原文：ChandlerZ、Foresight News
6月1日、StrategyはSECに8-Kファイルを提出し、5月26日から31日の期間に32枚のビットコインを平均価格77,135ドルで売却し、合計約250万ドルを獲得したことを開示しました。売却後、同社は843,706枚のBTCを保有しており、その総原価は638.7億ドル、平均価格は75,699ドルです。
32枚は総保有高の0.004％に過ぎず、250万ドルは、Strategyが過去12ヶ月で平均して1日半分の購入量に相当する。財務的観点から見れば、この取引はほとんど意味を持たない。しかし、この取引が打破したものは、その実現金額よりもはるかに大きい。2020年8月にビットコインを最初に購入して以来、Strategyは一度だけ売却を行った。2022年12月に704枚のBTCを売却し、1180万ドルを現金化し、平均価格は16,776ドルだった。この目的は税務損失実現（tax-loss harvesting）であり、2日後により低い価格で810枚を再購入した。この売却は本質的に税務操作であり、真の減持ではなかった。
しかし今回は異なり、250万ドルは優先株配当の支払いに明確に使用されることになっており、Strategyは買い戻すつもりはありません。
配当明細が満期を迎え始めました
2025年初から戦略的に優先株を密集して発行し、STRKは年利8％、STRFは年利10％、STRDは年利10％、STRCは年利11.5％です。この4シリーズを累積して、同社はこれまでに合計6億9300万ドル以上の配当を支払っています。
これらの優先株の仕組みは、投資家が資金をStrategyに預け、Strategyがその資金でビットコインを購入し、現金保有高と運営収入によって固定利回りの配当を支払うことです。ビットコインが値上がりするとmNAVのプレミアムが拡大し、Strategyは新株を発行して資金を調達し、このサイクルを継続できます。一方、ビットコインが下落または横ばいになると、配当支払いの義務は消えませんが、資金調達の窓口は狭まります。
マイクロストラテジーのビットコイン増持ペース
2025年12月、Strategyは配当および債務返済をカバーするために22.5億ドルの現金準備を設立し、当時のペースでは約30ヶ月分の資金を確保していた。しかし、2026年5月31日までにこの準備金は9億ドルに減少し、6ヶ月で13.5億ドルが消費された。
Q1 ファイナンシャルレポートの電話会議で、Strategy CEOのPhong Leは、公開の場で「有纪律的なBitcoinの売却」を資本管理ツールの一つとして初めて言及した。当時はこの発言に注目した人はほとんどいなかったが、今振り返ると、これは今回の32 BTCの売却の前兆であった。
Saylorは2025年2月2日に「Never sell your bitcoin」というツイートを投稿し、そのツイートは8-K開示後に多数共有された。彼はその後の投稿でSTRCの製品ポジショニングについてのみ言及し、Strategyの目標はSTRCを世界最高のクレジットツールにすることであると述べ、売却に関する話題には一切触れなかった。
MSTRの株価は当日約6%下落し、みずほは買い評価を維持したものの、目標株価を320ドルから265ドルに引き下げました。多くのアナリストは、250万ドルの売却が財務的に実質的な影響を及ぼさないと見ていますが、この出来事の本質的な意味は、信号面で穴が開いたことにあります。現金準備が継続して減少し、配当義務が変わらない場合、今後の売却規模は32枚で止まらない可能性があります。
Polymarketで1億ドルの言葉遊び
戦略の売却タイミングが、Polymarket上の予測市場を同時に爆発させた。
この市場の問題は、Strategyが5月31日までにビットコインを売却するかどうかです。現在までの累計取引高は1億1100万ドルを超えています。8-Kファイルには、取引が5月26日から31日に発生したと記載されており、ファイル自体の記録された時間枠は「2026年5月31日米東部時間午後4:00」です。しかし、8-Kファイルは6月1日にSECに提出され、一般の利用者は期限後に初めてこの事実を知りました。
Yesを購入した人々は、取引が締切日以前に発生したと主張し、8-Kには5月31日と明記されていると述べる。Noを購入した人々は、締切日までに売却が発生したことを示す公開情報は一切存在せず、ルールに従えばNoと判定されるべきだと主張する。Noの提案が2回挑戦された後、この争いはUMAのトークン投票仲裁に昇格した。
Polymarketはその後、ページに「MSTR、チェーン上データ、または信頼できる報告からのコンセンサスは、Strategyが市場の規定期間内にビットコインを売却したことを裏付けていない。市場の規定期間外で得られた確認情報は要件を満たさない」という説明を追加した。
この論争の背後には、Polymarketの仲裁メカニズムに内在するより深い問題がある。『ウォール・ストリート・ジャーナル』が5月に実施した調査によると、Polymarketの大多数の争议市場において、UMA投票権の過半数が最大10のウォレットに集中しており、約60%のアクティブな投票者がPolymarketアカウントと関連付けられている。また、約5つの争议のうち1つは、投票者が裁決対象の契約ポジションを保有している状況となっている。2026年以降、Polymarketはすでに1150以上の争议市場を生成しており、2025年通年の合計を上回っている。
戦略が売却しているだけではなく、ビットコインが7万2000ドルを下回りました
Strategyの8-K開示が、すでに弱い市場環境に重なり、ビットコインは6月1日に72,000ドルを下回り、4月13日以来の最低水準に達した。CoinSharesのデータによると、先週のデジタル資産投資製品の純流出額は16.7億ドルに上り、2026年で2番目に大きな週間流出となった。5月全体でのビットコイン现货ETFの純流出額は23億ドルで、今年最大の月間純流出となった。デジタル資産の運用資産総額は約1,410億ドルまで低下し、年初以来の低水準となった。
戦略として32枚を売却したが、これが最初に行動したビットコイン財務企業ではない。Q1のデータによると、売却は集団的な行動となっている。MARA Holdingsは3月4日から25日までの期間に15,133枚のBTCを売却し、約11億ドルを現金化し、その大部分は2030年および2031年に満期を迎える転換社債の買い戻しに充てられた。Riot Platformsは同じ期間に3,778枚を売却し、2億8,950万ドルを現金化、保有高は19,223枚から15,680枚へと18%減少した。David BaileyのNakamoto Holdingsは3月に284枚を売却し、保有高の約5%に相当した。Empery Digitalは4月に370枚を売却してローンを返済した。Genius Groupは残りの84枚をすべて売却し、850万ドルの債務を返済した。
Q1において、MARA、Riot、Nakamotoの3社が合計で19,000枚以上のBTCを売却した。CryptoQuantのチェーン上データによると、3月末にはビットコインの表観需要が-63,000枚まで低下した。この表観需要（総需要が新規供給の変化に対してどの程度であるかを示す指標）がマイナスとなったことは、市場が大幅に縮小し、全体的な売圧が買い圧を明確に上回っていることを意味する。
一部の企業は単に暗号資産を売却するだけでなく、財務庫モデル自体を放棄している。Forum Markets（旧称：ETHZilla）は年初、約1億1400万ドル相当のETHを売却し、トークン化ビジネスにシフトした。VivoPowerは当初XRP財務庫を構築する計画だったが、2月にデータセンターおよびAIインフラ事業へ直接転換し、保有するすべてのXRPを処分した。
5月28日、フランスの半導体企業Sequans Communicationsは、保有するビットコインを売却することで、子会社の転換社債を完全に返済したことを確認し、残りの658枚のビットコインを段階的に現金化する計画であると発表した。同社のビットコイン保有高は最高で3,234枚に達していた。
Sequansは以前、3000枚以上のビットコインを長期保有資産として保有すると発表していたが、いわゆる「長期」は結局1年にも満たなかった。同社の株式（コード：SQNS）は今年だけで77%下落し、過去5年間の累計下落率は97%に達している。
2025年下半期の上昇サイクルにおいて、ビットコイン財庫企業のビジネスモデルは検証された。币価の上昇によりmNAVプレミアムが拡大し、企業はこのプレミアムを活用して新株または転換社債を発行してビットコインを購入し、その購入がさらに币価とプレミアムを押し上げ、正のフィードバックループが形成された。昨年10月に市場が頂点に達した後、このフライホイールは逆転した。币価の下落によりプレミアムが圧縮され、資金調達の機会が狭まり、配当や債務返済の義務は币価の下落によって減少しないことから、売却が最も直接的な流動性の源となった。Bitwiseの統計によると、Q1末時点で上場企業が保有するビットコイン総量は約115万BTCで、総供給量の5.47%を占めている。この規模自体がリスクを内包しており、複数の財庫企業が同一の時間枠で減持を余儀なくされた場合、それらはビットコイン最大の買い手であると同時に、最も集中した売り圧力の源にもなり得る。
現在も買い入れを継続している企業は非常に少なく、Striveは5月に約1,944枚のBTCを購入し、約1.5億ドルを支出しました。Metaplanetは4月初頭に5,075枚を購入しました。Strategy自身も5月に買い入れを継続し、当月累計で25,000枚以上のBTCを購入し、価値は20億ドルを超えました。
20億を購入しながら250万を配当に支出しているこの比率は、Strategyが現在まだ流動性危機に至っていないことを示している。しかし、32枚という数字の意義は、最大のホルダーですら、売却をツールボックスの一つの選択肢として認めるようになった点にある。