著者：Prathik Desai
前言
すべての人が、ステーブルコインが急成長していることに同意しています。その流通供給量は2倍以上に増加し、調整済み取引量は3倍以上に拡大しました。これはたった2年で実現したことです。先月、ステーブルコインの月間調整済み取引量は過去最高を記録しました。一部の人々はこれらのデータに無関心ですが、暗号通貨ツイッター界（CT）は大歓声を上げています。
但数字だけでは、どの程度の成長が見られるかを十分に示すことはできません。同等に重要なのは、成長がどのような背景で発生しているか、たとえば誰がステーブルコインを使用しているか、どのような用途で使用されているか、そして使用パターンが変化しているかどうかです。Alliumは、ステーブルコインインフラに関する最新レポート『ステーブルコイン：新規ペイメントチャネルの台頭』を私たちに先に慷慨的に共有してくれました。このレポートは、そのチャートがステーブルコインの使用が低コストの国際送金から一般商業活動や企業間のサプライヤー支払いへの移行を示しているため、読む価値があります。
当今安定通貨をめぐる大部分の議論は、それが金融商品（たとえば狭義の銀行、国債パッケージ、収益ツール）であるか、単なる支払いインフラであるかに集中している。政策レベルでの安定通貨の将来に関する議論は、安定通貨が主に金融ツールであるという前提に基づいている。しかし、この報告書のデータは、そうではないことを示している。最近の安定通貨の取引活動の構成は、貯蓄商品よりも支払いチャネルに似越来越ている。
これは自動清算所 (ACH) ネットワークの発展モデルと同じです：給与支払の紙の小切手を置き換えることから、一般商業、B2B 支払い、消費者の請求書支払いのインフラの柱となるまで。
今日の深度分析では、Allium ステーブルコインインフラレポートのデータを用いて、それがどのように私のステーブルコインの発展方向に対する見方を変えたかを説明します。
速度分化
2024年1月以来、安定通貨の流通供給量（総供給量から非流通供給量を差し引いて算出）は100％以上増加しました。同じ期間、調整済み取引量（偽取引、内部移動、往復送金を除外して算出）は317％増加しました。
在任何新资产的积累阶段，供应量通常增长速度快于使用量。随着资产的成熟，使用量增长速度会超过供应量。这是因为资产持有者会更多地使用该资产。在此，由于稳定币的调整后交易量增长速度远超流通供应量，这表明稳定币已从价值储存资产发展成为更理想的价值交换或转移媒介。
この転換は、調整済み取引量を流通供給量で割った安定通貨の流通速度にも反映されています。。
過去2年で、安定通貨の取引速度は2.6倍から6倍以上に向上し、これは1月と比較して1ドルの安定通貨あたりの循環率が2.3倍増加したことを意味する。従来の支払システムと比較すると、安定通貨の応用が非常に成熟していることがわかる。
安定通貨の使用成熟度を測る別の指標は、取引数です。これは大口取引の変動の影響を最も受けません。したがって、支払い取引数の増加率が取引高の増加率を上回る場合、平均支払い額が低下していることを示します。この現象は、取引所間で実験的なツールが広められているのではなく、支払いシステムが段階的に安定して運用されていることを示すことが多いです。
これは次のような疑問を生み出します：これらの支払いを誰が負担しており、その資金はどのような目的に使われているのでしょうか？
2025年までに、消費者間（C2C）チャネルは、消費者対企業（C2B）、企業対企業（B2B）、企業対消費者（B2C）チャネルを上回り、最大のチャネルであり続けるが、その成長率は四大チャネル中最も鈍い。
C2C取引の成長が鈍化しているのは、安定通貨の応用が成熟していることを示しており、個人間送金がその最もシンプルな使用シナリオだからである。これは、 Merchant インテグレーションやインボイスツール、API を必要とせず、導入の障壁も極めて少ない。新たな支払い技術は、通常このように始まる。
十年前、インドが統一支払インターフェース（UPI）を導入したとき、小口ユーザーが最初に参入し、これはキャッシュバックやその他の顧客獲得戦略のおかげでした。当時、人々はGoogle Pay（インドでは当初Tezと呼ばれていました）を使って自分の2つのアカウント間で送金していました。なぜなら、当時それは1ドルのキャッシュバックを提供していたからです。商店や商家が参入したのは、ビジネスツール、レポート、専用の支払い確認音声装置システムが導入されてからでした。
インフラが成熟するにつれて、商業アプリケーションの事例がより大きな市場シェアを占め始めています。そして、この変化はまさに進行中です。
C2B 分野の急速な成長は、ますます多くのユーザーが安定通貨を一般商業活動、サブスクリプションサービス、および小売支払いに使用していることを示しています。一方、B2B分野の成長は、企業間取引先が安定通貨を請求書発行、サプライチェーン支払い、および資金運用に適用していることを示しています。C2BおよびB2Bの成長率はそれぞれ131％および87％で、全体の支払い成長率76％を上回っており、商業支払いが支払い総量におけるシェアを拡大していることを示しています。
将不断增长的 C2B 交易量与 C2B 交易的平均单价（从 456 美元降至 256 美元）结合起来看，这表明人们正在使用稳定币支付定期购买的款项，这是一种趋势。
ピアツーピア（peer-to-peer）モードは絶対数では依然として支配的ですが、急速にピアツーピアモードに取って代わられています。
四半期市場シェアデータにより、このローテーションがより明確になります。
2025年第1四半期に50%を下回って以来、C2C支払いは総支払い額に占める割合が50%を超えたことはない。
世界は、安定通貨を低リスク・低頻度のP2P送金に使用する実験段階を超え、頻繁な支払いに継続的に活用する方向へと移りつつあります。
しかし、データは異なる状況を示している。私が安定通貨の普及に注目し始めた当初、安定通貨を支持する主流の見方の一つは、それが国際送金を実現し、先進国での労働者が自国に送金することによってウェスタンユニオンのモデルを変革する可能性があるというものだった。しかし、データは異なる結果を示している。
現在、安定通貨による支払い取引の約75％が国内で発生しています。過去1年間で、クロスボーダー支払い取引の割合は44％から約25～29％に低下しました。地域レベルでは、84％の支払い取引が依然として同じ地理的地域内で行われています。
これまでのすべてのチャートから、ステーブルコインはSWIFTと国際決済市場で競合していないことが明確です。逆に、74%の国内市場シェア、平均取引規模の低下、給与決済の利用シーンの増加、インボイス利用シーンの拡大といったB2B指標は、ステーブルコインがACHなどの国内決済チャネルと競合していることを示しています。
参考として、2025年におけるACHの B2B支払いは約10%増加したのに対し、同期間のステーブルコインB2B支払いは87%増加しました。両者の絶対規模が直接比較できないことは認識していますし、ステーブルコインの基数が低いという影響も考慮する必要があります。しかし、この成長トレンドは無視できません。
道はまだ長い
長年にわたり、私はクロスボーダー送金とピアツーピア送金がステーブルコインの普及を推進する主な原動力だと考えてきました。アジアにいる誰かが、銀行の休日にもかかわらず、7〜8％の仲介手数料を支払うことなく、ドバイにいる親戚から米ドルを受け取れるというのは、非常に魅力的な物語です。この物語は依然として存在していますが、もはや主流ではなくなっているかもしれません。
国内商業理論が他のすべてを急速に凌駕していることに私は興味を持っています。C2Cカテゴリの市場シェアは1年以上にわたり50%を再び取り戻せておらず、この点は暗号資産分野の議論ではほとんど知られていません。しかし、この指標こそが、ステーブルコインが暗号資産製品から、消費者と事業者、または事業者間の商業活動を支える金融インフラへと移行したことを示しています。
同様に注目すべきは、Alliumが実施した支払い量の分析が、同社がカバーし、識別し、ラベル付けしたウォレットデータに基づいていることです。この分析では、支払い量が調整済みステーブルコインの総取引量の2〜3％に過ぎないと示されていますが、これは実際の値の下限に過ぎません。なぜなら、Alliumがカバーできていないウォレットが多数存在する可能性が高いからです。
今後の展開において、C2BおよびB2Bのシェアが継続して増加するかどうか、および平均取引額の縮小傾向が今後数四半期にわたり維持されるかどうかに注目します。これらの傾向が暗号資産市場の不況期にも継続される場合、ステーブルコインの支払いインフラが投機的な暗号資産活動から持続的に分離し始めていることを示唆します。