米国株式市場はまだ新高を更新しており、この事実には異論がない。
米東時間5月11日終値で、S&P 500は0.2%上昇し7,412.84で取引を終え、ナスダックは0.1%上昇し26,274.13で取引を終え、ともに過去最高終値を更新しました。
強いことと、やりやすいことは別である。
現在の問題は指数が上昇したかどうかではなく、誰が上昇させているかである——指数をさらに押し上げているのは、AI、チップ、半導体、データセンターといった従来の主要テーマである。例えば5月11日：
- フィラデルフィア半導体指数が2.6%上昇し、インテル（INTC.M）が3.6%上昇、クアルコム（QCOM.M）が8.4%上昇した。
- ETFの分化はより直接的で、SPY.Mは0.20%上昇、QQQ.Mは0.29%上昇、SOXX.Mは1.74%上昇しました；
- しかし、医療ETF XLV.Mは0.32%下落し、ソフトウェアETF IGV.Mは0.44%下落しました。
マクトン資産プールを見ると、これらの主要ETFと関連個別銘柄の間にはすでに明確な取引マッピングが存在しており、すでに市場の動向は十分に示されている。半導体はまだ上昇中で、AIハードウェアのチェーンは依然として資金を引き寄せている。資金が高プレミアムを許容するのは、依然として最も強い数本のラインだけである。一方、医療は追いついておらず、ソフトウェアは遅れを取っており、その他のセクターはますます背景に溶け込んでいる。
マートンによると、現在の市場の取引の焦点は、指数がさらに上昇し続けるかどうかではなく、その上昇の背後にある構造と幅が今後の相場を支えられるかどうかです。現在、私たちは高値圏市場で最も典型的な状態にあります。つまり、資金はまだ買いを好んでいますが、最も確実で、最も混雑し、最も強力な資産にのみ支払いを愿意しています。
要言えば、市場はリスク許容を閉じたわけではなく、リスク予算をほとんどの株式に割り当てないだけです。そのため、現在の米国株を分析するには、指数だけでなく構造も見なければなりません。新高が増えるほど、広がりを確認することが重要です。
高値で本当に厄介なのは、指数が上がらなくなることではなく、指数はまだ上がっているのに、利益を出せる場所が次第に減っていくことです。
米国株式市場は頂点に達したのか？
今、多くの人が最も辛く感じているのは、方向を間違えたことではなく、ポジションがおかしくなってきたことだ。
売却すると、さらに空売りが進むのが怖い；売却しないと、反動でこれまでの利益をすべて吹き飛ばすのが怖い。
これは高値相場における最も本質的な典型的な状態です。トレンドは確かに壊れておらず、主軸も依然として健在です。AIは消えておらず、半導体も弱まっておらず、テクノロジー銘柄の重みが指数を押し上げ続けています。団結が解けなければ、米国株は「見かけ上高すぎる」という理由だけで自動的に下落することはありません。
問題は、現在の上昇が低位回復段階の上昇ではないということです。低位では、市場は悲観的な期待の回復を取引しています。結局のところ、状況がさらに悪化しなければ、株価には弾力性があります。一方、高位では、市場は楽観的な期待の実現を取引しています。期待をさらに上回らない限り、株価はまず下落する可能性があります。
これは二つのまったく異なる市場です。
低位はミスを許容できるが、高位はほぼミスを許さない。言い換えれば、低位ではオッズを買うもので、上がらないかどうかを心配する；高位では実現の速さを買うもので、なぜさらに上がると考えるのかを心配する。
したがって、客観的に見れば、現在最もやってはいけないのは、低位の相場という心态を抱えたまま、ポジションをさらに押し上げることです。財務報告が十分でない、注文が十分に速くない、粗利益率が維持できない、資本支出が予想を下回る、またはインフレと金利が再び上昇した場合、これまで最も急激に上昇した分野が、最初に売却の対象となることが多いからです。
これは論理が急に消えたわけではなく、価格がすでに最も楽観的な部分の論理を織り込んでいたからです。
要言すれば、今こそ頂点を予測するときではなく、ポジションを見直すときです。
米国株式市場は頂点に達したのでしょうか？
現在すぐに「米国株式市場は天井に到達した」と断定するのは早計だと思います。トレンドもメインストリームも崩れておらず、資金も流出していませんから。
しかし、この3つが「壊れていない」からといって、何もしないでいいわけではありません。今本当に防ぐべきなのは、今日の午後に急落することでも、明日の取引開始で直ちに熊相場に転じることでもありません。
真正需要防范的是下半年一次更像样、更集中的回撤。
理由はそれほど複雑ではありません。
この行情はもともと上昇が過度に集中していた。たとえばAIへの期待はすでに十分に織り込まれ、半導体の弾力性は過剰に取引され、オプション資金が活発すぎ、金利やインフレ率も高評価資産にとって十分に快適な環境を提供していなかった。
これらの条件が引き続き同時に機能すれば、指数はさらに上昇し続けるでしょう。
しかし、問題はここにあります。現在の上昇は「すべての条件が失敗しないこと」にますます依存しており、その連鎖のいずれかが途切れれば、市場は「空売り圧力の継続」から「一斉の引き戻し」に切り替わる可能性があります。
特に現在の価格設定は非常に厳しくなっています。市場で取引されているのは、「AIが成長するか」という一次的な判断ではなく、AIが継続的に期待を上回れるか、半導体が継続的に予想を上回れるか、資本支出が段階的に上方修正できるか、大手企業の受注が継続的に実現できるか、高評価がさらに高い期待で支えられるか……といった点です。これが高値圏での最大の難しさです。
悪い会社が下がるのではなく、良い会社でも下がる。メインストリームに論理がなくなったのではなく、メインストリームが高すぎるので、少しでも良くないとダメだ。
したがって、この状況で最も重要なのは空売りを叫ぶことでも、自分自身を鼓舞し続けることでもなく、ポートフォリオ内のネットリスクをまず減らすことである。
二、現在どのように行動すべきですか？
必要なものは残し、不要なものは下げましょう。
次に最も重要なのは、ポジションを再レイヤー化することです。結局のところ、すべての上昇ポジションを同じ方法で保有すべきではありません。
例えば、実際の業績、注文、キャッシュフロー、業界での地位を備えたコア資産は、「高値を恐れて」一気に売却すべきではありません。牛市で最も一般的で最も高価な間違いは、損失を出すことではなく、本当のメインストリームを売却してしまい、その後再び買い戻す勇気が出ないことなのです。
しかし、トレーディングポジションはこのような扱いはできません。短期間で急騰し、感情と資金によって押し上げられたポジションは、長期的なロジックを借口にすることはできません。これは元々トレーディングポジションなので、トレーディングポジションとして対応すべきです：
- 高値で取引高が増加したが、価格が維持できない場合は、減らすことができます。
- 指数が新高を更新しているが、それに追従しない場合は減らす。
- 短期トレンドラインを下抜けた場合は、無理に持ち続けるべきではありません。
高値相場で最もよくある間違いは、方向を読み違えることではなく、取引ポジションをコアポジションと混同し、短期的な利益を長期的な信念と誤解することである。
この二つのことは心の問題のように聞こえるが、本質的にはアカウントの問題である。コアポジションは、より長期的なロジックとより強いファンダメンタルズを購入しているため、変動を受け入れることができるが、トレーディングポジションはそうではない。トレーディングポジションが弾力性を失うと、それはもはやポジションではなく、負担となる。
だから今最も重要なのは、すべてのポジションを一括で処理することではなく、どのポジションならボラティリティを乗り越えて保有したいか、どのポジションはただ急騰・急上昇して気分が高ぶり、手放せなかったのかをはっきりと見極めることです。
前者は残しておき、後者は冷やした方がいい。
それ以外にも、今後は停滞株にさらに注目する必要があります。
例えば、5月11日、SOXX.Mがさらに2.39%上昇したのは、何を意味していますか？
AIハードウェアチェーンはまだ熱を帯びており、市場で最も強いスタイルは引き続き継続しており、抱团もまだ解けていない。しかし、最も強い分野がまだ上昇を続けているため、逆に上昇が止まった銘柄に注目する必要がある。
高位市場で最も危険なのは、誰もが強さを知っている銘柄ではなく、指数が新高を更新しても追いつかず、セクターが反発しても動かない、そして好材料が織り込まれた後に逆に下落する銘柄である。
このスタグフレーションのシグナルは複雑ではありません：
- 指数が新高を更新したが、それは新高ではない；
- セクターが反発しているが、その反発は弱い。
- 材料が出たが、価格は急騰した後に下落した；
- マーケットが少し下落すると、それよりさらに下落する；
- マーケットが反発しているが、それはより少ない反発だ；
このような株式は、強気相場においてもすでに危険です。
マーケットが好調なときにも上昇しないため、市場が修正に入ると、補強するのではなくまず下落するため、医療、従来の消費財、公共事業、一部のエネルギー、従来のSaaSソフトウェア株は、スタグフレーション観察リストに含めることができます。
ソフトウェアは特に別途注目する価値があります。このAIの行情において、ソフトウェアに完全に機会がないわけではありませんが、従来のSaaSの評価ロジックはますます成り立たなくなってきています。Salesforce（CRM.M）、Adobe（ADBE.M）、ServiceNow（NOW.M）、Intuit（INTU.M）などの企業は、もちろん悪質な企業ではありません。
問題は企業の品質ではなく、市場が再び問いかける一件事にある：AIはそれらの企業の価格引き上げ、収益拡大、新たな需要の創出を支援するのか、それとも過去のシート単位課金やツールプレミアムに基づくビジネスモデルを逆に弱体化させるのか？
つまり、ソフトウェアセクター内部ではもう一緒に上昇していないということです。
資金が今、非常に厳しくなっている。誰がAIで新規収益を生み出せるか、誰がAIでしのいでいるだけか、誰が依然として評価を維持できるか、誰が旧モデルの高評価遺産に過ぎないか。
したがって、今後は最も強い銘柄だけでなく、遅れている銘柄にも注目する必要があります。強勢銘柄は指数が安定し続けるかどうかを決定し、遅れている銘柄は調整がどこから始まるかを決定します。
三、必要なヘッジは守備である
この段階では、ポートフォリオに防御ポジションを含めることができますが、防御ポジションは市場が直ちに転換すると賭けるためのものではありません。
大量のロングポジションを保有しており、コアポジションを簡単に売却したくない場合は、小規模なショートポジション、インデックスヘッジ、またはプロテクティブプットを用いてボラティリティを抑えることができます。
重要なのは「小規模」および「ボラティリティの抑制」です。
要言わせてもらえば、あなたに無理に空売りを推奨しているわけでも、明日市場が暴落すると賭けているわけでもありません。この状況での空ポジションの意味は、保険を買うことです。なぜなら、この段階で多くの人が犯しやすいもう一つの間違いは、値動きが鈍化した銘柄を見て、それを主要な防御資産とみなすことだからです。しかし、それは必ずしも正しいとは限りません。
スタグフレーション株は観察リストに追加できますし、ブレイクダウンを確認した後、小さなポジションで補助的なショートとして利用することもできますが、ポートフォリオの主要な保険として適しているとは限りません。
防御ポジションが真正にヘッジすべきなのは、あなたが嫌いなものではなく、最も恐れる下落です。
もしあなたの主なリスクがQQQ.M、半導体、AIテクノロジーのウェイトに集中しているのであれば、実際にヘッジすべきもこれらの分野の下落です。たとえば、ナスダック指数の下落を恐れるならQQQ.Mに注目し、半導体の下落を恐れるならSOX関連に注目してください。個別銘柄の集中度が高すぎる場合は、まず高弾力性のポジションを自ら減らすことが重要です。
このタイミングで最も避けるべきなのは、満タンで最も混雑したテクノロジーのメインストリームを保有しながら、長く弱い医療や消費株をショートし、それがヘッジになっていると誤解することである。
それは守りではなく、別の場所に賭けを移しただけだ。
常に覚えておいてください。防御ポジションの目的は、大きな利益を上げることではなく、苦しい時期にあなたのポートフォリオがそれほど苦しくならないようにすることです。
四、5月15日の試練と下半期の展望
短期的には、5月15日は避けられない窓口である。
原因は神秘的ではない。この日は市場で一般的にOPEXと呼ばれる5月の標準オプション満期日であり、同時にSPXやXSPなどの指数オプションはもはや月次満期ではなく、0DTEおよび短期オプションへの依存度が高まっている。
したがって、オプションの満期は過去よりもさらに注目する価値があります。
しかし、5月15日に真正に重要なのは「その日必ず下落する」ということではなく、それが一連の重要なデータの直後に位置していることです。4月CPIは米東部時間5月12日8:30に発表され、4月PPIは5月13日8:30に発表され、4月小売売上高は5月14日8:30に発表されます。
つまり、市場はまずインフレ、生産者物価、消費データを織り込んだ後、オプション満期ウィンドウに入ります。この組み合わせ自体が十分に敏感です。
CPIやPPIが熱を帯びず、小売売上高も再び金利を押し上げるほど強くなく、テクノロジー株の比重が安定し、半導体が引き続き強ければ、5月15日はむしろ高値での振れにとどまり、多頭は満期構造を利用してさらに上昇を推進できる可能性がある。
しかし、データが過熱し、金利が再び上昇し、QQQ.MとSOXX.Mが急騰後に反落した場合、短期オプションや追高資金によって押し上げられた部分が、逆にボラティリティを拡大する可能性がある。
したがって、5月15日は「必ず下落する日」ではありませんが、それは一種のストレステストのようでした：
- テクノロジー株の重みが指数をさらに支えられるかをテストする；
- 半導体が引き続き最強のメインテーマであり続けることができるかテストする；
- オプション満期後、新たな買い注文が引き継がれるか確認する；
- スタグフレーションセクターが先に緩むかどうかをテストする；
本当の問題は、5月15日に下落するかどうかではなく、その日以降、市場に新たな資金が存在し、この高い水準で価格を支えようとする意欲があるかどうかである。
私は米国株がすぐに天井に達すると急いで言いませんが、今年下半期の大規模な修正に備えます。現在の市場は、確かに強い一方で、確かに高価です。
トレンドは悪くないが、多くの楽観的な期待はすでに価格に織り込まれている。下半期に真正に検証されるのは、それほど曖昧な大きな問題ではない。
「AIは長期的な方向か」というような問題ではなく、市場はすでに答えを出している。真に検証すべきは、より具体的で、より厳しい要素だ：注文が継続して加速できるか、収益が本当に実現できるか、粗利益率を維持できるか、クラウドベンダーの資本支出がさらに上方修正できるか、金利が高評価を支えられるか、資金が継続して集まるかなど。これらの条件が引き続き揃っていれば、市場は当然さらに上昇し続ける。
しかし、そのいずれかの環が十分でない場合、現在は安価さで支えられている市場ではなく、期待で支えられている市場であるため、損失の拡大速度は多くの人の想像をはるかに上回る可能性があります。
価値が下がっても支えがある安価な市場と、期待が高すぎるので下落時に誰が速く逃げるかだけが問題になる市場。だから今から最も重要なのは逃げることでも、無理に突き進むことでもなく、ポジションの持ち方を変えることだ。
- コアポートフォリオは簡単に手放さないで；トレーディングポートフォリオはもう引きずらないで；
- 高弾力性のポジションには明確な纪律が必要です；停滞株はまずウェイトを減らしてください。
- 防御ポジション、小口配置；
- 現金を少し残しておいてください。
高値を保有できないわけではありませんが、自分が保有しているのが何であるかを理解しなければなりません。長期的なロジックか、短期的な感情か？波動を乗り越えられる資産か、感情で押し上げられたポジションか？ファンダメンタルズがまだ実現途中か、価格が実現を先取りしているか。
これらのマイルストーンの変化を継続的に追跡したいユーザー向けに、MSXプラットフォーム上で関連銘柄がすでに上場されており、今後もマイルストーンの進化と銘柄のリズムを継続して追跡します。
この記事の最後に述べられている真の結論は、実はとてもシンプルです：米国株が新高を更新した後、最も難しいのは方向性を見極めることではなく、ポジションをコントロールすることです。