マイケル・セイラーが率いるビットコイン蓄積企業Strategyは、2022年12月以来、初めてビットコインを売却しました。32 BTCを約250万ドルで売却し、その収益は優先株への配当に充てられます。
Strategy（旧MicroStrategy）は、公開企業としてBitcoinを保有する財務会社である。同社の核心的なビジネスモデルは、株式、転換社債、優先株などの資本市場ツールを通じて資金を調達し、Bitcoinを蓄積することである。同社は現在、2100万枚という固定供給量の4%以上にあたる843,706 BTCを保有している。この蓄積は、創設者マイケル・セイヨールの下、2020年8月に始まった。それ以来、戦略的な意図による実現売却は一切行われていない。唯一の前例は2022年12月の税損失売買であり、704 BTCを売却し、2日以内に810 BTCを買い戻した。しかし、現在のStrategyの売却は、継続的な配当義務の財源として構造的なものである。32 BTCは平均価格77,135米ドルで売却され、同社の内部取得原価75,699米ドルに対して約1.9%高い水準となった。
ストラテジーによるBitcoin売却のトリガーとしての優先株配当
同社の資本構成が清算の理由を示している。ストラテジーは、定期的な配当を必要とする複数シリーズの優先株を発行している。2026年6月30日、すべてのシリーズに対して配当が支払期日を迎える：STRFは1株あたり2.50米ドル、STRCは1株あたり0.958333米ドル（年率11.50%）、STRKは2.00米ドル、STRDは2.50米ドル、STREは1株あたり2.50ユーロ。これらの義務はBitcoinの価格とは無関係に発生する。したがって、これらは恒常的なキャッシュフロー要件を生み出す。
特定の米ドル準備金がバッファーとして機能しています。2026年5月末時点での額は9億米ドルであり、配当および債券利子のために予約されています。STRC株式は額面価格100米ドルと高利回りの約束で市場に登場しました。この構造そのものが、継続的な株式発行やBitcoinの清算なしでは対応が困難な、継続的な義務額を生み出しています。したがって、32-BTCの売却は戦略的後退ではなく、強制的なキャッシュフロー行為です。
2026年第1四半期の業績説明会で、セイラーは、普通株売却なしでモデルが維持される中央閾値を示した。また、同社は月次配分から半月毎配分への移行を検討中である。株主は2026年6月8日にこの変更について投票する予定である。
「現在の保有資産において、STRCの配当義務を継続的に満たし、普通株を売却せずに済むためには、Bitcoinは年率2.3%上昇しなければなりません。」— マイケル・セイヨール、執行 Chairman、戦略
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オンチェーンシグナルと市場の反応
市場はこの取引を予想していた。より前、2026年5月末に、Arkham Intelligenceは、StrategyのCoinbase Prime預託先からコールドウォレットへ約411.6 BTCの移動を確認した。その結果、2026年末までの売却確率は84％まで上昇した。しかし、同社が実際に売却したのは32 BTCにすぎず、移動されたコインの大部分は内部で再配分されたことを示唆している。
MSTRの株式も反応しました。最終取引価格は159.09ドルで、週間損失は3.1％、年間リターンは2.9％でした。その後、SECの8-K提出書が公開された後、プレマーケット取引で約6％下落しました。現在、MSTRは2025年夏の過去最高値から約65％下落しています。
モデルへの圧力は貸借対照表にも表れている。2026年第1四半期、同社は125.4億米ドルの純損失を報告し、そのうち144.6億米ドルが未実現のBitcoin損失であった。報告時点では、これにより簿価損失が約29億米ドルと推定された。一方、市場のNAV倍率はパリティ直下の約0.98だった。
債務削減の文脈におけるBitcoinの売却
この売却は単独で行われたものではなく、より広範な貸借対照表戦略の一部です。前週、同社は2029年に満期を迎えるゼロクーポン転換社債の額面価格15億ドルを、約13.8億ドルで自己買い戻し、額面価格に対して8％のディスカウントとなりました。この戦略は、USD準備金から、ATM調達による8,370万ドル、および19.49億ドルのSTRC発行によって資金調達されました。この動きは経済的に合理的であり、これらの社債の転換価格は672.40ドルに設定されています。そのため、現在のMSTR価格約159ドルで転換することは現実的ではありません。買い戻しを行わなければ、これらの社債は実質的に返済が必要な債務として満期を迎えていたことになります。その結果、未償還の転換社債残高は82億ドルから67億ドルに減少しました。
同時に、同社はアット・ザ・マーケット・イクイティプログラムを流動性の源として利用している。5月26日から31日までの間に、Strategyは801,994株のMSTR株式を売却し、純収益として1億2830万米ドルを獲得した。注目すべきことに、この報告期間中にこれらの株式のいずれもBitcoinに転換されなかった。さらに、残存するATMの容量は約261億米ドルであり、同社はMSTRで210億米ドル、STRCで210億米ドル、STRKで21億米ドルのプログラムを拡大した。しかし、Saylorはこの売却を蓄積ロジックにおける付録として位置づけている。彼は、Bitcoinを1株売却するごとに、10〜20株分を購入すると述べた。
戦略の企業用Bitcoin市場における保有資産
売却および帳簿上の損失にもかかわらず、Strategyは上場中のBitcoin保有者の中で依然として圧倒的な地位を維持しています。合計で198社の上場企業が何らかの形でBitcoinの保有資産を保有しており、Strategyは843,706 BTCで他を大きく引き離しています。最も近い競合は大きく後れを取っており、Twenty One Capitalは43,514 BTC、Metaplanetは40,177 BTC、MARAは35,303 BTC、Bitcoin Standard Treasury Companyは30,021 BTCを保有しています。これら企業の保有資産を合計すると、約115万BTCとなり、総供給量の約5.47%に相当します。
戦略自体はMSTRを「BitVac」と表現し、2026年までに同社が購入したBitcoinの数量が、同じ期間に採掘されたBitcoinの2.6倍であることを指摘している。この規模で見れば、32BTCの売却はごくわずかであり、蓄積のロジックに影響を与えない。しかし、これは構造的な転換点を示しており、同社の配当アーキテクチャがキャッシュフローの要件を生み出し、「決して売却しない」という物語に異議を唱えていることを示している。