米国で上場している11種類のスポット型上場投資信託（ETF）は、今月までにネット流入額が12億ドルに達しており、12月の解約を逆転させた。これは、データによると、 SoSoValue。
流入数はポジティブながら、データをさらに掘り下げると、より強い bullish シグナルが見えてくる。大口投資家たちは、通常のアービトラージ戦略を手放し、長期的な価格上昇の可能性にさらに多くのベットをかけているのだ。
さっそく分解してみましょう。
一時、大口投資家たちは、退屈だが安全な「キャッシュ・アンド・キャリー」裁定取引という戦略を使って、ビットコイン取引から利益を得ていた。
取引は一時的にスポット市場と先物市場間の価格の不一致を悪用して機能しました。しかし、米国上場スポットビットコイン取引所取引ファンド（ETF）への最新の資金流入は、トレーダーがますます方向性のある bullish（上昇）ベットを求めており、洗練されたアービトラージ戦略から離れつつあることを示唆しています。
このトレードをこう考えてみましょう。誰かがあなたから来月に1ガロン5ドルで牛乳を買う契約を結んでいるにもかかわらず、今日4ドルで1ガロンの牛乳を買ったと想像してください。その間、牛乳の価格が暴落したり急騰したりしても、あなたはすでに1ドルの利益を確保しているので、気にする必要はありません。
暗号通貨の世界では、投資家たちはスポットビットコインETFを購入し、ビットコイン先物を「ショート」（下落を予測して賭ける）ことでこれをやっていました。これはビットコインの価格が上昇することとは関係なく、単に2つの価格のわずかな差額を利益にすることだけを目的としていました。
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「今」と「後」の間のギャップが縮まり、そのような貿易を資金調達するコストが上がった今、この貿易はその魅力を失っている。少なくともデータはそう示している。
しかし大口投資家たちは依然としてビットコインへのエクスポージャーを求めている。これにより彼らは洗練されたトレードをあえてやめ、昔流儀の方法で対応している。つまり長期的な価格上昇の可能性に賭けるのである。
米国のスポットETFは純流入額12億ドルを記録している一方、CMEでの標準およびマイクロビットコイン先物契約のオープンまたはアクティブな契約総数は33％増加し、55,947契約となった。
ETFの資金流入とCMEのオープンインターestの増加という組み合わせは、通常「キャッシュ・アンド・キャリー」裁定取引と関連しています。
しかし、「ベーシス」と呼ばれるCME先物と現物ETFの価格差から見れば、最新のETF流入がキャリートレードの一環である可能性は低い。現在のベーシスは、取引手数料や資金調達費用をわずかに上回る水準まで縮小しているからである。
「この見方は、現在の前月物のベーシスが約5.5％と抑えられていることによって強化されている。資金調達および執行コストを考慮すると、示唆されるキャリーはゼロに近くなり、取引への再参入のインセンティブは限定的である」と、CFベンチマークズのリサーチアナリストであるマーク・ピリプチュク氏は、テレグラムのメッセージでコインデスクに語った。
主な理由の1つは、ビットコインの価格変動がどれほど地味であったかです。昨年10月の歴史的高値からの大きな下落以降、ビットコインの価格は「90,000付近に停滞」しています。
ボラティリティが低く、価格のミスマッチになる可能性が小さく、「ギャップ」をトレードしても利益が少ない。そしてデータはまさにその通りを示している。
ビットコインの年率換算30日間インプライドボラティリティ（VolmexのBVIV指数で表される）は40％まで低下し、10月以来の低水準となった。暗号通貨取引所Bitfinexのアナリストによると、価格の変動性に対する期待が3か月ぶりの低水準に達したことを示している。
このシフトは市場マイクロ構造における大きな変化を示しており、ビットコインにとっては買い材料となる。
誤解しないでほしい。投資家たちは依然としてスポットETFに資金を流入させている。その証拠に、12億ドルもの資金流入がある。しかし、この投資はキャリートレードのためのものではない。長期投資における価格上昇へのベットである。
Bitfinexのアナリストたちは、これらの新しい投資家たちを「くっついてくる」と表現しており、価格のギャップに基づいた短期的な利益を狙ってきているわけではなく、変動性が消えたことから長期的に投資しているからだ。本質的に、大手機関投資家たちは、貴金属や株式といった他の資産に比べてビットコインが後れを取っているにもかかわらず、代替資産としてビットコインに資金を分散投資するほうが安全だと感じている。
アナリストは、ETFの資金流入について説明し、「制度投資家は通常、低ボラティリティの局面において、また金や銀の上昇後にリスク曲線に沿ってリキッド性が徐々に低下する中で、[長期的な]エクスポージャーを増やしている」と述べた。
単純に言えば、これらの投資家はここに「短期的な利益」を求めて5分間ギャンブルするためだけにいるわけではありません。ここには市場で長期的に居続けたい真剣な投資家たちの「粘り強い」資金が存在するのです。
では、これらの「粘着」投資家たちはいったい誰で、上昇を賭けているが、アービトラージの賭けを設けていないのだろうか。
答えは、投資家がビットコインをどのくらい空売りしているかというデータにあります。
CME上場のビットコイン先物においては、投機筋がベアポジションを取るキャリートレードではなく、上昇を予測したポジションを取ることによって、未決済建玉が増加している。そこでは、非商業的トレーダーや大口投機筋が、ヘッジではなくショートを通じたリスク管理を行わず、利益を狙っていることから、彼らが上昇トレンドへのエクスポージャーを拡大していることを示しており、これが最近の未決済建玉の増加につながっている。
ベンチマークスのピリプチュク氏は、「非商業トレーダーからの参加——これはより投機的な資本を含むカテゴリーである——が大幅に増加している。このグループが保有するCMEビットコイン先物のオープンインタレストは2万2000契約を超え、最近の価格の改善と広く一致している」と述べた。
彼はさらに、「これは、オープンインタレストの最新の拡大が、ベース通貨のリレバリングではなく、ヘッジファンドなどの機関投資家が規制された先物市場を通じてビットコインの長期的な価格上昇に Exposure（露保）を求める投機的要因によって主に牽引されたことを示唆している」と述べた。
さらに、キャリートレードの一環として通常は先物をショートするレバレッジ付きファンド、またはヘッジファンドが、継続的にショートのエクスポージャーを減らしていると述べた。