オリジナル｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
著者｜Wenser（@wenser 2010）
市場が継続的に下落する中、「DAT財庫双雄」とされるStrategyとBitmineがいずれも巨額の評価損を被りました。
本日午前、BTCは62,000ドルを一時下回り、現在は約63,800ドルで推移している。ETHは1,800ドルを下回り、現在は約1,780ドルで推移している。現在の価格に基づくと、Strategyの評価損は約100億ドルに達し、Bitmineの評価損も約90億ドルに達した。この瞬間、マイケル・セイヨールとトム・リーは「同是天涯沦落人」となり、StrategyとBitmineは「DAT企業中、最大の損失を出した企業」の上位2位となった。
一方で、継続的な配当支払いを要するStrategyと比較して、Bitmineの財務的負担は少なく、STRC優先株調達などの柔軟性を維持している。情報によると、Bitmineは永続優先株を発行して3億ドルを調達し、年率9.5％の配当を支払う予定である。この点から見ると、BitmineはETHの保有を継続している。一方、Strategyの頭上には「今後のSTRC配当資金はどこから調達されるのか？」というデモクレーテスの剣がぶら下がっている。両者の中で、どちらがより大きな財務的圧力に直面しているのか？Odaily星球日報が読者に解説する。
Bitmine VS Strategy：まったく異なるDAT保有の道
今日のBTCの急落を受け、コミュニティメンバーはAIを使ってSaylorがBTCを販売する風刺を作成しました。「60代の老人が自ら販売、代々受け継がれるBTCが1枚62,000ドルに！」
BitmineとStrategyについて振り返ると、現在のところBitmineの財務構造の方がより安全である一方、Strategyのレバレッジ圧力はより大きい。
Bitmineの株式発行ゲーム：債務なしのDATプレイ
6月1日時点で、Bitmineは5,416,901枚のETHを保有しており、ETH供給量の約4.49%に相当し、BitmineのCEOトム・リーがこれまで繰り返し強調してきた「5%の上限」に近づいています。昨日、BitmineはBitGoを通じてさらに25,000枚のETHを追加購入し、当時の価値は4800万ドルでした。現在、その保有量は5,441,901枚のETHに達しています。
市場が下落している際もBitmineが継続的に保有を増やせる理由は複数あります。最も主な理由は、Bitmineの資金調達源が株式発行であることです：
- 去年6月、BitmineはETH財庫の設立とDAT社の立ち上げに向け、2億5千万ドルの資金調達および小規模なPIPE資金調達を通じて初期運転資金を確保しました。
- 去年7月以降、Bitmineは主にATM株式発行に依存し、この数字を20億ドルから徐々に245億ドルまで増加させました。
十分な資金により、トム・リーは十分な自信を得ており、Bitmineの帳簿上の資金もさらに保有を増やすことを後押ししている——Bitmineは6月1日对外公告中还提到：同社がBeast Industriesに保有する株式の価値は1億8,000万ドル、Eightco Holdingsに保有する株式の価値は9,300万ドルである。同社の現金総額は4億4,600万ドルである。
それ以外に、トム・リーは、Bitmineのイーサリアム財務庫の每日のステーキング収益が100万ドルに達すると公然と述べた。これは、BitmineがそのMAVANステーキングネットワークを通じて保有するイーサリアムの約87％（約471万ETH）をステーキングしており、年間収益率は約2.73％～3％（約2.5～3億ドル）と見込まれ、比較的安定したキャッシュフローを提供できることを意味する。
Bitmineの財務状況は良好であり、最新の年間配当率9.5%の優先株ファイナンスにより3億ドルの資金が調達され、財務圧力がさらに軽減される見込みです。同社にとって最大のリスクは、株式の希薄化（新株発行）と帳簿上の評価損による株価のさらなる下落であり、mNVAが継続的に1未満であれば、株式売却が発生する可能性があります。
戦略の債務レバレッジゲーム：転換社債と優先株の配当圧力
Bitmineが「投資家の資金でETHを購入する」のに対し、Strategyは「借金してBTCを増やす」ことが主なため、財務的な圧力が大きい。
Strategyの公式サイトの情報によると、現在、Strategyは約67億ドルの転換社債債務を保有しており、それに加えて約99億ドルのSTRC優先株および評価額が異なるSTRD、STRK、STRFを保有し、毎年巨額の配当および利子を支払う必要があります。5月末、15億ドルの転換債務を買い戻した後、Strategyの現金準備は約8.71億ドルに減少し、年間約17億ドルの優先配当義務を約6か月分しかカバーできません。
さらに、Strategyは以前、「STRCの配当支払いを月1回から2回に増やす」という提案の投票を開始しました。この投票は4月28日に開始され、6月8日の会議日まで継続されます。提案が承認された場合、新スケジュールでの最初の株主登録日は6月30日、最初の配当支払日は7月15日となります。投票資格を持つ株主（MSTRおよびSTRCの両方の株主）は、4月17日までに株式を保有している必要があります。
また、STRCの認可発行上限は約283億ドルです。BTCの継続的な下落と市場の信頼低下の影響を受け、今朝STRCは95ドルを下回り、現在は94.65ドルと、100ドルの目標価格から5%以上「脱锚」しています。
Bitmineと比較して、Strategyは現在、BTCの継続的な下落の影響により、優先株の調達額と配当支払いの間の大きなギャップに直面しており、质押収益を持つETHとは異なり、BTCにはさらなる流動性を獲得できる质押エコシステムが存在しない。
したがって、Strategy が先月 32 枚の BTC を売却した後、市場は「買いだけして売らないダイヤモンドハンドの Strategy」というイメージに疑問を抱き始めた。BTC が継続的に下落する中、Strategy は一連の流動性危機に直面し、債務や配当の支払いができなくなり、再び BTC を売却して市場を圧迫する可能性がある。本質的に、Strategy は「BTC 価格が特定の水準以下に下落しない」という高レバレッジの債務ゲームをプレイしている。
したがって、Strategyの現在のmNAVが0.83であることを踏まえると、市場は今後の株価の動向に対して依然として大きな疑念を抱いています。昨日、その時価総額は米国企業の時価総額ランキング200位圏外に落ちました。現在、Strategy（MSTR）の株価は126ドルで、24時間変動率は-7％、時価総額は446億ドルです。
もちろん、DAT財庫会社のリーダーとして、BitmineのCEOトム・リーはStrategyに非常に前向きです。以前、彼は「StrategyがビットコインおよびETFの流出を実行することは、底打ちの典型的な行動であり、リスクシグナルではない」と述べています。最近の「Proof of Talk 2026」パリ・ルーブル美術館での会議では、トム・リーはさらに大胆な発言をしました。「人工知能とトークン化が金融インフラに大きな変革をもたらす中で、ETHは最終的に25万ドルに達する可能性がある」と。しかし、「BitmineのETH保有量が総量の5％に達した後の行動」について言及した際、彼はETHの追加保有に対して慎重な姿勢を示しました。（詳細は『トム・リーの信仰充填：暗号通貨の春が到来、ETHは25万ドルまで上昇する』をご覧ください）
現在のところ、BitmineとStrategyの市場状況は非常に似ていますが、Bitmineの財務状況はやや良好です。一方、Strategyは、「より多くのBTCを売却してキャッシュフローを確保し配当を支払う」か、「BTCが下落し続ける中で借金を増やして保有を増やすか、または動かないか」の二者択一に直面しています。