戦略社が配当を支払う優先株STRCは、最近83ドルを下回り、100ドルの額面価格に対して約17％下落し、2025年7月の上場以来の最低水準を記録しました。本来高収益・低ボラティリティを売りにしていたこの証券において、価格が額面価格から継続的に乖離していることは、同社が市場での増資により配当を支払う能力が圧迫されていることを示しています。
なぜ額面メカニズムが機能しなくなったのか
STRCの設計目標は、100ドル付近で取引されることです。価格が額面に近い場合にのみ、StrategyはATMを通じて年率11.5%の配当支出をカバーするための資金を効率的に補充できます。
しかし、過去数週間、ビットコインの価格は継続的に下落し、企業による債務および現金準備の調整が重なり、この構造に対する市場の信頼が損なわれました。CoinDeskが整理したタイムラインによると、STRCの下落は単一の出来事によって引き起こされたのではなく、複数の圧力が重なった結果です。
5月中旬から圧力を受け始めました
5月14日、STRCは月次配当日前に約100ドルで取引され、その頃のビットコインは8万ドルを超えていた。表面上は価格が安定していたが、市場では配当日前後のみで額面を維持でき、月間を通じて安定的に運用するのは難しいとの懸念が広がり始めた。
同じ日、Strive Asset Managementは、競合製品SATAに対して日次配当を実施すると発表しました。SATAの利回りは約13％で、STRCを上回っており、これによりStrategyがSTRCの月次配当から半月配当への変更を推進する計画にさらなる圧力がかかることになりました。
5月15日、Strategyは、2029年満期の転換社債15億ドルを8%のディスカウントで買戻すことを発表した。その後、同社はこの取引の一部に2025年末に構築された米ドル現金準備を活用したことを確認した。5月26日までに、この準備金は8.71億ドルに減少し、STRC配当を約6か月分しかカバーできなくなった。一方、同社はこれまで約24か月分のカバー能力を維持することを目標としていた。
ビットコインの下落が衝撃を拡大
資本構造の調整期間中、ビットコインは並行して弱含みとなった。5月18日、Strategyはビットコインが7万6,000ドルまで下落した際に、さらに24,869枚のBTCを購入した。6月1日、同社は2022年以来初めて32枚のBTCを売却した。
この売却は総ポジションの0.0038%に過ぎないが、市場はこれを、必要に応じてビットコインを売却して配当義務を果たす意向を示すシグナルと解釈した。当日、MSTRの普通株は5.9%下落し、ビットコインは一時70,500ドルまで下落、STRCは98.07ドルで取引を終えた。
6月5日、ビットコインは2024年10月以来初めて6万ドルを下回り、STRCはその日最低90ドルまで下落し、終値は93.40ドルとなった。6月18日までにSTRCは日内で83ドルをさらに下回り、終値は88.59ドルとなった。この期間、ビットコインは一時的な反発を反転させ、約62,880ドルまで下落した。
保有ポジションの評価損と融資をめぐる議論が懸念を強めている
当時、Strategyは846,842枚のBTCを保有しており、平均取得コストは約1枚75,656ドルでした。ビットコインが約62,500ドルであることを考慮すると、会社の評価損は約111.4億ドルです。
同時に、市場は最近の2回の資金調達に対して明確な反発を示しており、関連操作による株式希薄化の圧力が懸念されています。MSTRの普通株は現在約112ドルで、2024年11月の高値から約80%下落しています。
戦略にとってより難しい問題は、これらのファイナンスおよび準備金調整がビットコインの下落期に発生していることである。対象資産が弱体化する中、投資家はビットコイン自体を見直すだけでなく、その周辺に構築された配当証券や資本構造についても再評価を始めている。STRCが100ドル近辺の取引レンジに戻れるかどうかが、市場の注目点となっている。