イングランド銀行金融政策委員会のメンバーであるアラン・テイラーは、ほとんどの中央銀行家がささやき合いたくなる警鐘を鳴らしている：英国経済は弱体化しており、サプライショックがインフレを加速させ、金融政策はこれらの問題を解決するにはあまりにも引き締めすぎている。
テイラーの評価は、痛烈な圧力に帰結する。経済は需要が不足しているが、エネルギー価格や貿易の混乱によるインフレ圧力により、金利を積極的に引き下げる政治的ハードルが高くなっている。その結果、テイラーは現在の政策金利が本来あるべき水準より約100ベーシスポイント高いと見ている。
警告の後にある数字
現在の銀行金利は4.25％です。テイラーは、経済活動を刺激も制約もしない理論的な中立金利を約2.75％と見ています。英語では、イングランド銀行はすでに加速に苦戦している経済にブレーキをかけているのです。
実際、インフレ率は英中央銀行の予測よりも弱く推移しています。賃金成長率も同様に予想を下回りました。一方、失業率は予想より高い水準で推移しています。
この三重の要因、緩和したインフレ、鈍化する賃金、増加する失業率は、需要の不足を明確に示している。経済は過熱していない。中央銀行のモデルが予測したよりも速く冷え込んでいる。
テイラーは、最新の会合でより積極的な利下げを推し進め、3.5％への引き下げを主張したMPCの少数派の一人だった。これは75ベーシスポイントの引き下げにあたるが、委員会の多数派はこのペースに明らかに不安を抱いていた。多数派はより慎重なアプローチを選択し、テイラーと他の反対派は否決されたが、その立場は公式に記録された。
中央銀行の政治に詳しい人なら、この緊張感はよく知られている。ダブス派は需要データの悪化を見て、被害が拡大する前に行動を起こすべきだと主張する。ハーキス派は供給側のインフレが粘着性であることを指摘し、あまりに急いで金利を引き下げれば信頼性を損なうリスクがあると主張する。テイラーは明確にダブス派に立っており、彼の主張には特定の重みがある：データは常に彼の見方がより正しいことを示し続けている。
供給ショックはすべてを複雑にする
テイラーはインフレを無視していない。彼は明確に、エネルギー価格と地政学的な混乱を、英国経済に影響を与えている継続的な供給ショックとして特定している。これらは、金融政策が対処するのが難しいタイプの価格圧力である。
このような考え方をしてみてください。輸送ルートの混乱により食料品の価格が上昇した場合、金利を引き上げても輸送ルートは修復されません。それは消費者が食料品を購入しにくくするだけです。供給要因によるインフレと需要要因によるインフレは、根本的に異なる対応を必要とします。テイラーの主張は、イングランド銀行が前者を後者と同じように扱っているということです。
彼が指摘しているリスクは具体的で測定可能である。政策金利が4.25%にとどまり、中立金利が2.75%である限り、行動を起こさない毎月が、企業、消費者、雇用に不要なほど厳格な政策の負担をさらに重ねることになる。需要の弱体化に直面して長期にわたり金融引き締めが続くと、インフレ率が英中央銀行の目標を下回る状態が長期化する可能性があり、これは目標を上回るのと同様に問題である。
中央銀行が対称的な使命を持つには理由がある。インフレ目標を下回ることは、投資が枯渇し、労働市場が悪化するほど経済が過度に冷え込んでいることを示している。テイラーの警告は、英国がすでにその状況に向かっている可能性があるということである。
なぜこれがThreadneedle Streetを超えて重要なのか
英銀行の金利決定は、伝統的金融の枠を超え、広く影響を及ぼします。暗号資産市場やより広いリスク資産にとって、主要中央銀行の姿勢は最も重要なマクロ要因の一つです。引き締め政策は借入コストの上昇、流動性の低下、リスクへの関心の減少を意味します。緩和政策はその逆です。
テイラーがより迅速な金利引き下げを推進し、それが最終的にMPC内で支持を得れば、英国経済全体の金融環境が緩和されるだろう。金利の低下はポンドを弱体化させ、投資家がリスク曲線の先へと移動するよう促し、代替資産の魅力を高める。この動向は過去、暗号資産やマクロに敏感な資産にとって好都合であった。
一つの異論のあるMPCメンバーが政策を一夜で変えるわけではない。しかし、データがテイラーの主張を継続的に裏付ける中、彼の主張は多数派が無視しにくくなっている。インフレデータが予想を下回るたび、雇用報告が失望をもたらすたびに、4.25%は高すぎるとする主張に証拠が加わっている。
より広い文脈も重要です。イングランド銀行は孤立して行動しているわけではありません。連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、その他の主要中央銀行も、供給側のインフレと需要側の弱さというこの緊張関係をそれぞれの形で乗り越えています。グローバルな中央銀行間で、迅速な緩和へのコンセンサスが形成されれば、イングランド銀行は内部のMPCの政治状況にかかわらず、それに追随する圧力が高まります。
英国のマクロ経済動向を注視する投資家にとって、重要な変数は、テイラーの少数派立場が今後の数回の会合で多数派の見解となるかどうかである。4.25％と彼が好む3.5％との差は、重要な政策的余地を示している。この差を埋めることは、経済全体における資本コストを大きく変えることになる。
テイラーが警告しているリスクシナリオ、すなわち過度に引き締められた政策によって引き起こされる持続的な需要不足は、損失がすでに発生するまで劇的な見出しを生まない、ゆっくりと進行する問題である。失業率がMPC内の政治的計算を変えるほど上昇する頃には、経済はすでに四半期単位で回復するのに時間がかかる勢いを失っている可能性がある。これが彼の主張の核心であり、委員会の過半数がまだこれを完全に受け入れていないとしても、市場はこれを真剣に受け止めるべきである。