著者：Ben Weiss
深潮 TechFlow
深潮ダイジェスト：フォーチュンの記者がSECから入手した非公開の暗号資産VC財務開示文書によると、Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoinなどのトップ機関の運用資産総額（AUM）は2025年に全般的に縮小した。しかし、縮小が必ずしも悪いわけではない——a16z cryptoは市場の高値でLPに資金を返還し、ファンド1期のDPIは5.4倍に達した。唯一、逆風の中で成長したのはHaun Venturesで、BVNKがマスターカードに買収されたことでステーブルコイン分野に的中した。
暗号資産VCのトッププレイヤーも、2025年の市場崩壊を逃れられなかった。
フォーチュンの記者ベン・ワイスが、米国証券取引委員会（SEC）から以前非公開だった投資顧問の財務開示文書を入手した。データは明確だ：ParadigmやPantera Capitalなどのトップ機関が、2025年にAUMを一斉に縮小した。
図注：2021年から2025年までの主要暗号資産VCの運用資産規模（AUM）の推移
グラフィック：Ben Weiss / Fortune
数字を列挙する前に、まず明確にしておくべき前提があります：AUMはVCの成功を測る良い指標ではありません。それは新たな資金調達、LPの退出配分、または資本の呼び出しを反映しません。暗号資産の価格自体が激しく変動します——感情的に不安定な男性が1つのツイートを投稿するだけで、価格がジェットコースターのように上下します（マスク、トランプ、趙長鵬、どれでもいいです）。古くからの暗号VCたちは、2021年のNFTバブル時の資産急騰を経験し、その後の「暗号冬期」におけるポートフォリオの急落も目撃しています。
原文作者ベン・ワイスはまた、真のトップ投資家は最終的に資金をLPに返還すべきだと強調した。AUMの短期的な変動は業績の良し悪しを意味しない。
この前提を明確にした上で、具体的なデータを見てみましょう。
a16z crypto：AUMが約40%減少したが、資金はLPに返還された
a16z crypto が運営する4つの暗号資産ファンドのAUMは、2024年に約40%減少し、95億ドルに低下した。同じ期間、親会社であるAndreessen Horowitzの資産運用規模は1000億ドル以上に拡大した。
縮小の理由の一部は、この機関が最初の3つのファンドの収益をLPに分配し始めたことにある。関係者によると、a16z cryptoは2025年の暗号資産市場のピーク時に分配を行うことを意図的に選択した。
効果はいかがですか？Newcomerのデータによると、a16zの初の暗号資産ファンドの净DPI（分配対実缴資本比率）は5.4倍に達しました。Cartaプラットフォーム上で2018年同期に調達された他のVCファンドと比較しても、このリターンは非常に目立っています。
言い換えれば、AUMの縮小はa16z cryptoにおいて「利益を上げてLPに返還した」結果であり、「保有資産が急落した」結果ではない。
Multicoin：AUMが27億ドルに半減
Multicoin Capitalの運命は暗号資産市場と深く結びついている。2021年の暗号資産バブル期には、AUMが1年で約3倍に増加し、90億ドルに迫った。FTXの崩壊後、直ちに急落したが、その後2年間で徐々に回復した。
しかし、2025年のこの下落ラウンドで再び下落しました。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは半分以下に縮小し、約27億ドルまで低下しました。2025年10月にBTCが急落して以来、暗号資産全体が下落し、ヘッジファンドとVCファンドを同時に運営するMulticoinの構造が最も大きな打撃を受けました。
補足：Multicoinの共同創設者であるKyle Samaniは、今年2月に同社を退き、テクノロジー分野の他の分野への投資に移行しました。
Pantera：5社の投資先企業がIPOを実施、資本がLPに還流
Pantera CapitalのAUMも縮小しているが、a16zと同様、LPへの積極的な退出分配が一因である。
関係者によると、Panteraは2025年にCircleやBitGoを含む5社の投資先企業を上場させ、これらの退出から顕著な現金還元を実現した。
Haun Ventures：唯一逆势增长，AUM増加30%以上
縮小の音の中、Haun Ventures は唯一の例外だった。
前a16z cryptoパートナーであるKatie Haunが設立したこの機関は、AUMが前年同期比で30％以上増加し、約25億ドルに達した。その一方で、同社が投資したステーブルコイン企業BVNKがMastercardに最高18億ドルで買収されたことにより、注目された分野に的中した。また、Haun Ventures自体も2025年に新たに10億ドルのファンドを調達した。
新たな資金調達が開始されました
AUMが縮小しているにもかかわらず、トップ機関は足を止めません：
Paradigmは最大15億ドルの新ファンドを募集中です。a16z cryptoは最大20億ドルを募集中です。Dragonflyは先日、6.5億ドルの第4期ファンドを閉鎖しました。記事掲載後、Fortuneは追加で訂正を補足しました：Dragonflyの広報担当者は実際に反応し、データが「正確」であることを確認し、「私たちは積極的に資本を投入しています」と述べました。
Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Venturesの発表者はコメントを拒否した。
暗号資産VCの周期的な宿命
原文はここで終わりますが、いくつかの背景を補足する価値があります。
暗号資産VCと従来のテクノロジーVCには本質的な違いがあります。従来のVCは株式を投資し、退出はIPOや買収によって行いますが、暗号資産スタートアップの多くは独自のトークンを保有しており、VCの保有資産はトークン価格の変動に直接さらされます。
Multicoinは最も極端な事例である：Fortuneは以前、2017年から2021年までその資産が20,287％増加し、2022年には90％引き下げられたと報じている。このような規模の変動は、従来のベンチャーキャピタル業界では考えられない。
Pantera Capitalの今年初の展望報告によると、BTCを除く暗号資産の総時価総額（ETHとステーブルコインを除く）は、2024年末の高点から約44%下落しました。しかし、歴史的な傾向から見ると、ベアマーケットは買い入れの機会でもあります。現在、複数の主要機関が次ラウンドのサイクルに賭けて、相次いで資金調達を行っています。
フォーチュンの以前の独占報道によると、a16z cryptoの第5回ファンドは2026年前半に資金調達を完了する予定で、Chris Dixonが主導し、ブロックチェーン分野への全力投資を継続する。一方、Paradigmの新ファンドはウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、AIおよびロボティクス分野へ拡大する予定である。両者の戦略の違いは明確だ：a16zはcryptoにすべてを賭け続けるのに対し、Paradigmは複数分野にまたがるヘッジを選択している。