著者：ステーシー・ムール
翻訳：Felix, PANews
もともとの「肥えたプロトコル（Fat Protocol）」理論では、暗号通貨の価値はアプリケーションではなく、基盤となるブロックチェーンに不均衡に流れ込むとされていました。しかし、この見方は現在ではもう当てはまりません。
2026年までに、価値は「コントロールポイント」へと流れることになるだろう。それは、ユーザーの意図を掌握するインターフェース、内部的な流動性を備えた取引場所、バランスシートを保有する発行者、そして非効率的な資産をトークン化できる存在である。どのチェーンが最終的に勝利し、どのアプリケーションが流行し、どの物語が支配的になるかに関わらず、これらの主体は手数料を獲得できるのだ。
このランキングは、収益、ユーザー数、ARPU（ユーザーあたりの年間平均収益）、市場での支配力、資本効率などの指標に基づき、現在、価値がどの層で本当に「太っている」のか、なぜ太っているのか、そして次のマージナル価値がどの方向に流れるのかを明確に示しています。
1. 「太い」ウォレット
リーダー：ファントム
年間収入：約1億500万米ドル（2025年第3四半期では約3500万米ドル）
ユーザー数：月間アクティブユーザー約1,500万人
ARPU：約7米ドル／ユーザー／年
市場シェア：ソラナウォレット市場で約39％を占める
パフォーマンスおよび適合度：
Phantom は、意図層（Intent Layer）における優位性により、ソラナプラットフォームの主要なコンシューマーウォレットとしての地位を確立しています。このウォレットは、スワップ、NFT、Perps、および決済の上流に位置し、価値がDEXやプロトコルに到達する前からユーザーの行動を収益化できるようPhantomにしています。
Phantom Perpsのリリース後、数週間で取引高が10億ドルを超えました。これは、ウォレットが受動的なインターフェースから活発な金融の場へと進化していることを裏付けています。Phantomは2025年1月に1億5000万ドルのCシリーズラウンドを完了し、30億ドルの評価額を達成しました。これは市場がこの変化を認めていることを反映しています。
主要な競合企業：
- MetaMask：永続契約およびSwapの統合により収益化チャネルを拡大し、3000万米ドルのLINEA報酬プログラムを発表し、エコシステムの深耕を図る。
- Trust Wallet：累計ダウンロード数は2億を超え、1億6200万ドルの詐欺行為を阻止。非常に強力な分散型支払い能力を示しているが、ARPU（平均収益単価）は比較的低い。
2. 「太い」ブロックチェーン
リーダー：イーサリアム
プロトコルの年間収益：約3億米ドル
ユーザー：約 860 万人の月間アクティブユーザー (MAU)
ARPU：約 30〜35 ドル／ユーザー／年
パフォーマンスおよび適合度：
イーサリアムは依然として暗号資産分野のコアな決済レイヤーです。その価値は、消費者向けの高スループットな実行からではなく、高価値取引、MEVの抽出、ステーブルコイン、またロールアップ間および機関間の金融決済における最終的な裁定者としての役割から生じています。
イーサリアムのガス料金の基盤は、単なるトランザクション数ではなく、MEV（最大抽出価値）、blob料金、および決済需要によって支えられています。これはイーサリアムが実行チェーンほどの成長速度は出せないものの、資本が集中するにつれてより防御性が高まることを意味します。
主要な競合企業：
- ソラナ：「太った」実行チェーンのリーダーで、月間収入のピークは約2億4,000万ドルに達し、ミームコイン、永続取引、消費者向けアプリによって急速な成長を遂げています。パフォーマンスのアップグレード（ Firedancer、Alpenglow）により、成長の勢いがさらに強化されています。
- Base：アクティブ度に基づく成長率が最も高いL2。取引量は3桁成長し、Uniswapの累計取引量は2000億ドルを上回る。イーサリアムの消費者実行ブランチとしての位置付け。
3. 「太った」Perp DEX
リーダー：Hyperliquid
年間収入：約9億5,000万米ドルから10億米ドル
未決済約定：約65億米ドル
永続取引量（30日間）：約2,250億ドル
パフォーマンスおよび適合度：
永続スワップは、暗号資産分野で最も利益を生み出す取引方法であり、Hyperliquid はこの市場を独占しています。Hyperliquid は、単一の専用チェーン上で流動性、執行、注文フローを統合することで、手数料を徴収し、MEV（最大抽出価値）の漏洩やルーティングのフラグメンテーションを回避しています。
2025年7月だけで、Hyperliquidはすべてのブロックチェーンプロトコル収入の約35％を占め、トークンの自己売却においてすべての暗号通貨プロジェクトをリードしました。
主要な競合企業：
- Lighter：初期の成長が急速で、累計取引高は1兆米ドルを突破し、月間取引高は約3000億米ドルだが、利益率は低い。
- Drift：累計取引高は約2兆ドル、TVL（総流動性）は約32億ドル、収益は約4,900万ドルです。成長は強力ですが、市場での支配力は弱いです。
4. 「太っちょ」の借金
リーダー：Aave
年間収入：約1億1500万米ドル
ユーザー：月間アクティブユーザーは約12万人
TVL：約320～350億米ドル
資金の利用率：約40％
パフォーマンスおよび適合度：
AaveはDeFi分野における主要な貸付プラットフォームです。取引プラットフォームと比べて貸付の利益率は通常低くなりますが、Aaveはその規模、頑強さ、そして安定した機関資金によってこの点を補っています。
このプロトコルは、2025年までに累計預金高が3.0兆ドルを超え、アクティブな貸出規模が約29億ドルに達すると予測されています。貸借業務の成長は緩やかですが安定しています。
主要な競合企業：
- Fluid：トップクラスの流動性レイヤーで、クロスチェーンの総ロック価値は約50～60億米ドル、貸し手分野では3位、月間アクティブユーザー数では2位にランクインし、DEX（分散取引所）の取引を効率的にサポートしており、取引量は1,500億米ドル、手数料収入は2,300万米ドル以上となっています。
- Morpho Blue：預備金が100億ドルを超え、Baseチェーン上での預備金規模が最大のプロトコルであり、モジュール型で市場主導型の貸付モデルへの移行を示唆している。
5. 「太っちょろい」RWAプロトコル
リーダー：BlackRock BUIDL
資産運用規模：約23億米ドル
利回り：約4％（トークン化米国国債）
保有者：100 社（機関投資家）未満
パフォーマンスおよび適合度：
RWA（実世界資産）の成長は、ユーザー数ではなく規模と信頼に依存しています。BUIDLはすでに7つのブロックチェーンに拡張され、CEX（中央集権型取引所）において担保資産として受け入れられるに至りました。これは、TradFi（伝統的金融）とブロックチェーン上の金融の間で構造的な橋を築いたことを意味します。
主要な競合企業：
Ondo Finance：TVL（総価値ロック）が10億米ドルを超え、MiCAの承認も取得し、暗号資産ネイティブのRWA（実世界資産）プラットフォームとしてのリーディングポジションを確固たるものにしました。
6. 「太っちょ」LRT / リステークレイヤー
リーダー: EigenLayer
リステーク資産：約124億米ドル
年間換算手数料収入：約7,000万米ドル
ユーザー数：約30万～40万人
パフォーマンスおよび適合度：
EigenLayer は、イーサリアムのセキュリティを AVS に貸し出すことで収益化する、基盤となるリステークレイヤーです。EigenCloud（EigenAI、EigenCompute）の導入により、検証可能なオフチェーンコンピューティングへの拡張が可能となりました。
主要な競合企業：
Ether.fi：年間収益は約1億米ドルで、ETHFIの積極的な自己株式買い戻しを通じ、Cashを活用した強力な消費者向け収益モデルを展開しています。
7. 「太い」アグリゲーター／ルーティング層
リーダー：ジュピター
年間収入：約1,200万米ドル
DEXアグリゲーター取引高（30日間）：約460億ドル
市場シェア：ソラナのアグリゲイター取引量の約90％を占める
パフォーマンスおよび適合度：
アグリゲイターは意思決定権から利益を得ます。Jupiter はルーティング、価格設定、および実行の質をコントロールすることで価値を獲得し、流動性提供者よりも先にスプレッドを獲得します。
主要な競合企業：
COWSwap：累計取引高は約1,100億ドルで、特に機関投資家向けにMEV保護を提供しています。
8. 「太っちょろい」ステーブルコイン発行者
リーダー: Tether (USDT)
流通供給量：約185億ドル
年間収入：100億ドル以上
国庫保有高：約1350億ドル
パフォーマンスおよび適合度：
テザー（Tether）は、暗号資産分野で収益性が最も高い実体の一つです。安定コイン発行業者は、米国国債の利回りから得られる収益によって資金プールを利益化しており、これは構造的に大多数のプロトコルよりも優れていると言えます。
主要な競合企業：
- USDC（Circle）：供給額は約780億ドルで、急成長していますが、利益率は低い。
- イーテナUSDe：供給量は約120億ドルで、合成収益を駆動力とする挑戦的なモデルを代表しています。
9. 「太っている」予測市場
リーダー: Polymarket
年間収入（非公開）
月間取引高：約15～20億米ドル（重要なイベント時にはピークに達する）
ユーザー数：月間アクティブトレーダーは約20〜30万人
パフォーマンスおよび適合度：
予測市場は注目度と不確実性を通じて利益を得ます。その構造的な利点は情報の引力にあります。流動性は、最も正確な確率が付与されていると見なされる場所に集中します。この信頼性のある循環が一旦形成されると、挑戦者は意味のある取引の深さを築くことが難しくなります。
Polymarketが注目されているのは、ユーザーの継続的なアクティブさによるものではなく、現在では世界中からホットな出来事が集まる場所——すなわち、莫大な利益を生む可能性を秘めた注目度の形態——となっているからです。
予測市場は新しい「肥えた」層を表しています：
- TVLに依存しない
- 市場の方向性に左右されない
- イベント発生中の費用の弾力性が高い
- 物語の伝播力が強く（ヘッドラインニュースになる確率が高い）
これは、マクロ経済や政治的変動に対して正の凸性を有する暗号資産アプリケーションが数少ないものであることを意味します。
主要な競合企業：
Kalshi：アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の規制下にあり、Kalshi は米ドルを基軸とした出来事取引（例：スポーツや政治など）をサポートしています。取引量は時折 Polymarket を上回り、TradFi（伝統的金融）の注目を集めていますが、現時点では暗号資産ネイティブな流動性においてはまだ後れを取っています。
10. 「太った」MEV
リーダー: Flashbots
年間換算MEVの抽出額：約2億3,000万米ドル
累計管理MEV：15億米ドル以上
パフォーマンスおよび適合度：
MEV（最大抽出値）はブロックスペースに対する隱れた税金です。Flashbots は MEV の抽出と再分配を制度化し、イーサリアムおよびロールアップの重要なインフラストラクチャとして位置づけています。
主要な競合企業：
- ジト（Jito）：2025年第一四半期に、MEVチップとBAMを通じて、ソラナ（Solana）の取引手数料の約66％を獲得。
- Arbitrum：リリース以来、約1,000万米ドルの手数料を収集しており、MEVの資本化が上流へとシフトしていることを示唆している。