Strategy Inc.は、歴史上最大規模の企業ビットコイン財務を構築しました。今、その財務を裏付ける資産が下落し始め、何が起こるのかを発見しています。
2026年5月25日現在、同社は843,738 BTCを保有しており、これは67億ドルの転換社債と155億ドルの優先株によって支えられた異例の保有額です。これは、非常に変動の激しい1つの資産に約222億ドルの総義務が懸かっていることを意味します。
圧力の背後にある数字
戦略の資本構成は、集中リスクの事例研究のように見える。同社のBitcoinあたりの平均取得コストは75,000ドルから76,000ドル程度であり、この水準を下回る価格の持続的な弱気相場は、財務諸表全体の評価額を圧迫し始める。
S&Pグローバル・レーティングは2025年10月に同社にB-のジャンク信用格付を付与しました。これは投機的領域の深部に位置する格付であり、再調達コストを高め、投資家を不安にさせます。格付機関は、戦略の資産焦点の狭さと、転換社債の満期のずれという2つの具体的な問題を指摘しました。
優先株層は独自の複雑さをもたらします。STRCのような金融商品の配当率は約11％に達し、これはBitcoinの四半期業績が悪くても停止することのない重い年間義務です。普通株の配当とは異なり、優先株の支払いは契約に基づいています。支払いを怠ると、その影響は資本構造全体に波及します。
規模を把握するため：約11％で155億ドルの優先株が発行された場合、年間の配当義務は15億ドルを超える。その資金源はどこから来るのか？ストラテジーのコアソフトウェア事業は、それらの支払いと転換社債の義務をカバーするのに必要な額のほんの一部分しか生み出していない。
希少なBitcoinの売却と債務操作
2026年5月下旬、Strategyは32 BTCを売却した。これは同社の保有資産全体に比べればごくわずかな金額であるが、250万ドルの収益を生み出し、象徴的に重要な意味を持った。Strategyはこれまで、Bitcoinの保有資産を一切売却しないという堅固な方針を維持していた。
債務削減の面で、ストラテジーは2029年に満期を迎える0%転換社債を15億ドル分買い戻し、8%のディスカウントで取得した。この措置により、同社の転換債務は82億ドルから削減され、今年度のBTC収益率は13.3%に強化された。ディスカウントで債務を返済したことにより、同社がその全体的なアプローチを正当化するための核心指標である1株当たりのBitcoin数が改善された。
これは賢明な動きですが、実行には13億8000万ドルの現金を消費しました。
この構造は本物の暴落に耐えられるでしょうか？
ストラテジーの経営陣は、同社の財務構造はBitcoin価格が90%下落しても数年間存続できると大胆に主張している。この自信の根拠は、2026年5月25日現在で8億7100万ドルに達している、配当および利払い義務の支払いに特化して確保されたUSD準備金である。
仮にBitcoinが80,000ドルから90%下落した場合、全財務資産の価値は約67億ドルにまで減少し、これは転換社債のみをカバーするぎりぎりの額にすぎず、222億ドルの総債務を解決するには全く不十分である。株主資本のバッファーは実質的に消え去る。
過去のサイクルでは、Bitcoinはピークから底まで80%以上下落しています。それが起こるかどうかではなく、戦略の資本構造が強制清算のスパイラルを引き起こすことなくこれを吸収できるほど堅牢であるかどうかが問題です。
これは投資家にとって何を意味するのか
S&PのB-クレジットレーティングは単なるラベルではありません。これは借入コスト、取引相手の意欲、および今後の再ファイナンスに利用可能な条件に影響を与えます。変換型債務が段階的な満期日に近づくにつれ、戦略はそれらを返済するか、株式に交換するか、あるいはより高い金利で再ファイナンスする必要があります。
より広い暗号資産市場参加者にとって、Strategyの状況はその規模の大きさゆえに重要です。84万4,000BTC以上を保有する企業は、定義上、システミックな参加者です。強制的な売却は、スポット市場に大きな下落圧力を生み出します。
今後の四半期において、USD準備高と優先配当カバレッジ比率を注目してください。これらの2つの数値は、エグゼクティブが90%の下落を乗り越えるという自信よりも、ストラテジーの持続力をよりよく示します。