オリジナル｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010 ）
本日未明、戦略 2026 年第1四半期決算電話会議が正式に終了し、第1四半期決算が公表されました。これにより、81.83万枚のBTCを保有する「業界の心臓」の実際の運営状況が再び市場の前にさらされました。125.4億ドルの純損失という数字の背後には、BTC価格が一時6.2万ドル程度まで下落したこと、6.34万枚のBTCを継続的に増加保有したこと、STRCの規模が85億ドルに拡大したことがあります。
もちろん、財務報告およびマイケル・セイヨアの発言の中で最も注目されたのは、「戦略として一部のBTCを売却して配当を支払う」という内容である。このニュースの影響で、Q1の業績が市場予想を下回ったにもかかわらず、資本市場は逆に前向きに評価し、Strategyの株価は3％小幅上昇した。
Odaily星球日報は、Q1決算の主なポイントと今後の可能性を以下にまとめました。
戦略のQ1財務諸表：帳簿上の純損失125億ドル、BTCを売却して配当を支払う可能性を排除しない
ポイント1：BTCを売却することはもはや不可能ではなく、選択肢の一つです
Q1の決算および電話会議の内容を詳しく見ると、Strategyは事業の見通しとKPIの説明で繰り返し言及しています——「転換社債が満期を迎えるか、買戻され、普通株に転換されない場合、同社はこれらの義務を履行するために普通株またはビットコインを売却する必要がある可能性があります。」
Q1末時点で、Strategyの長期債務純額は81.7億ドル、優先株の償還価値は100億ドル、現金は22.1億ドルにとどまっている。同社は優先株配当（現在のSTRCの年率は11.5％）を継続的に支払う必要があり、すでに普通株を発行して配当資金を調達し始めている。今後、BTC価格が継続的に下圧され、資金調達の機会が制限される場合、資産を売却して債務を返済するという想定が現実の可能性となり、市場に伝播効果をもたらすだろう。
戦略の創設者マイケル・セイヨールは述べた、「この措置は、ビットコイン資産が企業の財務体制において株主還元を支えるというモデルが実現されたというメッセージを市場に伝えるためだけである」。
注目すべきは、従来の企業が用いる「KPI指標」と異なり、Strategyが独自にKPI体系を構築している点である。これにはBPS（1株あたりのビットコイン数）、BTCYield（9.4％）、BTC Gain（63,410枚）、BTC$ Gain（ビットコインドル収益497億ドル）が含まれる（Odaily星球日報注：上記データの基準日は5月3日）。ただし、免責事項では、これらの指標は負債を考慮せず、優先株の優先弁済権を考慮せず、投資収益率を示すものではなく、公正価値収益を示すものでもなく、「ビットコインドル収益がプラスであっても、同社は巨額の公正価値損失を計上している可能性がある」と明記されている。実際、Strategyの第1四半期の業績はこのメカニズムを裏付けている：KPIでは497億ドルのビットコインドル収益が示される一方で、GAAP基準では144.6億ドルの未実現損失が発生している。このKPIの核心的機能は、真の財務状況を反映するのではなく、資本市場における物語を維持することである。言い換えれば、「喪事を祝う」、あるいは「言い方を変えて良い部分だけを強調する」ことが、Strategyが資本市場で慣例的に用いる手法である。
2026年5月3日時点で、Strategyは818,334枚のビットコインを保有しており、年初以来22%増加しました。しかし、第1四半期の財務報告では、125.4億ドルの純損失を記録し、そのほとんどはデジタル資産の未実現損失（144.6億ドル）によるものです。818,334枚のBTCの総原価は618.1億ドルで、平均購入価格は約75,537ドル/枚です。注目すべきは、市場の最近の反発により、第2四半期の評価益が83億ドルに達したことです。
重点二：Q1で72.5億ドルをBTC購入したが、BTCの期末帳簿価値は72億ドル減額した
単に数字の売買だけで見れば、StrategyのQ1の請求書は「損も得もなし」と言える程度です。
財務諸表のデータによると、Strategy Q1は89,599枚のBTCを購入し、72.5億ドルを支出し、平均単価は約80,929ドルでした。しかし、BTCの下落により、デジタル資産の帳簿価額は年初の588.5億ドルから516.5億ドルに減少し、約72億ドルの純減となりました。
正直に言えば、ベアマーケットで継続的にレバレッジ（融資＋配当）を増やしてBTCを買い戻し続けた結果は、かなり良いものだ。
重点三：AIによるStrategyへの影響は客観的に存在し、ソフトウェア事業収入は完全に边缘化されている
名目上、Strategyは依然として「AI駆動の企業分析ソフトウェア会社」であると主張しており、これはその収益構造に含まれるソフトウェアサブスクリプション収入、ライセンス収入、製品サポート収入などから明らかである。
しかし構造の比較を見ると、Strategy Q1のソフトウェア総収益は1億2430万ドルに過ぎず、毛利は8335万ドルにすぎない。一方、BTC保有資産の時価総額は6410億ドルに達しており、四半期収益の差が500倍以上であることは、AIの飛躍的発展の時代において、AIと少しでも関連するソフトウェア事業が完全に边缘化されていることを市場に明確に示している。
重点四：STRCが最も目立つ事業となり、9か月で時価総額85億ドルに達成
戦略の「資金調達の強力なツール」として、STRCの市場パフォーマンスは下落が続くベアマーケットにおいて「命綱」とも言える。
現在、STRC（変動金利シリーズA永続優先株）はわずか9ヶ月で規模が85億ドルに達し、世界で最も時価総額の大きい優先株となりました。今年年初以来、StrategyはSTRCを通じて55.8億ドルを調達し、成長率は189%に達しました。
また、StrategyはSTRCのシャープレシオが2.53、ボラティリティはわずか3％、日次取引高は3.75億ドルに達しており、これにより、低ボラティリティ・高リターン・高流動性の固定収益製品であるSTRCを活用し、従来の金融市場で新たなBTC準備背書資産が登場しました。
重点五：Q1、Q2 の資金調達構造の大転換、STRCが資金調達の主力に
財務報告において、StrategyのQ1で達成した73.7億ドルの資金調達において、MSTRの普通株ATMは53億ドルを貢献し、STRCは20.7億ドルを貢献し、両者の割合はそれぞれ約72％対28％であったが、Q2（4月1日から5月3日）に入ると、この構造が逆転し、STRCは35.1億ドルの資金調達を貢献し、MSTRは8.1億ドルにとどまった。
これは一般株の資金調達ギャップが徐々に縮小していることを意味し、Strategyは資金保有量を維持するために固定収益を提供する優先株にますます依存し、BTCの保有増加を継続的に推進しています。
また、STRCの優れたパフォーマンスと強力な資金吸引力を踏まえ、Strategyは伝統的な金融市場でもこの「収益型固定収入商品」を積極的に推進しています。同社は現在、STRCの半月配当支払い投票案を発起し、配当支払いサイクルを短縮することで、より多くの資金の参加を促しています。
重点六：Strategyが初めて累積損失を記録
伝統的な金融市場では、利益の留保は企業の財務状況の良し悪しを測る重要な指標であり、企業が設立以来得たすべての純利益からすべての配当を差し引いた累計額を指します。言い換えれば、企業の「財布」です。
1989年の設立から2025年末まで、30年以上の運営を経て、Strategyは当時63.2億ドルの累積利益を有していたが、今年第1四半期末にはこの数字はプラスからマイナスに転じ、64.7億ドルの累積赤字となった。
これはASU 2023-08ガイドライン（Odaily星球日報注：このガイドラインは2025年から上場企業がBTCを公正価値で評価し、価格変動を直接損益計算書に計上することを要求する）の直接的な結果であるが、従来の金融市場で一般的に使用されるGAAPの観点から見ると、Strategyは30年以上にわたって蓄積してきた利益が、1四半期のBTC下落によって完全に消え去った。
もちろん、下落があれば上昇も伴います。BTCの今後の価格が回復すれば、この数値は再びマイナスからプラスに転じる可能性があります。この指標は、暗号資産が従来の金融資産に比べて高いリスクと高いボラティリティを有していることを改めて示しています。
重点七：STRCを中心としたDeFiエコシステムが構築中です
Strategy Q1の決算報告では、ApyxやSaturnなどのDeFiプロトコルが2億7千万ドル以上のSTRC資産を吸収したことが示された。また、1億5千万ドルのSTRC資産がPrevalon、Strive、Anchorageなどの上場企業によって企業資産準備金に組み込まれた。
言い換えれば、STRCは単一の優先株調達ツールから、暗号資産市場のチェーン上エコシステムの基本的担保資産へと進化しています。今後、STRCが資本市場および暗号エコシステムへの魅力を継続的に高める場合（Odaily星球日報注：伝統的金融市場でも暗号市場でも、固定収益は資産運用分野で非常に魅力的です）、STRCは徐々にMSTR（伝統的優先株）を上回るでしょう。
もちろん、得るものがあれば失うものもあり、STRCの比率が増加すると、ストラテジーの配当支払い能力への要求が高まり、市場へのリスク伝播の範囲も広がります。
重点八：税額控除の枠がありますが、今後10年は使用できません
業務面のデータ情報を除き、Strategy Q1の決算報告では、繰延税負債の大幅な変動に言及しています。
表のデータによると、Strategyの繰延税負債は年初の約19.3億ドルから第1四半期末にはわずか138万ドルに急減し、ほぼゼロとなりました。
言い換えれば、以前 Strategy は事業利益の評価益により約193億ドルの「未払税金」を計上していましたが、BTCの下落に伴う事業損失により、同社の資産損益計算書ではこの未納税金を「所得税収益」として記録しました。さらに、Strategyの第1四半期の144.6億ドルの未実現損失は理論上、一部の税額を相殺し、事業損失により納税額が減少した結果、「税盾」が発生します。
しかし、この税控除の恩恵は、Strategy が今後実際に課税利益を上げた場合にのみ有効であり、一方で今後10年以上課税利益は見込まれていないと述べています。言い換えれば、Strategy は BTC の下落により19億ドルの「税控除の恩恵」を得ましたが、今後課税利益が発生しないため、この恩恵を受ける可能性は非常に低いです。
最後に、Strategy関連の株式を購入することとは別に、「Strategyは年末までにビットコインを売却するか」という予測市場のイベントが上場し、現在「はい」の確率は44%です。
