ビットコインのトレーダーたちは、過去1週間、堅調な労働データが年末までの連邦準備制度理事会の利上げ確率を85％近くまで押し上げ、10年物国債利回りを4.5％近辺まで引き上げる中、間違った形のサプライズに備えてきました。
当然ながら、過去2年間の価格動向が資金コストに大きく左右されてきたため、それはスクリーンを支配しています。
しかし今、米国政府の別の部門が、記者会見も政策投票も必要としないチャネルを通じて金融条件を引き締めようとしています。
米財務省は、6月末までに現金残高を約9000億ドルまで回復させることを意図しており、その口座に資金を充填することは、リスク資産が資金源として依存している同じ金融システムから現金を引き出すことを意味する。
これは、連邦政府の連邦準備制度理事会における預金口座のような役割を果たす財務総括口座（TGA）を通じて行われます。残高が増加すると、民間の資金が政府が再び支出するまで放置される口座に移動します。
財務省の自らの四半期再調達文書によると、同省は6月末時点で9,000億ドルの残高を想定しており、7月下旬までに約1兆ドル（±500億ドル）に達すると見込まれている。
そこへ到達するには、第2四半期中に民間投資家から約1090億ドルの純新規借入を調達する必要があります。現金の可用性と価格の両方で取引されるBitcoinにとって、これは深刻な影響をもたらします。
一部の暗号資産デスクはすでに「ネット流動性」を通じてこの計算のバージョンを実施しており、CryptoSlateは昨年末、Bitcoinが$2兆の流動性セーフティネットを失った際にこれを報じた。
ビットコインにとって、現金の出所がすべてを決定する
これがBitcoinに与える影響は、口座に資金を供給する現金の源という単一の変数に帰着する。9000億ドルという同じ目標でも、資金を提供する主体によって結果は大きく異なる。なぜなら財務省は国債を入札で発行し、その国債の購入者はそれぞれ独自の流動性との関係を持っているからである。
最も穏やかな方法は、FRBのovernight reverse repo施設を通じることです。マネーマーケットファンドが、FRBに預けていた現金で新規の短期国債を購入すると、余剰資金が政府関連の口座から別の口座へ移動し、全体のシステムにはほとんど影響が生じません。しかし、この緩衝材はすでにほとんど使い果たされています。
2022年のピーク時に2.5兆ドル以上を保有していた逆リポファシリティは、1000億ドル以下に減少し、今年の多くの取引日で日次残高がほぼゼロに近づいています。そのため、過去数回の発行を吸収していたバッファーは、今回ほとんど吸収能力を失っています。
その結果、銀行準備金がより可能性の高い源となった。しかし、昨年末には準備金は4年以上で最低の2.8兆ドルまで減少していたが、FRBが介入したことで状況は変わった。12月、FRBはバランスシートの縮小を停止し、準備金を十分に維持するために月間最大400億ドルの規模で財務省短期証券を購入し始めた。これは隠れた流動性シグナルであり、5月末までに残高を3兆ドル以上まで回復させた。その結果、FRB当局が下限と見なす約2.7兆ドルの「十分な」レベルを、数百億ドル分上回る余裕が生じている。
現在の最大の課題は、資金補填がその緩衝材に与える影響である。財務省は四半期が終了しようとしているタイミングで新たな国債を発行しており、6月15日までに支払われる四半期分の税金が、その緩衝材を大きく削る可能性がある。Bitcoinは長く資金調達に敏感だったが、今年第2四半期には、財務省債利回りが春に1年高値まで急騰したことで、その影響がさらに強まったようである。
第三の道ははるかに控えめで、機会コストを通じて機能します。短期国債は現在4％近くの利回りを提供し、安全で流動性の高いリターンとして投機的な賭けと直接競合しています。そのため、政府債券がこの水準で利子を支払うなら、Bitcoinを追いかけていた資本の一部は、T-billsに落ち着くことができます。
投資テーマにはバイシュ、取引にはベアシュ
これはまた、Bitcoin市場にとって非常に悪いタイミングです。
売却圧力は容赦なく続き、BTCは6月2日に4月以来初めて7万ドルを下回り、 intraday で6万2,000ドルを一時突破した後、6月4日には約6万3,650ドルで取引され、10月の記録的高値12万6,198ドルから約50％下落した。スポットETFは、約34億5,000万ドルに上る11営業日連続の資金流出記録を更新し、2024年の導入以来最大の週間資金流出となった。
リスクを好むドルは、AI主導の株式市場の上昇に向かって移動しているようであり、過去18か月間の限界的な機関買い手が限界的な売り手へと変わった。これらの償還に加えて、現金の流出、ハーキッシュな金利の再評価、そして強まるドルが、BTCが上昇を試みる際に頼りにしてきた流動性のクッションを引き抜いている。
また、TGAの蓄積がまったく影響を及ぼさない可能性もあります。債券需要が強ければ、残存するリバースレポ残高とFRBの継続的な債券購入が準備金を快適なレベルに保てば、補填は市場にほとんど摩擦なく進行する可能性があります。
弱い経済データは、最近の堅調な雇用データが逆の方向に働いているにもかかわらず、財務省が現金を引き出すよりも速く金利引き下げ期待を前倒しする可能性がある。また、Bitcoinは、状況が有利に整えば流動性の転換を先取りすることができることを以前にも示している。
多くの人々は、Bitcoinの長期的な価値が、このような政府の借入、無限の赤字、そして誰もが通貨の価値下落につながると予想する膨らむ債務負担に依存していると考えている。
財務長官スコット・ベッセントが上院に対し、政府にはBitcoinを救済する権限がないと述べたことで、そのような考え方はほぼ確実となった。しかし、この状況を支えてきた国債発行は、数年にわたって継続される一方で、Bitcoinのようなリスク資産が依存する余剰資金を吸い上げることで、数週間のうちに取引を枯渇させてしまう可能性がある。
債務は一般的にBitcoinにとってバイシュ的だが、次回の取引にはベアシュ的だ。現在、市場はFRBがどれほどハーキッシュになるかを再評価しているが、より重要な問いは、流動性に依存する資産が圧力を感じ始める前に、システムが財務省の資金補充を十分に吸収できるだけの余剰現金を保有しているかどうかである。
投稿 A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs は、CryptoSlate で最初に公開されました。