連邦政府は、アメリカの退職口座の範囲を再定義しようとしています。
米国労働省は、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、および…デジタル資産を含むいわゆる「代替」資産を評価する際に、401(k)受託者（計画の投資決定に法的責任を負う雇用者の委員会）がどのように行動すべきかを明確にする新しい規則を提案しました。
この提案は、2025年8月にドナルド・トランプ大統領が署名した大統領令に基づき、労働省に代替資産への退職計画のアクセス拡大を指示することで直接生まれました。これは文書化されたプロセスを確立し、法的効力を持つコンプライアンスチェックリストとして機能し、慎重に従う雇用主に対して「セーフハーバー」を提供します。これは、参加者が後でこの決定を異議申し立てた場合の保護層です。
これが重要な理由：この提案は、現在のところBitcoinとプライベートファンドを退職プランから除外しています。今後代替資産を追加する際に、雇用主が依拠する法的枠組みを確立しています。ウォールストリートは、これをより大きな配分戦争の第一段階と見なしています。
2025年末時点で、米国人はInvestment Company Instituteによると、401(k)プランだけで10.1兆ドルを保有していた。これらのプラン内で提供可能な商品を変更する規則は、大量の資金を動かすために急いで実施する必要はない。
その資本の一部の割り当てにわずかでも変動が生じれば、一世代に一度の大きな代替投資市場の拡大を意味し、プライベートエクイティおよびプライベートクレジットファンドを運用する資産運用会社は、長年にわたりこのことを理解してきました。
この提案は、新たな投資を強制するものではなく、特定の資産クラスを正式に承認または推奨しているとは述べていません。慎重に中立的な規制用語で、決定を正当化するためのプロセスを示しています。
規則が公布された後、60日間の公衆意見募集期間が開始された。最終版は、このプロセスと避けられない法的審査を乗り越えた場合にのみ、省が決定する調整を反映することになる。ワシントンでは何事も迅速に進まない。その遅さ自体が、これまで一度も退職口座ポータルにログインしたことがない数百万の労働者に対する保護の形でもある。
あなたの雇用主はBitcoinを追加するのに急いでいませんが、ウォールストリートは次に何が起こるかに非常に興味を持っています
この提案の大部分の報道が軽視しているが、実際に何が議論されているかを理解する上で最も重要な点は、仮想通貨が headline かもしれないが、実際の主役はプライベートクレジットとプライベートエクイティであるということである。
Bitcoinの視点は読者にとって常に魅力的であり、政策とも実際に関連していますが、この提案を研究したほとんどの機関アナリストは、デジタル資産が退職プランに登場する最初の選択肢ではなく、最後の選択肢の一つになると信じています。
暗号資産の評価、保管、規制準拠の基準は、他の代替構造よりもはるかに高い。プライベートエクイティとプライベートクレジットは、すでに世界中の年金基金、大学の寄付基金、主権財産ファンドに組み込まれている。これらは大多数の401(k)参加者にはなじみがないが、それらを管理する機関にとっては非常に馴染み深い。この馴染み深さは、受託委員会が含める正当な理由を明確に説明する際に大きな利点となる。
プライベートマーケットは、パブリックな取引所で取引されていない貸出または企業の所有権ステークです。プライベートクレジットファンドは、パブリックな債券市場を利用できない、または利用したくない企業に直接資金を貸し出します。プライベートエクイティファンドは、企業がパブリックに上場する前などに、企業の所有権ステークを取得します。
これらの戦略は、大手機関投資家に対して長期的に高いリターンを生み出してきました。これは、それらの有効性を支持する十分な根拠です。一方で、支持者がめったに言及しない、やや不快な主張は、401(k)市場が、長年にわたり主に機関向けに販売を続けてきた業界にとって、異例の規模の販売機会をもたらすということです。
批評家たちはリスクに関して非常に声高です。代替投資は、管理手数料、パフォーマンス手数料、および管理コストを組み合わせた複雑な手数料構造を通常伴い、専門家でない者には本当に解読が困難です。残高が15万ドルで40代の401(k)参加者にとって、低コストのインデックスファンドで年0.05%を支払う場合と、代替投資構造で1.5%以上を支払う場合の差は非常に大きいです。20年間複利で積み重なると、その差は退職収入の数万ドルを消費する可能性があります。手数料として支払う1ドルは、複利効果が止まる1ドルです。
評価はもう一つの複雑さを加えます。標準的な401(k)の選択肢は毎日価格が決定されます。参加者は、すべての保有資産に明確で最新の市場価格があるため、リバランスや割合の調整、分配を最小限の摩擦で行えます。
プライベート資産はこのような仕組みでは機能しません。その評価額は、リアルタイムの市場取引ではなく、評価やモデルに基づいて通常四半期ごとに更新されます。異なる時期に参加者が購入または売却を行うファンドでは、評価の遅れが公平性の問題を引き起こし、解決が困難になります。
構造は可能ですが、評価と流動性を同時に管理するために特別に設計されたファンドラッパーを通じてのみ実現でき、それらのラッパーはコストと複雑さを両方追加する傾向があります。
流動性は、一般の貯蓄者にとってステークが高まる場所です。プライベート資産は、短期間で売却することが契約上困難であることが多く、実際の市場のストレス期には、流動性制限により自分の資金にアクセスする際に遅延や完全な制限が生じる可能性があります。
2022年の金利ショックの際、一部の大規模なプライベートファンド構造は、流動性管理に試練をもたらす高い償還圧力に直面しました。幸いにも、これは全面的な危機には発展しませんでしたが、状況が悪化し、参加者がファンドが対応できないスケジュールで資金を返却を求めた場合に何が起こるかを示す予兆となりました。
本当の障害は規制とは何の関係もない
提案の支持者の中でも、採用は遅く、慎重に進むと見込まれています。TD Cowenの金融サービス政策アナリストは、受託者が安全圏が実際に有効であると裁判所が確認するまで動かない可能性が高いことから、この規則が実質的な影響を及ぼすまでには数年かかる可能性があると研究ノートで述べました。
大手雇用主は、まだ定義されつつある法的基準の初期の検証対象となることに消極的であり、退職資金の大部分が実際に預けられているファンド（ターゲット・デイト・デフォルト・ファンド）は、混乱を防ぐために設計された長期的な評価サイクルを通じて、その基本的な戦略を変更しています。
最も現実的な道は、一部の参加者にのみ提供される小さな任意の割り当て、長期の受託者レビュー期間、そしてゆっくりとした段階的な追加である。
暗号資産にとって、意味のある401(k)への組み込みへの実用的な道は、直接の資産保有ではなく、Bitcoin ETFのような規制されたファンド構造を通じ、かつ、この資産クラスがまだ一貫して示していない価格の安定性と規制の明確性が持続する期間を通じて実現される可能性が高い。これは実現しないということではなく、受託者が実際に受け入れるタイムラインは、暗号資産業界が予想するよりも長くなるだろうということである。
ご自身のプランが新しい代替投資オプションを発表した場合、問うべき質問はシンプルで具体的です：口座のどの程度を割り当てることができるか、また上限はあるか？ヘッドライン数値だけでなく、構造のすべてのレイヤーを含む総合手数料はいくらか？そして、特に暗号資産市場が順調でない場合、流動性は実際にどのように機能するのか？
現在書かれている規則は、それらの質問に誠実な回答があるかどうかを決定する。401(k)プランに代替案を求める最も切実な関心を持つ人々は、通常の退職貯蓄者ではない。
彼らは、10兆ドルに及ぶ退職資本を長年見つめ続け、自らの主張を認める規則を待ってきた資産運用者である。労働省が策定しようとしているものの目的は、これらの2つの利害関係が正しい順序で保たれることを確実にすることである。彼らがそれを実行しているかどうか、注意深く見守ってください。
投稿 ウォールストリート、ワシントンが401(k)規則を再編し、10兆ドルの機会を開く は CryptoSlate で最初に掲載されました。