執筆：Rita
潮流ガイド
マイクロンは今後数年で累計自由キャッシュフローが4,000億ドルを超える見込みであり、買戻し禁止措置が解除された場合、理論的な買戻し比率は40％を超える可能性がある。この規模は市場で十分に価格反映されていない。
ユリカは最新のSemiBytes速報を発表し、核心的な結論は半導体セクターが全体的な上昇から激しい分化段階へ移行していることを示している。Kimi K3がオープンソースモデルのスケールアップを牽引し、HBMおよびストレージ需要を押し上げている。アナログ半導体セクターの分化がさらに進み、AIへの露出が高い銘柄はすでに42倍のPERプレミアムを獲得している一方、自動車および産業への露出が大きい企業の評価は依然として歴史的平均付近にある。Lam Research、ブロードコム、シーゲート、マイクロン、AMDは依然として極めて長ポジションが過剰な状態にある。
オープンソースモデルの規模拡大により、ストレージ需要が上昇
Moonshot AIは先週、Kimi K3をリリースし、パラメータ規模は2.8兆で、世界最大のオープンソースモデルとなり、コンテキストウィンドウは100万トークンまで拡張され、常駐推論モードをサポートしています。
クレディ・スイスは、Kimi K3の核心的な物語はスケール拡大であると判断している。より大きなモデル、より長いコンテキスト、より高いメモリ要件。オープンソースモデルは利益率が低いため、単位コストは既にクローズドソースモデルよりも低く、これはビジネスモデルの本質的な差異であり、技術的ブレイクスルーによる破壊を意味しない。
より長いコンテキストウィンドウはより大きなKVキャッシュを必要とし、オープンソースモデルのデプロイにはより多くのHBMとストレージリソースが求められる。NVIDIA Nemotronはオープンソースエコシステムで中心的な位置を占めており、UBSはNVIDIAが今回のオープンソースモデル議論の最大の受益者であると判断している。
マイクロンの自由キャッシュフローの潜在力が過小評価されている
UBSのカバレッジは、マイクロンがSKハニックスに対して過小評価されていることを示している。
過去、マイクロンはSKハイニックスに対して評価プレミアムを享受していたが、現在そのディスカウントはほぼ解消され、NTM EV/Sは約0.3倍となっている。マイクロンはEUV装置を保有しない状況で、DRAMの1-alphaおよび1-betaノードにおいて積極的な密度向上を実現し、2XX層NAND製品においてもリーダー地位を維持している。また、LP-DDR市場での地位は安定しており、消費電力と単位コストにおける競争力が顕著である。
マイクロンは今後数年から2028年までに、累計自由キャッシュフローが4,000億ドルを超える見込みです。同社は現在、2026年12月9日まで株式買戻しの制限を受けているため、この制限が解除された後、理論的にはすべての自由キャッシュフローを買戻しに充てることが可能です。現在の株価に基づくと、2028年末までに累計で40%以上を買戻すことが可能です。
この買い戻しの潜在的規模は大きく、市場に十分に価格反映されていません。
ポジションの混雑度はまだ完全には解放されていません
UBSは、濃度ファクターを用いて半導体のサブセクターおよび個別銘柄のポジション集中度を追跡しており、指標は-30（極度のショート濃度）から+30（極度のロング濃度）の範囲です。
半導体セクター全体の混雑度は、6月末の過去最高水準から低下したが、UBSがカバーする63銘柄のうち、12銘柄は依然として+24以上の極端なロングポジション混雑域に位置している。混雑度が最も高い銘柄には、Lam Research、博通、シーゲート、マイクロン、AMDが含まれる。マイクロンは評価が安価である一方で、極端なロングポジション混雑状態にあり、ファンダメンタルズの改善と保有比率の過集中が共存している。
ショートポジションの過剰状態が発生しており、Skyworksは-13.9、Piは-11.0、Entegrisは-7.9です。クアルコムもショートポジションの過剰領域に入り、これはUBSの9年間のデータ史上で2回しか記録されていません。スマートフォンセクター全体では資金の流出が続いています。
シミュレーションチップの回復は十分に織り込まれており、内部の格差が拡大しています
半導体業界は、8四半期にわたり季節性を下回る成長を経た後、連続で4四半期にわたり季節性を上回る成長を記録している。UBSの過去データの振り返りによると、2009〜2010年および2020〜2021年の2つの回復サイクルにおいて、季節性を上回る成長は平均して5〜8四半期継続した。
過去、アナログチップのバリュエーション倍率は成長の転換点前後でピークに達し、その後、季節性を上回る成長を示す四半期にわたり圧縮されてきた。今回のサイクルでは、市場がバリュエーション倍率を回復開始からちょうど四四半期にわたって押し上げ、過去最高水準を記録した。UBSは、これがより持続的な上昇サイクルであると判断すれば、現在の高バリュエーションには支えとなる論理が存在すると考えている。
セクター内での差異が非常に明確で、AIへの露出が较高的なAllegroのような企業は、データセンター収入の割合が約20％であり、42倍の先物PERの評価プレミアムを得ている一方、自動車や工業への露出が较大的な企業の評価は依然として歴史的平均付近にとどまっている。
分岐自体は、市場がAIの勝者に対して高い一致見通しを持っていることを示しており、一方で、期待が裏切られた場合の反発幅も同様に大きいことを意味している。
フリーキャッシュフローの全体像スキャン
UBSは、2028年までの累計フリーキャッシュフローが現在の時価総額に占める割合を各サブセクターごとに統計しました。
ストレージセクターは約30％で、マイクロンが47％でリード。スマートフォンセクターは約21％で、Skyworksが26％、Qorvoが22％。アナログセクターは約10％、半導体装置セクターは約10％。コンピューティングセクターは約4％で、NVIDIAが18％、IntelとAMDのシェアは低い。ネットワーク・インフラセクターではBroadcomが16％でリードし、累計FCFは2788億ドルに達し、UBSがカバーする銘柄の中で、マイクロンとNVIDIAを除いて最大の絶対的キャッシュソースとなっている。
潮の流れの視点
UBSのこのレポートは、現在の半導体市場に明確な価格設定の指標を提供しています。
マイクロンの現在の評価は二面性を有している。同社の将来のフリーキャッシュフローリターンは47％に達する可能性があり、長期的なファンダメンタルズは十分に支えられているが、個別銘柄の保有集中度は業界内で高位にあり、業績の優位性と資金の過度な集中リスクが同時に顕在化している。
会社の買い戻し制限は12月に解除され、現在から約半年の期間があります。この段階では、セクターの取引感情と機関の保有構造は引き続き振れ動く可能性が高いです。
Allegroは42倍の先物PERプレミアムを獲得しており、その主な要因はAI事業の成長への市場の集中した注目である。関連事業の利益実現が予想を下回った場合、過剰な評価水準は顕著な調整圧力をもたらすだろう。
自動車や産業分野に焦点を当てたアナログ半導体企業については、AI技術が産業現場に継続的に浸透していく中で、今後の評価修正の余地が大きく見込まれます。
ポジション混雑指標によると、クアルコムは強い業界シグナルを示しています。機関の統計によると、過去9年間で現在のような空売り混雑は2回しか発生していません。スマートフォンセクターへの資金流出が継続する中、エッジAI技術の進化は着実に進んでおり、関連アプリが規模拡大して実用化されれば、現在の空頭集中ポジション構造は反転修正の機会を迎える可能性があります。
ユーバーの全体的な見解を総合すると、半導体業界は全体的な上昇相場を脱し、業界内での分化がさらに進んでいます。AIのコアセクターには引き続き新たな資金が集まり、多くの銘柄の保有比率は既に高水準に達しています。一方で、市場の注目が低い細分化セクターでは、評価の不一致から生じる投資機会が期待されます。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（UBS、2026年7月20日）を整理・解釈したものです。文中に引用された評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を反映したものであり、潮向研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
市場にはリスクが伴います。投資は慎重に行ってください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。投資家は、自身の独立した判断に基づいて投資決定を行ってください。