著者：ジェフ・ドーマン
編集者：ティム、PANews
これはおそらくリスクスペクトルの底を指していると思われます。
暗号市場は過去8週間のうち7週間で下降傾向にあります。サンクスギビング中に一時的な反発があったものの、日曜日の夜に日本市場が開くと再び急落しました（日経平均株価が下落し、円債利回りが上昇）。
10月初頭（連邦準備理事会の会合の3週間前）にBinanceなどの取引所でシステム障害が発生した後、暗号市場は最初の下落を記録しました。しかし、11月の主な弱さは、一般的に連邦準備理事会議長ジェローム・パウエルのタカ派的な発言に起因すると考えられています。11月を通じて、12月の利下げに対する市場の期待は、ほぼ100％から30％未満に急落し、その結果、株式市場と暗号市場の両方が月を通じて下降トレンドを続けました。
しかし、11月の最終週には興味深い展開が見られました。主要PPIインフレ率が予想値2.7％を下回る2.6％に低下し、政府閉鎖後に発表された限られた雇用市場データは、雇用市場が崩壊していないものの、減速していることを示しました。市場の12月の利下げに対する期待は急速に90％近くまで回復し、11月末には米国株が力強く反発し、広範な上昇が見られました。さらに、トランプ氏は次の連邦準備理事会議長に目を向けていることをほのめかし、市場は主にケビン・ハセットの任命を織り込んでいました。この経済学者は、利下げを加速させるというトランプ政権の立場を支持することで知られており、マクロ強気市場の支持者として広く認識されています。
では、ここで疑問があります。暗号資産は悪いニュースに直面すると急落する一方で、良いニュースが出ても反発に苦戦するのはなぜでしょうか？
全く分かりません。
かつて、すべてが整っているのに価格が上がらないという似たような段階を経験しました（例えば、2021年5月や6月、2025年4月など）。しかし、今回は状況が完全に異なります。
現在、ほとんどの暗号資産が無視されているように見えますが、その根本的な理由を誰も明確に説明できていません。これは過去の数年とは明らかに対照的です。通常、大規模な売却を予想するにせよ、対応が遅れるにせよ、少なくともヘッジファンド、取引所、ブローカー、そして主要な意見リーダー（KOL）との議論を通じて動機を分析することができます。しかし、これまでのところ、この売却は完全に非論理的に見えます。
最近、ウォール街の大物ビル・アックマンが、自身のファニーメイとフレディマックへの投資が暗号市場との関連で損失を被ったと述べました。両資産クラスの性質が全く異なり、投資論理も完全に異なることを考えれば、これは基本的な観点から理解しにくいものです。しかし、従来の金融、小口投資家、暗号投資家が現在包括的に統合されていることを考えると、この相互関係を理解することは容易になります。このかつて比較的孤立していた業界は、現在ではあらゆるセクターと交差しています。長期的には、これは間違いなく良いことであり（金融業界に完全に孤立したセクターが存在するのは不合理です）、短期的には深刻な問題を引き起こしています。どのような多様化された投資ポートフォリオにおいても、暗号資産は常に真っ先に売却される傾向があります。
さらに、このことは暗号業界の参加者が売却の原因を特定するのに苦労する理由を説明するのに役立ちます。それらの原因は業界内から発生していない可能性すらあります。暗号の世界はその透明性によってほとんど認識できないほどですが、伝統的な金融は依然としてブラックボックスのような状態にあり、現在そのブラックボックスが市場の資金の流れを支配しています。
暗号市場の弱さの多くの理由
明らかな理由（投資家教育の欠如や大量の不良資産）を超えて、暗号市場がこのような下方スパイラルに陥ったより合理的な説明があるはずです。
私たちは長い間、資産が本当の価値を持つためには、財務的価値、実用的価値、そして社会的価値のいずれか、またはすべてを備えている必要があると信じてきました。ほとんどの暗号資産の最大の問題は、その価値の主な源泉が社会的価値にあることであり、3つのうちで最も量的評価が難しいものでもあります。実際、今年初めの私たちの分析では、L1トークン（ETHやSOLなど）の部分的評価分析を行った際、財務的価値と実用的価値がごくわずかであることを計算した後、逆に社会的価値の部分を評価する必要がありました。この部分が、最も大きな割合を占めているのです。
したがって、市場の感情が急落すると、社会的価値に主に依存しているトークンは理論的には急激な価値の低下を経験するはずです（実際、それがしばしば現実となっています；ビットコイン、L1トークン、NFT、そしてミームトークンを考えてみてください）。逆に、財務的属性と実用的価値の割合が高い資産はより良いパフォーマンスを示すはずですが、それを示しているトークンもいくつかあります（例えばBNB）が、ほとんどはそうではありません（例えばDeFiトークンやPUMP）。この現象はたしかに多少異例のものです。
論理的には、誰かが市場を支えるべきでしたが、それは起こっていません。実際、減少を利用して市場をショートする投資家が増えているのを目にしています。さらなる弱さを予測しているのです。しかし、この判断は価格動向とテクニカル分析のみに基づいており、実質的な証拠はありません。それでも、有名な暗号ベンチャーキャピタルであるDragonflyの友人たちが、L1トークンの評価を守るために介入しました。彼らは、少なくとも間接的に私たちのL1トークン評価分析から影響を受けた、厳密に論じられた記事を発表しました。（関連する記事：Dragonflyパートナーの長文記事：シニシズムを拒否し、インデックス思考を受け入れる )
Dragonflyは記事の最後の2段落に大きく同意しており、現在の収益や実用的価値に基づく評価モデルは適用できないとしています。なぜなら、すべての世界的資産は最終的にブロックチェーン上で運用されるからです。これは個々のL1トークンが過小評価されていることを意味するわけではありませんが、すべてのブロックチェーンの合計価値は確かに低いものであり、任意のL1トークンに投資することはその成功確率への賭けに他ならないのです。根本的には、現在の適用シナリオにのみ焦点を当てるのではなく、業界の未来の方向性をより広い視点で見る必要があります。この視点は確かに洞察に満ちています。価格がさらに下落する場合、これらの種類の「防御的」分析がさらに公開されることを期待しています。
もちろん、この仮想通貨売却の動きには、ストラテジー (MSTR) やテザーに対する攻撃が欠かせません。ストラテジーに関するすべての論争について何度も説明してきたにもかかわらず（彼らは売却を強制されていません）、FUD（恐怖、不確実性、疑念）が依然として続いています。テザーに関するパニックはさらにタイムリーでした。なぜか数週間で世論は、「テザーが5000億ドルの評価額で200億ドルを調達」から「テザーは破産寸前だ」へと劇的に変化しました。
最近、S&PはTEDAの信用格付けをジャンク債のステータスに格下げしました。TEDAの最新の証明書（2025年9月30日時点）によると、USDステーブルコインの準備金の70%は現金および現金同等物で構成されており、残りの30%は金、ビットコイン、企業ローン、株式バッファーで支えられています。
S&Pの行動が市場のパニックを引き起こしたことは事実だと思いますが、資産配分が規制されていない非公開企業にとって、このような準備金構造は完全に予想の範囲内です。さらに、ほぼすべてが現金に近い資産で支えられたモデルは、全体的な部分準備銀行システムの運営モデルよりも明らかに堅牢です。しかし、GENIUS法が施行されるまでは、USDTと銀行システムを直接比較することは控えます。
ただし、USDTの70%以上が一晩で償還されることは不可能であり、そのような状況のみが流動性危機を引き起こすことになります。したがって、その流動性に関するすべての疑念は不条理です。しかしながら、支払い能力の問題は別の話です。仮に30%のビットコイン、金、およびローン投資が損失を被ったとしても、テザーは親会社が保有する他の資産を使用する必要がありますが、それらの資産はUSDT準備金の担保として明示的に使用されていません。親会社の驚くべき収益性を考慮すると、これは実際には本質的な問題を構成するものではなく、合理的な投資家はこれを隠れたリスクとは見なしません。それでも、テザーのCEOであるパオロ・アルドイーノは疑念に個人的に対応せざるを得ませんでした。
実際、USDTがペッグから外れる兆候を見せたことは一度もなく、これが危機理論の不条理さを再び証明しています。しかし、市場の不安が存在している可能性はありますか？私が考える唯一の疑問は次のことです。市場がただ現金および現金同等物を保持することだけを望んでおり、政府の金利だけで利益を得ることができる（1800億USDの資産に対して年利3-4%、年間50億USD以上の利益）ことが分かっている中で、なぜテザーは他の投資分野に冒険する必要があるのでしょうか？
したがって、振り返ってみると、市場の下落の一部について少なくとも説明を試みることはできます。しかし、この継続的な弱さは本当に不可解です。