著者：qinbafrank
焦躁な週末を乗り越え、今週の市場はどのように見应えるでしょうか？先週金曜の夜には、先週後半の米国株式市場の動向における数つの変化要因を詳細に整理しましたが、最も早い警告は先週水曜日の夜にSpaceが発したリスク警告でした。（関連記事：米国株調整警戒：AIの真のリスクとは？ソフトウェア株、光相互接続、SpaceX、ビットコインの資金流向を一挙解説）
今回の調整の核心ロジック：
AI／半導体の短期的な価格上昇が過大で、市場のFOMOが強すぎ、取引構造が過剰に混雑しており、パラボラ的上昇自体は持続不可能である。その後、SpaceXの巨大IPOのルーティングと認購による資金吸収、CPI／PPI／FOMC前の自然な回避行動、そして強力な雇用データにより「高金利が長期化する可能性や再利上げ」との懸念が強まり、最終的に人気テクノロジー株の集中したレバレッジ解除を引き起こした。もちろんこれは繰り返し語られる話ではあるが、重要なのは今後どのように見通すかである。
1. 過去半年余りの数回の調整を振り返ってみましょう。
昨年12月にも、同様のテクノロジー株の下落が発生した。当時はOracleがAIへの投資収益率や資本支出への懸念を引き起こし、その後Broadcomの業績発表で市場がさらに下落したが、Micronの強力な業績とやや控えめなインフレデータによってようやく市場の感情が回復した。両者の共通点は金利予想の影響だが、異なる点は、昨年末から今年初頭にはAIの資本支出の収益性（分子）への懸念が強かったのに対し、今回は「AIロジックが崩れた」という共通認識は形成されておらず、市場はむしろ分母側——金利、インフレ、FRB、地政学的リスク、流動性——を懸念している。
ストレージセクターは、今回のAI取引において最も強力なメインテーマの一つであり、上昇幅が最大で、景気感が最も高く、利益の弾力性も最も強いことから、流動性の急激な減少時に集中して利益確定される対象になりやすい。マイクロンを例に挙げると、今回の下げでは6月3日の高値1089.29ドルから金曜日の終値864.01ドルまで下落し、終値ベースで約20.7%の引き戻しとなった。取引中の安値850.18ドルを基準にすると、最大引き戻しは約22.0%に達する。これは5月中旬の約20%程度の引き戻しを上回るが、3月の戦争期間中のより極端なパニック水準には至っていない。
KORUは韓国市場の3倍レバレッジETFであり、韓国のテクノロジー／ストレージ銘柄のリスク志向を間接的に観察する指標となりますが、韓国指数そのものと直接同等ではありません。KORUは6月1日の高値1279.70から6月5日の終値610.01まで下落し、約52.3%の引き戻しとなりました。取引中の安値599を基準にすると、引き戻しは約53.2%となります。
空間的に見ると、今回は5月中旬の調整を上回りました；
時間的に見ると、今回の調整は4営業日連続で続いており、過去の数回の短期的な主要下落ウィンドウにも近づいています。
したがって、AIのファンダメンタルズが否定されていないという前提のもと、短期的な主要下落波はすでに相当部分を終えている可能性が高く、その後連続して急落する確率は低下している。
したがって、今週はさらに急落するとは限らず、すぐにV字回復する可能性は低く、むしろ横ばいの振れ幅や取引高縮小による緩やかな下落が考えられます。ただし、米国債利回りが下落せず、CPIやFOMCの発表が確定しない限り、市場は依然として高ボラティリティで防御的姿勢をとり、状況の確認とタイミングの改善を待つでしょう。
2、週末から今日までのいくつかの大きな出来事を再確認する
1）イスラエルとレバノンの間で依然として摩擦が続いており、イランのミサイルとドローンがイスラエルを攻撃し始めた。トランプは内タニヤフに報復を控えるよう圧力をかけながらも、米伊協議の道筋を維持し続けている。この動向は原油価格に影響を与え、市場にインフレ圧力の再浮上を想起させるだろう。
しかし、現在のところ、再び全面的に制御不能になる兆しは見られません。
トランプが昨夜受けたインタビューをみると、米イラン戦争のエスカレーションを避けようとしていることが明らかだ。
2） NVIDIAとSKは月曜日に協力計画を発表予定です。ジェンソン・ホアンの発言は明確です：メモリ、ウェハ、先進パッケージング、シリコンフォトニクスの各分野で不足が生じており、この不足は数年間続く可能性があります。この発言は、市場で以前から話題になっていた複数のテーマを再び結びつけました。
現在の市場状況では、やや支えとなる要因となるが、すぐに反転を引き起こすのは難しいだろう。本日は市場の動きを観察し、安値開け後に主要銘柄が安定するかどうかを注視しよう。注文、顧客、産業的なポジションを持つ企業が、まず資金に再び受け入れられるかどうかが鍵となる。
コア企業が安定していて、フォロワー銘柄が乱高下しているなら、それが分化です。
核心企業でも買い支えができない場合、この反発の持続性は非常に低くなります。
3．マクロが最初のシグナルを出すのを待つ
4月初以来のこの2か月間の大きな相場の上昇のきっかけは、まず中東イラン情勢の停戦、次に算力不足、そしてAIの商業化加速という3つの要因が、4月初めから4月中旬にかけて順次展開され、これにより一連の相場が引き起こされました。
4月は「マクロリスクの解消 → AI産業のロジックが再び拡大される」；
現在は「AI産業のロジックは壊れていない → しかしマクロの分母が評価を押さえ込んでいる → したがって個人的には、まずマクロの出血が止まるのを待つべきだ」。
したがって、現在真正な反転を実現するには、まずマクロレベルで「出血停止シグナル」が示されるのを待つ必要があるでしょう。4月初頭の「イランの情勢」のような大きなマクロ好材料が必ずしも必要というわけではなく、より現実的なのは、分母側がさらに悪化しないというシグナルを市場が見ることです。
なぜ今回はマクロが先にシグナルを出す必要があるのですか？
今回の下落の主な要因は「AIロジックの崩壊」ではなく、金利、インフレーション、連邦準備制度理事会の会合、地政学的リスク、巨大IPOによる資金吸収、そして市場の過度な熱狂と混雑が評価を押し下げ、レバレッジを削減したことです。
言い換えれば、現在の市場は「AIには需要があるのか？」とは聞いていない。
そして尋ねているのは：
金利がさらに上昇した場合、AI株にこのような高評価を維持することはできるでしょうか？
したがって、今回の反転では、産業ストーリーを先に見るのではなく、マクロ的な圧力が上昇をやめたかどうかを優先して確認します。
順序もおそらく同様だ：まずマクロ面で出血を止める必要があり、少なくともCPIは急騰させず、米国債利回りはさらに上昇させず、SpaceXのIPO後に一部の流動性が解放され、FOMCがさらにhawkishにならないことが必要だ。分母側の圧力が緩和されて初めて、市場は再びAIの分子側に戻り、計算能力の不足、ストレージ価格の上昇、AIの資本支出と商業化の加速を再び取引し始める。
今、反転するにはマクロシグナルをまず見極める必要がある。しかし、マクロが完全に改善する必要はなく、ただマクロがさらに悪化しないだけでよい。マクロが出血を止めれば、AI産業の論理はすぐに再開される。そのため、先週金曜日の夜にも話したように、短期的には完全な反転は難しいため、忍耐強く待つ必要がある。