5月29日、Strategy（旧MicroStrategy）は411以上のBitcoinをCoinbase Primeに移動させ、マイケル・セイラーの資金調達モデルに新たな注目が集まりました。
Arkham Intelligenceのデータによると、コインが送信先アドレスに到達する前に、戦略関連のウォレットから約205.3 BTCおよび206.2 BTCの振替が行われました。
この動きは売却として確認されておらず、Strategyは以前も custody 管理の一環としてウォレット間でコインを移動させ、同様の推測を招いていましたが、その後内部再編を反映していたことが示されました。
しかし、最新の振替は、コインの移動方法のため、より注目を集めました。
オンチェーンアナリストのForeDex Proofは、転送されたBitcoinが最初に2つの戦略関連ウォレットから新しいアドレスへ移動され、その後再び移動されたと述べた。この2番目のステップは、以前のウォレット移行とは異なる。
それらの以前の振替は、MSTR関連のウォレットから新しいアドレスへ資金が移動した後、一般的に停止しました。
さらに、アドレス形式も注目されました。ForeDex Proofは、戦略が過去にCoinbase Custodyおよび「bc1q」で始まるネイティブSegWitアドレスを使用してきた一方で、最新の移動では「3」で始まるP2SH形式のアドレスが使用されたと述べています。
これを踏まえて、アナリストは、後者のウォレットがオーバーザカウンター取引に関連して一般的に見られるCoinbase Primeの活動と関連していると述べ、Strategyが保有資産の一部を販売する準備をしている可能性を示唆した。
しかし、このBTCの動きは、Strategyの843,738 BTCの財務諸表の一部に過ぎず、そのタイミングがこの動きに更大的な重みを与えました。
これは、同社が新しいBitcoinの購入を一時停止し、転換社債の買い戻しに移行し、市場状況や配当義務がそれを必要とした場合、Bitcoinの売却を資金調達ツールの一部として採用する可能性があると投資家に伝えた週に発生したためです。
STRCストレスが戦略の誤差許容範囲を狭めます
Coinbase関連の振替は、Strategyの優先株構造が、ドル準備の減少と、$100額面価値を中心に取引されることを目的とした変動金利優先証券STRCの取引弱化により圧力を受けています。
過去数か月にわたり、Strategyは一般的株式や転換債務に頼らずに資本を調達し、Bitcoinを購入し、負債を管理できる包括的な資金調達システムの一環として、優先株式の発行を利用してきました。
市場の観察者は、STRCの構造が市場の信頼に依存していることに注目した。これは、投資家が同社が配当の支払いを継続し、十分なキャッシュカバーを維持し、資本市場にアクセスできると信じる必要があるからである。
その信頼は、STRCが中旬以降、一貫して平価以下で取引されてきたため、より脆くなっています。
一方で、ストラテジーは最近、2029年に満期となる無利子転換社債の額面価値約15億ドルを、現金約13.8億ドルで買戻しました。
買戻しにより将来の負債が削除され、ノートは割引で償還されましたが、同時に一部の投資家が優先配当および利子コストのバッファーと見なしていた準備金も減少しました。
Onramp Bitcoinのグローバルインスティチューショナル責任者であるグレン・キャンベルは、Strategyのドル準備高が2月1日の22億5千万ドルから5月25日の8億7100万ドルに減少したと述べた。この減少額は、コンバータブルノートの買戻しに要した現金コストとおおむね一致している。
カマロンは、優先配当、転換利子、ソフトウェア事業の資金消費を含め、戦略の年間現金負担は約16億6千万ドルであると推定しました。彼は、STRCがその合計の約12億3千万ドルを占め、配当率は11.5%であると述べました。
その推定によると、ストラテジーの残存ドル準備金は、年間負債の約6.3か月分をカバーしています。ケイムロンは、この準備金がコンバーチブル買戻しにより現金の余裕が減少する前まで、STRC加入者に優先配当および債務利子に対して約2.5年分のカバーとして提示されていたと述べました。
これらの数字は、同社の資金調達構造に対する懸念を強めています。STRCが額面以下で推移し続ける場合、Strategyは需要を回復させるために配当率を引き上げる必要がある可能性があり、その引き上げはすべての未償還STRCスタックに適用されるため、同社の将来のキャッシュ負担が増加します。
暗号資産アナリストのラグナールは、戦略は現金準備をできるだけ早く補充する必要があると述べ、STRCの弱さはカバレッジ比率の縮小に対する投資家の懸念を反映している可能性があると主張した。
彼は、戦略が証拠金での露出削減を選択した場合、220 BTCを123,561ドルで、430 BTCを119,666ドルで、6,220 BTCを118,940ドルで購入したことを潜在的な候補として挙げ、会社が現金を再構築するために高コストのBitcoinを売却する可能性があると述べました。
その理論は、戦略の広範な保有資産を変更せずにタクティカルな売却の論理と一致します。高コストのコインを売却することで現金を調達し、企業の平均取得原価を引き下げつつ、財務諸表の大部分を維持できます。
これは、投資家がセイラーのBitcoin戦略を理解する方法に明白な変化をもたらすでしょう。なぜなら、限られた売却でも、市場環境が厳しくなる際に一部のコインを資本構造の支援に活用できることを示すからです。
戦略には4か月の期間が設定されています
Alphractalの最高経営責任者であるジョアオ・ウェドソンは、この圧力は、戦略の accumulation タイミングに関するより深い問題を反映していると述べた。
彼は、このような大規模なBitcoin保有資産を持つ企業が、2024年から2026年にかけての積極的な購入後に平均購入価格を7万ドル台後半近くに保つのではなく、2022年および2023年のベアマーケット期間中にはるかに低い平均参入価格を構築すべきだったと主張した。
ウェッドソンは、古いBitcoin保有者がStrategyの accumulation の後期段階で分散していたため、同社のリスク・リワードプロファイルが不利になったと述べた。
彼の批判は、このモデルの前提の一つ、すなわち企業が調達資金をBitcoinに交換し続ける限り、繰り返しの資本調達が株主の露出を継続的に改善できるという仮定に切り込みます。
好ましい配当が増加するにつれて、この主張はより関連性を高めています。平均取得原価が低ければ、財務部門全体で利益を実現しつつ、Bitcoinを限定的な数量売却する際に戦略に柔軟性が与えられます。
ただし、高い原価ベースは、市場価格、投資家の信頼、および企業の優先株の積み上げに付随する義務との間の余裕を狭めます。
Arcaの最高投資責任者であるジェフ・ドーマンは、戦略が一般株主、Bitcoin保有者、優先投資家の間で最初の大きな課題に直面したと述べた。
彼は、同社がキャッシュバッファーを配当支払いのために維持できたはずだと主張したが、実際にはその準備金の大部分を債務の0%を返済するために使用したと述べた。
ドーマンは、圧力が継続する場合、同社は今、二つの主要な道に直面していると述べた。一つは、優先株式配当の資金調達のためにBitcoinを売却し、優先株式保有者を支援する一方で、Bitcoinの積み増しという物語を弱める方法である。もう一つは、配当支払いを停止し、Bitcoinの保有量を維持する一方で、優先証券への信頼を損なう方法である。
戦略は新たな資本を調達することも可能だが、それは市場へのアクセスに依存する。STRCの設計は、額面近くで証券を発行できる能力に依存している。投資家の需要が弱まると、同社は購入者を引き付けるためにより高い利回りを提供する必要が生じ、その結果、同じBitcoinプールに対して将来の義務が増加する。
ドーマンは、この緊張状態が今後4か月にわたって展開すると述べた。そのタイムラインは、Bitcoinが変動し続け、STRCがパラを下回り、ドル準備金の余裕が狭まっている中で、Strategyが資金のループを維持できるかどうかの試練となっている。
投稿 戦略的な売却？サイラーのBitcoinをCoinbaseへ振替することで、彼の財務モデルに現金圧力が生じている は、CryptoSlate で最初に掲載されました。