執筆：Prathik Desai
翻訳：Block unicorn
今年3月、OpenAIはAIエージェントがユーザーに代わって買い物を行う機能を停止した。この機能のリリース以来、たった5か月でShopifyの商家のうち30社未満しか利用していない。支払いインフラ自体に問題はなく、問題はスムーズなショッピング体験を保証するルールの欠如にある。エージェントがどのような商品を購入できるか、誰が消費税を徴収するか、不正をどう識別するか、返品を誰が処理するか——これらのすべての課題が適切に解決されていない。
エージェントにウォレットを提供したり、支払いインフラを構築することは比較的容易である。しかし、個人や企業が信頼でき、規制された方法でエージェントを利用して消費を行うことは容易ではない。信頼できる環境を確保するのは、プログラマビリティとルールだけである。このようなガバナンス層の欠如は、エージェント経済に機会をもたらしている。
昨年、AIエージェントは1億7600万件の取引を処理し、その総額は7300万ドルに達しました。この数字は現在では些細に見えるかもしれませんが、マッキンゼーは2030年までにAIエージェントが世界の消費者商業取引で3兆～5兆ドルの取引を促進すると予測しています。
このような経済システムを構築する企業は、支出管理、本人確認、政策実行を含むガバナンス層を掌握しようとしており、これらはどのエージェントが予算を管理する権限を持つのかを決定する。
今日、私たちは誰がロボットのためにバンキングレイヤーを構築しているか、そしてそのレイヤーを支配する人々がどのような恩恵を得られるかを分析します。
なぜマルチレイヤーアーキテクチャを採用するのですか？
代理支払いの経済的効率は非常に低いです。過去12か月間、AIエージェントの平均支払い額は31セントでした。
31セントの支払いを、バックエンドで複数段階の処理を行う人々が扱うと、どれほどの利益が残るだろうか。Stripeの標準料金は2.9％の手数料に30セントの固定料金が加わるため、商家が実際に受け取るのは1セントの1/10にも満たない。Visaの交換手数料はさらにその3分の1を奪い取る。一方で、Layer-2のステーブルコイン決済システムは、同じ取引を0.0001ドルの手数料で処理する。
これらの経済的要因は、暗号通貨の決済層における適用を裏付けています。
決済層の支払いインフラはほぼ整備された。Coinbaseのx402プロトコルは、昨年の1億7600万件の取引の大部分を処理しており、現在約3900の小売店がエージェント支払いを受付ている。StripeとTempoは、これと競合するプロトコルであるマシンペイメントプロトコル（MPP）を開発し、3月にリリースして100以上のサービスと統合した。Google、Visa、マスターカードも同様の時期にエージェント支払い製品を発表した。これにより、わずか12ヶ月の間に5つの相互競合する支払いアーキテクチャが登場した。
しかし、代理支払いの問題は、31セントの支払いを処理することで誰も豊かになれないということです。したがって、価値は流通する資金と、エージェントが支払いをどのように行うかというルールの実行に集中しています。
先週、企業が人工知能エージェントの安定貨幣残高を保管するウォレットレイヤーを通じて価値を獲得する方法について説明しました。しかし、浮動残高は獲得すべき価値レイヤーの一つに過ぎません。もう一つの価値レイヤーは、浮動残高の使用方法を管理するルールです。
これらのルールには、支出管理、エージェントの身元確認、ポリシーの実行、監査トラッキング、およびトランザクション失敗時の責任の割り当てが含まれます。この層は完全にオープンです。
今年4月、アメリカン・エクスプレスは「エージェント購入保障プラン」（Agent Purchase Protection）を導入し、この保険製品は、AIエージェントの誤った購入によって生じる損失を補償することを目的としている。これは、AIエージェントのガバナンス面における現状を実際に認めたことになる。今後5年以内に3兆～5兆ドル規模に達すると予測されるこの業界において、ガバナンスの欠如を解決することは、巨大な価値を内包している。
これが、現在の政府当局者が現在ガバナンス層の支配権を競い合っている理由です。
しかし、この層はどのレベルに構築すべきでしょうか？銀行、開発者API、あるいはウォレットである可能性があります。
ウォレットをガバナンス層として
エージェントのすべての支払いはウォレットを経由しなければなりません。したがって、ウォレットは消費限度額の設定、認証、および人間による承認を実施するための最適なポイントです。ウォレットを制御すれば、管理権を掌握したことになります。支払いインフラ企業のStripeは、この点を早期に認識していました。
2025年6月、Stripeは、消費者向け暗号資産アプリ向けに組み込みウォレットを構築するPrivyを買収した。この買収により、Stripeは1,000以上の開発チームにまたがる7,500万のウォレットを獲得した。これらのウォレットは、資金移動の鍵となるポイントにあり、資金移動前にすべてのポリシー、消費限度額、および人間による承認が実行される必要がある。
Stripeは、代理支払いのための完全なテクノロジースタックを構築しました。同社は、安定通貨の調整と法定通貨への変換を処理するためにBridgeを買収しました。さらに、Paradigmと提携して、支払いに特化したLayer 1ブロックチェーンであるTempoを育成しました。StripeとTempoは、代理が支払いを要求し、承認し、決済する方法を規範するオープンスタンダードである機械支払いプロトコル（MPP）を共同で策定しました。
Stripeのエージェント対応金融ソリューションは、残高照会、支払いの支払、資金の保管、バーチャルカードの作成、送金をサポートしています。エージェントは通常の支払いを自ら実行できますが、ポリシー範囲を超える操作は人間によるレビューにアップロードされます。資金残高は、150以上の市場にまたがる非預託Privvyウォレットによってサポートされています。
アマゾンは、開発者がAIエージェントに消費機能を付与することを許可しなければならなかった場合でも、銀行やクレジットカードネットワークのような経験豊富な金融機関ではなく、設立から5年しかないウォレットプロバイダーであるPrivyとCoinbaseの2社を選んだ。
これは、ウォレットが理想的なチェックポイントとして機能し、必要なチェックアンドバランスを確保するために適切な程度の人的介入を可能にするためです。
Keyrockは、そのレポート『エージェントに誰が支払うのか』で、エージェント市場は「バランスに達し、エージェントは相当な自律性を有するが、暗号化による強制の枠組み内で動作し、人間がその枠組みを監査および取り消すことができる」と指摘している。
これはPrivyがStripeの技術スタック内で位置する場所です。ウォレットはエージェントが実行する境界を設定します。
以下は、このテクノロジースタック上のガバナンス戦略の動作方法です。
Privyは2つのスマートウォレットモデルを提供しています。最初のモデルでは、エージェントがウォレットを完全に制御し、戦略の制約内で人間の承認を必要とせずに取引を実行します。このモデルは、完全に自律的なエージェント、例えばトレーディングボットやポートフォリオマネージャーに最適です。2番目のモデルでは、ユーザーがウォレットの所有権を維持しつつ、エージェントに限定的な権限を付与して署名者として操作させます。ユーザーはいつでもアクセス権を取り消すことができます。
StripeのMPPは類似のガバナンス戦略に従っています。
MPPは、高頻度のエージェントタスク向けに「セッション」という機能を導入しました。セッションモードでは、エージェントが事前に支出予算を承認し、その限度額内で連続的に支払いを実行し、各オンチェーントランザクションごとに個別にリクエストを送信する必要がありません。MPPはLLM推論に分単位以下の課金を実現し、データAPIにはクエリ単位の課金を導入しました。
これはカード組織がサポートできないガバナンスの粒度です。
垂直スケーリングスタック
Coinbaseのx402は現在、AIエージェント支払い分野でリーダーですが、Privyの強みは暗号資産そのものとはあまり関係なく、Stripeを通じて構築された販売チャネルの壁にあります。
Coinbaseは3,900社のエージェント決済対応商户を保有しています。Coinbaseのエージェント決済対応商户1社あたり、Stripeは約1,000社を保有しています。今年2月、Privyは、すべてのStripe商户がマシンペイメントの受付を選択した場合、エージェントビジネスは今日すぐにPrivyウォレットを通じてスケールできると述べました。Stripe商户はカスタムの暗号通貨インフラを構築する必要はありません。
ストライプとコインベースとの競争が激化しており、他の伝統的な大手企業も、技術スタック全体での成長を目指してこの垂直拡張の競争に参入しています。
Keyrockは、代理支払いスタックの6つの層（決済、ウォレット、ルーティング、プロトコル、ガバナンス、アプリケーション）に含まれる179の項目をマッピングしました。
CoinbaseとStripeは、この6層のネットワークのそれぞれ5層をカバーしています。Circleは4層をカバーしています。規模が大きいにもかかわらず、Googleは2層しかカバーしておらず、Visaは1層しかカバーしていません。
過去12か月間、既存の支払い大手は、自社のテクノロジースタックのギャップを埋めるために80億ドル以上を投じてきた。Capital OneはAIネイティブなソフトウェアプラットフォームBrexを51.5億ドルで買収した。マスターカードはBVNKを18億ドルで買収した。その中で、ウォレット層とAIソフトウェア層が最も活発な買収活動の対象となった。StripeはPrivyを、FireblocksはDynamicを、ArbitrumはZeroDevを買収した。これらの事例において、支払いインフラプロバイダーは独立したウォレットプロバイダーを買収している。
これらの取引は、市場が希少資源の階層を決定したことを示しています。決済手数料は安価で交換可能になりましたが、価値は番組制作のライセンス、予算、責任にあります。
複数のレベルにわたる垂直統合にも相乗効果があります。
このチェックポイントを所有する者が、資金移動前にそれを停止し、どの商人、エージェント、アプリケーションに信頼されたアクセス権を付与するかを決定し、そのために手数料を徴収できる。Privy-Stripeのディストリビューションモーリーにおいて、この点が見られる。
Coinbaseの立場さえも、この仕組みを反映しています。x402の各支払いは、その第2層Base上でUSDCの需要を生み出し、浮動収益を発生させます。これらの収益はAgentKitを通じてさらに多くのエージェントツールに資金を供給し、AgentKitにはセッション上限、1回の取引限度額、許可リストが組み込まれており、送金は審査済みのコントラクトに限定されます。AgentKit上のエージェントが増えるほど、x402支払いも増加します。各層は他の層と相互に影響し合っています。
既存企業の投資活動ははるかに活発です。
Coinbase Venturesは、Catena Labs、Skyfire、Paymanにも投資しており、これらは現在最も有名な独立型ガバナンススタートアップです。CatenaはCircleの共同創設者であるSean Nevilleが設立し、CircleはSkyfireにも投資しています。a16zはこれらの両社の資金調達ラウンドを主導しました。VisaはPaymanを支援し、Skyfireと提携しています。
支払決済インフラを構築している同じ企業が、ガバナンス層に資金を提供している。その理念は、ガバナンス機能がPrivyの両モデルのように既存インフラの一部として残る場合、既存の機関がその収益を最大化できるということである。一方、ガバナンス機能が独立した層となる場合、それらはポートフォリオを通じて利益を得ることになる。
ガバナンス層を掌握することの意味は何ですか？
支払い処理は、金融システムが最終的に均質化するため、常に最も価値のある役割ではありません。このような状況が発生すると、利益の余地は、取引を許可するかどうか、およびどのような条件で実行するかを決定するプロセスに移ります。
歴史的に見ると、多くの業界は同じような商品化のプロセスを経てきました。
インターネットが有線テレビを商品化した後に何が起こったか考えてみてください。すべてのインターネットサービスプロバイダー（ISP）が類似化し、ほぼ交換可能になりました。そのため、電気通信会社は競争力を維持するために垂直統合を余儀なくされました。
インドの二大通信事業者であるJioとAirtelは、数百のテレビチャンネル、6つのOTTプラットフォームのサブスクリプションサービス、無制限通話、セットトップボックス、無料ルーターを一つのブロードバンドパッケージにバンドルし始めました。同様に、AT&Tは850億ドルを投じてタイムワーナーを買収し、メディアと通信を統合した巨大企業となりました。その目的は、HBO、ワーナーブラザーズ、CNNなどのタイムワーナーの高品質コンテンツを、AT&Tの広大な配信ネットワークと組み合わせ、Netflixやアマゾンなどのストリーミングプラットフォームと競争することです。
ブロードバンド接続（基盤インフラ）がプラン中最も価値が低くなるとき、価値は顧客を最も引き付けるコンテンツ、関係性、およびオファーの組み合わせに移行する。
私たちも暗号資産分野でこの状況を確認しています。
決済は本来、プロトコルレベルで行われるべきでした。イーサリアムを全員が決済を行う共有台帳と想像できます。Coinbaseが、より高速で混雑が少ないLayer-2チェーンとしてBaseを導入して以来、自社チェーン上で決済されるすべてのトランザクションからガス料を徴収し始めました。現在、CoinbaseはBase上でトランザクションを処理することで、年間約6,000万ドルのシーケンサ収入を得ています。
代理支払いシステムの構築に参加した人々は、そこから教訓を学びました。
『アクティブ・フロート』という書籍では、取引間で保有するステーブルコインの残高をエージェントが制御することで、経済システムを構築する方法を説明しています。これにより、テクノロジースタックのウォレット層を制御する企業は、収益源を拡大できるようになります。
ガバナンス層は、もう1つの収益源を追加しました。これは、より大きな収益源となる可能性があります。
ビザは年間14.2兆ドルの支払い取引を処理し、その中から0.28％の手数料を収益としています。この料率には、不正の防止、紛争の解決、ネットワーク規則の実行によって構築された信頼に基づく管理料も含まれています。
この手数料のほんの一部をエージェント取引に適用するだけでも、ガバナンス層に構築された企業がもたらす巨大な価値を理解できます。マッキンゼーは、2030年までにエージェント取引の規模が3兆ドルに達すると予測しており、そのときガバナンス手数料が0.1％（Visaの手数料の約35％）に過ぎなくても、年間30億ドルの収益を生み出します。参考までに、Coinbaseは2025年のサブスクリプションおよびサービス収益全体で約28億ドルを計上しています。エージェント取引のガバナンス層からの収益だけで、Coinbaseが現在ステーキング、クレジット、Coinbase Oneから得ている収益の合計と同等の規模になります。
代理金融スタックのウォレット、決済、ガバナンス層で事業を展開する企業は、未使用の代理残高（フローティング収入）、決済手数料（トランザクションごとのオーダー収入）、およびコンプライアンス手数料（ガバナンス実行）から利益を得ることができます。
これが、技術スタック全体で垂直統合を行うことが、エージェント時代において企業が競争力を維持するための唯一のビジネスモデルである理由です。