著者：Azuma、Odaily 星球日報
暗号資産のベアマーケットはまだ継続していますが、プライベートマーケットではいくつかの重要なシグナルが見られています。
5月4日、元米連邦検察官のケイティ・ハーンが設立したベンチャーキャピタル企業Haun Venturesは、総額10億ドルの資金調達を完了したと発表しました。早期段階と後期段階のファンドそれぞれに5億ドルが割り当てられ、今後2〜3年間で主に暗号資産およびブロックチェーン分野のスタートアップに投資し、AIエージェント、フィンテック、代替資産などのクロスオーバーセクターへの拡大も進めます。
たった1日後、a16zは自社の第5弾暗号資産ファンド「Crypto Fund 5」の調達を正式に発表し、22億ドルの約束資本を獲得した。このファンドは、サイクルの移行の中で見過ごされがちだが、長期的な価値を最も生み出す分野に注力し、次世代のインフラを人々が日常的に利用する製品へと変革する。
さらに時間をさかのぼると、これは偶然ではなく、トップVCたちの「集団的合意」のように見えるだろう。
今年2月、DragonflyのファンドFund IVは6.5億ドルの調達を完了した。2月下旬には、複数のメディアがParadigmが次期ファンドのために最大15億ドルの調達を検討していると報じた。3月にはParaFiが1.25億ドルの調達を完了したと公式発表した。4月下旬には、関係者によるとBlockchain Capitalが旗下の2本のファンドのために7億ドルの調達を進めているという。わずか3か月以内に、上記の6社のVCだけで既に60億ドルを超える資金を確保している。
より重要なのは、この資金調達が市場が最も活況だった時期ではなく、アルトコインの流動性が枯渇し、プライベートマーケットの評価が下落し、業界全体の感情が継続的に低迷しているベアマーケット段階で行われたことです。a16zのパートナーであるChris Dixonが述べたように「私たちは比較的静かな段階にいます」。これはブルマーケットの感情に乗じた追加投資ではなく、典型的なカウンターサイクルな投資戦略です。
プライムマーケットが分化へ
60億ドルの調達額にのみ注目すると、「プライマリーマーケットが回復している」という誤解を生みやすいが、現実ははるかに複雑である。トップVCから中小VCに至るまでの現在の生存状況を総合的に見ると、プライマリーマーケットには明確な分化が進んでいる。
多くの中小VCにとって、このサイクルは想像以上に厳しいものだった。アルトコインの持続的な不振（ほぼ全体の牛市を見逃した）とセカンダリーマーケットの流動性の引き締まりにより、ファンドの出口が深刻に制限され、帳簿上のプラス収益も長いロックアップ期間に伴い徐々に縮小し、甚至マイナスに転じることもある。期待された投資収益率の達成不能がLPの信頼を低下させ、新ファンドの調達はさらに困難になっている。
その結果、多くの中小VCが熊市の中で受動的な縮小を余儀なくされていることが見られる。一部のVCはファンド規模を縮小し、投資頻度を減らした。一部は純粋なセカンダリーファンドに転換し、また一部は市場から完全に撤退した。前回の牛市で非常に高い注目を集めていた多くの中小VCは、今や市場から姿を消している。
これと対照的に、依然として大規模な資金調達を続けるトップVCたちがいる。これらのVCの投資ペースも市場がベアに転じるにつれてやや鈍化しているが、構造的な優位性を活かして、プライベートマーケットにおける支配力はますます強化されている。
いわゆる構造的優位性については、まずトップVCはより強力なリソース独占能力を持ち、稀な優良プロジェクトをより効果的に獲得できる（代表例として、Kalshiの出資者はa16zとParadigm、Polymarketの出資者はDragonflyとParaFi、Blockchain CapitalはCoinbaseとCircleに投資）。次に、トップVCは早期のpre-seedやseedから後期のA輪、B輪までより包括的な投資サイクルをカバーでき、追加投資やリターンの拡大機会がより多い。三つ目に、トップVCはより大きな試行錯誤の余地を持ち、より大きな資産管理規模により相対的に高い失敗率を許容でき、より長期的な物語に賭けることも可能である。四つ目に、トップVCのブランド効果はより強い交渉力を意味し、同じラウンドにおいても、トップVCは中小VCよりも有利な条件を獲得できることが多い。
このような構造的な優劣の差異が、最終的に市場の分断を招き、マタイ効果が徐々に顕著になっていきます——牛市の環境下では、中規模VCが少数の宝くじのような投資で逆転を果たすことも可能ですが、熊市サイクルでは、この傾向はさらに明確になっていきます。
この60億ドルはどこを見ているのか？
この6つのVCの開示によると、今回の新規調達資金60億ドルは、以下の分野および方向性にそれぞれ投資されます。
- Dragonfly：暗号資産の金融化のトレンドを前向きに見ており、安定通貨、予測市場、Agent支払い、チェーン上プライバシー、リアルアセットのトークン化などの分野に注目。
- Paradigm：暗号通貨に加え、AI、ロボット、その他の先端技術分野にも拡大している；
- ParaFi：ステーブルコイン、資産のトークン化、機関向けオンチェーン金融製品；
- Blockchain Capital：初期および成長段階の暗号資産スタートアップに焦点を当てた企業；
- Haun Ventures：ステーブルコイン、資産のトークン化、予測市場を含む次世代の金融インフラに注目し、エージェント経済にも注目しています；
- a16z：安定通貨、DeFi、予測市場、資産のトークン化などの金融インフラを言及し、AIの爆発的拡大の時代においても、暗号ネットワークの従来の特性はソフトウェアの透明性と検証可能性の問題を解決するために依然として活用できると主張。
六つのVCの公開声明をまとめると、各VCの重点には依然として若干の差異があるが、全体としては明確に収束していることがわかる。
最も核心的なコンセンサスは、安定通貨、資産のトークン化（RWA）、予測市場、チェーン上支払いを代表とする次世代のチェーン上金融インフラである。Haun Ventures、a16z、Dragonfly、ParaFiのいずれも、新基金の方向性においてこれらのキーワードを繰り返し言及している。ある意味、これは暗号資産業界の投資ロジックが変化していることを示している。前ラウンドのサイクルでは感情的な判断で投資が行われていたのに対し、今回のトップVCたちは、すでに実際の需要を初步的に検証し、従来の金融フローを長期的に受け入れる可能性のあるインフラ型プロジェクトに注目している。
また、トップ級のVCたちもAI関連の投資を明確に強化しており、ParadigmはAIとロボティクス分野への資金投入を明言しており、Haun VenturesとDragonflyもAgent関連分野に言及している。このトレンドの背後には、一方でAIが現在のグローバルテクノロジー業界で最も確実なテーマとなっており、トップVCがこれに参加しないわけにはいかないという理由があり、他方で、暗号資産業界は、AIの波に取り残された旧来の物語にとどまらず、AI時代の基盤インフラの一部となり得ることを示そうとしている。特にAgent経済が台頭する中で、暗号ネットワークが持つオープン性、組み合わせ可能性、許可不要という特性が再びその価値を発揮し始めている。
ベアマーケットでの調達は、次のサイクルを賭けることである。
VCにとって、ベアマーケットはしばしば将来の構図を決定する真の段階である。
牛市では資金調達が最も容易であるが、プロジェクトの評価額や参入障壁もしばしば高くなる。市場感情が低迷し、流動性が枯渇し、業界の物語が機能しなくなったとき、ベンチャーキャピタルが判断力によって超過収益を獲得する機会が真に拡大する。
過去の数サイクルを振り返ると、ベアマーケットは真に優れたプロジェクトを扼殺することなく、かえって市場の洗練を加速させ、「金がより早く光る」ようにする。これが、現在の市場感情が依然として低迷しているにもかかわらず、トップVCたちがカウンターサイクルで大規模な資金調達を続けている理由である。
彼らが実際に賭けているのは、「現在」ではなく、次なるサイクルが始まった後、誰が新しいCircle、新しいHyperliquid、新しいPolymarketになるかである。