整理・編集：深潮 TechFlow
ゲスト：トム・リー、Fundstrat共同創設者兼研究責任者；マイケル・ルイス、『マネー・ボール』『大空頭』『弱点』『無限の未来』の著者
司会：Liz Thomas、SoFi 投資戦略責任者
ポッドキャストソース：SoFi
AIのブームかバブルか？マイケル・ルイス、トム・リーがリスクとリターンを語る | The Important Part LIVE
放送日：2026 年 2 月 19 日
要点まとめ
『The Important Part』の特別ライブ録画で、SoFiの投資戦略責任者であるLiz Thomasは、多くの投資家が関心を寄せている疑問を提起しました。市場の急激な上昇は鈍化するのでしょうか、それともこの上昇は継続するのでしょうか？これらの疑問に答えるため、彼女はFundstratの共同設立者で研究責任者であるTom Leeと、『マネーボール』『ビッグショート』『弱点』『ゴーイング・インフィニット』の著者で『ニューヨーク・タイムズ』のベストセラー作家であるMichael Lewisの二人を招きました。三人は、2026年に投資家が直面する核心的な課題について議論しました。
この魅力的な対話では、現在の市場におけるいくつかの話題が深く分析されました：近年、個人投資家がヘッジファンドを上回るパフォーマンスを示す理由は？ゴールドはすでに天井を付けたのか？ビットコインが40%大幅に下落したことは、暗号資産市場に「暗号冬期」が訪れたことを意味するのか？トム・リーは、最近のAI駆動型ソフトウェア株の下落が、むしろ企業の生産性の向上を反映している可能性があると説明しました。一方、マイケル・ルイスはゴールドに対する逆張りの賭けを共有し、自身が「恐怖感情」を好む投資戦略を採用する理由を解説しました。
また、彼らは現在の金融市場におけるその他の重要な課題についても議論しました。たとえば、ケビン・ウォーシュが連邦準備制度理事会議長に指名されたことにより、連邦準備制度の独立性は脅かされるでしょうか？AI技術の急速な発展により大規模な雇用喪失が発生する可能性はあるでしょうか？そして、連邦政府は経営困難に陥ったAI企業を救済する可能性があるでしょうか？
最後に、彼らは暗号資産分野にも目を向け、潜在的な「ブラック・スワン」イベントや、冷凍食品業界の歴史から得られる技術的破壊に関する貴重な教訓を分析しました。
興味深い見解の要約
- 真のバブルは、すべての人が「これは絶対にバブルではない」と思っているときに発生する。
- 大学卒業者の失業率は、同年代の非大学卒業者よりも高い場合さえあります……しかし、別の視点から見れば、これはむしろ経済生産性の向上を示す兆候である可能性があります。生産性は、より少ない労働力でより多くの成果を生み出すことで測られます。
- AIは確かに皆が言うように革命的かもしれないが、それが株式市場に普遍的な利益をもたらすことを意味しない。技術の変革性と市場の収益には必然的な因果関係はない。
- 個人投資家が銘柄を正しく選ぶことができる主な理由は、彼らのインセンティブが機関投資家とまったく異なるからです……彼らは自分の資金を投資しているため、特定の株式を2〜3年間長期保有することをより好みます。
- 黄金を保有しているとき、私は実は「恐怖」に投資しているのです。私は現在の不確実性に対するヘッジとしてゴールドを購入しています……未来への不安や焦りに対する保険を買っているのです。
- 過去を振り返ると、金が1日で9％以上上昇したのは3回だけであり、いずれも金価格の頂点を示していた。歴史が参考になるならば、金はすでに頂点を打った可能性がある。
- 金融界には、故アート・カーションの格言がある。「牛市は老衰で死ぬのではなく、FRBに殺される。」
- 操作方法は変わったが、人間の本質は変わっていない。「他人より多く、速く儲けたい」という本能は、依然としてこの業界を駆動する核心的な動力である。
- 今後10年で、AIと関連エコシステムを制御する者が、おそらく世界の超大国となるだろう。AIの資金調達が実際に途絶え始めた場合、私は国防省ですらその対応をシミュレーションしていることだろう。
- 1974年以降、約40,000社の企業が上場または分割されました。そのうち90％の株価は50％以上下落し、その50％以上下落した企業のうちさらに90％が最終的にゼロになりました。言い換えれば、大多数の株式は最終的に価値を失います。
AIは危機か、それとも機会か？生産性変革の両面性
リズ・ヤング：
近年、世界市場は持続的な急成長を経験してきました。最近数週間は変動が見られましたが、全体的な傾向は依然として強力です。この現象の大きな要因は人工知能（AI）の発展にあります。AIは技術革新を推進し、新製品を生み出し、大量の資金流入をもたらしてきました。しかし、多くの投資家が市場が過熱していないか、発展が速すぎないかという不安を抱き始めています。この懸念の感情は世界中で広がっており、今日の議論の焦点となっています。
この現象をより深く理解するため、Fundstratの共同設立者で研究責任者であるトム・リーを招きました。彼は長年にわたり市場に楽観的であり、「バイアウト派」の代表的な人物として知られています。トム、現在の環境下でなぜ依然として楽観的なのですか？
トム・リー：
金融界には、故アート・カーショーンの格言があります。「牛市は老衰で死ぬのではなく、FRBに殺される。」つまり、株式市場の良好なパフォーマンスは、それが今後も良好なパフォーマンスを続けられないという意味ではないのです。実際、私は現在、二つの重要な推進要因が現れていると考えています。一つ目は、AIのリターンがようやく実を結び、勝者と敗者を再定義しつつあることです。二つ目は、FRBの政策転換が市場に新たな追い風をもたらす可能性があることです。したがって、今年も投資家が株式を買い続ける理由はたくさんあります。
リズ・ヤング：
最近の市場の変化について話しましょう。ソフトウェア株が大幅に下落し、暗号資産市場も明確な修正を受けています。このような市場の乱高下は、あなたを不安にさせますか？それはあなたの市場に対する楽観的な見方を揺るがすでしょうか？
トム・リー：
多くの人がこの現象に注目していると思います。過去2年間、AIの発展は止められない力のように、多くの投資家と資金を引き付けました。しかし、あなたが指摘したように、今年は確かにいくつか異なる状況が見られます。ソフトウェア業界を例に挙げると、需要の減少とサービスの再定価が進行しており、多くの株式や業界が縮小傾向にあります。同時に、多くの研究レポートでは、Agentic AIやその他のAI技術が従来のソフトウェアソリューションを段階的に置き換えていると指摘されています。
また、いくつかの報道によると、ChatGPTの導入以降の3年間で、技術業界の雇用数は減少しています。さらに驚くべきことに、現在の大学卒業者の失業率は、同年代の非大学卒業者よりも高いです。これらのデータは「悪いニュース」のように見え、現在多くのニュースの注目点となっています。しかし、別の視点から見ると、これはむしろ経済生産性の向上を示す兆候である可能性があります。生産性は、より少ない労働力でより多くの成果を生み出すことで測られます。
この観点から見ると、AIの応用は生産性の向上に向けた可能性を示し始めています。企業向けソフトウェア企業にとって、企業のソフトウェア支出が減少することは、実際には利益率の最適化プロセスです。言い換えれば、AIによる効率の向上は徐々に実際の収益へと変換されつつあります。これらの変化は短期的な苦痛を伴うかもしれませんが、長期的には、これがAI技術が生産性の優位性を発揮している明確な証拠です。
市場の過熱の兆候と崩壊のリスク
リズ・ヤング：マイケル、これまでのあなたの作品では、市場が持続的な上昇から急激な崩壊に至る時期を何度も記録してきました。毎回、市場の崩壊の前には、過剰な投機やリスクを取る行動などのシグナルが見られました。あなたが研究してきたこれらの市場事例の中で、共通する過剰なリスク取りの特徴はどのようなものでしたか？これらの兆候は、現在の市場にも存在していると思いますか？
マイケル・ルイス：
これは非常に興味深い質問です。正直に言えば、私はこれまで一度も市場の崩壊が起こる前にそれを正確に予測したことはありません。私の仕事は、むしろ「嵐が収まりかけた頃」に「後片付け」をするようなものです。私のキャリアを振り返ると、最初の著書『ラヤーズ・ピーマン』は1980年代の金融市場を記録したもので、その後、インターネットバブルや2008年の金融危機についても書きました。しかし正直、これらの出来事が具体的にいつ起こるかは、一度も分かっていませんでした。それ以上に、誰もがこうした崩壊のタイミングを正確に予測できるとは思っていません。市場には常に複数の解釈が存在し、私の個人的な投資戦略は、資金をインデックスファンドに投資することです。
しかし、私は確かに、市場が崩壊するたびに、事前に問題を見抜いていた人がいることに気づきました。しかし興味深いことに、こうした人々は次なる危機で再び正確に予測できるとは限りません。たとえば、マイケル・バリーはサブプライムローン危機において正しい判断をしましたが、これは彼の将来のすべての予測が正しいことを意味しません。彼はツイッターでNvidiaとPalantirをショートしていると述べ、市場の大きな注目を集めました。私は彼にインタビューしましたが、彼の論理は資本支出サイクル（企業が設備や技術などに投資するサイクル）に基づいており、これらの企業の現在の評価はバブルの頂点に達していると考えています。しかし、彼自身も崩壊のタイミングを正確に予測できないと認めています。そのため、彼は比較的保守的な戦略——2年物のプットオプションを購入する——を選択しました。プットオプションのコストは低く、判断が外れた場合でも損失は限定的です。この戦略は、バリーのような遠見を持つ人物ですら、市場の短期的な変動を完全に捉えることができないことを示しています。
あなたが言及した過度なリスク取りの共通点について、最も顕著なのはFOMOだと思います。私が最近執筆した『Going Infinite』という本では、Sam Bankman-FriedとFTXの物語を扱っていますが、FTXの崩壊はFOMOの典型例と言えます。180社ものベンチャーキャピタルが、深く調査することなく次々とSBFに投資しました。彼らは彼のビジネスが実際に何をしているのかさえ理解せずに、巨額の資金を投入したのです。このような「まず行動してから理解する」という姿勢は、過度なリスク取りの明確な特徴の一つです。
もう一つの一般的な特徴は、ねじれたインセンティブです。『大空頭』を執筆していた際、サブプライム危機で誤った意思決定をしたトレーダーたちにインタビューしました。彼らは、「みんながそうしているから」、もし自分たちが潮流に乗り遅れれば、遅れ者と見なされるため、リスクの高い投資に参加したと語りました。さらに、これらの投資が最終的に失敗しても、ボーナスが取り戻されることはないという高額なボーナスの誘惑に駆られていました。このような誤ったインセンティブは、リスクを理解しながらも、短期的な利益を追求するように人々を駆り立てます。
もし大胆に予測するとすれば、現在の市場には確かにいくつかのバブルの兆しがあると思います。AIは確かに変革的な技術ですが、それゆえに誰もが利益を得られるわけではありません。実際、技術の進歩は時として企業の利益空間を圧縮することさえあります。AIは確かに人々が言うように革命的かもしれませんが、それが株式市場全体に普遍的な利益をもたらすとは限りません。技術の変革性と市場の収益性の間には、必然的な因果関係は存在しません。
個人投資者が機関投資家に逆転できる理由
リズ・ヤング：トム、あなたはこの話題について独自の見解を持っていると思います。FOMOやHODLのようなネット流行語が、一般投資家と機関投資家の間の駆け引きをどのように反映しているか、お話ししていただけますか？
この経済サイクルにおいて、COVIDパンデミック以降、個人投資家が複数回市場の動向を正確に予測したのに対し、機関投資家は一部の状況で過度に慎重であることが示されています。個人投資家はどのようにしてこれを実現したのでしょうか？なぜ彼らの判断がより正確なのでしょうか？また、現在の市場環境において、個人投資家と機関投資家のどちらが優位だと考えますか？
トム・リー：
Fundstratでは、我们的客户主要分为两类。一类是我们的机构研究客户，包括大约 400 家对冲基金；另一类是通过 FS Insight 服务的家族办公室、投资顾问以及高净值个人投资者。我们每个月都会调查这些客户最看好的和最不看好的前五大股票。自 2019 年以来，我们一直在进行这样的分析，结果非常有趣：散户的选择往往是正确的，散户投资者最看好的前五大重仓股表现非常优秀。我们甚至在考虑是否将这些数据转化为一个投资产品。
個人投資家が銘柄を正しく選べる理由は、彼らのインセンティブが機関投資家とまったく異なるからです。個人投資家の投資行動は、日次または週次での損益によって生活に直接影響を与えることはありません。彼らは自分の資金を投資しており、いわゆる「永久資本」（長期的に使用可能な投資資金）であるため、1つの銘柄を2〜3年間長期保有することをより好む傾向があります。
私が業界に入った頃、機関投資家の保有期間は通常1年で、これはすでに「長期投資」とされていました。しかし現在では、ほとんどの機関の保有期間は30日甚至それ以下に短縮されています。データによると、銘柄ごとの平均保有時間は約40秒に過ぎず、一部のヘッジファンドは1秒または5秒の保有を「長期保有」と見なしています。このようなハイフリーキング取引のモデルは、機関投資家が流動性が非常に高く、迅速にリターンを生む銘柄のみを選択することを必然的に求めます。一方、個人投資家は長期的な成長可能性を持つ投資機会をより重視します。
リズ・ヤング：でも、これによりさらにFOMOが加速しないと思いますか？一般投資家の選択が正しかった場合、機関投資家は一般投資家に追いつこうとして価格を押し上げる必要に迫られないでしょうか？その結果、市場はさらに過熱しないでしょうか？
トム・リー：
確かにそのような状況はあります。市場では、個人投資家に人気でありながら、機関投資家によって大幅にショートされている銘柄がよく見られます。例えば、Palantirは非常に典型的なバトル株ですが、2000年代半ばのNetflixもそうでした。当時、その株価は2〜4ドルでしたが、後に20ドルまで上昇しました。その頃、Netflixは多くの機関投資家によって大量にショートされていましたが、個人投資家は着実に買い続けました。もう一つよく知られた例はGameStopです。Palantirやテスラのような銘柄も、かつて典型的な「バトル株」でした。個人投資家はこれらの銘柄の長期的な可能性を信じていましたが、機関投資家はそれらを短期的な利益獲得の手段と見なしていました。これらの銘柄の価格がある重要なレベルに達すると、その評価が再調整され、株価は急騰します。例えば2017年には、テスラがロッセル1000指数に組み込まれた後、同様の急騰が起こりました。
マイケル・ルイス：一つ質問してもいいですか？あなたは、一般投資家の投資選択を投資商品として開発するという、非常に興味深いアイデアを提起しましたね。
トム・リー：
私たちは60か月にわたる関連データを収集し、一般投資家が最も支持し、最も否定的な銘柄を記録しました。さらに、一般投資家に支持されながら機関がショートポジションを取っている「バトルグラウンド株」に特に注目しています。現在、一般投資家が最も有望だと考える銘柄を毎月自動で購入するETFの導入を計画しています。これは「プロが検証したWallStreetBets」と考えることができます。Reddit上の無作為な議論とは異なり、当社のデータは有料ユーザーから収集されており、これらは私たちの実際の顧客であり、リアルな投資アイデアを反映しています。さらに重要なのは、これらのデータが厳密にフィルタリングされ検証され、信頼できる出所であることを保証していることです。これらのデータはボットや偽のアカウントからではなく、真の投資家から得られたものです。
黄金市場の動きの背後にある信頼危機
リズ・ヤング：機関投資家と個人投資家は、金に対する投資傾向にどのような違いがあるとお考えですか？また、金や銀などの貴金属の今後のパフォーマンスについてどのようにお考えですか？それらをミーム株と呼ぶつもりはありませんが、確かに投機的資産の一部となっています。
私はこれまで、ゴールドの取引は主に機関投資家や各国中央銀行が主導していると考えてきましたが、驚いたことに、過去数年間でゴールドは非常に優れたパフォーマンスを示し、S&P 500指数を連続して上回りました。数年前、私はまだゴールド投資を強く推奨していましたが、多くの人が私を「金条を抱えるおばあさん」だと思っていたのです。しかしその後、ゴールド価格は実際に大幅に上昇し、多くの個人投資家が殺到しました。
ニューヨーク証券取引所で番組撮影をした際、GLD（ゴールドETF）の鐘が鳴るタイミングで、取引所の外には巨大な偽の金塊が並び、周囲には金色の旗が掲げられていました。そのとき、私は「一般投資家が大挙して参入し始めたな」と思いました。
トム・リー：
黄金のパフォーマンスは確かに非常に目覚ましいです。過去25年の市場サイクルを振り返ると、黄金のリターンはS&P 500指数を上回っていることがわかります。この背景には人口構造の変化が関係している可能性があります。Fundstratでは、人口トレンドに関連する多くの現象を調査しており、消費嗜好はしばしば1世代を飛び越えることがわかっています。例えばRV（レクリエーション車）の販売台数は良い例で、RVの販売は50年ごとにピークを迎えます。COVID-19パンデミック期間中、RVの販売台数は過去最高を記録しました。
この「世代間効果」の背後には、子供たちは親が好むものには興味を示さない一方で、祖父母の好みには強い関心を示すというロジックがあります。たとえば、父親がバイクに乗っていると、あなたはそれがカッコいいとは思わないかもしれませんが、祖父がバイクに乗っていると、特に古い写真を見るととてもカッコいいと感じるかもしれません。ハーレー・ダビッドソンの流行も同様のパターンに当てはまります。ゴールドは「ベビーブーマー世代」にとって重要な投資対象でしたが、X世代はヘッジファンドを好みました。現在、ミレニアル世代とZ世代が再びゴールドに注目し始めているのは、実際には世代間での取引現象です。ゴールド市場の現在の規模は約35兆ドルであり、S&P 500指数（テクノロジー7大企業を除く）の総市場価値は約40兆ドルです。ゴールド市場の規模は、株式市場にほぼ迫っています。
マイケル・ルイス：あなたが言及した35兆ドルは、現在存在するすべての金の総時価を指しているのですか？
トム・リー：
はい、地表のすべての金です。約70億オンスの金があり、1オンスあたり5000ドルの予測価格で計算すると、総時価総額は約35兆ドルになります。
黄金について、いくつか重要な点に注目する必要があります。研究に興味を持つ者として、私は黄金の研究が大好きであり、その独自の特性を理解しています。黄金はリンディ効果（Lindy Effect）を持つ資産です。リンディ効果とは、ある事物が存在し続けてきた期間が長いほど、その価値が継続すると人々が信じる傾向を指します。
黄金は数百年にわたり価値の貯蔵手段として認識されてきたため、依然として広く受け入れられています。黄金が交換手段と見なされるのは、その希少性によるものです。しかし、私の見解では、黄金にはまだいくつかの潜在的な「ブラックスワンリスク」が存在します。
まず、地上に存在する金の埋蔵量は限られていますが、地下には地上の数百万倍もの金の埋蔵量が眠っています。金の価格が非常に高騰すれば、多くの人々が金鉱採掘業界に参入する可能性があります。たとえば、価格がある程度まで上昇すれば、人々が金鉱の採掘に直ちに転職するほど、金を採掘する価値が他のどの業界よりも高くなるかもしれません。
次に、黄金の起源は実は「地球外」（extraterrestrial）です。SpaceXが火星の探査を開始し、太空中で黄金に満ちた小惑星を発見したと仮定しましょう。そのとき、Elon Muskがこれらの資源を採掘できれば、彼はすべての黄金を所有し、新たな「中央銀行」となる可能性があります。この小惑星には数百億オンスの黄金が含まれている可能性があり、それは世界の黄金市場に大きな衝撃を与えるでしょう。
最後に、錬金術のリスクがあります。誰かが原子構造を変えることで鉛を金に変換する方法を発見した場合、その技術を公開するのではなく、こっそりと金の生産を始める可能性があります。そのとき、世界中の市場に大量の金が流入し、金の価値が大幅に下落する可能性があります。
したがって、ゴールドは確かに優れた投資選択肢ですが、独自の限界もあります。たとえば、ゴールドの価格が9000ドルに達した場合、その時価総額は株式市場全体の時価総額を上回る可能性があります。
リズ・ヤング：では、ゴールドには、投資価値が不再となる価格ポイントがあるのでしょうか？
トム・リー：
これについて、私たちは過去100年間の金と株式市場の時価総額の比較データを詳細に検討しました。その結果、金の時価総額は株式市場の総時価総額の150％に達することもありますが、これはほぼその限界です。例えば、1月30日には、金価格が1日で9％下落しました。これは、その価格変動が非常に激しい可能性があることを示しています。過去を振り返ると、金価格が1日で9％以上上昇したのは3回のみであり、いずれも金価格の頂点を示すものでした。歴史が参考になるならば、金はすでに頂点を打った可能性があります。
リズ・ヤング：マイケル、あなたは以前、主にETFやバンガードのインデックスファンドなどの受動的投資商品に投資しているとおっしゃっていましたが、たまに他の投資も試されているんですよね？
マイケル・ルイス：
はい、時々私は理性を失います。ゴールドの話になると、一つ物語を話したいと思います。子供の頃、私は毎週、一団の古い友人たちとポーカーをプレイしていました。その中で、ボビー・クラインという人物は他の誰よりもずっと優れており、ポーカーのために生まれてきたような人でした。彼は私の最も親しい友人の一人でした。金融危機の時期、彼はウォールストリートで自身のファンドを運営し、サブプライム市場をショートしていました。実は彼も『大空頭』（The Big Short）の物語に登場する人物の一人で、サブプライム市場をショートすることで巨額の利益を上げ、その後、自身の資産運用会社を設立しました。
四年前、彼を訪ねたとき、彼は私の前にローマの古代硬貨のコレクションを披露し、ローマ帝国の皇帝たちが硬貨に含まれる銀の量を徐々に減らすことによって、通貨の実質的価値を密かに削減してきた方法を説明してくれた。彼はこれらの歴史的な物語を通じて、金を購入する理由を私に説いた。彼の主張は説得力があったが、当時私は完全には納得しなかった。金を買うというのは、まるで狂気の行為のように思えたからだ。
しかし、彼の言葉はずっと私の頭から離れず、約3年前、私はようやく決心していくつかの金を購入しました。かなり多く買いましたが、それ以来価格は上がり続けています。1か月前、私はボビー・クラインに電話して、彼のアドバイスに従って金を購入し、多くの利益を得たことを伝えました。ボビーは金市場について私よりもはるかに詳しく、彼の投資は主に金鉱山株に集中しており、これは金に投資するより経済的な方法です。彼は金にいくつかの「ブラック・スワン・リスク」が存在することを認めていますが、それらのリスクはビットコインなどの資産よりもはるかに低いと考えています。
私が最も気になったのは、ビットコインが登場した当初、誰もがそれをゴールドの競合品と呼び、デジタルゴールド（Digital Gold）と称していたことです。しかし後になって、ビットコインの価格動向がゴールドのように独立せず、株式市場と連動し始めたことに気づきました。これにより、ビットコインはもはやデジタルゴールドではなく、別の資産クラスになっている可能性があると感じました。
ゴールドは不思議な資産ですが、その価値は本質的に人間の合意に基づいています。私たちがゴールドに価値があると考えるのは、ただ私たちが共にそれが価値があると信じているからです。私がゴールドを保有しているとき、私は実は「恐怖」に投資しています。私は、世界的な政治的混乱、経済危機、さらには潜在的な金融崩壊といった現在の不確実性に対するヘッジとしてゴールドを購入します。言い換えれば、私は未来への不安と不安感に対する保険を買っているのです。
現在の政治的・経済的な状況は依然として不安定であり、私はこの恐怖と不安が短期間で消えることはないと考えています。そのため、金価格が60%下落しても、私はこの取引を成功だったと感じています。しかし、これは推奨される投資戦略であるとは言えません。私はただ衝動的に金を購入しただけで、偶然利益を得たにすぎません。通常、これは合理的な投資方法ではありません。
AIの波が社会への衝撃と技術的変革をもたらす
リズ・ヤング：トム、あなたは以前、現在のAIの発展が1990年代末から2000年代初頭の電信業界を思い出させると述べ、私たちがまだAIの初期段階にいる可能性があるとも言いました。もしそうだとすれば、当時と比べて何が異なると思いますか？
例えば、現在の資本支出（CapEx）の規模は1990年代よりもはるかに大きく、GDPに占める割合も高い。さらに重要なのは、これらの投資はすでに始まっている一方で、1990年代のこの段階ではまだ明確に始まっていなかった可能性があるということだ。我々は資本支出に過剰に支出しているのだろうか？
トム・リー：
マイケルの見解に賛成です。最終的にAIはバブルになるでしょう。しかし興味深いのは、人々がある種の現象をバブルだと言い始めるとき、それはまだ本物のバブルではないということです。本当のバブルは、誰もが「これは絶対にバブルではない」と信じているときに現れます。私は1990年代のテクノロジー分析家であり、通信業界の過剰拡張を目の当たりにしました。当時、Global CrossingやQuestといった企業が光ファイバー網を過剰に敷設していました。私はSolomon Brothersで働いており、Jack Rubmanは当時資金調達を担う重要な人物の一人でした。
当時、すべての企業とアナリストは、あり得ないほど高すぎる評価を正当化するためにモデルを調整していた。資金コストはほぼゼロまで下がり、出口評価倍率は20倍、さらには30倍にまで跳ね上がった。最終的にバブルが破裂したとき、無線通信をはじめとするエコシステムのあらゆる部分が一斉に崩壊し、誰もが逃れられなかった。
しかし、バブルが崩壊した後、最も良い投資機会は通常、废墟の中から生まれます。例えば、その崩壊後、通信塔会社が最大の勝者となり、そのリターンはS&P 500の10倍でした。もう一つの予想外の勝者は、Domino's Pizzaのようなピザ会社でした。これは、時として銀行家たちが深夜まで残業しながら注文するピザが、より良い投資になることを示しています。那些通信塔公司它们建造了用于悬挂无线设备的金属塔架，最终成为了最好的投资选择。
マイケル：
あなたは正しい、すべての人が「これはバブルではない」と言うときが、本当のバブルだ。しかし今、誰もがAIがバブルかどうかを議論しているので、かえってそれがバブルではないように思える。私たちがすでに慎重に取り組んでいるからだ。
リズ・ヤング：多くの人が「今回は違う」と言いますが、私は常に、経済サイクルとビジネスサイクルには本質的な違いはないと感じてきました。それらを動かす要因は変わることがあっても、最終的な結果はほぼ同じです。本当に一度でも「違う」出来事があったと思いますか？それとも、あなたの経験が、歴史は繰り返されるという信念をさらに強めたのでしょうか？
マイケル：
おそらくそう吧、でも私は毎回の変動がますます極端になっているように感じます。人々は金融的な結果にあまりにも注目し、より大きな社会的影響を見落としています。例えば、AIの影響は金融市場をはるかに超える可能性があります。私はいくつかの技術専門家と話しましたが、その中にはAIが人類の絶滅を引き起こす可能性があると考える人もいます。もしそうなら、株式市場のパフォーマンスに何の意味があるでしょうか？私たちがもういないのに、ポートフォリオがどれほど優れていても意味がないのではないでしょうか？
もちろん、これらの極端な予測には懐疑的です。しかし、AIの発展が大量の職業喪失などの大きな社会的衝撃をもたらすことは否定できません。より興味深いのは、GoogleやOpenAIの経営陣が一方では「AIが人類を滅ぼす可能性があるため、非常に慎重である必要があります」と言いながら、他方では「18ヶ月以内にAIが人間より優れたパフォーマンスを発揮するようになる」と述べていることです。これは非常に矛盾しているように聞こえます。
今はAIが人類を滅ぼすかどうかは置いておこう。18ヶ月後、AIが人類が行えるすべてのことをより良くできるようになったと仮定すると、その国はどのような姿になるだろうか？すでに多くの人々が経済状況に怒りを感じているが、もしAIの発展が本当にこれほど急速であれば、その怒りはさらに新たなレベルに達するだろう。そのような状況では、株式市場の上下動はそれほど重要に見えなくなるかもしれない。
私は18ヶ月後にAIがすべての人の仕事を置き換えるとはあまり信じていません。少なくとも私にとっては、現在のところ脅威を感じていません。私はAIにSam Bankman-Friedについての本やその他の類似のものを書かせてみましたが、それはネット上の既存の情報しか収集できず、人間の思考を真正に理解することはできず、インタビューを行うこともなく、物語の細部や感情を再現することもできません。書き上げられたものはまったく役に立ちませんでした。
小さな物語をお話ししましょうか？『インフィニティへ』（Sam Bankman-Friedについての本）を執筆していたとき、彼がSam Altmanと交際していたことを知りました。そこで、Sam Altmanに会い、彼がSam Bankman-Friedについてどう思っているのかを聞いてみることにしました。彼の家で夕食を共にしましたが、彼はとても興味深い人物で、話すのはとても楽しかったです。しかし、私は彼に少し計算高い一面があることに気づきました。彼は、多くの人が彼の伝記を書きたいと思っているが、誰でも書かせたくないと言いました。彼は、適切な人物を選ぶことで、他の人がもう二度と彼を煩わせないようにしたいと考えているのです。
私は彼に尋ねた。「あなたのAIはこんなに賢いのに、自分で自分の伝記を書かせないのですか？すべてのチャット履歴や資料を入力して、自分で書かせればいいのに。」彼は答えた。「まだ十分に賢くない。書かれた本はひどいものになるだろう。」私は言った。「では、いつになったら良い本が書けるようになるのですか？」彼は、「おそらく数年後だろう。」
そこで、私たちは协议に達しました：AIが十分に賢くなり、良い本を書けるようになったら、それを挑戦します。そのとき、私が本を書き、AIにも本を書いてもらい、どちらがより良い本を書けるか競い合います。しかし正直なところ、現在のところ、AIがすべての人の仕事を置き換えるとは感じていません。
リズ・ヤング：新しい技術が登場するたびに、人々はそれがすべての仕事を奪うと述べますが、実際には技術の進歩はしばしばより多くの雇用機会を生み出します。今回は同じようになると思いますか？
トム・リー：
歴史的に、雇用に全く異なる影響を与えた二つの技術的変革が存在しました。最初の例は1930年代の冷凍技術です。当時、米国では労働力の30%が農業に従事していましたが、冷凍技術の登場は食品業界を根本的に変革しました。この技術は食品の腐敗率を低下させ、家庭収入に占める食費の割合を20%から5%に削減し、農業就業比率も30%から5%に低下させました。95%の農民が職を失いましたが、これによりより多くの時間とリソースが解放され、経済の繁栄を促進しました。
しかし、別の例では逆です。中国が製造業を引き継いだ後、アメリカの多くの州の経済は大きな打撃を受けました。多くの労働者が失業し、政策立案者はこれらの人に新たな雇用機会を提供しませんでした。
ウォールストリートの変遷とクオンツ時代の台頭
リズ・ヤング：マイケル、あなたのキャリアの始まりから現在に至るまで、ウォールストリートで驚いた変化や変わらなかった点はありますか？あなたの娘も今やウォールストリートで働いているんですよね？彼女は『ライアーズ・ピーマン』を読んだことがありますか？
マイケル：
いいえ、彼女は私が書いた本を一冊も読もうとしませんでした。あるとき、彼女の上司——非常に経験豊富なパートナー——がその本を彼女の机の上に置き、「この業界の本質を本当に理解したいなら、この本を読むべきだ」と言いました。彼女は家に帰ってからそのことを私に話しました。私は「じゃあ、読んだの？」と聞きました。彼女は「いいえ、コップの下に敷いただけよ」と答えました。
しかし真剣に言えば、彼女の仕事を観察したところ、現在のウォール街は非常に「クオンティティブ」で「プログラム化」されています。私の時代には、トレーダーたちは取引所で叫び合い、勇気と人間関係に頼っていました。しかし今では、皆がコンピューターの前に座ってアルゴリズムの動作を監視しています。操作方法は変わりましたが、人間の本質は変わっていません。「他人よりも多く、より速く儲けたい」という本能は、依然としてこの業界を動かす核心的な原動力です。大声で叫ぶにせよ、AIアルゴリズムを動かすにせよ、その欲求の本質は変わりません。
かつて誰かが私に金融アドバイザーとして多額の報酬を支払ってくれたことを思い出すと、本当に信じられない。それはウォールストリートで最も狂った時期だった。私が経験した那些物語が、今でも関連性を持っていることに驚いている。現在の市場は大きく変化しており、私がかつて行っていた仕事はもはや誰も行っておらず、債券市場も変わった。多くの業務が自動化されている。現在の取引は人間同士のやり取りではなく、ロボットによって行われており、取引台にもかつてのようなにぎわいや活気はなく、人間同士の交流は消えてしまった。
では、なぜ私の物語は今でも人々の関心を引いているのでしょうか？考えられる一つの理由は、この世界が依然として若者によって支配されていることです。私がこの業界に入ったとき、あるいはあなたが入ったときと同じように、若者がこの分野を支配していました。プリンストン大学、ハーバード大学、またはイェール大学を卒業したばかりの学生が、数年働けば当時では天文学的な金額に見えた数十万ドルの年収を得るという状況は、エリート大学と金融システムとの関係を根本的に変えました。
父の世代では、成績が平凡な人がウォールストリートで働くものだった。当時のウォールストリートは、社交的で人付き合いが上手な人のための場所であり、最も賢い人々のための場所ではなかった。賢い人々は他のことを選んだ。その時代、金融業界にはそれほどお金はなかった。
しかし後に状況は変化し、金融システムの急速な拡大と高い利益率が多くのエリート学生を引き寄せ、突如としてこれらの名門大学の卒業生の半数が金融業界で働きたいと思うようになった。この現象は今日まで続いており、現在の焦点は高頻度取引会社やプライベートエクイティ分野に移っている。
もう一点印象に残ったのは、この現象が人々の生活に与える影響です。金融業界の報酬メカニズムは若者に非常に有利であり、多くの人が大学在学中からキャリアを計画し始めています。例えば、現在の大学生は1年生の頃からウォールストリートへの進出を準備し始めています。この現象は私が卒業した頃にようやく始まったばかりでしたが、今はさらに極端になっています。
リズ・ヤング：これは終わっていないのでしょうか、それとも移行したのでしょうか？トム、あなたは現在、大学卒業者の失業率が大学教育を受けていない人々よりも高いと述べましたが、これはエリート層がウォール街ではなくテクノロジー業界に傾倒していることを示しているのでしょうか？
トム・リー：
最近数年、私の子供たちは次々と大学を卒業しました。娘が大学に入学した当初は芸術史を学びたかったのですが、その後、ある人々と知り合い、那些聪明人都想去华尔街工作，于是她加入了一个商业兄弟会，开始接触这个圈子。
私はウォールストリートは依然として特定のタイプの人々、特に競争心が強く、最高の人物たちと働きたがる人々を引きつけています。おそらくそれが、この文化が継続されてきた理由です。現在の競争は以前よりもはるかに激しくなっています。たとえば、現在の高校生たちはウォートン・ビジネス・スクールへの進学のためにビジネスイベントに参加する必要がある一方、私の世代では、ビジネスへの関心を示すだけで十分でした。
マイケル：
賢い人々間の競争は依然として存在するが、彼らの選択肢も増えている。例えばジェーン・ストリートでは、25歳の若者が年収数百万ドルを稼ぐことができる。現在の状況はさらに極端だ。私は卒業したばかりの頃、金融についてまったく知識がなかったが、誰かが高額な報酬で私を雇ってくれたことに非常に驚いた。だからこそ、誰もがこの業界に並びたいと思うのは当然だ。なぜなら、何も知らなくても、彼らはあなたにお金をくれるからだ。しかし、現在では確かに多くの賢い人々がシリコンバレーを選んでいる。実際、シリコンバレーの大部分の資金は、ベンチャーキャピタルなど、金融から来ている。
あなたの述べた変化と変化しない点は、クオンツアナリストの台頭を思い起こさせます。私が業界に入った頃、クオンツアナリストは非常に珍しい存在であり、ソロモン・ブラザーズのような企業の中心的な力になりつつありましたが、まだ完全に主導権を握っていませんでした。しかし現在では、クオンツアナリストがすべてを支配しています。
しかし、私は金融業界が経済における割合が徐々に縮小すると信じていましたが、実際には逆に金融業界の規模はさらに拡大しました。インターネットがもたらした技術的変革を考えてみましょう。それは旅行代理店の消滅のように、中間業者を排除すべきでした。しかし不思議なことに、このようなデジタル中間排除のトレンドはウォール街には同じように影響していないようです。
トム・リー：
技術的に言えば、金融業界は実体経済の鏡であり、実体経済の単位每一个には対応する金融単位が必要だが、デジタル化がこの境界を曖昧にしている。過去20年間でGDPの50%の成長はデジタル経済由来であり、これはお金、サービス、デジタル資産の境界が消えつつあることを意味する。
今後、お金の定義はさらに曖昧になる可能性があり、報酬、価値の創造、通貨単位の境界が明確でなくなるだろう。これは、金融業界が経済における占める割合がさらに拡大し、量的分析担当者の役割がより重要になることを意味する。彼らは市場の流動性を提供することで市場を安定化させ、例えばドル、債券、デジタル資産などの異なる資産を交換する。このような傾向は、ウォールストリートがより多くの利益を上げ、ジャパン・モルガンのような企業が単なる融資業務から市場サービスプロバイダーへと徐々に変貌させ、テクノロジー株に近い存在になる可能性を示唆している。
米国連邦準備制度とAI時代：政策転換と国家間競争の駆け引き
リズ・ヤング：連邦準備制度理事会は依然としてニュースの中心です。最近、新任のFRB議長指名者であるケビン・ウォッシュの話題を耳にしました。トムに質問ですが、彼が指名を通過し就任した場合、FRBの介入政策に変化が生じると思いますか？独立性の話ではなく、彼が量的緩和（QE）に反対していると見なされていることを踏まえて、FRBの介入政策にどのような影響があると考えますか？
トム・リー：
あなたは素晴らしい質問をしました。私は連邦準備制度理事会の専門家ではありませんが、ケビン・ウォーシュについていくつかの情報を把握しています。彼は過去に、連邦準備制度理事会が経済を支援する能力には限界があると公に述べていました。多くの人々は連邦準備制度理事会が経済を救えると考えていますが、実際には金利の調整や市場金利への影響を与えるためのコミュニケーションを行うことしかできません。
もしホワイトハウスが本当に連邦準備制度の役割を制限したいのであれば、ウォッシュは確かに適任者である。これにより、財務省と財政政策が経済における影響力を拡大し、金利の調整や住宅抵当ローン金利と政策金利の差を縮小し、さらには直接介入する可能性がある。しかし、株式市場は彼の指名にあまり賛成していないようであり、市場の反応は前向きではない。
リズ・ヤング：より大きな問題は、連邦準備制度が市場での役割を弱め、たとえばケビン・ウォッシュが就任後に本当に介入を減らした場合、2008年の金融危機と比較して、現在の私たちが類似の危機に備えているかどうかです。
マイケル：
あなたは独立性について話さないと述べましたが、実際にはこれが鍵となる問題です。トランプは明らかに連邦準備制度（FRB）の独立性を望んでいません。彼は市場の圧力によってのみ手を放したにすぎず、市場が彼が干渉しようとした際に崩壊しなければ、すでにFRBを支配していたでしょう。
2008年に戻ると、当時の連邦準備制度が金融システムと経済を安定させるために行った介入の重要性を否定するのは難しいと思います。その決定は極端でしたが、当時の政策立案者は1929年の大恐慌を研究し、当時の連邦準備制度の誤りから教訓を得ていました。私は、連邦準備制度の介入は必要だったと信じています。
もし同様の危機がトランプ大統領の在任中に発生した場合、彼が連邦準備制度に「何もしないで、市場に干渉しないで」と言うとはとても信じられません。これはまったく起こり得ません。
リズ・ヤング：もし同様の危機がAIによって引き起こされ、例えばある重要なAI企業が破綻した、あるいは資金連鎖が断たれたと仮定した場合、FRBはAI企業を救済するでしょうか？
マイケル：
トランプは、状況をより良く見せるために政府資源を使うことに一向に気にならない。連邦準備制度が突然、まったく介入しない機関になるとは、私は信じ很难い。それはトランプのスタイルではない。
トム・リー：
同意します。経済の崩壊の可能性に直面した場合、連邦準備制度は状況を安定させるためにあらゆるツールを動員するでしょう。私は、たとえ自由放任傾向の強い連邦準備制度であっても、この点に同意すると思います。
AI企業が倒産し始めた場合、私はそれらが国有化されるだろう。なぜなら、これはもはや通常の市場競争の問題ではなく、米国と中国の間の国家間競争に関わっているからだ。今後10年間で、AIと関連エコシステムを支配する国が、世界の超大国となる可能性がある。もしAIの資金調達が本当に途絶え始めた場合、私は国防省ですら、NVIDIAを買収する方法や、台湾から十分な人材を引き抜いて米国国内でTSMCの生産能力を再構築する方法をシミュレーションしているだろうと信じている。この問題の重要性はすでにこのレベルに達しており、彼らはこれらの資産を国有化することを選ぶ可能性が高い。
マイケル：
現在の状況は本当に認知的不協和です。一方で、トランプ政権は「政府は無用だ」と大々的に主張し、政府の規模を縮小し、いわゆる「ディープステート」を解体しようとしています。しかし他方で、彼らは近代の民主党人さえも試みなかった方法で、政府が市場に干渉し、勝者と敗者を選び取っています。
暗号通貨の冬と量子コンピューティングの脅威
リズ・ヤング：次に暗号資産についてお話ししましょう。以前は、ビットコインの価格動向がナスダック指数と強く相関していると考えられており、ビットコインはテクノロジー株のトレンドに追随するとされていました。しかし、その後その相関関係は崩れ、ビットコインとゴールドの関係もそれほど密ではなくなっています。現在、何が起きているのでしょうか？これは暗号資産の冬期なのでしょうか？この冬期はどのくらい続くのでしょうか？
トム・リー：
私は約10年間、暗号資産に関するコンテンツを書いてきました。現在のビットコインの価格は過去の高値から約40％、50％近く下落しており、これはビットコインが最近の高値から約50％下落する7回目です。そのうち3回は本格的な暗号資産の冬となり、高値から90％下落するベアマーケットをもたらしました。したがって、暗号資産の世界に長くいる人は、このような価格急落による苦痛に慣れているでしょう。
しかし、今回の熊市は過去とは異なります。暗号資産の物語は変化しており、徐々に機関資産として位置づけられています。さらに、量子コンピューティングの脅威も登場しており、これはビットコインに実際にリスクをもたらしています。量子優位性が商業化され、特に中国が既に関連技術を掌握している場合、サトシのウォレットがアップグレードされていないため、約4分の1のビットコインウォレットが盗まれる可能性があります。
しかし、私は今回の状況を冬ではなく、暗号資産の「嵐」と考えています。一部の下落は10月10日から始まり、その日トランプが中国に対する新たな関税政策を発表し、暗号資産業界で一連のレバレッジ削減反応が引き起こされました。今回のレバレッジ削減は、2022年11月のFTX崩壊の影響よりもさらに大きかったのです。
私は現在、暗号資産の冬期ではないと考えています。というのも、イーサリアムの日次取引活動を見ると、トークン化の影響で実際には指数的に増加しているからです。さらに、ウォールストリートも暗号資産分野への投資を始めています。ある意味では、暗号資産の低迷は、ゴールドの優れたパフォーマンスにより、市場におけるリスク資産への需要が吸い取られたためかもしれません。
マイケル：質問があります。暗号通貨の「ブラック・スワン・イベント」とはどのようなものでしょうか？
トム・リー：
いくつかの可能性があると思います。一つ目は、量子コンピューティングが暗号アルゴリズムを破壊することです。量子コンピューティングが暗号アルゴリズムを解読できるようになると、ビットコインはもはや安全ではなくなります。つまり、あなたのビットコインは永久に安全ではなくなってしまう可能性があります。ビットコインが古いウォレットをアップグレードできない限り、量子耐性チェーンにビットコインをフォークする必要が生じ、Satoshiのウォレットのような古いウォレットは廃止される可能性があります。これは、人々がSatoshiのコインを放棄しなければならないという意味であり、ビットコインの核心的な信念を損なうことになります。また、Satoshiの正体自体が謎でもあります。
もう一つのリスクはAIです。現在のナラティブでは、AIはマイクロトランザクションに参加する必要があるとされています。これは、ロボットが現実世界に進出すると、取引を検証し、資金を収集する必要があるためであり、ブロックチェーンはこれらの取引を追跡し、デジタルウォレットを提供できます。これらの取引から生じる税収は、政府が労働者の納税に依存する必要をなくし、ある種の経済的セーフティネットを構築する可能性さえあります。
しかし問題は、AIが十分に賢くなった場合、自らブロックチェーンを実行する可能性があることです。その場合、AIは取引を検証する独自の通貨システムを構築し、甚至に独自の通貨言語を生み出すことができるため、パブリックブロックチェーンは必要なくなるかもしれません。
リズ・ヤング：これらのブラックスワンイベントが発生する可能性はどのくらいですか？
トム・リー：
この問題の鍵は、政府がこれらの構造を監督し、税収を徴収できるかどうかです。政府が効果的に監督できれば、こうした「ブラックスワンイベント」の発生を防げるかもしれません。過去、暗号資産に対する主な批判の一つは、税金回避に利用される可能性があるという点でした。私は、これが政策立案者の重点的な取り組みの一つであると信じています。
しかし現在、私たちが見ている暗号資産分野では、実際には従来の競争が繰り広げられています。ウォールストリートの既得権益者たちは、《Clarity Act》などの手段を通じて、ナラティブを自分たちに有利に操作し、新規参入者を抑圧しようとしています。このような競争パターンは、新しい技術が登場するたびに繰り返されてきましたが、これはパブリックブロックチェーンにとって打撃です。なぜなら、ウォールストリートが発言権を掌握しようとしているからです。
マイケル：
AIが税金を支払う必要があって怒り出すと、どんな姿になるのか、とても気になります。彼らは投票権を要求するようになるでしょうか？もしかしたら「AI茶党運動」が起きるかもしれませんね？
リズ・ヤング：サム・バンクマン＝フリードについて、彼は今何をしていると思いますか？多くの人にとっては、彼の名前を聞きたくないかもしれません。
マイケル：
彼は確かに、Jane Street や Jump Trading といった高頻度取引会社を引きつける非常に強力な暗号資産取引所を築き上げ、産業級の暗号資産取引所を構築しました。彼の投資家でさえ、この取引所の運用能力に疑問を呈したことはありません。この取引所がこれほど成功したからこそ、彼が自らの事業を危険にさらすような行動をとるとは考えにくいのです。
彼は元々ジェーン・ストリート出身の高頻度取引業者であり、暗号資産市場に参入した際、当時の取引所システムが非常に劣悪であることに気づき、より優れた取引所を立ち上げました。FTXが破綻したとき、私はこのブランドが誰かに買収され、再起動されるものだと思っていました。結局のところ、FTXは当時、ネガティブなニュースによって有名になりましたが、世界で最も有名な取引所ブランドの一つとなっていたからです。
また、彼は「効果的利他主義」（Effective Altruism）運動に本気であると感じます。彼はこの運動の他のメンバーと共に、効率的に収入を得てその収益を寄付する方法について常に議論しています。これは少し不思議に聞こえるかもしれませんが、確かに興味深い現象です。甚至Jane Streetも、「効果的利他主義者」をあまりにも多く雇っていることに懸念を抱き始めています。なぜなら、これらの人は金銭への欲求が低く、伝統的な従業員のようにハンプトンに三軒の別荘を持つことを追求しないため、会社が物質的な報酬で彼らを動機づけるのが難しくなっているからです。
私は、サム・バンクマン・フリードについてこれで最後の話が終わるとは思わない。彼がどこにいようとも、彼は常に状況をより面白くするだろう。彼がいることで、刑務所さえも面白くなっている。彼はP. Diddyやホンジュラスの元大統領など、他の有名人と同じ収容室で1日を過ごしたことがあり、まるで情景喜劇のようだ。刑務所の看守が彼に暗号資産投資について相談し、他の受刑者が彼に資金調達を手伝ってほしいと頼んでいると聞いている。
私は彼を訪問するためにブルックリンの刑務所にも行ったが、それは私が初めてブルックリンに行ったときだった。彼は特に親しみやすい人ではなかったし、なぜ人々が彼に那样魅了されるのか、私はあまり理解できなかった。彼は毎日日記を書き、刑務所には電子メールシステムがあり、そこから彼の日記を購読できる。私は彼の日記を読んだが、そこには刑務所での日常が記されていた。
予測市場における投機行為が金融と社会をどのように再構築するか
リズ・ヤング：スポーツベッティングや予測市場の台頭、そして暗号資産のような新資産クラスの出現により、本来株式市場で起こっていた投機が新たな出口を見出したという見方があります。これは、株式市場のバブルリスクが低下することを意味するのでしょうか？トム、あなたの見解は？
トム・リー：
確かにその通りだと思います。まず、予測市場は「水晶球」に最も近いものであり、非常に有用です。私たちはFundstratでPolymarketなどの集約データを使用して、選挙の結果を追跡しています。2024年には、Nate Silverのような予測専門家よりもPolymarketのデータをさらに重視しました。Polymarketはアメリカ50州の選挙結果を正確に予測したため、データの観点から見ても、予測市場は確かに価値があります。
しかしユーザーにとって、予測市場はより赌博の形態であり、私はこれが確かにいくつかの社会的影響をもたらすと考えます。しかし、予測市場であろうと暗号資産であろうと、これらは株式とは何かを再定義する手助けをしており、金融業界にとって大きな革新です。
たとえば、将来的にテスラの株式を購入したい場合、現在は1株を400ドルで購入する必要があります。しかし理論的には、テスラの株式は将来の特定の年の収益をトークン化するなど、異なる収益フローに分割できます。もし誰かが2036年の収益フローだけを購入したい場合、それを単独で購入することが可能です。これは経営陣が市場がどのように収益を評価しているかを把握できるだけでなく、投資家にとっても宝くじのような選択肢となります。企業の業績が予想を上回った場合、このトークン化された収益は、全体の株式を購入するよりも多くの利益をもたらす可能性があります。
もちろん、このようなイノベーションが登場すれば、投機活動も増加し、勝者と敗者が生まれますが、これが資本主義の本質です。1974年以降、約40,000社が上場またはスピンオフにより株式市場に参入しました。そのうち90％の株価は50％以上下落し、その50％以上下落した企業のうち、さらに90％が最終的にゼロになりました。言い換えれば、大多数の株式は最終的に価値を失います。
マイケル：
先ほどの質問は、これらが株式市場をより理性的にしたかどうかです。これは明らかに真実ではありません。確かに良いことのように聞こえますが、私には、スポーツベッティングの合法化によって株式市場がより理性的になったとは思えません。
以前、私たちはスポーツベッティングに関するポッドキャストシリーズを制作しましたが、その歴史を調査するのはとても興味深かったです。この話題に対する全国的な態度は劇的に変化しました。かつてはスポーツリーグがスポーツベッティングを「悪魔の仕事」と見なしていましたが、現在ではそれが彼らの成長の主要な原動力となっています。
しかし、スポーツベッティングはスポーツそのものを腐敗させており、多くの悪質なインセンティブをもたらしている。私たちは問題がどこで発生するかを以前から予測しており、その予測は的中した。例えば大学バスケットボールの試合では、選手たちは収入を得ていない一方で、試合には莫大な賭けがかけられており、選手一人のプレーが試合結果を左右する可能性がある。その結果、さまざまなスキャンダルが相次いだ。大学スポーツにおけるプロップベッティングを禁止しなければ、このような状況は今後も繰り返されるだろう。政府が最終的に介入すると予想されるが、この時期を振り返ったとき、社会にとって決して良い影響ではなかったと気づくだろう。
このような発言は、特に若年層の男性にとって受け入れがたいかもしれません。スポーツベッティングの魅力は非常に大きいです。私の息子はちょうど高校を卒業したばかりで、彼の多くの友人がカリフォルニアで学んでいます。カリフォルニアはスポーツベッティングが依然として違法な州の一つですが、これらの未成年者はさまざまな方法でスポーツベッティングアカウントを開設しており、このような行動が一部の人々に現実の問題を引き起こすことは容易に予想できます。
あのポッドキャストを制作して以来、かつて市場を支配していたFanDuelやDraftKingsのような企業が現在困難に直面しているのを見て、少し皮肉に感じます。予測市場がそれらのビジネスを徐々に置き換えており、予測市場の運営プラットフォームは商品取引所として分類されているため、州政府の規制を受けません。私はこれが良いことだとは思いません。
予測市場自體是一項非常有趣的創新。我喜歡人們可以用它來對政治下注，但我認為體育賭博的問題在於其規模過大，已經失去控制。它會毀掉體育運動，也會毀掉許多年輕男性的生活。