戦略（旧マイクロストラテジー）は、2026年第1四半期にBitcoin保有資産で144億6千万ドルの評価損を計上しました。この数値は、Bitcoin財務会社が4月6日にSECに提出した8-K書類に基づいています。
3月31日時点の貸借対照表において、Bitcoinは1ビットコインあたり82,445ドルで取引されました。総取得原価580.2億ドルに対し、ポートフォリオ全体の帳簿価額は516.5億ドルに低下しました。これにより、貸借対照表上の損失は63.7億ドルとなりました。1株当たり損失は-16.53ドルで、アナリストが予想していた-0.11ドルを大幅に下回りました。一方、ソフトウェアセグメントも期待を下回り、売上高は1億1110万ドルとなり、市場予想の1億1700万ドルを3.6％下回りました。
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新しい会計基準により四半期ごとの変動が拡大します
これらの極端な変動は、2025年に適用されたFASB基準ASC 350-60にさかのぼります。企業は、デジタル資産を公正価値で計上する必要があります。その結果、利益と損失は直接損益計算書に反映されます。戦略では、四半期末時点で約762,000 BTCを保有しており、価格が1,000ドル動くたびに、7億6,200万ドルの貸借対照表への影響が生じます。
2025年第4四半期には、戦略により174億4千万ドルの評価損が計上されました。第1四半期の数値はそれより小さいものの、依然として歴史的に高い水準にあります。CFOのアンディ・カンは、現在の四半期を参照してこの数値を整理しました。Bitcoinの価格が約97,300ドルである場合、第2四半期にはすでに約80億ドルの潜在的な公正価値益が発生しています。
しかし、ビジネスモデルにおける非対称性は顕著である。Strategyのソフトウェア部門は四半期収益1億1100万ドルを生み出している。一方で、簿価516.5億ドルのBitcoinポートフォリオは、運営事業を465倍も上回っている。実質的に、コア事業は貸借対照表上で無視できる規模となっている。Strategyは、ソフトウェア会社を付随させた、上場されたBitcoinファンドとなった。
戦略的なBitcoinの損失は、購入プログラムを停止しない
損失にもかかわらず、戦略は購入プログラムを縮小しなかった。第1四半期に、同社は平均単価80,929ドルで72億5千万ドルを投じ、88,594 BTCを取得した。4月1日から5日までの期間だけで、さらに平均単価67,718ドルで3億3千万ドルを投じ、4,871 BTCを追加取得した。
戦略は現在766,970 BTCを保有しており、これはBitcoinの総発行量の約3.65％に相当します。上場企業の中で、同社の支配力は圧倒的です。第1四半期の企業によるBitcoin購入の94％は戦略によるものであり、残る194社が合計で4,000 BTCを購入したのと対照的です。世界全体では、戦略は企業の貸借対照表上に保有されているBitcoinの約65％を掌握しています。
しかし、タイミングが悪かった。分析によると、ストラテジーは、Q1の週次取引の80％で、それぞれの週次平均価格より高い水準で購入している。Q1の購入のみをみると、これは12億5千万ドルの損失を生み出しており、1ビットコインあたり約1万4,100ドルに相当する。システム的な買い手は、このようなサイクルをプロセスの一部として受け入れている。
ATMプログラムおよび優先株による資金調達
戦略は資本市場ツールのネットワークを通じて購入資金を調達します。3月30日から4月6日までの期間、同社はアット・ザ・マーケットプログラムを通じて純額4億7400万ドルを調達しました。そのうち3億3000万ドルは優先株クラスSTRCから、7200万ドルは通常のMSTR普通株から調達されました。
いわゆる「42/42プラン」の下、Strategyは2027年までに840億ドルの資金を調達することを目的としています。これは、MSTRおよびSTRC株式をATMを通じてそれぞれ210億ドルずつ調達し、さらにSTRK優先株を通じて21億ドルを調達することを意味します。STRCプログラム単体では、まだ226.5億ドルの未使用枠が残っています。This dilution machine is just getting started.
既存の株主にとって、これは二重の負担を生み出します。MSTR株は年初比21％安であり、52週高値比では74％安です。一方、mNAV（市場価値とBitcoinの純資産価値の比率）は1xをわずかに下回っています。つまり、市場はもはやStrategyのBitcoin保有資産に任何のプレミアムを付与していません。ピーク時にはプレミアムは8xを超えていました。しばしば見落とされる点：プレミアムが下がるほど、MSTRは直接的なBitcoinへの投資と比較して意味が薄れます。
2020年以降の戦略のBitcoinへの賭けを背景に
2020年8月以降、StrategyはBitcoinに体系的に投資してきました。当時、CEOマイケル・セイラーの下で同社は2億5千万ドルの初期投資を開始し、「Bitcoin財務会社」として位置づけました。2026年だけで、Strategyは13回の取引で75億9千万ドルを投じ、94,440 BTCを取得しました。2020年以降のすべての購入における加重平均価格は、1 Bitcoinあたり75,644ドルです。
公正価値会計の税務への影響は複雑である。第1四半期の損失から、24億2千万ドルの繰延税金資産が生じる。しかし、実現可能性が不確実であるため、戦略部門は既に17億3千万ドルの評価減損準備を計上している。さらに、ソフトウェアセグメントからの繰延税金資産に対して5億ドルの評価減損準備を計上すると見込まれている。総合的に見ると、税務上の利益は依然として控えめである。
これらの数字は明確な物語を語っています。MSTRを購入することは、希薄化リスクを伴うレバレッジ効果のあるBitcoinプロキシーを取得することを意味します。mNAVが1倍以下になると、市場はこれにプレミアムを支払わなくなります。サイラーの対応はよく知られています。彼は買い続けます。