード）」の時代が到来しました。少数のチームによる短い開発サイクルと、細分化された分野におけるMVP（最小限の実現可能な製品）が常態化し、その中には本格的な企業へと成長するものも出てくるでしょう。軽量な資金調達プロセスとトークンによる成長加速効果は今後も価値を持ち続けるでしょう。こうしたトークンの中心的な課題は、事業価値への請求権の問題ですが、すでにいくつかのメカニズムがその解決策を模索しています。機会はトークンそのものだけでなく、プラットフォーム側にも存在します。注目すべきは以下の2点です：
・@MetaDAOProject：何度も紹介された、この分野の明確なリーダー
・@StreetFDN：以前は、オフラインのスタートアップ企業を支援することを目的としていた
3. 分散型トレーニングとコンピューティングパワー市場
分散型トレーニングは依然としてAI×ブロックチェーン（暗号資産）分野で最も有望な領域の一つですが、ローンチの進行は当初の予想より遅れています。すでにリーディングチームがテストを開始しており、今年中に本格的な稼働を期待しています。プロジェクトトークンそのものに加えて、それらを基盤とした二次的なアプリケーションやトークンエコシステムが生まれる可能性が高いです。真の流動性の機会はそちらにあるかもしれません。プロジェクトトークンの価格上昇も期待されますが、それ以上にエコシステムの成長が重要です。リーディングチーム：
・@NousResearch
・@primeintellect
・@pluralis
4. ソーシャルメタバース
デジタルなソーシャル空間は継続的に進化しています。プロダクトマーケットフィットはまだ見つかっていませんが、試行錯誤は続いています。今年もこの分野では試行錯誤が続くと予測されます。勝者（成功者）はまだ現れていないため、引き続き注目していきましょう。
・@zora：非常に強いレジリエンス（回復力）を示し、クリエイターとコンテンツトークンのシナジー（相乗効果）の可能性は非常に大きい
・@trendsdotfun：ソラナエコのプロジェクト。アジア太平洋市場に展開しており、まだ広く注目されていない。
・@tryfumo：リスト入りした理由は、それが実行力自体が護城河であることを証明するからだ
・@ShagaLabs：メタバースデータ分野――類似プロジェクトがさらに増えると予想される
5. ソラナ：@solana ($SOL)
汎用性のあるパブリックチェーンは成熟期に達しています。ネットワーク効果が強化される中、限界的な技術的改善の重要性は、既存の流動性、開発者エコシステム、および流通チャネルに比べて相対的に低下しています。勝者はすでに決定されている可能性が高いです。
ソラナには強力なコアエコシステムがあり、構築者や資本に対して希少な長期的ビジョンを持ち、継続的な拡張が可能な信頼性の高いロードマップがあります。次のラウンドの投機は、既存のインフラ上での発生が予測されます。物語が何であれ、ソラナは構造的に、こうした活動を大量に受け入れる準備ができています。
機会が少ないと思われる分野：ロボット、ミームコイン。
要約
ニヒリズムは洞察ではなく、価格変動への遅れた感情的反応であり、業界の問題の症状であり、未来の予言ではない。
気分が落ち込んでいるとき、資本はリスク回避のために「成熟したトレード」と共通認識に基づく物語に撤退する。しかし暗号資産の世界でも、他の業界と同様に、リスク回避だけでは超過利益は得られない。
業界は構造上、「ファンダメンタルズが確立される前」の段階にあり、価格の発見はキャッシュフローではなく投機的資本によって主導されています。この状況の転換は、人々が想像するよりもはるかに遅く進むでしょう。
投機的バブルは常にイノベーションに続くものです。イノベーションを信じ、新しいアプリケーションに挑戦し、建設者たちと時間を過ごし、イノベーションに賭けましょう。
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