CLARITY法は7つのDeFiプロトコルに利益をもたらしましたが、ステーブルコインによる受動的収入を得るためのチャネルは遮断されました。

原文作者：Tindorr

原文編集：Chopper、Foresight News

市場全体が、米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の規制管轄権をめぐる争い、特にどのアルトコインが「デジタル商品」に該当するかを注目している。しかし、これは表面的な解釈に過ぎず、既に市場価格に反映されている。

CLARITY法案の本当の収益ロジックは別の場所にあります：法案は、機関が合法的に展開できるDeFi業務の範囲を静かに定義し、同時に銀行の強力なロビー活動により、一般ユーザーが保有するステーブルコインを通じて受動的に収益を得る主要な手段を直接封じています。

これは新たな機関資金のDeFi参入を促すだけでなく、すでにコンプライアンス構造を整備した特定のプロトコルへ大量の資本が流入するように追い込むでしょう。

以下是我整理出的7つの主要な受益プロジェクトです。

この法案は2025年7月に下院で可決されました（賛成294票、反対134票）；2026年5月14日に上院銀行委員会の審議段階に入りました（訳注：5月14日、CLARITY法案は上院銀行委員会の投票を通過しました）。

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• SECとCFTCの監督権限を明確にし、デジタル商品はCFTCの管轄とする；
• DeFiプロトコル、ノードバリデーター、オープンソース開発者に対して、単純に資金送金機関またはブローカーと見なされないようセーフハーバールールを設ける。

本文の最も重要な部分は、安定通貨の利回りに関する第404条である：米国は昨年、安定通貨発行者がユーザーに直接利子を支払うことを禁止するGENIUS法を施行したが、取引所、DeFiプラットフォーム、および仲介業者はこれまで、ユーザーの闲置資金に対して投資収益を提供することが可能であった。

CLARITY法案が正式に施行されると、直ちに二つの大きな変化が生じる：

• 機関資金が参入の障壁を除去。ブラックロック、アポロ、ドイチェ・バンク、年金基金、企業財務資金などはこれまで様子見だった。コンプライアンスチームが関連資産が証券に該当するか評価できず、大規模な配置をためらっていた。今やCFTCが管轄を明確にし、DeFiにセーフハーバーが設けられたことで、機関はいよいよ大規模に参入できるようになった。
• 収益を追求する資金が、闲置ステーブルコインのリーディングから引き上げています。これまで取引所にUSDCを預けて年率約5％の収益を手にするというモデルは、もはや存在しません。数百億ドルに及ぶ安定したリターンを求める資金は、新たな投資先を探さなければなりません。

したがって、二つの巨額の資金（機関投資家がついに参入 + リテール投資家が収益を求めて）は、同じタイプの資産、すなわち規制に準拠し、実際のビジネスシーンがあり、構造化された収益製品に向かって流れ込むことになります。

これらのプロトコルは、この新たな規制枠組みに合わせて設計されました。

Pendle：底层収益インフラストラクチャ層

Pendleは、CLARITY法案と最も互換性の高いDeFiプロトコルです。これは、収益性を持つすべての資産を、元本トークン（PT）と収益トークン（YT）に分割します。PTを保有することで固定年率リターンをロックインでき、YTを保有することで利回りの上昇・下降に賭けることができます。これは単なる受動的な利子受け取りではなく、積極的な取引や流動性提供のビジネス行動です。

法案が施行される前：機関はその製品メカニズムを認知しているが、規制の曖昧さにより大規模な参加が制限されていた；トークン化されたリアルアセット（RWA）は実証実験やオフショア包装段階にとどまっていた；PT、YTトークンが証券に該当するかについては、コンプライアンス面で明確な定義ができていなかった。

法案が施行された後：PT/YT 取引は明確に CFTC の商品デリバティブ規制範囲に含まれる；ステーブルコインの受動的収益禁止措置により、大量の資金がこのような能動的収益型製品へ流入する；ベアリングや大手資産運用機関は、トークン化された RWA やプライベートクレジット資産を保管し、Pendle を通じて顧客にオンチェーンの固定収益露出を提供できる。

例：アポロクレジットファンド（ACRED）は、Securitizeによってトークン化され、EmberプロトコルによってeACREDとしてラップされた後、2026年4月にPendleに上場しました。PT-eACREDを保有することで、企業直接融資、資産担保融資、優良クレジット、不良クレジット、構造化クレジットなどを含むアポロの全クレジット資産ポートフォリオをワンクリックで構成できます。すべての製品は組み合わせ可能で、すべてオンチェーンで動作します。

CLARITY法案が実施された後、このモデルは米国機関資金の参入標準テンプレートとなり、Pendleは追加の機関流動性の核心的な収益インフラとなる。

注目すべきポイント：RWA資産プールのロックアップ量、コンプライアンス対応の託送機関との連携進捗、トークン化資産PTの発行規模。

Morpho：オンチェーンマスターブローカー

Morphoは、許可不要な貸借市場を提供し、カスタムリスク管理パラメーターをサポートします。

法案が施行される前：トークン化されたRWAをローンの担保として使用することは、登録されていないデリバティブと見なされるリスクがある。機関のリスク管理基準を満たし、信託資格を持つ資金プールが不足している。清算リスクやオラクルリスクにより、大規模な資金が参入をためらっている。

法案が施行された後、Gauntlet、Steakhouse などの戦略機関は、コンプライアンスライセンスを持つ資金プールを設立し、融資の担保率、オラクル、保有上限、KYCアクセスをカスタマイズできるようになります。機関は安定通貨を担保としてリアルアセットを融資し、レバレッジアービトラージを繰り返し、市場の流動性を提供します。すべてはCFTCの明確な監督枠組み内で実施されます。受動的リーディング市場から排出された安定通貨資金は、Morpho資金プールへ継続的に流入し、コンプライアンスに基づく収益を積極的な融資業務を通じて獲得します。

オンチェーンマスターブローカーモデルが正式に運用を開始します。受動的リーディング市場から流出するステーブルコイン資金は、Morpho資金プールに継続的に流入し、コンプライアンスに準拠した収益を積極的な貸出業務を通じて獲得します。

注目すべきポイント：機関戦略側が管理する資金プールのロックアップ量、新規RWA抵当品の追加、機関提携戦略のリリース数。

Sky（USDS / sUSDS）

Sky（旧称 MakerDAO）は、ユーザーがUSDSを預けてsUSDSと交換し、安定费率、準備資産である米国債の収益、RWA配置収益を含むプロトコル収益を獲得できるようにします。SkyはDeFi内で最もトークン化されたマネーファンドに近い製品です。

しかし問題は、USDSを入金してsUSDSに交換することが、積極的なビジネス行動なのか、それとも禁止された受動的な収益獲得行為なのかということです。

SkyはEthenaの道を常に模倣し、規制準拠機関と提携して規制準拠アーキテクチャを構築してきました。監督当局が「能動的業務の免除」に緩やかな解釈を採用した場合、sUSDSはRWA資産への露出を備えた、最大規模の規制準拠オンチェーンファイナンス商品の一つとなります。

安定通貨の収益禁止は、未使用のUSDC資金をUSDSシリーズの貯蓄製品へ直接誘導する。

注目すべき点：法案通過後の財務省および米国商品先物取引委員会による規則制定。

Maple Finance：オンチェーンクレジット取引プラットフォーム

Maple Financeは、機関向け貸付資金プールを主力としています。ユーザーは安定通貨を出資者として預け入れ、借入人は厳格なデューデリジェンス（マーケットメイカー、ヘッジファンド、機関財務部門）を経ています。同社のSyrup資金プールは一般ユーザーにもアクセスを開放しています。

法案施行前：無十分な抵当物を備えた機関貸し出しは、未発行証券として認定されるコンプライアンスリスクを抱える；銀行や保険機関は監督管轄が明確でないため、コンプライアンスに準拠した参加が不可能；早期の資金プールでデフォルト事件が発生した後、コンプライアンスチームは一般的に様子見の姿勢を取っている。

法案が施行された後：Mapleは正式にコンプライアンス対応のチェーン上クレジット資産発行プラットフォームに転換し、銀行や保険機関がスムーズに参入可能に。

Maple自帶機構適配屬性：Syrup資金池已接入Morpho，實現跨協議信貸資產組合配置。Bitwise和Sky早在法案落地前就已佈局Maple策略。

CLARITY法案は、その規模拡大を制限していた規制制約を撤廃しただけである。

注目すべきポイント：Syrup全プールのロックアップ量、機関借款人の多様化進捗、RWA資産発行者向けの新規クレジット戦略のリリース状況。

Centrifuge：RWA資産ネイティブ発行層

Pendleが収益の分割を担当し、Mapleがクレジット資金プールを担当するのに対し、Centrifugeはより上流、すなわちリアルアセットのトークン化の源流に位置しています。プライベートクレジット、商業手形、構造化クレジットの階層化、中小企業向けローンなどは、すべてオンチェーントークンとしてラッピングされ、DeFiエコシステム全体にシームレスに接続可能です。

法案が施行される前：現実のクレジット資産のトークン化は実験段階にとどまっており、トークンが証券、商品、それとも新たなカテゴリに該当するかは曖昧で、機関は投資をためらっていた。基礎資産には連邦レベルの保管・決済規則が欠けており、多くの資金プールは規模が小さく、オフショア構造を介して間接的に運用するしかなかった。

法案が施行された後：CentrifugeはRWA資産のトークン化の中心的な入口となる。トークン化されたプライベートクレジットの階層化資産に対する規制の性質が明確化され、コンプライアンスに基づく保管が可能となり、機関向け貸付の担保として大規模に利用できる。銀行や資産運用機関はオフショア構造を必要とせずに、チェーン上で中小企業への融資、手形割引、構造化クレジットなどの実体経済業務に参加できる。

STRC資産に関連するプロトコル：固定収益セクターのチャネル

戦略は、ナスダックに上場した永続優先株STRCを発行し、年間配当利回りは約11.5％で、毎月利回りを調整して株価を100米ドルの額面価値に近づけています。ApyxとSaturn Creditは、STRCをラップする主要なプロトコルです：ApyxはapxUSDとapyUSD（総供給量は4億米ドル以上）を発行し、SaturnはUSDatとsUSDatを発行しています。両者はすでにPendle上でPT/YT取引市場を開始しています。

法案が施行される前：一連のビジネスチャネルはすでに整備されていたが、米国のコンプライアンス基金は、こうしたパッケージ化された資産を大規模に保管、再編、再パッケージ化することができなかった。

法案が施行された後：PT取引はCFTCの商品規制範囲に含まれ、DeFiセーフハーバーがプロトコルのコンプライアンスを保護；米国合规の大手ファンドがApyx、Saturn関連のPTトークンを一括購入し、約12か月の固定収益を確保した後、従来の証券会社チャネルを通じて一般投資家向けの固定収益金融商品としてパッケージ化する。

完全なプロセスは：Strategy が STRC を発行 → Apyx/Saturn が配当収益をオンチェーンでパッケージ化 → Pendle で PT（元本トークン）と YT（収益トークン）に分割 → 米国規制準拠ファンドが PT を大量購入して固定収益をロック → リテール投資家が購入可能な「ビットコイン関連固定収益製品（年率約12%）」として包装される。

注目すべきポイント：関連するPTトークンのロックアップ量、米国規制準拠ファンドがSTRC連動固定収益製品を導入するか、STRCの月次配当調整状況。

上昇の視点から見ると、7つのプロトコルに共通の法則が見られる：

• これらのプロトコルは、規制の圧力が来る前に、KYCコンプライアンスとビジネスシナリオに基づくアーキテクチャを事前に整備していた。
• CFTCの管轄区分＋DeFiセーフハーバーにより、機関の最大の証券性リスクが完全に解消される；
• ステーブルコインの受動的収益禁止により、大量の資金がこの種の構造化され、実際のビジネスとRWAで裏付けられた製品へと誘導される；
• 機関は、自社の既存の託送およびマスターブローカーインフラを、これらのDeFiプロトコルにシームレスに重ね合わせる天然の受皿となる。

• 法案はまだ最終的に成立していません。現在は委員会の審議を通過した段階であり、上下両院の案の統合、上院の60票の壁、上下両院の文書調整、大統領の署名などのプロセスを経る必要があります。予測市場Polymarketでは2026年までの成立確率を76%と予測しています。確率は高いですが、確定ではありません。
• すべてのプロトコルには、スマートコントラクトの脆弱性、オラクルの故障、ステーブルコインの連動喪失、カウンターパーティー信用リスクなどのネイティブDeFiリスクが存在します。CLARITYは規制の境界を明確にするのみであり、投資リスクを排除することはありません。
• 「受益上涨」には、機関が市場の期待に沿ったペースで参入するという前提が含まれます。合意は強いですが、実際の実施には取引価格の決定よりも長い時間がかかることが多く、機関の参入には通常数ヶ月の調整期間が必要です。

CLARITY法案は単なる「DeFiの合法化」という物語ではなく、それは表面的なナラティブであり、すでに市場に価格反映されています。

本当の二階相場のロジックは：受動的なステーブルコイン収益が禁止されたとき、膨大な利益追求資金はどこに流れ込むのか？どのプロトコル、セクターは、一時的なコンプライアンス構造の改修なしに、機関の増加資金を受け入れられるのか？これはこれらのプロトコルのトークン価格が必ずしも上昇することを意味しない。トークンエコノミーモデルは依然として個別に分析する必要がある。